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1、pos機研究報告
pos機研究報告
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1. 微觀視角：幾家支付公司的最新財報，相關(guān)業(yè)務(wù)有何看點？上周 A 股拉卡拉發(fā)布了上市后第一份年報，3 月 25 日，港股匯付天下發(fā)布了 2019 年財報， 包括之前 2 月底美股支付龍頭 Square 發(fā)布的財報，近期海內(nèi)外第三方支付公司都紛紛發(fā)布 最新財報，整體來看，各項業(yè)務(wù)處于穩(wěn)中有升的態(tài)勢，我們從業(yè)績能力、支付數(shù)據(jù)、客戶情 況、成長速度、費用情況、業(yè)務(wù)形態(tài)等多個維度對其進行詳細的梳理和分析。
1.1. 業(yè)務(wù)模式：“支付+”模式各有特色發(fā)展，縱橫多個領(lǐng)域擴展功能
1.1.1. 拉卡拉：支付流量+多入口平臺擴充商戶規(guī)模，打造場景化的業(yè)務(wù)共生體系
公司成立于 2005 年，2007 年開始為便利店賦能，2012 年全面進入銀行卡收單行業(yè)。2014 年以來，拉卡拉不斷推出服務(wù)中小微商戶的新型支付產(chǎn)品，如 MPOS 機、2015 年智能 POS、 2017 年超級收款寶、2018 年收錢寶盒，都是為了滿足各類中小微商戶的收單需求；另一方 面，公司基于支付入口的用戶經(jīng)營的內(nèi)容和產(chǎn)品更加豐富，公司旗下各類主要 APP 用戶總 數(shù)近 1500 萬，公眾號粉絲數(shù)合計約 2000 萬，形成了獨特的多入口流量平臺。再如公司內(nèi) 部孵化的匯積天下公司已經(jīng)成為國內(nèi)受理積分消費規(guī)模第一的企業(yè)，合作品牌超過40多個， 合作門店超過 3 萬家，為商戶提供積分消費、積分 SaaS、以及小微商戶的用戶經(jīng)營服務(wù)。 此外，自 2018 年 11 月，公司分別與 VISA、MASTER、DISCOVER、美國運通簽署合作協(xié) 議，正式成為四大國際卡組織成員機構(gòu)，開展收單業(yè)務(wù)合作，成為第三方支付機構(gòu)中首批全 面與國際卡組織合作的少數(shù)機構(gòu)之一?；乜蠢ɡ鼛啄陸?zhàn)略定位高度專注、是一家清晰的 綜合型金融科技公司。成立十五年來，從支付切入，整合信息科技，服務(wù)線下實體，為商戶 提供金融、消費、信息等專業(yè)化服務(wù)以及行業(yè)解決方案，未來將全維度為中小商戶賦能。2019 年 8月 9日，公司戰(zhàn)略投資零售 SaaS 優(yōu)質(zhì)公司千米，我們認為這是公司實施戰(zhàn)略 4.0，全 維度賦能中小商戶運營的重要開始。
從線下廣泛布局便民支付終端，到主要以直營模式拓展收單業(yè)務(wù)，到新增外包模式拓展收單 業(yè)務(wù)，拉卡拉的收單工具逐漸多樣化，支付產(chǎn)品逐漸豐富，業(yè)務(wù)量高速增長。
拉卡拉深度布局“支付、金融、電商、信息”四大業(yè)務(wù)板塊。2019 年拉卡拉收單交易額為 3.25 萬億元，同比下降 11.03%；年支付交易規(guī)模在 50 萬元以下的商戶數(shù)量占比達到了 95%。 掃碼支付交易金額 0.64 萬億元，同比增長 49.76% ；累計交易筆數(shù) 83.84 億筆，同比增 長 46.8%；掃碼交易筆數(shù) 79.23 億筆，同比增長 56.44%。
2019 年拉卡拉主營業(yè)務(wù)收入主要來自于支付業(yè)務(wù)，占比 89%，收入達 43.46 億元，同比 2018 年減少 16.7%。商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)占比 9%，收入達 4.42 億元，同比增長 120%，其他業(yè)務(wù)占比 2%，收入達 1.11 億元。
