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1、智能pos機(jī)a8機(jī)型

智能pos機(jī)a8機(jī)型

（報(bào)告出品方/作者：信達(dá)證券，蔣穎）

一、回顧及展望：舊通信紅利漸退，“智造智聯(lián)+海風(fēng)新能源”打造新通信時(shí)代

1、通信指數(shù)走弱，基金持倉(cāng)持續(xù)低迷，傳統(tǒng)通信紅利消退

2021 年初至今通信板塊整體表現(xiàn)一般，跑輸電子，跑贏計(jì)算機(jī)和傳媒。截至 2022 年 2 月 16 日，通信（申萬(wàn)） 指數(shù)下跌 2.57%，在 28 個(gè)子行業(yè)中排名第 17，在 TMT 板塊中跑輸電子（下跌 0.34%，排名第 15），跑贏計(jì)算 機(jī)（下跌 6.22%，排名第 18）、傳媒（下跌 11.62%，排名第 22）。

我們對(duì) 2012 年至今 TMT 各子行業(yè)的估值情況進(jìn)行了復(fù)盤(pán)，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，通信行業(yè)估值的歷史平均水平為 PE_TTM=47，與電子持平（PE_TTM=47），低于計(jì)算機(jī)（PE_TTM=55），高于傳媒（PE_TTM=42）?？v向與自 身歷史 TTM 估值對(duì)比，通信板塊估值中樞處于歷史平均偏上水平，21 年來(lái) PE_TTM=51。

2021 年 Q4 機(jī)構(gòu)對(duì)通信板塊持倉(cāng)和配置意愿均較低。2021 年 Q4 公募基金通信行業(yè)持倉(cāng)市值 325.92 億元，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比為 0.94%，環(huán)比上升 0.07%，仍處于歷史較低水平。復(fù)盤(pán) 4G 周期，2012 年為 4G 行情的啟動(dòng)前期， 2012 年 Q4 通信機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比為 0.99%，之后通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比整體呈提升態(tài)勢(shì)，在 4G 周期的上升行情 前期伴隨著兩次明顯的回調(diào)，時(shí)間分別為 2013 年 Q4 和 2014 年 Q4，前者因 4G 商用牌照發(fā)放完畢，后者因 4G 商用一年，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)基本結(jié)束，之后在 4G 大規(guī)模應(yīng)用推動(dòng)下通信行業(yè)持倉(cāng)占比顯著提升。類比 4G 周期，2019 年 Q2，5G 商用牌照發(fā)放完畢后行業(yè)持倉(cāng)占比回落，未來(lái)應(yīng)關(guān)注 5G 應(yīng)用推動(dòng)帶來(lái)的板塊投資機(jī)遇。

2、新通信接棒，5G 投資時(shí)鐘向“智造智聯(lián)+海風(fēng)新能源”等賽道轉(zhuǎn)動(dòng)

5G 基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，共享共建初見(jiàn)成效。據(jù)工信部消息，2020年全國(guó)移動(dòng)通信基站總數(shù)達(dá) 931 萬(wàn)個(gè)，全年 凈增 90 萬(wàn)個(gè)。其中 4G 基站總數(shù)達(dá)到 575 萬(wàn)個(gè)，城鎮(zhèn)地區(qū)實(shí)現(xiàn)深度覆蓋。5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，2021 年 5G 基站積極推進(jìn)，截至 2021 年，我國(guó) 5G 基站總數(shù)達(dá)到 142.5 萬(wàn)站。據(jù)中國(guó)聯(lián)通 2020 年推介材料顯示，截至 2020 年底，“聯(lián)通+電信”合作后雙方節(jié)省資本開(kāi)支累計(jì)已超過(guò) 760 億元，并有效促進(jìn)了雙方網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值的高效 提升。同樣，“移動(dòng)+廣電”也進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，各取所取。根據(jù)雙方簽訂的 5G 共建共享合作框架協(xié)議，雙方將充分 發(fā)揮各自的 5G 技術(shù)、頻率、內(nèi)容等方面優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持 5G 網(wǎng)絡(luò)資源共享、700 MHz 網(wǎng)絡(luò)共建、2.6GHz 網(wǎng)絡(luò)共享、 業(yè)務(wù)生態(tài)融合共創(chuàng)，共同打造“網(wǎng)絡(luò)+內(nèi)容”生態(tài)。

5G 套餐和手機(jī)用戶數(shù)不斷提升，5G 應(yīng)用發(fā)展基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。截至 2021 年底，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信 的 5G 套餐客戶滲透率已分別達(dá)到 40.42%、48.86%、50.43%。2021 年 12 月， 中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通 5G 用戶分別達(dá)到 3.87 億戶、1.55 億戶、1.88 億戶，移動(dòng)保持行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)， 國(guó)內(nèi) 5G 手機(jī)出貨量也在快速提升，2021 年 12 月底，5G 手機(jī)出貨量達(dá)到 2715 萬(wàn)部，占國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量 81.3%， 出貨量同比增長(zhǎng) 49.2%。

二、智能制造&工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：“碳中和”時(shí)代，智能制造迎確定性大機(jī)遇

