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文章來(lái)源：PANews

文：王澤龍

傳統(tǒng)大機(jī)構(gòu)在門(mén)口張望伺機(jī)入場(chǎng)加密世界，門(mén)內(nèi)作為重要的資產(chǎn)安全基礎(chǔ)的托管業(yè)務(wù)率先熱鬧起來(lái)，為其鋪路。

近日，The Block報(bào)道稱(chēng)，Coinbase正在計(jì)劃以5000萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)Xapo，后者是一家加密貨幣托管服務(wù)商。據(jù)悉，該公司的核心產(chǎn)品為比特幣冷存儲(chǔ)庫(kù)，其保管的資產(chǎn)規(guī)?；蜻_(dá)50億美元。

Coinbase一邊對(duì)市場(chǎng)中的"托管商獵物"伺機(jī)而動(dòng)，另一邊又著力壯大自身的托管業(yè)務(wù)。其CEO Brian Armstrong在該消息曝出的兩天前，在Consensus大會(huì)上披露了Coinbase托管業(yè)務(wù)上線(xiàn)一年以來(lái)的戰(zhàn)果：

“自從去年5月15號(hào)發(fā)布托管服務(wù)以來(lái)，我們服務(wù)的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了10億美元的規(guī)模，70家機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)了我們的服務(wù)，他們一個(gè)月為我們?cè)黾?.5億美元的管理資產(chǎn)（AUM），使我們達(dá)到了一個(gè)比較大的規(guī)模?！?/p>

加密資產(chǎn)托管，主要面向大型機(jī)構(gòu)投資者，如對(duì)沖基金、家族辦公室、市場(chǎng)中介（market intermediaries)。作為保障大額資金安全、打通機(jī)構(gòu)入場(chǎng)渠道、促成加密市場(chǎng)主流化的重要節(jié)點(diǎn)，逐漸成為兵家必爭(zhēng)之地。

1行業(yè)邁向成熟的先決條件

長(zhǎng)期以來(lái)，托管都被視為區(qū)塊鏈行業(yè)邁向成熟的一個(gè)先決條件，是行業(yè)勃興的一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，其原因主要在于，建立多方信任，打通資金入場(chǎng)渠道；保障資產(chǎn)安全。

機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)往往會(huì)關(guān)系到投資人、交易所、受托方、監(jiān)管方等多個(gè)主體，能否有一個(gè)健全的安防機(jī)制，避免資金被胡亂挪用甚至虧損，對(duì)于各方信任的建立至關(guān)重要。

“行業(yè)中有些TokenFund，單個(gè)人可能就握有數(shù)千萬(wàn)上億的受托資金。而正規(guī)的金融市場(chǎng)，顯然是極小可能將大額資金托付給某一個(gè)體去管理的。運(yùn)用托管的機(jī)制，將Token冷熱分離，妥善保管密鑰，才能讓各方放心?！盜nvault創(chuàng)始人許斌曾表示。

AlphaCoinFund的創(chuàng)始人Frank也表達(dá)了類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)：”加密資產(chǎn)合規(guī)托管，是機(jī)構(gòu)大規(guī)模入場(chǎng)加密貨幣市場(chǎng)的最基礎(chǔ)的設(shè)施及前提條件?！?

通過(guò)合理的托管機(jī)制，打通信任渠道，才能讓機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)，跑起來(lái)。

相比傳統(tǒng)的資產(chǎn)，Token的保管其實(shí)更為復(fù)雜，普通用戶(hù)往往會(huì)面臨很多問(wèn)題：

記不清/記不得密鑰，甚至密鑰丟失的情況； 如果用戶(hù)希圖便利，可能還會(huì)選擇直接將資產(chǎn)放在交易所，而無(wú)論是近來(lái)的幣安數(shù)千萬(wàn)美元的比特幣被盜，還是過(guò)往的大量交易所失竊破產(chǎn)，都證明即使是對(duì)個(gè)人用戶(hù)而言，這都不是一個(gè)絕對(duì)安全的管理辦法，更不用說(shuō)對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶(hù)了； TokenFund / Hedge Fund可能會(huì)丟失客戶(hù)資產(chǎn)。據(jù)Hacker Noon，僅2018年上半年，大約有466家對(duì)沖基金丟失了客戶(hù)的加密資產(chǎn)。

引入托管后，專(zhuān)業(yè)的托管服務(wù)可以幫助客戶(hù)降低資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如BitGo自稱(chēng)將用戶(hù)的資產(chǎn)冷存儲(chǔ)后封入瑞士的軍用級(jí)保險(xiǎn)庫(kù)中。