2019 年支付之外的商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)收入達 4.42 億元，同比增長 120%。其中，增長最為快速 的是信息科技業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入 2.56 億元，同比增長 208.27%。電商科技業(yè)務(wù)發(fā)展較快，實 現(xiàn)收入 9259 萬元，同比增長 48.7%。其中最為亮眼的要屬積分運營業(yè)務(wù)，本期交易金額 32.3 億元，同比增長 103.3%。2019 年拉卡拉自主開發(fā)的積分云已經(jīng)接入支持中國移動、工商銀 行、東方航空等 50 多家頭部積分源。新拓展了包括家樂福，攜程，阿里零售通等在內(nèi)的積 分消費合作方 25 家。金融科技業(yè)務(wù)方面，拉卡拉以“支付+”模式，為小微商戶經(jīng)營提供金 融服務(wù)和增值服務(wù)等，實現(xiàn)收入 9353 萬元，同比增長 67.08%。通過與銀行和金融機構(gòu)合作 幫助商戶成功辦理貸款超過 8 萬筆，成功申請信用卡超過5 萬張；貸款引流服務(wù)收入同比增 長 110%。此外，2019 年拉卡拉還積極布局海外業(yè)務(wù)。2019 年拉卡拉跨境支付及海外聚合 支付交易金額超過百億，服務(wù)商戶超過 3500 家。
1.1.2. 匯付天下：SaaS 服務(wù)收入增10 倍，數(shù)字化轉(zhuǎn)型駛?cè)肟燔嚨?/strong>
匯付天下以基于聚合支付的數(shù)字化解決方案服務(wù)商作為全新定位，依托“支付+SaaS”雙引 擎，全面升級業(yè)務(wù)部署，為近千萬小微商戶，以及航旅、健康、教育、物流、零售、基金、 產(chǎn)業(yè)鏈、跨境電商等近萬家行業(yè)客戶提供聚合支付、賬戶服務(wù)、營銷服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)以及金 融增值服務(wù)，能夠全面滿足商戶在支付、賬戶、營銷、數(shù)字化運營等全方位需求。
2019 年匯付天下完成支付交易總量 2.2 萬億元，同比增長 21%；SaaS 服務(wù)業(yè)務(wù)完成交易量 1959 億元，同比增長 926%，實現(xiàn)營業(yè)收入5.19 億元，同比增長1010%。其中，錢包掃碼 類交易筆數(shù)超過 24 億筆，日峰值突破 1300 萬筆，新增合作 SaaS 機構(gòu)255 家，合作 SaaS 機構(gòu)累計達 392 家。除 SaaS 服務(wù)呈現(xiàn)高速增長外，匯付天下業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，各項核心 業(yè)務(wù)保持高速并穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。綜合商戶收單方面，2019 年匯付天下收單業(yè)務(wù)交易量同 比增長 19%，同時收單業(yè)務(wù)增值服務(wù)收入同比增長 104%。行業(yè)解決方案方面，2019 年匯 付天下與百余家知名產(chǎn)業(yè)鏈客戶建立合作，覆蓋物流、保險、基金、產(chǎn)業(yè)鏈平臺等各大領(lǐng)域， 其中航旅業(yè)務(wù)交易規(guī)模同比增長 42%。此外，該公司跨境及國際業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)高速增長，全 年完成交易量 501 億元，同比增長 148%。
匯付天下四大主營業(yè)務(wù)中公司 SaaS 服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 5.19 億元，同比增長 1010%， 綜合商戶收單方面，公司持續(xù)加強客戶精細化運營能力，收單業(yè)務(wù)服務(wù)收入 27.9 億元，同 比增長 3%。行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)收入達 3.39 億元，由于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策影響對行業(yè)總體 發(fā)展產(chǎn)生影響，收入同比減少 25%，跨境及國際業(yè)務(wù)收入達 0.36 億元，同比增加 13%。
1.1.3. Square：以支付為中心，向外輻射搭建產(chǎn)品服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)
