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0.66費(fèi)率的pos機(jī)
綠盟科技(300369)中國(guó)電科產(chǎn)業(yè)基金入股，公司進(jìn)入發(fā)展新階段
事件：持股5%以上股東InvestorABLimited(以下簡(jiǎn)稱“IAB”)和聯(lián)想投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)想投資”)，擬將股份轉(zhuǎn)讓給中電電子信息產(chǎn)業(yè)投資基金(天津)合伙企業(yè)(下稱中電基金)和中電科(成都)網(wǎng)絡(luò)安全股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(下稱網(wǎng)安基金)，合計(jì)111,081,607股。本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣9.08元/股。
投資要點(diǎn)
中國(guó)電科旗下產(chǎn)業(yè)基金入股，公司業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)新拓展：2月10日，公司接到股東IAB和聯(lián)想投資股份轉(zhuǎn)讓的通知。IAB擬將其持有的公司15,14萬股股份(占公司總股本1.89%)轉(zhuǎn)讓給中電基金、5598萬股股份(占公司總股本7.00%)轉(zhuǎn)讓給網(wǎng)安基金。聯(lián)想投資將其持有的3996萬股股份(占公司總股本5.00%)轉(zhuǎn)讓給中電基金。中電基金和網(wǎng)安基金為一致行動(dòng)人，均為中國(guó)電科發(fā)起成立的產(chǎn)業(yè)基金，其中中國(guó)電科持有中電基金19.28%股份，持有網(wǎng)安基金7.63%股份。上述交易完成后，中電基金和網(wǎng)安基金將合計(jì)持有公司股份1.11億股，占公司總股本的13.89%，成為公司第二大股東。綠盟傳統(tǒng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在金融、電信等，通過引入國(guó)資背景的股東，有望在政府等行業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)新領(lǐng)域的拓展。
小非股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題解決，公司迎來發(fā)展新時(shí)期：2018年2月12日公司公告，IAB、聯(lián)想投資將分別以9.41元/股的價(jià)格以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其持有的公司7562萬股股份(占公司總股本9.40%)、641萬股股份(占公司總股本0.80%)轉(zhuǎn)讓給啟迪科服；聯(lián)想投資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的公司4095萬股股份(占公司總股本5.09%)轉(zhuǎn)讓給董事長(zhǎng)沈繼業(yè)控制的寧波梅山保稅港區(qū)億安寶誠(chéng)投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)，轉(zhuǎn)讓完成后沈繼業(yè)將成為公司第一大股東。如果兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，IAB和聯(lián)想投資將完全退出公司股東。此前小非股權(quán)問題是困擾公司治理的一個(gè)核心問題，新股東加入后，我們認(rèn)為公司加速發(fā)展釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)力十足，凈利潤(rùn)率有望從17年12.16%的低點(diǎn)逐步回升至歷史水平(17%-22%之間)。
陸續(xù)發(fā)布工控、安全運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品，新領(lǐng)域蓄勢(shì)待發(fā)：18年公司發(fā)布工業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測(cè)預(yù)警平臺(tái)，此前2016年開始公司已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布工控安全相關(guān)產(chǎn)品；年底，公司發(fā)布安全運(yùn)營(yíng)體系，從靜態(tài)被動(dòng)、基于規(guī)則的防御，走向主動(dòng)、動(dòng)態(tài)、自適應(yīng)防御體系，拓展智慧城市和企業(yè)安全運(yùn)營(yíng)；年初公司發(fā)布視頻安全態(tài)勢(shì)感知平臺(tái)，星云實(shí)驗(yàn)室成為公安部安防領(lǐng)域重點(diǎn)技術(shù)支撐單位。隨著等保2.0時(shí)代到來，公司未來兩年有望加速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著等保2.0即將發(fā)布，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)景氣度提升，新股東協(xié)同效應(yīng)，公司有望進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.21元/0.34元/0.48元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46/29/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；后續(xù)股權(quán)問題低于預(yù)期。
新洋豐(000902)打造肥料高端品牌銷售平臺(tái)，前瞻性布局新型肥料研發(fā)推廣
投資要點(diǎn)
事件：公司和羅文勝、寧波君合啟賦企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(實(shí)際控制人為羅文勝)基于創(chuàng)新合作模式、打造創(chuàng)新平臺(tái)、聚合雙方優(yōu)勢(shì)能力，于2019年1月28日簽訂了《合作協(xié)議》。新洋豐投資人民幣3,250萬元與寧波君合啟賦企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)共同成立新洋豐力賽諾農(nóng)業(yè)科技有限公司，占比65%。