此外，托管機(jī)構(gòu)能夠提供的專(zhuān)業(yè)的審計(jì)與法律服務(wù)，也能夠幫資金減少或者規(guī)避合規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保障其安全。

2

行業(yè)生態(tài)圖景

目前，加密資產(chǎn)托管已經(jīng)初步形成了一個(gè)生態(tài)，基本可以分為：交易所錢(qián)包、軟件錢(qián)包、硬件錢(qián)包、紙錢(qián)包、某一區(qū)塊鏈的專(zhuān)門(mén)錢(qián)包以及托管解決方案。

從國(guó)外方面看，比較頭部的托管機(jī)構(gòu)有Coinbase、Xapo、BitGo和Kingdom Trust。Coinbase方面據(jù)稱(chēng)托管著10億美元的加密資產(chǎn)，而后三家據(jù)估計(jì)則分別托管著50億美元、50億美元以及120億美元的資產(chǎn)（含數(shù)字資產(chǎn)與非數(shù)字資產(chǎn)）。

其中，Kingdom Trust是最老牌的加密資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)，其建立于2010年，目前持有信托牌照，但暫未獲得外部融資。2018年1月份，彭博社曾曝出BitGo欲收購(gòu)Kingdom Trust，但在隨后的五月份，BitGo表示將自建托管渠道，并終止對(duì)Kingdom Trust的收購(gòu)。

Xapo建立于2012年，暫時(shí)不是持牌的托管機(jī)構(gòu)，進(jìn)行過(guò)兩次融資，共計(jì)獲得4000萬(wàn)美元的資金；BitGo建立于2013年，是持牌的托管機(jī)構(gòu)，融資四次共計(jì)獲得8450萬(wàn)美元的資金，值得一提的是，其B輪的融資，是由高盛銀行領(lǐng)投的。

相比之下，國(guó)內(nèi)的同行涉足托管業(yè)務(wù)相對(duì)較晚，基本都是在2016年之后展業(yè)的。具有起步晚、規(guī)模小、合規(guī)性不足等特點(diǎn)。目前來(lái)看，相對(duì)較大的機(jī)構(gòu)有Invault、Cobo、Jade Pool等機(jī)構(gòu)。

Invault是國(guó)內(nèi)最早參與數(shù)字資產(chǎn)托管的機(jī)構(gòu)之一，目前支持比特幣、以太坊及ERC20系列代幣的托管。其于2018年獲得了由經(jīng)緯中國(guó)領(lǐng)投的數(shù)千萬(wàn)元人民幣的天使輪投資。值得一提的是，該機(jī)構(gòu)持有香港的信托牌照，是亞太地區(qū)為數(shù)不多的持牌加密資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)。

Cobo是由神魚(yú)創(chuàng)立的數(shù)字資產(chǎn)管理與存儲(chǔ)平臺(tái)，旗下的CoboCustody業(yè)務(wù)于2018年12月推出，目前支持對(duì)30多條公鏈、700多種代幣的托管，其辦公地點(diǎn)橫跨中美兩國(guó)的多個(gè)城市。

JadePool又名瑤池，同樣推出于2018年，其特色服務(wù)是金融密碼機(jī)，它可以被用于生成及保存種子，衍生密鑰以及保存密鑰等。目前完成了來(lái)自分布式資本、建元基金、暴走恭親王的2000多萬(wàn)元人民幣的天使輪融資。

國(guó)內(nèi)方面還有Keystore、Wetez等機(jī)構(gòu)，但據(jù)公開(kāi)資料和PANews的詢(xún)問(wèn)，這些機(jī)構(gòu)都暫時(shí)還未獲取牌照，有機(jī)構(gòu)向PANews坦言，在數(shù)字資產(chǎn)托管領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)目前也是無(wú)牌可領(lǐng)，如果要申請(qǐng)也只能去海外。

另外值得一提的是，由于目前國(guó)內(nèi)對(duì)加密貨幣的監(jiān)管態(tài)勢(shì)，以上機(jī)構(gòu)往往選擇在香港開(kāi)設(shè)公司來(lái)為自己撐起“保護(hù)傘”。

3

入場(chǎng)的三種“姿勢(shì)”

目前，無(wú)論是傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)中的巨頭，還是加密世界原生的公司組織，都已經(jīng)或者試圖切入加密資產(chǎn)托管的賽道，整體已經(jīng)初步形成了一個(gè)生態(tài)。