我國(guó)制造業(yè)基數(shù)大、自動(dòng)化水平比較落后，在無(wú)法依靠激進(jìn)式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來(lái)增厚利潤(rùn)的情況下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn) 型降本增效的能力逐步凸顯，制造業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型意愿明顯增強(qiáng)，疊加政策的積極推動(dòng)，智能制造有望迎來(lái)歷 史性發(fā)展機(jī)遇，我們認(rèn)為，智能制造帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)主要集中在以下方面：

1）流程型智能制造解決方案提供商：市場(chǎng)空間廣闊，發(fā)展確定性強(qiáng)，看好全生態(tài)布局流程型智能制造龍頭企業(yè)；

2）離散型智能制造解決方案提供商：下游客戶需求旺盛，看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商；

3）基礎(chǔ)工業(yè)軟件提供商：國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，看好 CAD/EDA 等基礎(chǔ)工業(yè)軟件企業(yè)。

1、智能制造是我國(guó)未來(lái)工業(yè)的必然選擇

相較于傳統(tǒng)的制造業(yè)，智能制造有兩點(diǎn)明顯不同：第一，智能制造的自動(dòng)化程度更深：智能制造/工業(yè)智能化必 須要有更堅(jiān)實(shí)的自動(dòng)化基礎(chǔ)，這一方面要求制造業(yè)工廠的工藝自動(dòng)化程度更完善，另一方面要求設(shè)備零部件的精 密程度與穩(wěn)定性更強(qiáng)；第二，智能制造顯著具備數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化等不同于傳統(tǒng)制造業(yè)的特點(diǎn)：在智能制 造的新特點(diǎn)中，良好的通信網(wǎng)絡(luò)是支撐各工藝間協(xié)同與整廠智能制造的基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上通過(guò)數(shù)字孿生等一系列 手段實(shí)現(xiàn)真實(shí)世界的數(shù)字化，并通過(guò)智能化軟件實(shí)現(xiàn)工藝生產(chǎn)柔性化與降本增效的功能。

智能制造整體架構(gòu)自下而上分為云基礎(chǔ)、現(xiàn)場(chǎng)控制、基礎(chǔ)平臺(tái)、工廠數(shù)字化平臺(tái)、業(yè)務(wù)應(yīng)用和用戶觸點(diǎn)等多個(gè)層 級(jí)，并通過(guò)人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)賦能智能制造。其中，云基礎(chǔ)負(fù)責(zé)提供基礎(chǔ)算力支撐，包括公有云 &私有云；現(xiàn)場(chǎng)控制作為智能制造的控制中樞，包括傳感器和 PLC/DCS 等控制類元器件及工業(yè)軟件；基礎(chǔ)平臺(tái) 層涵蓋了業(yè)務(wù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)和算法平臺(tái)等，對(duì)上支持各類工廠數(shù)字化平臺(tái)的研發(fā)和運(yùn)行；業(yè)務(wù)應(yīng)用層主要是通 過(guò)調(diào)用各類數(shù)字化平臺(tái)的 API 并進(jìn)一步打包成服務(wù)，最終匯聚到用戶觸點(diǎn)層面與用戶進(jìn)行人機(jī)交互，解決實(shí)際 工業(yè)中的各類問(wèn)題。

同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打通了原本孤立的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，令過(guò)去海量被忽略的數(shù)據(jù)重新具備了價(jià)值，并通過(guò)數(shù)據(jù)清洗、聚 類與分類等大數(shù)據(jù)手段對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并最終經(jīng)過(guò)多種機(jī)器學(xué)習(xí)方法對(duì)工藝流程建立適當(dāng)?shù)娜斯ぶ悄苣Ｐ?，?方面減少了人工參與、提升了工藝流程的自動(dòng)化和智能化水平，另一方面能夠?qū)ξ锪?反應(yīng)等多個(gè)工藝環(huán)節(jié)進(jìn)行 精準(zhǔn)的控制，提升了整體制造過(guò)程的效率。

流程型智能制造與離散型智能制造在概念架構(gòu)上總體差別不大，兩者的主要區(qū)別體現(xiàn)在具體的工藝環(huán)節(jié)、硬件 設(shè)備和工業(yè)軟件等方面。流程行業(yè)主要包括冶金、石化、化工等行業(yè)，具備工藝流程長(zhǎng)、工藝環(huán)節(jié)多、工藝間關(guān) 系復(fù)雜與涉及的硬件設(shè)備種類繁多等典型特點(diǎn)。一般來(lái)講，流程型行業(yè)的設(shè)備層除罐體、執(zhí)行設(shè)備、電機(jī)、閥門(mén) 等各類元器件之外，還需配大量?jī)x器儀表用于參數(shù)的采集與工藝過(guò)程的監(jiān)測(cè)；控制層主要體現(xiàn)為 PLC、DCS 等 多種控制類設(shè)備，在生產(chǎn)過(guò)程中扮演“中樞神經(jīng)”的角色，向下負(fù)責(zé)控制具體工藝環(huán)節(jié)的執(zhí)行，向上對(duì)接監(jiān)控層， 對(duì)整體工藝流程的安全性和穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)控；此外，生產(chǎn)管理層的 MES、PLM、OTS 等工業(yè)軟件負(fù)責(zé)對(duì)多工藝 環(huán)節(jié)進(jìn)行把控，調(diào)控整條產(chǎn)線的能耗/生產(chǎn)等多方面指標(biāo)，并最終通過(guò)可視化的手段反饋至企業(yè)資源層，通過(guò) ERP/BI/CRM 等信息類工業(yè)軟件掌握物料、產(chǎn)業(yè)鏈等多方面的商業(yè)環(huán)節(jié)?？傮w來(lái)看，流程型智能制造對(duì)工藝的穩(wěn) 定性和工藝間協(xié)同性的要求性高，整體工藝的容錯(cuò)率很低，單一工程的價(jià)值量較高，所以流程行業(yè)客戶對(duì)智能制 造提供商的資質(zhì)/技術(shù)/售后等多方面綜合實(shí)力要求比較嚴(yán)苛。