持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，樹立作物專用肥的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者形象。公司注重產(chǎn)品創(chuàng)新，18年研發(fā)比例顯著提升，與中國(guó)農(nóng)大的專用肥學(xué)科帶頭人張福鎖院士合作，并成立了農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，持續(xù)推進(jìn)高毛利率新型復(fù)合肥產(chǎn)品的研發(fā)，目前已積極研發(fā)推廣了專用配方肥、硝硫基復(fù)合肥、緩控釋復(fù)合肥、水溶肥、生物有機(jī)肥、生態(tài)級(jí)肥料等新型肥料，在專用肥領(lǐng)域建立明顯的優(yōu)勢(shì)。
原金正大副總經(jīng)理加入，助力打造肥料高端品牌銷售平臺(tái)。
新洋豐力賽諾農(nóng)業(yè)科技有限公司的管理者羅文勝營(yíng)銷管理能力強(qiáng)，其擁有中國(guó)人民大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位，曾先后擔(dān)任廣東聯(lián)邦家私集團(tuán)有限公司營(yíng)銷總裁助理、百事可樂(廣州)有限公司區(qū)域拓展主管、雀巢(廣州)分公司重點(diǎn)客戶主任、嘉士伯啤酒(廣東)有限公司華北區(qū)市場(chǎng)銷售副經(jīng)理、伊利集團(tuán)有限公司液態(tài)奶事業(yè)部銷售總監(jiān)等職位。更重要的是，羅總曾在金正大擔(dān)任副總經(jīng)理長(zhǎng)達(dá)7年，深耕行業(yè)9年，是把消費(fèi)品概念帶入復(fù)合肥行業(yè)的創(chuàng)始人，他的加入有望推動(dòng)公司營(yíng)銷端實(shí)現(xiàn)全面突破。
新洋豐借助這一高端品牌銷售平臺(tái)，將不斷探索高效率、可復(fù)制的新型肥料銷售和服務(wù)模式，前瞻性布局新型肥料的研發(fā)、推廣，牢牢把握未來行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要機(jī)遇，打造新型專用肥料的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為農(nóng)化消費(fèi)白馬，歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，基于產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品性價(jià)比較高且經(jīng)銷商盈利良好，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)可持續(xù)。我們預(yù)計(jì)18-20年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.61/118.89/132.63億，同增15.8%/13.7%/11.6%；歸母凈利8.20/9.89/11.73億，同增20.6%/20.5%/18.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.6X/12.1X/10.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，環(huán)保力度不達(dá)預(yù)期
邁為股份(300751)光伏絲印龍頭廠商，訂單飽滿保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
太陽能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭，綁定大客戶擴(kuò)張市場(chǎng)份額。公司主營(yíng)產(chǎn)品為太陽能電池絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設(shè)備，包括核心設(shè)備全自動(dòng)太陽能電池絲網(wǎng)印刷機(jī)和自動(dòng)上片機(jī)，紅外線干燥爐等生產(chǎn)線配套設(shè)備。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對(duì)光伏下游應(yīng)用端產(chǎn)品性能、成本起到關(guān)鍵作用。公司通過部分太陽能光伏龍頭企業(yè)輻射整個(gè)市場(chǎng)，目前主要客戶包括天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基等主流光伏企業(yè)。據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，自2016年以來公司在國(guó)內(nèi)太陽能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備增量市場(chǎng)份額躍居首位。
下游降本增效印刷設(shè)備需求旺盛，政策波動(dòng)光伏行業(yè)趨于集中。絲網(wǎng)印刷作為太陽能電池片生產(chǎn)關(guān)鍵工序，主要影響電池片的產(chǎn)量、碎片率和轉(zhuǎn)換效率等指標(biāo)，隨著光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端應(yīng)用廠商對(duì)高精度絲網(wǎng)印刷設(shè)備需求旺盛。近年來，光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)在我國(guó)發(fā)展迅速，據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年我國(guó)光伏新增裝機(jī)44GW，超出531新政推出時(shí)市場(chǎng)悲觀預(yù)期。531新政推出以來，短期較大影響了我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)裝機(jī)量，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)下調(diào)，光伏產(chǎn)業(yè)面臨較大降本增效壓力，未來行業(yè)集中度將有所上升，經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)水平落后的企業(yè)將會(huì)面臨淘汰，公司作為龍頭廠商有望繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。