從各方的入場(chǎng)姿勢(shì)來(lái)看，主要有三種，自建托管渠道、提供技術(shù)服務(wù)以及合作開(kāi)發(fā)。

自建托管渠道

這一類(lèi)的典型代表既有幣安、Coinbase等交易所，也有BitGo、Bakkt、Xapo、Cobo托管、Invalut等托管垂直領(lǐng)域內(nèi)的服務(wù)商，還有富達(dá)（Fidelity）這樣的傳統(tǒng)巨頭。其中，Coinbase既有交易所這一層面的托管，也有垂直的托管業(yè)務(wù)。

此外，據(jù)彭博去年8月份的報(bào)道，高盛也或?qū)闄C(jī)構(gòu)客戶(hù)提供托管服務(wù)。

成為“賦能者”

這一類(lèi)的機(jī)構(gòu)典型代表為IBM。它并不提供托管業(yè)務(wù)，而是為托管業(yè)務(wù)的需求者提供技術(shù)支持，其利用FIPS140-2 第四級(jí)技術(shù)開(kāi)發(fā)了硬件安全模塊（HSM: hardware security module），支持客戶(hù)能夠在云端自持密鑰（keep your own key)。

IBM這一方案的優(yōu)點(diǎn)在于利用純電子化的流程來(lái)管理資產(chǎn)，相比冷錢(qián)包（硬件存儲(chǔ)）可能耗費(fèi)1-48個(gè)小時(shí)，該方案速度更快，能夠減少機(jī)構(gòu)投資者套利機(jī)會(huì)的損失。

目前，這一服務(wù)已經(jīng)由紐約的Shuttle Holdings這一投資公司采用，該公司利用相關(guān)技術(shù)，推出數(shù)字資產(chǎn)的托管解決方案。需要注意的是，Shuttle Holdings只提供方案，但不做具體的存儲(chǔ)。

合作開(kāi)發(fā)

這一類(lèi)的典型代表有硬件錢(qián)包服務(wù)商Ledger與野村證券、Global Advisors的合作，以及Bakkt與紐約梅隆銀行（BNY Mellon）的合作。

前者于2018年5月份宣布合作開(kāi)發(fā)名為Komainu的項(xiàng)目，以為機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)加密資產(chǎn)提供安全、合規(guī)的路徑。據(jù)悉，他們也采用IBM的HSM方案。

不過(guò)在今年4月份時(shí)，該項(xiàng)目的主席 Pascal Gauthier 向CoinDesk表示，盡管該項(xiàng)目仍然在如火如荼地推進(jìn)，但囿于其較高的難度，相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)布或?qū)⑼七t至2020年。

后者則在共同致力于開(kāi)發(fā)一款“地理上分布式的”（“geographically-distributed”)的密鑰存儲(chǔ)產(chǎn)品，但截至目前，尚未有具體的產(chǎn)品得到披露。

華爾街的巨頭中，除了紐約梅隆銀行外，據(jù)彭博社的消息，還有摩根大通以及北方信托集團(tuán)（Northen Trust Corp）進(jìn)軍加密資產(chǎn)托管這一領(lǐng)域。

值得注意的是，許多機(jī)構(gòu)都是兼具幾種姿勢(shì)來(lái)切入該領(lǐng)域的。

如文首提到的Coinbase，在自建加密資產(chǎn)托管渠道外，還或?qū)⑹召?gòu)Xapo這一加密資產(chǎn)托管內(nèi)的重磅玩家；

與之類(lèi)似的還有Bakkt，它在向客戶(hù)提供自家的冷熱托管存儲(chǔ)服務(wù)之外，還于今年4月份收購(gòu)了“數(shù)字資產(chǎn)托管公司”（DigitalAsset Custody Company），后者也是加密資產(chǎn)托管領(lǐng)域內(nèi)的重要玩家。

此外，投資銀行高盛向BitGo領(lǐng)投了1500萬(wàn)美元，后者管理著約50億美元的資產(chǎn)，截至目前共獲得了8400萬(wàn)美元的融資。

4

差異化競(jìng)爭(zhēng)

目前的加密資產(chǎn)托管市場(chǎng)中，大家的核心賣(mài)點(diǎn)仍然是圍繞安全展開(kāi)的，這是加密市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段也是必經(jīng)之路。但長(zhǎng)期來(lái)看，加密資產(chǎn)托管服務(wù)商必須轉(zhuǎn)型升級(jí)。

Proofof Captial認(rèn)為，結(jié)合目前行業(yè)的探索方向來(lái)看，未來(lái)的托管服務(wù)商或還將需要具備抵押分紅、代理投票（即治理）、分叉以及稅務(wù)申報(bào)等功能，才能更好地滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求。