相較于流程型智能制造，離散型智能制造呈現(xiàn)“小而散”的特點(diǎn)，下游需求多呈點(diǎn)狀分布，更需要靈活的智能制 造解決方案來(lái)解決實(shí)際業(yè)務(wù)中的痛點(diǎn)。離散行業(yè)主要包括電子、機(jī)械、家電、汽車和軍工等多個(gè)行業(yè)，設(shè)備層涵 蓋了機(jī)器人、小車、車床等多類不同的硬件設(shè)備，一般來(lái)講，由于離散行業(yè)的工藝過(guò)程相較于流程行業(yè)而言較短， 所以大型 PLC/DCS 的應(yīng)用場(chǎng)景不多，主要以中小型 PLC 進(jìn)行控制，其次通過(guò)感知、執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)和決策多個(gè)環(huán) 節(jié)，構(gòu)成離散行業(yè)的整體智能制造解決方案。離散行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品具有小規(guī)模、多批次的特點(diǎn)，柔性生產(chǎn)扮演著 越來(lái)越重要的地位，成為離散行業(yè)的智能制造的必經(jīng)之路。

2、政策與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，智能制造滲透率有望快速提升

多因素共同推動(dòng)智能制造加速發(fā)展，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的不二選擇。企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)下行壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和人力成本增加等多個(gè)因素倒 逼企業(yè)做出數(shù)字化轉(zhuǎn)型決策，另一方面，伴隨著人工智能/大數(shù)據(jù)等技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本增效的能 力更加明顯，能夠明顯增厚企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。目前在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入中速平臺(tái)和高質(zhì)量驅(qū)動(dòng)的階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 不斷優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)能迅速轉(zhuǎn)變，同時(shí)新冠疫情進(jìn)一步凸顯了數(shù)字化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，讓企業(yè)決策者重新審視數(shù)字化轉(zhuǎn) 型對(duì)企業(yè)的價(jià)值與意義。伴隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)背景下的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面 的資本開(kāi)支，智能制造有望迎來(lái)加速發(fā)展階段。

“雙循環(huán)”新發(fā)展格局為工業(yè)軟件帶來(lái)利好。受國(guó)際形勢(shì)變革和疫情影響，我國(guó)外循環(huán)的發(fā)展模式受到挑戰(zhàn)，“雙 循環(huán)”成為發(fā)展新格局。工業(yè)軟件作為“卡脖子”的關(guān)鍵產(chǎn)品，深受國(guó)際形勢(shì)影響，國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)為預(yù)防工業(yè) 軟件禁用風(fēng)險(xiǎn)，積極尋找國(guó)產(chǎn)可替代的工業(yè)軟件?！半p循環(huán)”新發(fā)展格局進(jìn)一步為工業(yè)軟件發(fā)展贏得利好政策空 間，在需求內(nèi)化的過(guò)程中給予國(guó)內(nèi)工業(yè)軟件企業(yè)更多與工業(yè)企業(yè)合作的機(jī)會(huì)和產(chǎn)品發(fā)展進(jìn)步的空間，工業(yè)軟件產(chǎn) 業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展的窗口期。

中國(guó)制造 2025 的總目標(biāo)下，全國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)智能制造和工業(yè)軟件領(lǐng)域的發(fā)展?！笆濉币?guī)劃以來(lái)，各部門(mén)出臺(tái)多 項(xiàng)政策引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展方向，包括《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) APP 培育工程實(shí)施方案（2018-2020 年）》、《制造業(yè)設(shè)計(jì)能力提 升專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022 年）》、《國(guó)家智能制造標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2018 年版）》、《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn) 業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策》等多個(gè)政策。據(jù)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用 普及率計(jì)劃到 2025 年由 14.7%提升至 45%，《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》進(jìn)一步明確到 2025 年，我國(guó)要 實(shí)現(xiàn) 70%的規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，建成 500 個(gè)以上引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的智能制造示范工廠； 智能制造裝備和工業(yè)軟件市場(chǎng)滿足率分別超過(guò) 70%和 50%，培育 150 家以上專業(yè)的智能制造系統(tǒng)解決方案供 應(yīng)商；構(gòu)建適應(yīng)智能制造發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)體系和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，完成 200 項(xiàng)以上國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制修訂，建成 120 個(gè)以上具有行業(yè)和區(qū)域影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。在政策的不斷驅(qū)動(dòng)下，智能制造的發(fā)展目標(biāo)進(jìn)一步明確。智能 制造是我們堅(jiān)定看好的大產(chǎn)業(yè)方向，未來(lái)發(fā)展路徑清晰，確定性強(qiáng)。