經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健在手訂單飽滿，募投落地驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)收入3.57億元，同比增長(zhǎng)58.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)31.26%。據(jù)公司公告，截止今年上半年公司在手訂單21.93億元，保障未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司本次募集資金主要用于年產(chǎn)雙頭雙軌、單頭單軌太陽能電池絲網(wǎng)印刷線各50條項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)將進(jìn)一步提升公司效率規(guī)模以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)光伏電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭，綁定優(yōu)質(zhì)客戶擴(kuò)張市場(chǎng)份額，隨著政策波動(dòng)光伏行業(yè)趨于集中，設(shè)備龍頭有望率先受益。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的凈利潤(rùn)分別為1.76、3.01、3.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.39、5.79和7.31元。首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為162.12元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏產(chǎn)業(yè)政策波動(dòng)。
石基信息(002153)云產(chǎn)品的再次突圍
云 POS 產(chǎn)品斬獲凱悅訂單。 根據(jù)公司官方信息， 2019 年 2 月 11 日，公司宣布，凱悅酒店集團(tuán)正式選擇石基旗下的 Infrasys Cloud，來管理旗下眾多的酒店餐廳和餐飲門店。我們認(rèn)為，這意味著石基的云 POS 產(chǎn)品正式進(jìn)入到凱悅酒店全球采購體系。這也是石基的云 POS 產(chǎn)品在全球頂級(jí)酒店又一次取得突破。截至 2017 年，凱悅酒店集團(tuán)在全球范圍內(nèi)擁有酒店數(shù)量 779 家，房間數(shù)量超過 20 萬間。在采用石基 Infrasys Cloud 之前，凱悅酒店的 POS 產(chǎn)品采用的是海外廠商的單機(jī)版。 因此， 這次石基拿下凱悅?cè)蛟?POS 訂單， 表明石基在云 POS 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的替代。
關(guān)注點(diǎn)一：云產(chǎn)品不斷獲得高端客戶認(rèn)可，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐步得到驗(yàn)證。 2016年，石基就開始進(jìn)行酒店云產(chǎn)品的研發(fā)和布局。在石基所有云產(chǎn)品中，我們看到云 POS 產(chǎn)品 Infrasys Cloud 首先獲得頂級(jí)酒店大客戶的認(rèn)可和采用。 2018年 5 月，石基的云 POS 產(chǎn)品首次獲得大客戶突破，進(jìn)入到洲際酒店全球采購體系。這次拿到凱悅酒店的云 POS 訂單，表明石基的云 POS 已經(jīng)在大客戶領(lǐng)域獲得產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。而酒店集團(tuán)這次從 POS 單機(jī)版升級(jí)為云版，是產(chǎn)品的代際升級(jí)，不是版本升級(jí)。即石基的 Infrasys Cloud 被酒店集團(tuán)視為新一代基于云端的智能化 POS 產(chǎn)品，其產(chǎn)品生命力更長(zhǎng)。
關(guān)注點(diǎn)二：不只云 POS，期待云 PMS 落地。 我們知道，酒店管理軟件是一個(gè)比較復(fù)雜的軟件系統(tǒng)，其中包括多個(gè)前端業(yè)務(wù)模塊和后臺(tái)管理模塊，比如： PMS(客房管理軟件)、 POS(酒店餐飲管理軟件)、 CRS(中央預(yù)定系統(tǒng))、 AC(酒店財(cái)務(wù)管理軟件)、 PICC(采購/倉庫/成本控制管理軟件)、 HRMS(人力資源管理軟件)等。根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研情況，酒店行業(yè)云化特點(diǎn)包括，第一，云化剛剛開始；第二，分模塊云化，逐步推進(jìn)，最終是所有業(yè)務(wù)模塊全部云化。在這些業(yè)務(wù)模塊中，我們認(rèn)為，比較重要的是前端業(yè)務(wù)模塊，比如 PMS、 POS、CRS，以及逐步云化之后的酒店大數(shù)據(jù)處理模塊。目前石基的云 POS 產(chǎn)品已經(jīng)得到頂級(jí)酒店認(rèn)可。我們認(rèn)為，這或?qū)⒅皇鞘苹a(chǎn)品獲得全球市場(chǎng)突圍的開始，我們期待石基云 PMS 產(chǎn)品的落地。
關(guān)注點(diǎn)三：云產(chǎn)品獲認(rèn)可背后，體現(xiàn)的不只是產(chǎn)品本身，更加是全球的服務(wù)體系。 我們認(rèn)為，石基云產(chǎn)品不斷獲得海外大客戶認(rèn)可的背后，一方面是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，這個(gè)是比較直觀，容易理解。另一個(gè)值得關(guān)注的是，在過去幾年石基搭建的全球 IT 服務(wù)體系。目前，石基已在美國(guó)、德國(guó)、波蘭、奧地利、西班牙、葡萄牙，新加坡、馬來西亞、印度、日本、泰國(guó)和悉尼成立分子公司或者辦公室，并進(jìn)一步在大中華區(qū)域擴(kuò)張。遍布全球的服務(wù)體系也是酒店 IT廠商要獲得全球頂級(jí)酒店客戶認(rèn)可所具備的基礎(chǔ)要素，因?yàn)榫频昕蛻粜枰牟粌H是產(chǎn)品，更加包括專業(yè)、及時(shí)的 IT 設(shè)計(jì)、咨詢和實(shí)施服務(wù)。石基過去二十年多年培養(yǎng)和積累了大量工程師資源和大客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。這些都是石基云產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力背后隱藏的要素。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 我們認(rèn)為， 石基的云 POS 產(chǎn)品已經(jīng)得到海外頂級(jí)酒店大客戶的認(rèn)可，后續(xù)有望逐步得到推廣，云產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步得到體現(xiàn)。 石基的云化有望加快其全球化進(jìn)程。 我們預(yù)計(jì)， 公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 5.16 億元/6.31 億元/7.92 億元， EPS 分別為 0.48 元/0.59 元/0.74 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 64 倍、 52 倍、 42 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。 云產(chǎn)品推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