Square 致力于為賣家提供方便、經(jīng)濟的支付工具來發(fā)展業(yè)務(wù)，以低廉簡易的支付硬件設(shè)備， 迅速占領(lǐng)了中小微企業(yè)。公司由支付業(yè)務(wù)出發(fā)，結(jié)合復(fù)雜的軟件和經(jīng)濟實惠的硬件，使商家 能夠?qū)⒁苿雍陀嬎阍O(shè)備轉(zhuǎn)變?yōu)橹Ц督鉀Q方案，并為商家提供結(jié)算、分析報告、數(shù)字收據(jù)、退 款管理等服務(wù)，已經(jīng)成為一個有凝聚力的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。
\uf0b2客戶角度：小微客戶群體盈利接近天花板，大客戶帶來的支付總額占到 55%
Square 致力于為賣家提供方便、經(jīng)濟的支付工具來發(fā)展業(yè)務(wù)，以低廉簡易的支付硬件設(shè)備， 迅速占領(lǐng)了中小微企業(yè)。但因為小微客戶群體的盈利天花板較低，近年來，Square 的大客 戶比例逐漸提升，對盈利提升起到了重要作用。在第四季度，Square 實現(xiàn) 286 億美元支付 交易總額，同比增長 24.75%。其中，中型客戶（每年 GPV 超過 50 萬美元）和大客戶（每 年 GPV 超過 1250 萬美元），這兩部分客戶帶來的支付總額分別占到27%和 55%，同比增長 24%和 34%。Square 在實現(xiàn)正的 GPV 同時，調(diào)整了整個賣方基礎(chǔ)的收入保留，使現(xiàn)有的賣 方可以在 Square 生態(tài)系統(tǒng)中成長。
在 2017-2019 年，公司 GPV 雖然增速有所放緩，但總量持續(xù)增長。2019 年GPV 達到 1062 億美元，同比增長 25.50%。
\uf0b2 全年營業(yè)收入達 47億（ +42.91% ）， 比 特 幣 業(yè) 務(wù) 收 入 增 速 亮 眼
總體上看，Square 近五年營業(yè)收入整體呈上升趨勢。2019 財年總營業(yè)收入達 47 億美元， 同比增長 43.73%。第一季度、第二季度、第三季度和第四季度營業(yè)收入分別為9.59 億美元、 11.74 億美元、12.66 億美元和 13.13 億美元。從營收業(yè)務(wù)分布上來看，交易業(yè)務(wù)仍為營收主 要來源，但占營業(yè)收入比重有所下降。而比特幣業(yè)務(wù)收入占比大幅增加。訂閱和服務(wù)收入較 前幾年度也有較大增長，第四季度同比增長 44.97%，增長至 2.81 億美元。
在交易收入板塊中，Square 基于交易業(yè)務(wù)收入雖然在近幾年增速有所放緩，但交易收入總 量持續(xù)增長。2019 年前四季度交易業(yè)務(wù)收入分別為6.56 億美元、7.75 億美元、8.16 億美元 和 8.32 億美元。這一表現(xiàn)主要是基于 Square 全方位的托管支付系統(tǒng)，商家能在幾分鐘內(nèi)完 成注冊，并搭建便捷支付系統(tǒng)。通過支付透明的交易費，商家可以使用包括報告和分析、次 日結(jié)算、數(shù)字收據(jù)、支付糾紛和退款管理等在內(nèi)的相應(yīng)的技術(shù)和功能。這種以支付為中心， 致力于為客戶提供方便經(jīng)濟的支付工具迅速占領(lǐng)了中小微企業(yè)，因此 Square 季度 GPV 在近 一年有明顯上漲。
在訂閱和服務(wù)收入板塊中，自 2015 年度至 2019 年，訂閱和服務(wù)收入有大幅增長。2017、 2018至 2019 年，訂閱和服務(wù)收入分別為252.7 百萬美元、591.71 百萬美元和 1031.456 百 萬美元。其中，2019 年第四季度達2.81 億美元，同比增長 44.97%。2019 年四個季度訂閱 和服務(wù)收入分別為 2.18 億美元、2.51 億美元、2.80 億美元、2.81 億。
在硬件收入板塊，2019 年四個季度公司硬件業(yè)務(wù)收入分別為 18.21 百萬美元、22.26 百萬美 元、21.77 百萬美元和 22.27 百萬美元，共計 84.5 百萬美元，占總體營收 1.79%。雖然硬件 業(yè)務(wù)是 Square 支付業(yè)務(wù)拓展的重要基礎(chǔ)，但由于其主要為軟件提供配套支持，所以對于公 司總體業(yè)績貢獻較小，是四大業(yè)務(wù)板塊中營收占比最小的板塊。