“雙碳”政策下流程型智能制造行業(yè)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)空間廣闊。在我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”的戰(zhàn) 略背景下，流程型行業(yè)作為典型的碳排放行業(yè)，碳排放量在全國(guó)總碳排放量中的比重高，是優(yōu)先需要進(jìn)行節(jié)能減 排改造的領(lǐng)域，其中，冶金、石化、化工等流程型行業(yè)作為國(guó)家的重點(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、工藝環(huán)節(jié)多、 工藝流程長(zhǎng)的特點(diǎn)，總體市場(chǎng)規(guī)?？捎^；另外，冶金、石化、化工等行業(yè)當(dāng)前的工藝水平與自動(dòng)化程度不高，能 耗方面依舊處于粗放式管理階段，在基于雙碳背景下自動(dòng)化升級(jí)/智能制造改造的迫切性強(qiáng)，涉及的工藝環(huán)節(jié)與 相關(guān)硬件設(shè)備數(shù)量多，流程型智能制造需求空間廣闊。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升生產(chǎn)效率，智能制造成為制造業(yè)發(fā)展的必然選擇。數(shù)字化手段在電子、汽車、機(jī)械裝備和生物醫(yī)藥中的應(yīng)用效果顯著，在部分生產(chǎn)/管理/檢測(cè)環(huán) 節(jié)中能夠?qū)?KPI 提高 100%以上，顯著提升了制造業(yè)用戶的整體效率。伴隨著以智能制造為代表的第四次工業(yè)革 命的進(jìn)一步深化，我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)或?qū)⒅匦掠瓉?lái)行業(yè)洗牌，智能制造轉(zhuǎn)型緩慢的企業(yè)或?qū)⒃谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)、 被進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)；在市場(chǎng)利潤(rùn)逐步向智能制造轉(zhuǎn)型成功的制造業(yè)集中的行業(yè)格局下，智能制造將成為制造業(yè)發(fā) 展的必然選擇。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3、看好全生態(tài)布局龍頭、綁定大客戶企業(yè)、基礎(chǔ)工業(yè)軟件企業(yè)

國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)制造業(yè)基數(shù)大，數(shù)字化程度不高，傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)空間巨大，在市場(chǎng)和政策的雙輪驅(qū)動(dòng)下， 傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程將堅(jiān)定推行，智能制造行業(yè)景氣度有望持續(xù)提高。在智能制造大賽道中，我們更看好 流程型智能制造、離散型智能制造、基礎(chǔ)工業(yè)軟件提供商。

1）流程型智能制造解決方案提供商：市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，更看好全生態(tài)布局的流程型智能制造 龍頭企業(yè)；

2）離散型智能制造解決方案提供商：下游客戶需求旺盛，看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商；

3）基礎(chǔ)工業(yè)軟件提供商：國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，看好 CAD/EDA 等基礎(chǔ)工業(yè)軟件企業(yè)。

流程型智能制造龍頭企業(yè)在核心技術(shù)持續(xù)突破，國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏或有望超預(yù)期。國(guó)產(chǎn)智能制造企業(yè)積極投入研發(fā)， 在核心技術(shù)與產(chǎn)品上持續(xù)突破，一方面已經(jīng)擁有了 DCS/PLC/SIS 等一系列核心工控產(chǎn)品，另一方面正在積極突 破 MES/RTO/APC 等一系列工業(yè)軟件產(chǎn)品，目前國(guó)內(nèi)流程型智能制造龍頭企業(yè)綜合實(shí)力已經(jīng)躋身世界前列。在 產(chǎn)品端，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的智能制造企業(yè)的工業(yè)軟件具有產(chǎn)品性能好、性價(jià)比高與本土化服務(wù)等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，伴隨著國(guó)產(chǎn) 智能制造企業(yè)的崛起，流程智能制造國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏或有望超預(yù)期發(fā)展。在流程型智能制造領(lǐng)域，我們更看好擁有 PLC/DCS 等核心工控產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從硬件到軟件整體布局的企業(yè)。我們認(rèn)為，流程型智能制造至少在未來(lái) 3-5 年 內(nèi)有望持續(xù)保持高行業(yè)景氣度，相關(guān)行業(yè)充分享受需求擴(kuò)張與國(guó)產(chǎn)替代加速帶來(lái)的行業(yè)紅利，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)， 帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期向好發(fā)展。