利安隆(300596)2018年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能擴(kuò)充帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
事件： 2019 年 1 月 28 日，利安隆公布 2018 年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.80 萬元-1.93 萬元，同比增長(zhǎng) 37.93%-47.89%。
點(diǎn)評(píng)：
( 1) 產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充投產(chǎn)推動(dòng)收入增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
利安隆 2018 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因來自于部分項(xiàng)目建成投產(chǎn)以及公司產(chǎn)品線和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司 2017 年產(chǎn)能約為 3.24 萬噸， 2018 年新增產(chǎn)能約為 1.55 萬噸，增幅高達(dá) 47.83%，新增產(chǎn)能主要來自于中衛(wèi)基地 3條生產(chǎn)線投產(chǎn)及常山基地 1 條生產(chǎn)線投產(chǎn)。同時(shí)，新增產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)使公司產(chǎn)品線和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)毛利率上升。隨著公司在珠海、中衛(wèi)和常山基地的項(xiàng)目相繼建成投產(chǎn)，公司在 2020 年抗老化助劑總產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過 12萬噸，產(chǎn)量的大幅擴(kuò)充有望大幅提振公司的收入和利潤(rùn)。
( 2)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)日漸完善，公司銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)
公司通過在全球布局營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)“ 注焦全球大客戶” 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略， 隨著公司的客戶認(rèn)可度不斷提升，公司在涂料、工程塑料、氨綸等諸多應(yīng)用領(lǐng)域的銷量出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。
( 3)擬收購凱亞化工 100%的股權(quán)，利安隆有望完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
凱亞化工主要從事受阻胺類光穩(wěn)定劑( HALS)產(chǎn)品及中間體的生產(chǎn)、研發(fā)，現(xiàn)有產(chǎn)能超過 8000 噸/年，凱亞化工在 2016、 2017 和 2018 年 1-8 月凈利潤(rùn)分別為 1158.46 萬元、 3967.58 萬元和 3281.48 萬元，增長(zhǎng)勢(shì)頭較猛。通過本次收購，利安隆可迅速完善在 HALS 方面的產(chǎn)品序列，實(shí)現(xiàn)公司在高分子材料抗老化助劑產(chǎn)品的全方位覆蓋。同時(shí)，凱亞化工原股東承諾2019、 2020、 2021 年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于 5000 萬元、 6000 萬元和 7000 萬元。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
暫不考慮收購凱亞化工， 考慮高分子材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，我們維持前期的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2018-2020年的凈利潤(rùn)分別為 1.93/2.31/3.02 億元，折合 EPS 為 1.07/1.29/1.68 元/股，維持目標(biāo)價(jià) 30.12 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 收購新資產(chǎn)的不確定性； 項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率及國(guó)家出口政策變動(dòng)。
國(guó)泰君安(601211)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的大型綜合證券公司
投資要點(diǎn)
首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)：相對(duì)中信、華泰等，國(guó)泰君安特色并不明顯，但公司也是居于行業(yè)前列的頭部券商之一，資本實(shí)力、銷售能力、定價(jià)能力、風(fēng)控能力等均表現(xiàn)優(yōu)異，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、均衡發(fā)展、業(yè)績(jī)良好，估值顯著低于主要可比公司。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-20EP/B1.14x和1.08x。首次覆蓋給予買入-A評(píng)級(jí)。