于客戶(hù)而言，抵押分紅（即行業(yè)關(guān)注度很高的PoS方式之一）這一功能的核心訴求在于增值——機(jī)構(gòu)投資者不但需要存儲(chǔ)的安全性，更需要資產(chǎn)的增值性。通過(guò)將加密資產(chǎn)抵押至網(wǎng)絡(luò)內(nèi)，獲取相關(guān)的分紅則是一個(gè)相對(duì)折衷的方式。

Coinbase今年在抵押這個(gè)方向上頻頻發(fā)力，2月初宣布投資了staked.us，3月29號(hào)宣布其托管系統(tǒng)支持客戶(hù)在冷錢(qián)包中保存Tezos進(jìn)行抵押。

國(guó)內(nèi)提供類(lèi)似抵押服務(wù)的有Wetez、HashQuark、JadePool等，其年化報(bào)酬率約5%-25%。

此外，還有一些服務(wù)商具有別具特色的服務(wù)，如許斌向PANews表示，InVault因?yàn)槟玫较愀鄣南嚓P(guān)牌照，其公司可提供加密資產(chǎn)和法幣的雙重托管。

從InVault的規(guī)劃來(lái)看，隨著其資產(chǎn)托管規(guī)模的擴(kuò)大，整體的業(yè)務(wù)也會(huì)愈發(fā)多元化，例如其聚合了交易所、C端錢(qián)包、Token Fund、項(xiàng)目方、家族基金、礦場(chǎng)主等多種類(lèi)型的B端客戶(hù)，可能會(huì)產(chǎn)生投行業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。

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日益明朗的合規(guī)路

將大額資金進(jìn)行托管，既是投資者對(duì)安全及其他增值服務(wù)需求的體現(xiàn)，也是交易所等服務(wù)商契合法規(guī)要求的必由之路。

如香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（SFC)于2018年11月1日，出臺(tái)了針對(duì)虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)的概念性監(jiān)管框架。

該框架明確指出，交易所作為中間商，其運(yùn)營(yíng)方必須遵守香港證券與期貨事務(wù)委員會(huì)的規(guī)定（Client Money Rules Cap.571)，對(duì)于客戶(hù)的資金，平臺(tái)必須建立一個(gè)或者多個(gè)賬戶(hù)，單獨(dú)管理，并且要明確它們是否屬于證券。

該框架還表明，期望平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方將其受托的、一定數(shù)額的、客戶(hù)不常交易的虛擬資產(chǎn)(例如98%)，以冷存儲(chǔ)的形式保管，最大程度減小風(fēng)險(xiǎn)。

盡管目前暫未有法律明確、實(shí)質(zhì)性地規(guī)定加密資產(chǎn)的托管需要契合信托法，但是在實(shí)際的運(yùn)作過(guò)程中，一些受托方往往出于提前布局的考量，或者金融職業(yè)習(xí)慣的緣由，申請(qǐng)拿到所屬地區(qū)的信托牌照。

如PANews近期在Consensus大會(huì)采訪(fǎng)Paxos聯(lián)合創(chuàng)始人Rich Teo時(shí)，后者表示其公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)早在2011年開(kāi)始就同紐約的金融機(jī)構(gòu)、政府聯(lián)系，著手申請(qǐng)監(jiān)管。

“大概在13年底或者14年初，Paxos開(kāi)始和NYDFS(紐約金融服務(wù)局)溝通，中間經(jīng)歷過(guò)很長(zhǎng)的流程，最終在2015年拿到了信托牌照。”

許斌向PANews表示，InVault這張牌照從申請(qǐng)到入手，共計(jì)歷時(shí)7個(gè)月，并且該機(jī)構(gòu)需要向香港監(jiān)管部門(mén)繳納保證金。

那最近在業(yè)內(nèi)引起熱議的FinCEN出臺(tái)的指導(dǎo)方案對(duì)加密資產(chǎn)托管影響幾何？已經(jīng)獲批了美國(guó)金融局 MSB(Money Service Business) 資質(zhì)的交易所BitMart創(chuàng)始人及CEO 夏爾特告訴PANews， 由于目前美國(guó)市場(chǎng)上的數(shù)字資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)普遍是通過(guò)申請(qǐng)州級(jí)別的信托公司(Trust Company)來(lái)進(jìn)行數(shù)字資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的，如Coinbase、ltbit、Bakkt等交易平臺(tái)的托管機(jī)構(gòu)。

“根據(jù)美國(guó)Fincen的規(guī)定，CFR § 1010.100定義的銀行（包括Trust Company），不需要申請(qǐng)申請(qǐng)F(tuán)incen項(xiàng)下的Money Service Business牌照。目前對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)托管政策比較友好的州包括紐約州、北達(dá)科他州、懷俄明州等。”他補(bǔ)充道。

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