離散行業(yè)智能制造尚處發(fā)展早期，下游客戶需求旺盛。與流程行業(yè)相比，離散行業(yè)智能制造需求呈現(xiàn)“小而散” 的特點(diǎn)，需要對(duì)下游行業(yè)具備深刻的理解。目前，離散型行業(yè)客戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型尚處發(fā)展早期，伴隨著自動(dòng)化和 智能化技術(shù)的成熟，智能制造在流程行業(yè)中提質(zhì)增效的作用逐步顯現(xiàn)，離散型智能制造需求逐步旺盛。在離散型 制造業(yè)中，縱深發(fā)展更有助于智能制造企業(yè)降低邊際成本，提升自身的盈利能力，我們更看好綁定大客戶的離散 智能制造解決方案提供商，未來(lái)伴隨著制造業(yè)客戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求進(jìn)一步市場(chǎng)，離散行業(yè)智能制造有望迎來(lái)高 速發(fā)展。

政策持續(xù)加碼，基礎(chǔ)工業(yè)軟件迎來(lái)黃金發(fā)展時(shí)期。我國(guó)基礎(chǔ)軟件在技術(shù)上不斷突破，目前 CAD/EDA 等設(shè)計(jì)類軟 件已經(jīng)具備了部分核心技術(shù)，潛在發(fā)展空間大。在國(guó)家政策不斷加碼扶持的背景下，國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟件快速發(fā)展，一 旦能夠突破技術(shù)壁壘、躋身世界一流水平，就有望在多重利好的共同推動(dòng)下迅速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)爆 發(fā)式增長(zhǎng)。

三、智能網(wǎng)聯(lián)汽車：汽車智能化大時(shí)代開(kāi)啟，汽車電子成長(zhǎng)空間廣闊

進(jìn)入到 5G 萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代，全球汽車產(chǎn)業(yè)面臨新的調(diào)整與變革，電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化成為汽車發(fā)展主要潮流， 在多項(xiàng)國(guó)家政策的大力支持下，我國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)&新能源汽車有望進(jìn)入快速發(fā)展期，給車載鏡頭、激光雷達(dá)、控制 器、車載模組、連接器等汽車電子細(xì)分賽道打開(kāi)廣闊成長(zhǎng)空間：

1）車載鏡頭：車載鏡頭是智能汽車之眼，短期來(lái)看，車載攝像頭的需求量提升較快，能夠有力提升車載光學(xué)鏡 頭的需求，長(zhǎng)期來(lái)看，雷達(dá)感知系統(tǒng)與視覺(jué)感知系統(tǒng)并不是純粹的替代關(guān)系，而是在一定程度上相輔相成、互相 融合，伴隨雷達(dá)感知系統(tǒng)成本的下降，有望為車載光學(xué)鏡頭打造第二條增長(zhǎng)曲線；

2）激光雷達(dá)：激光雷達(dá)是自動(dòng)駕駛第二只眼睛，綜合性能優(yōu)異，產(chǎn)業(yè)尚處發(fā)展初期，伴隨技術(shù)進(jìn)步和成本下探 有望逐步放量，帶動(dòng)激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈（上游光學(xué)&電子元器件、中游激光雷達(dá)產(chǎn)品、下游應(yīng)用）實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展；

3）控制器：汽車集中化發(fā)展，為布局智能座艙和自動(dòng)駕駛“芯片+算法+域控制器”相關(guān)企業(yè)帶來(lái)確定性機(jī)會(huì)，另 一方面，底盤(pán)域和車身域依舊存在大量 ECU 需求，為控制器企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)，動(dòng)力域方面，雖然車企會(huì)自主研發(fā) 控制器，但 BMS、OBC、逆變器等仍需要大量企業(yè)供應(yīng)，給相關(guān)企業(yè)提供了確定性機(jī)會(huì)；

4）連接器：汽車自動(dòng)化、智能化的發(fā)展帶動(dòng)高壓、高速連接器的發(fā)展，目前尚處于初期發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)連 接器企業(yè)憑借自身的技術(shù)壁壘，正不斷突破如泰科、羅森博格、安波福等海外巨頭的壟斷，持續(xù)在高壓、高速發(fā) 力，看好國(guó)內(nèi)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)遇；

5）車載模組：車載通信模組是嵌入于 T-Box 車載智能終端內(nèi)的重要零部件之一，主要作用在于汽車聯(lián)網(wǎng)，涉及 通信制式以高速率 4G\\5G 為主，屬于車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中不可或缺的環(huán)節(jié)之一，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)模組企業(yè)已經(jīng)占據(jù)全球大多 數(shù)市場(chǎng)份額，有望率先受益。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車獲政策大力推動(dòng)，滲透率有望加速提升。國(guó)家多部委從 2017 年開(kāi)始針對(duì)車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域陸續(xù)出臺(tái)相關(guān) 文件進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃和指導(dǎo)。2020 年 11 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》，要求加快 CV2X 標(biāo)準(zhǔn)制定和技術(shù)升級(jí)，對(duì)未來(lái)十五年新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展愿景和任務(wù)做出規(guī)劃。期間相繼發(fā)布《節(jié)能與新 能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》、《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖 2.0》，指出到 2025 年，我國(guó) PA（部分自動(dòng)駕駛）、CA（有 條件自動(dòng)駕駛）級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當(dāng)年汽車總銷量比例超過(guò) 50%，C-V2X（以蜂窩通信為基礎(chǔ)的移動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)） 終端新車裝配率達(dá) 50%，并明確了新能源汽車未來(lái)發(fā)展的技術(shù)路線。2021 年 3 月 17 日《國(guó)家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體 系建設(shè)指南（智能交通相關(guān)）》發(fā)布，進(jìn)一步引領(lǐng)并規(guī)范車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建。