在比特幣收入板塊，自 2018 年1 月公司通過 Square Cash 推出比特幣交易業(yè)務(wù)以來，該業(yè) 務(wù)為公司帶來持續(xù)增長收入，且占公司總體營業(yè)收入比重不斷上升。在 2018 年和 2019 年 比特幣業(yè)務(wù)收入分別達到 1.67 億美元和 5.16 億美元，占總營收 5%和 11%，僅次于交易業(yè) 務(wù)和訂閱服務(wù)收入。在 2019 年第二季度比特幣收入的環(huán)比增長達到了最大值，單季業(yè)務(wù)收 入超 125 百萬美元。主要原因在于在第二季度，比特幣價格上漲，因此持有比特幣使得公司 比特幣業(yè)務(wù)收入大幅增加。
1.2. 財務(wù)概覽：Square 營收體量最大 330億元，拉卡拉利潤體量最大超過 8億 元
1.2.1. 交易額（GPV）：拉卡拉交易總額下降，匯付天下Square 同比增長超20%
2019 年匯付天下完成支付交易總量 2.2 萬億元，同比增長 21%；拉卡拉全年收單交易金額 3.25 萬億元，同比下降11.03%；2019 年 Square 支付總額達 7471 億元（1062.4 億美元）， 同比增長 25.5%。
1.2.2. 營收情況：Square 收入增長 42.9%，拉卡拉調(diào)整商戶和收入結(jié)構(gòu)致營收下滑
匯付天下 2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入 36.83 億元，同比增長 13%，拉卡拉 2019 年度實現(xiàn)營業(yè)總 收入 48.99 億元，主要來源于支付業(yè)務(wù)收入與商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)收入等，相比 2018 年公司營業(yè) 收入為 56.79 億元，同比下滑13.73%，主要是公司上市后主動調(diào)整了商戶和收入結(jié)構(gòu)所致。 Square 全年收入達 328.82 億元（47.14 億美元），同比增長 42.9%。
1.2.3. 盈利能力：匯付天下、拉卡拉凈利潤增速 30%+，Square 凈利潤超 26 億元
匯付天下2019年凈利潤2.49億元，同比增長39%，經(jīng)調(diào)整凈利潤3.03億元，同比增長15%； 拉卡拉利潤總額 8.91 億元，同比增長 20.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 8.06 億 元，比上年同期增長 34.5%，2019 年 Square 全年的凈利潤為 26.19 億元（3.75 億美元）， 全年毛利潤為 18.89 億美元，同比增長 45%。
毛利率方面，匯付天下 2019 年達 44.43%，拉卡拉為 40.09%，Square 為 26.75%，三公司 毛利率與前一年基本持平，匯付天下、Square 略有下降，拉卡拉略上升。
1.2.4. 費率比較：匯付天下、Square 加大研發(fā)投入，進一步提升費用開支使用效率
2019 年，匯付天下銷售費率達 5.45%，拉卡拉銷售費率達 14.57%，Square 銷售費率達 13.26%，整體來看，拉卡拉的銷售費用率最近在逐年下降，Square 在穩(wěn)中有升。
2019 年匯付天下管理費率達 7.07%，Square 管理費率達 9.26%，拉卡拉管理費率達 6.3%， 整體來看，三家公司的管理費用率穩(wěn)中有降。
2019年匯付天下研發(fā)費率達8.29%，拉卡拉研發(fā)費率達5.13%， Square 研發(fā)費率達14.21%， 整體來看，Square 的研發(fā)費用了一直保持在 14-15%的水平。
1.3. 估值情況：歷史均值來看，Square PS 6X，拉卡拉 PS 4.9X，匯付天下 PS1.46X
全球支付龍頭公司 Square 2015 年 11 月 19 日在紐約證券交易所上市，發(fā)行價僅 9 美元， 2018 年 10 月1 日日內(nèi)創(chuàng)下 101.15 美元歷史高價，用時不到三年實現(xiàn)了股價的十倍增長。 其 PS（TTM）估值也從最初的 3.79 倍上漲到最高 14.98 倍，最新 PS（TTM）5.47 倍，公 司從 18 年開始，PS 均維持在 7-12 倍水平，我們認為 Square 估值持續(xù)上漲的背后，一是公 司大客戶占比不斷提升，交易流水的天花板及衍生增值服務(wù)的空間提高；二是增值服務(wù)快速 增長，整體毛利率提升使得盈利能力大大加強。從上市至今公司的 PS 均值在 6.4X左右。