穩(wěn)中求進(jìn)，均衡發(fā)展：公司綜合實(shí)力較強(qiáng)，H118營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)均排名行業(yè)第2位，凈資本位居行業(yè)首位，連續(xù)11年獲得AA類評(píng)級(jí)。各業(yè)務(wù)方面：公司機(jī)構(gòu)、個(gè)人客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)居行業(yè)前列；信用業(yè)務(wù)已主動(dòng)降低規(guī)模且風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提充分；投資資產(chǎn)占比不高且投資風(fēng)格穩(wěn)健，堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)、非方向；月均主動(dòng)管理規(guī)模居行業(yè)第2位。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)布局全面，收入結(jié)構(gòu)均衡，市場(chǎng)低迷環(huán)境下業(yè)績(jī)下滑壓力低于中小上市券商。
FICC和權(quán)益衍生品業(yè)務(wù)或成未來亮點(diǎn)：固定收益類、衍生品業(yè)務(wù)是證券行業(yè)未來方向之一，也是公司著力發(fā)展的重要業(yè)務(wù)。2018年先后獲得跨境業(yè)務(wù)、人民幣利率互換清算代理業(yè)務(wù)、信用違約互換集中清算業(yè)務(wù)及場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商資格，并是首批擔(dān)任公募基金結(jié)算參與人。截止H118，公司權(quán)益及股指類場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做市規(guī)模排名行業(yè)第1位，貴金屬期權(quán)占全市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模的30%以上，利率互換累計(jì)交易量在證券公司中排名第1位。
投資建議：基于2019-20年A股市場(chǎng)股票日均成交額分別4000和4400億元的假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2018-20年EPS分別為0.77、0.98和1.14元，同比-32%、+27%和+17%。ROE分別為5.42%、5.19%和6.29%?；赑B/ROE估值法，給予目標(biāo)價(jià)21.27元，對(duì)應(yīng)2019E目標(biāo)PB1.40x(最近三年平均PB，低于中信、華泰)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市回暖低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致傭金率下滑、信用業(yè)務(wù)利率下滑超預(yù)期；監(jiān)管加強(qiáng)致業(yè)務(wù)受限、監(jiān)管處罰；信用業(yè)務(wù)壞賬率超預(yù)期等。
星網(wǎng)銳捷(002396)跟蹤報(bào)告之一：深耕企業(yè)ICT市場(chǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁
星網(wǎng)銳捷網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品豐富，全面布局企業(yè)級(jí)客戶市場(chǎng)。
星網(wǎng)銳捷的主要業(yè)務(wù)是為企業(yè)級(jí)客戶提供信息化解決方案，主要產(chǎn)品包括網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)備、云計(jì)算終端、支付POS、通訊產(chǎn)品、視頻信息應(yīng)用、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，用于滿足企業(yè)級(jí)用戶的相關(guān)需求。
公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司2018前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.86億元(YoY+34.28%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元(YoY+48.42%)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.17億元(YoY+29.15%),預(yù)計(jì)2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為10%~50%，達(dá)到5.20億元~7.08億元；預(yù)計(jì)2018年公司主營(yíng)產(chǎn)品銷售繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)。
企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)前景廣闊，銳捷網(wǎng)絡(luò)差異化定位凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。
公司最為重要的子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)作為國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭，采取“深入場(chǎng)景進(jìn)行創(chuàng)新，為企業(yè)級(jí)客戶量身定制多種解決方案”的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，受主要面向電信級(jí)市場(chǎng)的其他龍頭華為、華三競(jìng)爭(zhēng)影響較小。差異化競(jìng)爭(zhēng)還體現(xiàn)在銳捷網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新性地提出了“極簡(jiǎn)網(wǎng)絡(luò)”的理念，簡(jiǎn)化復(fù)雜業(yè)務(wù)流程，在中小企業(yè)客戶市場(chǎng)獲得了快速突破。另外，銳捷2011年便開始投入研發(fā)資源進(jìn)行SDN方面的技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品預(yù)研，目前在SDN方面的技術(shù)儲(chǔ)備已處于領(lǐng)先地位。