全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)可觀，將迎來(lái)快速發(fā)展期。根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，受新冠肺炎疫情沖擊，2020 年全球 智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量預(yù)計(jì)較上一年下滑 10.6%，約為 4440 萬(wàn)輛，預(yù)計(jì) 2021 年市場(chǎng)將恢復(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)約 31%， 達(dá)到 5830 萬(wàn)輛，到 2024 年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量將達(dá)到約 7620 萬(wàn)輛，同時(shí) 2024 年全球出貨的新車中超過(guò) 71%將搭載智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)，2020 至 2024 年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為 14.5%。2035 年全球智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī) 模將突破 1.2 萬(wàn)億美元，我國(guó)智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過(guò) 2000 億美元。據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)，2025 年、2030 年我國(guó)銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到 80%、100%，聯(lián)網(wǎng)汽車銷售規(guī)模將分別達(dá)到 2800 萬(wàn)輛、3800 萬(wàn)輛。目前全 球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場(chǎng)的發(fā)展仍處于起步階段，有望在規(guī)模商業(yè)化后迎來(lái)高速發(fā)展。

1、攝像頭：智能汽車之眼，需求確定性強(qiáng)

自動(dòng)駕駛系統(tǒng)分為三個(gè)層級(jí)：感知層、決策層和執(zhí)行層。感知層負(fù)責(zé)收集周圍的環(huán)境信息并做出預(yù)處理，主要包 括環(huán)境感知和車輛定位。環(huán)境感知包括對(duì)不同場(chǎng)景理解，如對(duì)紅綠燈、車道線、指示牌、障礙物、行人車輛等的 檢測(cè)和識(shí)別，定位則是基于環(huán)境感知定位自身所處的環(huán)境位置；決策層負(fù)責(zé)思考指揮，基于感知層的信息，做出 任務(wù)規(guī)劃、行為決策和動(dòng)作規(guī)劃；執(zhí)行層負(fù)責(zé)精準(zhǔn)地執(zhí)行決策層規(guī)劃好的動(dòng)作，如對(duì)于油門(mén)、剎車、方向等精準(zhǔn) 合適的控制。 感知層是支撐自動(dòng)駕駛基礎(chǔ)的基礎(chǔ)。伴隨著無(wú)人駕駛技術(shù)的逐漸成熟，感知層作為支撐無(wú)人駕駛的基礎(chǔ)層級(jí)，扮 演著越來(lái)越重要的角色。

感知層主要是通過(guò)攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、超聲波雷達(dá)、紅外夜視等多種傳感 器采集周邊環(huán)境的數(shù)據(jù)，用來(lái)完成對(duì)車輛周圍環(huán)境的感知識(shí)別。通常來(lái)講，由于汽車存在行駛速度較快、周邊環(huán) 境多變等特點(diǎn)，所以對(duì)感知層的提出了更加嚴(yán)格的規(guī)范，也進(jìn)一步對(duì)車載傳感器的時(shí)效性、精確度和故障率等指 標(biāo)有更高的要求。除傳感器之外，感知層還具有高精度地圖、V2X 車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等其他技術(shù)來(lái)擴(kuò)展智能車的環(huán)境感 知能力，并通過(guò)與傳感器相互補(bǔ)充融合，最終使智能車達(dá)到駕駛場(chǎng)景下非常高的安全性要求。

智能汽車的感知層解決方案劃分為視覺(jué)解決方案與雷達(dá)感知方案，基于視覺(jué)的感知方案主要是以高清攝像頭為 主，通過(guò)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)模型進(jìn)行周邊圖像識(shí)別，從而繪制周邊路況，雷達(dá)感知方案依靠激光雷達(dá)、毫米波雷 達(dá)和超聲波雷達(dá)等設(shè)備，通過(guò)波的形式繪制車輛周邊的物體信息。目前，由于高清攝像頭價(jià)格適中、性價(jià)比較高， 所以各智能車型主要是采用以高清攝像頭為主，以激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)作為輔助手段的感知層解 決方案。

1、高清攝像頭：通過(guò)攝像頭采集圖像，之后通過(guò)深度學(xué)習(xí)模型進(jìn)行圖像處理，構(gòu)成智能汽車的“眼睛”，優(yōu)點(diǎn)是性 價(jià)比較高和能夠比較準(zhǔn)確地識(shí)別圖像，缺點(diǎn)是受光照影響較大、在高速行駛過(guò)程中不能準(zhǔn)確采集三維信息；

2、激光雷達(dá)：發(fā)射激光后接受回波并處理信號(hào)，繪制物體的三維信息，優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)采集的精度高、時(shí)效性強(qiáng)、 范圍廣，并能準(zhǔn)確繪制物體的三維信息，缺點(diǎn)是成本較高，并一定程度上可能會(huì)受到天氣干擾；