A 股拉卡拉，從上市至今 PS 均值 4.88X，目前 PS6.66X，PE 角度來看，上市至今 PE 均值 36.89X，當前 PE 40.47X。
港股匯付天下，從上市至今 PS均值 1.46 X，目前 PS0.69X，PE 角度來看，上市至今 PE 均值 22.81X，當前 PE 10.29X。
2. 行業(yè)視角：邁向產(chǎn)業(yè)支付時代，支付機構(gòu)加碼企業(yè)服務(wù)市場？產(chǎn)業(yè)支付是支付機構(gòu)面向不同規(guī)模、不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)提供集支付、財務(wù)管理、資金管理、營 銷等服務(wù)于一體的產(chǎn)業(yè)解決方案的支付商業(yè)模式。業(yè)務(wù)的本質(zhì)差異導(dǎo)致兩者的市場發(fā)展呈現(xiàn) 出迥然不同的競爭局面，個人支付市場寡頭且日趨飽和，而產(chǎn)業(yè)支付市場割據(jù)、拓展空間尚 存。
2.1. 市場拆分：銀行卡收單+網(wǎng)絡(luò)支付，行業(yè)仍處于增長快車道
2.1.1. 國內(nèi)：銀行收單市場受到銀行卡發(fā)卡量、交易量等因素驅(qū)動，規(guī)模超百萬億元
第三方支付是指第三方支付機構(gòu)在付款人與收款人之間提供的銀行卡收單、網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付 卡的發(fā)行與受理及中國人民銀行確定的其他貨幣資金轉(zhuǎn)移服務(wù)。第三方支付市場劃分為銀行 收單、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付三個組成部分。收單交易、互聯(lián)網(wǎng)支付交易、移動支付交易的 交易規(guī)模連年增長，其中移動支付市場規(guī)模增速近三年都在 50%以上。2019 年國內(nèi)收單市場 規(guī)模預(yù)計超百萬億元。2018 年收單市場規(guī)模達 86.5 萬億，預(yù)計 2022 年規(guī)模達 147 萬億，預(yù)計 2018-2020 年復(fù)合年化增速為 16%。
我國收單市場的龐大容量由以下原因驅(qū)動：持續(xù)增長的銀行卡發(fā)卡量和銀行卡滲透率、穩(wěn)定 增加的銀行卡交易量及銀行卡消費業(yè)務(wù)量、穩(wěn)中有進的銀行卡受理終端（POS 機和 ATM機） 數(shù)量、我國當前全球第一的銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。
1）銀行卡發(fā)卡量及保有量穩(wěn)定增長。根據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至 2019 年底， 全國在用發(fā)卡數(shù)量 84.19 億張，同比增長 10.82%，且持續(xù)保持增長態(tài)勢。
2）在我國銀行卡發(fā)卡、持卡量增長的基礎(chǔ)上，最近十年來我國銀行卡滲透率持續(xù)增加。根 據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2019 年我國銀行卡滲透率已經(jīng)達到 49.43%，接近一半的 覆蓋率。
3）銀行卡受理終端（POS 機和 ATM 機）數(shù)量穩(wěn)中有進，基本穩(wěn)定。根據(jù)中國人民銀行官 網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至2019年年底，我國聯(lián)網(wǎng)POS機數(shù)量到3089.28萬臺，ATM機達到109.77 萬臺，相比 2018 年略有下降。