圍繞ICT產(chǎn)業(yè)體系持續(xù)布局，多領(lǐng)域齊頭并進(jìn)。
在持續(xù)打造企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，公司積極拓寬經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。子公司升騰資訊專注瘦客戶機(jī)、云終端以及POS業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的桌面云解決方案及支付POS提供商；收購德明通訊躋身無線通訊領(lǐng)域。公司依托企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)，不斷拓展ICT多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，為長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)勁，各大業(yè)務(wù)板塊均保持快速增長(zhǎng)。
公司2018年前三季度收入增速34.28%、扣非凈利潤(rùn)增速29.15%顯示出內(nèi)生增速的強(qiáng)勁。根據(jù)2018年中報(bào)數(shù)據(jù)，公司各大業(yè)務(wù)板塊均保持較快增長(zhǎng)，其中受益于數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域等產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備主業(yè)收入達(dá)到13.18億元同比增長(zhǎng)28%，由于數(shù)據(jù)中心交換產(chǎn)品毛利相對(duì)較低，毛利率同比降低了5.46個(gè)百分點(diǎn)；金融行業(yè)智能終端產(chǎn)品線快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)終端業(yè)務(wù)收入達(dá)到3.91億元，同比增長(zhǎng)46%；由于智慧家庭網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量，通訊產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到9.66億元，同比增長(zhǎng)達(dá)168%。
子公司升騰資訊和德明通訊盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
主營(yíng)云桌面和智能終端的升騰資訊2018H1營(yíng)收同比增速51%，凈利潤(rùn)5118萬元，同比增長(zhǎng)215%，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；主營(yíng)KTV娛樂系統(tǒng)等視頻信息業(yè)務(wù)的星網(wǎng)視易上半年?duì)I收同比下降4%，凈利潤(rùn)1302萬元，同比下降7%；主營(yíng)4G業(yè)務(wù)的德明通訊上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)130%，凈利潤(rùn)3101萬元，同比增長(zhǎng)206%，業(yè)務(wù)在歐洲市場(chǎng)獲得積極進(jìn)展；主營(yíng)智慧通訊及智慧社區(qū)業(yè)務(wù)的星網(wǎng)智慧上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)360%，凈利潤(rùn)2650萬元，同比保持穩(wěn)定。
下半年業(yè)績(jī)集中釋放，看好公司全年利潤(rùn)釋放潛力。
公司季節(jié)性較明顯，一般上半年利潤(rùn)占全年比不足20%，三季報(bào)的快速增長(zhǎng)指引為全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。公司作為企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭，各大業(yè)務(wù)板塊保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是數(shù)據(jù)中心交換、云課堂、云桌面、金融智能終端等細(xì)分產(chǎn)品線表現(xiàn)突出，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26元
我們維持18-20年公司收入預(yù)測(cè)為89.63億元/104.88億元/123.31億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.20億元/7.85億元/9.30億元,EPS預(yù)測(cè)分別為1.06/1.35/1.59元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X/14X/12X。我們認(rèn)為公司目前的估值具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購標(biāo)的盈利不達(dá)預(yù)期，子公司剩余股權(quán)問題解決低于預(yù)期。
大秦鐵路(601006)大秦線1月日均運(yùn)量125.8萬噸，關(guān)注高股息及估值修復(fù)兩線條
投資要點(diǎn)：
新聞/公告。公司公布19年1月份生產(chǎn)數(shù)據(jù)，1月份公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3901萬噸，同比略減0.66%，日均運(yùn)量125.84萬噸，日均開行重車86.9列，日均開行2萬噸重列61.1列。
港口去庫存大環(huán)境下日均運(yùn)量環(huán)比提升，運(yùn)量高位維 穩(wěn)邏輯逐步驗(yàn)證。1月份以來渤海灣港口煤炭庫存不斷降低，截止1月31日，秦皇島港煤炭庫存537.5萬噸，較月初減少8.28%，曹妃甸港煤炭庫存433.3萬噸，較月初減少13.11%。在此大環(huán)境下，大秦線煤炭日均運(yùn)量由12月份的123.74萬噸提升至125.84萬噸，環(huán)比提升1.7%，實(shí)現(xiàn)了年初運(yùn)量的高位維 穩(wěn)，進(jìn)一步驗(yàn)證了運(yùn)量將高位維 穩(wěn)的大邏輯。
長(zhǎng)看19年，大秦鐵路將維持績(jī)穩(wěn)健高股息防守、投資情緒轉(zhuǎn)換估值修復(fù)兩個(gè)投資線條：