3、毫米波雷達(dá)：發(fā)射毫米波后接受回波并處理信號(hào)，受惡劣天氣和光線的影響較小，但無(wú)法識(shí)別物體的細(xì)節(jié)；

4、超聲波雷達(dá)：發(fā)射超聲波后接受回波并處理信號(hào)，成本較低，但是無(wú)法對(duì)中遠(yuǎn)距離的物體進(jìn)行測(cè)量；

智能汽車的高清攝像頭主要能劃分為前視、環(huán)視、后視、側(cè)視和內(nèi)視五類攝像頭：前視攝像頭是 ADAS 的核心 攝像頭，涵蓋測(cè)距、物體識(shí)別、道路標(biāo)線等，因此算法復(fù)雜，門(mén)檻較高，一般在風(fēng)擋玻璃、內(nèi)后視鏡處，用于前 向駕駛輔助的攝像頭，主要是為了識(shí)別前方的道路車輛行人；環(huán)視攝像頭主要使用多個(gè)攝像頭的圖像進(jìn)行拼接， 為車輛提供 360 度成像，因?yàn)檐嚶曋苓吳闆r的探測(cè)需求，一般安裝在車前方的車標(biāo)或格柵等位置；側(cè)視攝像頭 主要是用于盲點(diǎn)監(jiān)測(cè) BSD，根據(jù)安裝位置可以實(shí)現(xiàn)前視或后視作用，大部分主機(jī)廠會(huì)選擇安裝在汽車兩側(cè)的后 視鏡下方的位置；后視攝像頭主要是用于倒車過(guò)程中，便于駕駛員對(duì)車尾后面影像的捕捉，實(shí)現(xiàn)泊車輔助功能； 內(nèi)視攝像頭主要應(yīng)用于 L2-L3 級(jí)別的自動(dòng)駕駛，安裝在駕駛員前方，用于對(duì)駕駛員的轉(zhuǎn)臺(tái)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。

車載鏡頭市場(chǎng)廣闊，2030 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望近 400 億元。2017-2020 年我國(guó)車載鏡頭出 貨量從 1690 萬(wàn)顆增長(zhǎng)至 4263 萬(wàn)顆，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 36.13%。根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025 年、2030 年我國(guó)銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到 80%、100%，聯(lián)網(wǎng)汽車銷售規(guī)模將分別達(dá)到 2800 萬(wàn)輛、3800 萬(wàn)輛。不考 慮非智能車型，假設(shè)平均單個(gè)車載攝像頭 100 元，以每輛智能汽車打造 8 個(gè)攝像頭預(yù)測(cè)，則我國(guó)到 2025 年車載 攝像頭市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 2.24 億個(gè)，我們預(yù)測(cè)車載攝像頭市場(chǎng)空間為 196-252 億元，2030 年車載攝像頭市場(chǎng)將 達(dá)到 3.04 億個(gè)，我們預(yù)測(cè)車載攝像頭市場(chǎng)空間為 289-380 億元。

車載鏡頭需求量大，未來(lái)發(fā)展確定性強(qiáng)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)視覺(jué)感知系統(tǒng)會(huì)顯著拉升車載鏡頭的需求量，并伴隨 著各種雷達(dá)的降價(jià)，車載鏡頭需求量將會(huì)進(jìn)一步提升：1）以高清攝像頭為基礎(chǔ)的視覺(jué)感知方案在短期內(nèi)將顯著 拉動(dòng)車載鏡頭需求量：當(dāng)前，激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)為主可以構(gòu)成雷達(dá)系感知系統(tǒng)成本昂貴，相較之下純視覺(jué)系 感知系統(tǒng)擁有更高的性價(jià)比，故目前攝像頭作為傳感器更容易被車企接受。一般來(lái)說(shuō)，智能汽車一般需要配備前 視、后視、環(huán)視、內(nèi)視多方向的攝像頭，目前主流車企搭載的攝像頭遠(yuǎn)低于理論數(shù)量，短期內(nèi)在汽車智能化趨勢(shì) 的驅(qū)動(dòng)下，視覺(jué)方案有望顯著提振車載鏡頭需求；2）伴隨雷達(dá)感知系統(tǒng)的降價(jià)，車載鏡頭需求量將會(huì)進(jìn)一步提 升：雷達(dá)感知系統(tǒng)與視覺(jué)感知系統(tǒng)并不是純粹的替代關(guān)系，而是在一定程度上相輔相成、互相融合，例如使用激 光雷達(dá)的極狐阿爾法 S 華為 HI 車型就需要攝像頭 12 個(gè)，數(shù)量比采用純視覺(jué)系的特斯拉還要多。未來(lái)伴隨著各 種雷達(dá)的降價(jià)，雷達(dá)感知系統(tǒng)的快速普及有望為車載鏡頭打造第二條增長(zhǎng)曲線，顯著提升車載鏡頭需求。