4）銀行卡交易量繼續(xù)增長，銀行卡消費業(yè)務(wù)量增速高于存現(xiàn)、取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬等業(yè)務(wù)。根據(jù)中 國人民銀行官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2019年全國共發(fā)生銀行卡交易886.39 萬億元，同比增長2.32%， 交易筆數(shù)達3219.89 億筆，銀行卡滲透率達49.03%，其中全國銀行卡消費業(yè)務(wù)量在 2019 年 達到 117.15 萬億元，同比增長 26.3%。
銀行卡交易中，銀行卡消費業(yè)務(wù)保持增長態(tài)勢。 2019年，銀行卡消費業(yè)務(wù)筆數(shù)增速達26.3%， 規(guī)模達 117.15 萬億元。
5）收單市場的龐大容量是由于我國當前全球第一的銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（經(jīng)濟觀察網(wǎng)）。銀保監(jiān) 會發(fā)布 2019 年銀行業(yè)四季度主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)，2019 年四季度末，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)本 外幣資產(chǎn)290萬億元，同比增長8.1%。大型商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)116.8 萬億元，占比40.3%， 資產(chǎn)總額同比增長 8.3%；股份制商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn) 51.8 萬億元，占比 17.9%，資產(chǎn)總額 同比增長 10.1%。
2.1.2. 全球：銀行卡交易量未來復(fù)合增長率將達 13.2%，亞太地區(qū)交易量最大
全球交易銀行(GTB)仍然是不斷增長的業(yè)務(wù)，2018 年的銀行交易收入為9650 億美元。未來 該領(lǐng)域也將面對更多挑戰(zhàn)，例如快速的技術(shù)創(chuàng)新、不斷增長的客戶期望、持續(xù)的利潤壓力以 及來自新老客戶的激烈競爭。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球銀行卡交易將在 2028 年產(chǎn)生 8539 億筆購買交易，相比 2018 年增長 131.50%，復(fù)合年增長率為 13.2%。其中亞太地區(qū)銀行卡 交易量最高，2018 年達 1490 億筆，預(yù)計2028年將達 3860 億筆。
2.2. 市場規(guī)模：第三方產(chǎn)業(yè)支付接近 120 萬億元規(guī)模，進入穩(wěn)步增長期
2.2.1. 國內(nèi)：支付交易規(guī)模增速 15%+，電子商務(wù)熱潮推動線上支付需求
2019 年第 4 季度，中國第三方移動支付交易規(guī)模約為 59.8 萬億元，同比增速為 13.4%。2018 年第 1 季度以來，第三方移動支付交易規(guī)模的同比增速持續(xù)放緩。根據(jù)艾瑞咨詢的分析，伴 隨著用戶移動支付習慣的建立以及移動支付場景覆蓋率的不斷提高，我國移動支付市場交易 規(guī)模已經(jīng)結(jié)束了快速增長期，進入到了穩(wěn)步增長階段。
2019 年第 4 季度，線下掃碼支付交易規(guī)模約為 9.6 萬億，環(huán)比增速約 11.6%。線上場景和線 下場景的聯(lián)動不僅可以帶來整體交易額的快速上升，還可以通過高頻、多場景的構(gòu)建進一步 培養(yǎng)用戶粘性，增加用戶價值。
2000 年左右，中國掀起了電子商務(wù)的探索熱潮，電子商務(wù)的起步孕育了商戶線上收款需求， 從而為第三方支付機構(gòu)創(chuàng)造了企業(yè)服務(wù)契機。從單一的支付服務(wù)向全產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字化升級服 務(wù)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)支付市場的必然發(fā)展方向，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019 年中國第三方 產(chǎn)業(yè)支付規(guī)模接近 120 萬億元。中國將繼續(xù)成為世界上最重要的數(shù)字支付市場，根據(jù) AG reporter 預(yù)測到 2023 年，中國電子支付市場占全球市場份額的49%。