1、業(yè)績(jī)穩(wěn)健高股息防守。我們?nèi)ツ晏岢龃笄罔F路運(yùn)量高位維 穩(wěn)“三層安全墊”邏輯：1)煤源地向“三西”地區(qū)集中，西煤外運(yùn)大盤子增大；2)“公轉(zhuǎn)鐵”逐步發(fā)力，鐵路運(yùn)能偏緊；3)大秦成本優(yōu)勢(shì)明顯，其他線路分流有限。大秦線運(yùn)量需求逐步跳出下游煤炭周期，未來大秦線運(yùn)量將維持在4.5億噸-4.55億噸的高位區(qū)間，業(yè)績(jī)將隨之高位維 穩(wěn)，按前三年現(xiàn)金分紅比例來看，對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前股價(jià)，未來股息率有望維持在5.8%-6%，具有絕對(duì)收益防守性。
2、具有估值修復(fù)空間。復(fù)盤公司上市以來估值，投資情緒跟隨煤炭周期變動(dòng)，但2018年后公司煤炭運(yùn)量及業(yè)績(jī)脫離煤炭周期高位維 穩(wěn)，若19年周期驗(yàn)證則估值有望從周期股的8倍修復(fù)至類公用事業(yè)股的10-12倍。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤(rùn)分別為146.63億元、152.40億元、156.09億元，從高股息穩(wěn)定防守及估值修復(fù)兩個(gè)角度看，大秦鐵路具有長(zhǎng)期持有配置價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑，帶來煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
片仔癀(600436)單季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，略超市場(chǎng)預(yù)期
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，]2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別約為48億元、11.3億元、11億元，同比增速約為29.2%、39.8%、43%；2018Q4營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別約為12.1億元、2.1億元、1.9億元，同比增速約為25%、59%、50%。
單季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司2018年?duì)I業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)約為48億元、11億元，同比增長(zhǎng)約為29%、43%。由于在2018Q3公司單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，故我們認(rèn)為本次快報(bào)數(shù)據(jù)回升是超市場(chǎng)預(yù)期的。但本次公告信息有限，做如下分析：1)公司全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率約為27.7%，同比提升約2.2個(gè)百分點(diǎn)，高毛利產(chǎn)品占比提升。我們判斷2018Q4片仔癀系列收入增速有回升趨勢(shì)，母公司全年收入增速約為25-30%，核心產(chǎn)品片仔癀系列銷量增速或超過25%，其銷量持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要是渠道推廣加強(qiáng)，覆蓋消費(fèi)人群增加等；2)體驗(yàn)店繼續(xù)擴(kuò)張。截至目前全國(guó)體驗(yàn)店數(shù)量在150家以上，2018年全年新開數(shù)量接近翻番，估算其銷售收入占比或超過30%；2019年體驗(yàn)店仍將繼續(xù)開設(shè)，預(yù)計(jì)其總數(shù)或逼近200家，將持續(xù)拉動(dòng)片仔癀銷量增長(zhǎng)；3)衍生品繼續(xù)增長(zhǎng)。該領(lǐng)域主要品種為化妝品及牙膏，預(yù)計(jì)2018年化妝品收入超過2億元，牙膏收入或超過1.5億元，盈虧平衡后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)或有超預(yù)期表現(xiàn)。4)從單季度來看，2018Q4收入、扣非凈利潤(rùn)約為12.1億元、1.9億元，同比增速約為25%、50%。我們認(rèn)為單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣c公司發(fā)貨、基金投資收益增加等有關(guān)。隨著片仔癀體驗(yàn)店繼續(xù)增加，空白市場(chǎng)逐漸覆蓋，且由于公司產(chǎn)品具有稀缺、奢侈品屬性，將受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，對(duì)其前景繼續(xù)看好。
提速發(fā)展趨勢(shì)明顯，持續(xù)看好公司快速成長(zhǎng)。1)管理層戰(zhàn)略清晰，由原來坐商制變革為主動(dòng)營(yíng)銷。目前輕資產(chǎn)體驗(yàn)店等模式已使片仔癀產(chǎn)品從福建、華南逐步走向華中、華北乃至全國(guó)，體驗(yàn)店模式及相關(guān)政策將得到繼續(xù)推進(jìn)。a、強(qiáng)化建設(shè)片仔癀體驗(yàn)店建設(shè)，估算體驗(yàn)店渠道2018年銷售規(guī)模有50%以上增長(zhǎng)，目前體驗(yàn)店規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到150家左右，預(yù)計(jì)其數(shù)量在2019年仍將持續(xù)穩(wěn)定而有質(zhì)量的增長(zhǎng)，持續(xù)看好片仔癀在體驗(yàn)店渠道的銷售放量；b、加強(qiáng)產(chǎn)品終端價(jià)格管理保證渠道利潤(rùn)空間，體驗(yàn)店積極性提升，將促進(jìn)產(chǎn)品銷售；2)稀缺性強(qiáng)化提價(jià)邏輯。目前全國(guó)天然麝香需求競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料稀缺性。片仔癀系列在上輪提價(jià)后消費(fèi)端接受度較好，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)其出廠價(jià)及終端價(jià)仍有持續(xù)提價(jià)動(dòng)力和空間。由于牛黃等原材料價(jià)格上漲明顯，且2018前三季度肝病用藥整體毛利率下滑約3.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期仍較強(qiáng)烈；3)存在市場(chǎng)預(yù)期差。公司產(chǎn)品具有獨(dú)特、稀缺及其發(fā)展階段特殊性，理應(yīng)享受高估值；麝香行業(yè)供給雖然緊張，但是行業(yè)內(nèi)部仍有分化，對(duì)于公司而言其原材料產(chǎn)能瓶頸限制較弱，具體原因有行業(yè)養(yǎng)麝數(shù)量有改善、養(yǎng)麝基地儲(chǔ)備，申請(qǐng)?jiān)黾优漕~已經(jīng)獲得通過等，供給穩(wěn)定持續(xù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.86元、2.50元、3.38元(原預(yù)測(cè)分別為1.89元、2.56元、3.46元，調(diào)整的原因?yàn)橥顿Y收益增加，且產(chǎn)品在2018年未提價(jià))，對(duì)應(yīng)市盈率分別為50倍、38倍、28倍。我們長(zhǎng)期看好公司稀缺性及產(chǎn)品提價(jià)邏輯。且隨著公司在營(yíng)銷領(lǐng)域不斷加強(qiáng)，品牌形象提升將帶動(dòng)大健康系列銷售，收入或維持快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售或不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)拓展或不達(dá)預(yù)期、提價(jià)或低于預(yù)期。
國(guó)投電力(600886)維護(hù)股東利益終止配股 水火共濟(jì)具備彈性
事件：
公司公告終止配股方案，并申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。
投資要點(diǎn)：
公司決定終止配股事宜，解除業(yè)績(jī)攤薄預(yù)期，充分維護(hù)投資者利益。公司于 2017 年 11 月發(fā)布公告，擬以每 10 股配 2.2 股的比例向全體股東配售，擬募資不超過 70 億元，用于增資雅礱江水電，并用于兩河口、楊房溝水電站建設(shè)。由于兩河口、楊房溝水電站預(yù)計(jì)將于2021 年以后陸續(xù)投產(chǎn)，配股完成初期該兩個(gè)電站尚未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，或攤薄即期業(yè)績(jī)。公司 2 月 12 日公告為充分維護(hù)廣大投資者特別是中小投資者的利益決定終止本次配股事宜。我們當(dāng)前預(yù)測(cè)公司 2019 年歸母凈利潤(rùn) 45 億元，EPS0.66 元/股。最新股價(jià)下，如配股募資 70 億元，攤薄后的 EPS 約為 0.59 元/股。我們假設(shè)以發(fā)行公司債的方式替換配股方案募資 70 億元，假設(shè)資金成本 4.5%，將新增財(cái)務(wù)費(fèi)用 3.15 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.62 元/股，高于配股方案下的 EPS。以公司 18 年發(fā)行可續(xù)期公司債利率 5.23%計(jì)算，新增財(cái)務(wù)費(fèi)用3.661 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.61 元/股，仍優(yōu)于配股方案。
水電、火電機(jī)組量?jī)r(jià)齊升，盈利能力有望顯著增長(zhǎng)。公司發(fā)布的 2018 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，水電發(fā)電量 843.95 億度，同比增長(zhǎng) 1.67%，其中雅礱江水電發(fā)電量同比增長(zhǎng) 2.37%。水電綜合上網(wǎng)電價(jià) 0.268 元/度，同比增加 6.67%。 根據(jù)川投能源的業(yè)績(jī)預(yù)告，雅礱江水電 2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 5.72%，達(dá)到 72.82 億元，公司水電業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增。公司火電發(fā)電量647.55 億度，同比增長(zhǎng) 46.57%，火電綜合上網(wǎng)電價(jià) 0.369 元/度，同比增長(zhǎng) 3.14%。火電增量發(fā)電來自于 2018 年北疆二期新投產(chǎn)的 2 臺(tái)百萬機(jī)組，以及廣西、安徽、福建等地機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的大幅提升，公司火電機(jī)組有望大幅扭虧為盈。 2017 年 7 月全國(guó)煤電上調(diào)標(biāo)桿電價(jià)，以及市場(chǎng)電交易電價(jià)折價(jià)幅度收窄，提升公司機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)水平。廣西、安徽等地用電需求有望保持高增長(zhǎng)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
雅礱江中游開發(fā)進(jìn)行時(shí)，配套外送特高壓線路，“十四五”期間迎來投產(chǎn)高峰。公司擁有雅礱江全流域開發(fā)權(quán)，目前控股水電裝機(jī)容量 1672 萬 kW。目前中游在建的楊房溝、兩河口水電站，合計(jì)裝機(jī)容量 450 萬 kW，計(jì)劃于 2021-2023 年間投產(chǎn)。中游另外 5 個(gè)電站前期工作正有效推進(jìn)，擬建項(xiàng)目共計(jì) 730 萬 kW，預(yù)計(jì) 2025 年公司水電裝機(jī)容量達(dá) 2852 萬kW。2018 年國(guó)家發(fā)改委發(fā)文將推進(jìn)雅中電力的特高壓外送通道的建設(shè)，保障新增機(jī)組發(fā)電消納，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合考慮取消配股方案，以及來水、煤價(jià)、電力供需等因素，我們維持公司 18~20 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為 40.54、45 和 47.4 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 14、13和 12 倍。雅礱江業(yè)績(jī)穩(wěn)定且中長(zhǎng)期具備增長(zhǎng)潛力，今年火電板塊有望持續(xù)受益煤價(jià)回落、發(fā)電效率改善，盈利持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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