2.2.2. 全球：全球電子支付市場增長率 15.3%，預(yù)計2023 年交易額達6.7 萬億美元
根據(jù)LearnBonds.com收集的數(shù)據(jù)，2020年全球數(shù)字支付市場的交易額將達到4.7萬億美元， 同比增長 15.3%。預(yù)計 2023 年全球市場將達到 6.7 萬億美元。此外，全球銀行卡發(fā)行規(guī)模 超過 45 萬億美元，并且不斷有新機構(gòu)加入市場打破格局。逐漸開放的 api 允許新一代的企 業(yè)構(gòu)建創(chuàng)新的支付程序和體驗，例如 Square、Affirm、DoorDash、Kabbage、Instacart 等 公司已開始定制支付卡以滿足更多客戶的需求。
在無現(xiàn)金交易的穩(wěn)步擴張和積極的宏觀經(jīng)濟趨勢的推動下，BCG統(tǒng)計顯示從2019年到2028 年，全球支付收入的復(fù)合增長率將達 5.9%，這一增長率將為全球支付市場增加約 1.0 萬億美 元的收入。
2.3. 競爭格局：C 端支付市場呈現(xiàn)壟斷格局，B 端產(chǎn)業(yè)支付市場競爭剛剛起步
在 C 端支付市場中，支付寶、財付通兩大巨頭已占據(jù)絕對優(yōu)勢，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)端尋求新的增量市 場成為其他支付機構(gòu)的關(guān)鍵突破點。目前，第三方支付市場已形成支付寶、財付通兩大巨頭 壟斷的市場格局，2019 年中國第三方移動支付市場兩者的份額共計為 93.8%。
C端支付巨頭依托自身的流量優(yōu)勢和生態(tài)優(yōu)勢將快速的在B端商戶數(shù)字化升級服務(wù)市場打開 局面，但是 B 端服務(wù)市場的客觀復(fù)雜性使其很難像C 端支付服務(wù)市場一樣快速進入巨頭壟斷 的階段。因此在 C 端支付巨頭依托優(yōu)勢強勢入局和 B 端服務(wù)市場的客觀復(fù)雜性的共同作用 下，B端商戶服務(wù)市場將迎來更加激烈的市場競爭，未來很長一段時間其他頭部支付公司如 平安壹錢包、翼支付、蘇寧支付、隨行付、快錢、寶付、和包支付、拉卡拉等企業(yè)將與支付 寶、財付通共同形成“兩超多強”的產(chǎn)業(yè)支付競爭格局。
目前我國已經(jīng)形成了較為清晰的第三方支付產(chǎn)業(yè)鏈和較為完善的銀行卡收單格局。第三方支 付行業(yè)的核心參與方中，由銀聯(lián)和央行支付系統(tǒng)所組成的支付清算處于整個支付體系最核心 的位臵，是整個產(chǎn)業(yè)的樞紐。商業(yè)銀行、第三方支付機構(gòu)是支付體系的主要參與主體，其參 與者數(shù)量和交易規(guī)模都在支付行業(yè)中領(lǐng)先。第三方支付機構(gòu)包括面向 C 端支付的支付寶、微 信支付，和收單機構(gòu)如拉卡拉、快錢、易寶支付、銀聯(lián)商務(wù)。
目前，第三方支付行業(yè)的發(fā)展開始進入新階段。隨著政策監(jiān)管的趨嚴以及刷臉支付等技術(shù)的 不斷革新，行業(yè)競爭格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。受 C 端存量競爭加劇影響，支付機構(gòu)憑借對行業(yè)的深度 理解，從支付環(huán)節(jié)切入行業(yè)流程變革，根據(jù)行業(yè)以不同產(chǎn)品模塊滿足不同行業(yè)需求，解決 B 端商戶支付效率低、支付方式單一和資金管理等經(jīng)營問題，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
我們預(yù)判，支付產(chǎn)業(yè)鏈各類型機構(gòu)商業(yè)模式交叉將會增多、上下游合作將會加強，其中第三 方支付機構(gòu)加強上下游企業(yè)合作，在支付產(chǎn)業(yè)鏈上延伸拓展服務(wù)；聚合支付機構(gòu)在第三方支 付機構(gòu)的滲透之下，以合作謀發(fā)展，尋求牌照、拓展規(guī)模；終端、軟件服務(wù)商加強與第三方 支付機構(gòu)聯(lián)系，戰(zhàn)略升級、延伸服務(wù)。
在支付的下半場，打造支付生態(tài)圈，提供會員管理、信貸融資、精準營銷等增值服務(wù)，全方 位滿足用戶需求，是未來支付行業(yè)發(fā)展的趨勢之一。而隨著未來行業(yè)競爭重點向客戶需求偏 移，圍繞客戶需求為核心的競爭，通過定制化解決方案幫助客戶提高利潤降低成本將是第三 方支付機構(gòu)未來發(fā)展的關(guān)鍵。
持牌收單機構(gòu)通過智能終端廠商，不僅可以實現(xiàn)自身發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，從重資產(chǎn)、低周轉(zhuǎn)發(fā) 展模式向輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，還可以在支付行業(yè)增速放緩后保持利潤增速，依托 增值服務(wù)商拓展高粘性商戶，為商戶提供從顧客引流到線下支付再到信息收集的閉環(huán) O2O 營銷服務(wù)。
與此同時，支付正在向更多的場景進行滲透，內(nèi)嵌于場景的支付方式也日益多元化。CRM、 營銷管理、ERP、微信與支付寶服務(wù)等對接 APP 建設(shè)平臺是智能支付終端廠商的未來發(fā)展 方向。支付終端廠商引入第三方開發(fā)者，共同構(gòu)建生態(tài)平臺。當前，大量商戶同時持有兩臺 以上不同品牌的終端，收單機構(gòu)收入一定程度上仍需依靠手續(xù)費，但已在逐漸向增值服務(wù)過 渡。整體來看，對于收單機構(gòu)來說，目前收單行業(yè)正處于發(fā)展過渡期。
2.4. 行業(yè)新機：疫情加速商戶數(shù)字化升級，支付系統(tǒng)與 5G 結(jié)合進行全方位升級
2020 年受疫情影響，消費者長期―宅‖在家，通過線上渠道進行消費，許多商戶的線下獲客渠 道被阻隔。而疫情前就已經(jīng)完成線上+線下布局的商戶只占到整體較小的比重，因此疫情期間集中產(chǎn)生了大量的商戶依托產(chǎn)業(yè)支付服務(wù)商進行數(shù)字化升級，構(gòu)建線上云店鋪的需求。疫 情客觀上加速了商戶的數(shù)字化升級進程，布局“支付+”的產(chǎn)業(yè)支付服務(wù)商將迎來一波快速發(fā) 展的機會。
支付清結(jié)算系統(tǒng)屬于關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施，其規(guī)?；壭枰獜难胄屑氨O(jiān)管層面自上而下逐步 推進。隨著云計算被廣泛運用于第三方支付領(lǐng)域，區(qū)塊鏈等其他金融科技技術(shù)逐漸落地以及 運用，第三方支付機構(gòu)能夠使用更多的技術(shù)等工具，用于更好服務(wù)企業(yè)。同時，3G/4G 時代 推動了移動支付的發(fā)展，而隨著 5G 時代的逐漸到來，5G 將為各行業(yè)帶來更多的可能性，加 速萬物相連。對于支付機構(gòu)而言，依托于 5G，支付機構(gòu)能在未來流量入口、新型業(yè)務(wù)場景 將探索出更多企業(yè)服務(wù)內(nèi)容，為企業(yè)帶來更高效的運營。
整體來看，預(yù)計未來幾年，封閉和開放支付平臺的成熟提供商之間的競爭將會加劇，支付經(jīng) 濟的商業(yè)模式也將不斷演進。支付公司通過收購或與專注于服務(wù)的軟件即服務(wù)(SaaS)公司合 作不斷擴張，其他公司正在尋求多樣化的投資組合，以增加客戶和商家的―粘性‖。日益全球 化的支付處理突出了對管理資金流動和保護客戶數(shù)據(jù)的新標準的需要。未來在制定更嚴格的 交易標準對支付安全、交易流程方面會有一定進展。目前，美國聯(lián)邦儲備銀行將開發(fā)一種 24x7 的實時總結(jié)算服務(wù)，以支持美國更快的支付速度。其次，中國央行宣布，計劃推出一種由政 府支持的加密貨幣，供 7 家機構(gòu)發(fā)行，其中包括中國最大的兩家金融科技公司——阿里巴巴 和騰訊。
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（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：安信證券）
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