2、激光雷達(dá)：自動(dòng)駕駛第二只眼睛，伴隨技術(shù)進(jìn)步與成本下探逐步放量

技術(shù)和成本上，目前各大雷達(dá)廠商激光雷達(dá)以 TOF 技術(shù)為主，其根據(jù)掃描方式可以進(jìn)一步分三類：機(jī)械式、半 固態(tài)式和固態(tài)式，半固態(tài)和固態(tài)激光雷達(dá)價(jià)格成本有所降低，也是國(guó)內(nèi)廠商的主要發(fā)力點(diǎn)，有望逐步實(shí)現(xiàn)降本放 量；另外 FMCW 激光雷達(dá)目前體積較大、成本較高，響應(yīng)較慢等，因此發(fā)展較為緩慢，但其具有高靈敏度、長(zhǎng) 距離探測(cè)、低功耗、抗干擾、即時(shí)性好的特點(diǎn)，隨著技術(shù)成熟，未來(lái)相關(guān)市場(chǎng)有望進(jìn)一步發(fā)展。

機(jī)械式激光雷達(dá)：通常采用 360 度旋轉(zhuǎn)式掃描，實(shí)現(xiàn)對(duì)四周的環(huán)境進(jìn)行物理掃描形成全面的覆蓋點(diǎn)云。這類激 光雷達(dá)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，安裝要求高，失效時(shí)間低，安全系數(shù)低，且成本高昂。

純固態(tài)激光雷達(dá)：常見(jiàn)的固態(tài)雷達(dá)分為 OPA 光學(xué)相控陣和 Flash 閃光兩種，相較機(jī)械式無(wú)機(jī)械轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu) 穩(wěn)定性高，體積緊湊且成本有所控制。

半固態(tài)激光雷達(dá)：包括 MEMS 型、轉(zhuǎn)鏡型和棱鏡型，以 MEMS 為例，可以實(shí)現(xiàn)高頻掃描，具有體積小，耐久度 高和成本低等特點(diǎn)，但也易受環(huán)境震動(dòng)、溫度影響、信噪比較差。

激光雷達(dá)綜合性能優(yōu)異，產(chǎn)業(yè)尚處發(fā)展初期，伴隨技術(shù)進(jìn)步和成本下探有望逐步實(shí)現(xiàn)放量，帶動(dòng)激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈 （上游光學(xué)&電子元器件、中游激光雷達(dá)產(chǎn)品、下游應(yīng)用）核心受益。激光雷達(dá)國(guó)外企業(yè)較多，隨著國(guó)產(chǎn)汽車增 長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)廠商在半固態(tài)和固態(tài)激光雷達(dá)發(fā)力，有望逐步實(shí)現(xiàn)降本放量，根據(jù)前瞻研究院預(yù)測(cè)，我國(guó)車載激光雷達(dá) 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在 2026 年有望超過(guò) 430 億元，發(fā)展空間大。

3、控制器：智能座艙+自動(dòng)駕駛域注重“芯片+算法”，其他域?qū)?ECU 仍存大量需求

隨著汽車電子的發(fā)展，ECU 數(shù)量激增，汽車電子分布式 E/E 架構(gòu)開(kāi)始向集中式發(fā)展。在汽車電子電氣架構(gòu)（E/E 架構(gòu)）中，其核心部分為電子控制單元（ECU）與 LIN/CAN 總線組成傳統(tǒng)的分布式架構(gòu)，傳統(tǒng)單個(gè) ECU 由輸入 電路、CPU 和輸出電路等三部分組成，并和傳感器、執(zhí)行器、電源共同構(gòu)成控制閉環(huán)，完成某一特定控制功能。 因此隨著汽車電子的發(fā)展，ECU 覆蓋的功能不斷增加，安裝位置延伸至車身各類安全、網(wǎng)絡(luò)、娛樂(lè)、傳感控制 系統(tǒng)，導(dǎo)致 ECU 數(shù)量激增，2019 年中國(guó)汽車 ECU 單車平均裝載數(shù)量已達(dá) 25 個(gè)，商用車平均 ECU 裝載數(shù)量為 35 個(gè)，個(gè)別高端車型如奧迪 A8，其裝配的 ECU 數(shù)量于 2013 年就已超過(guò) 100 個(gè)。ECU 的大幅增加，帶動(dòng)控制閉環(huán)增加，架構(gòu)復(fù)雜度（多 ECU 長(zhǎng)線束的 空間安排，器件升級(jí)）、開(kāi)發(fā)生產(chǎn)成本（開(kāi)發(fā)周期，線束等生產(chǎn)成本）、系統(tǒng)安全和可靠性（多 ECU 間信號(hào)流轉(zhuǎn)） 等方面的挑戰(zhàn)也隨之增加，分布式 E/E 架構(gòu)開(kāi)始向集中式發(fā)展，通過(guò)集中化式的發(fā)展，可以減少分布式帶來(lái)的線 束、器件的冗余和成本增加。

在功能域的劃分中，新興的自動(dòng)駕駛域和由中控系統(tǒng)集成發(fā)展而來(lái)座艙域，為目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)，重點(diǎn)在于“芯片 +算法”；動(dòng)力域和底盤(pán)域，由于安全按等級(jí)要求較高，技術(shù)壁壘較高，涉及零部件廠商眾多且利益博弈顯著，因 此集中化發(fā)展較慢；車身域可能實(shí)現(xiàn) ECU 邏輯簡(jiǎn)化，完成底層 ECU 模塊通用化、標(biāo)準(zhǔn)化，平臺(tái)化發(fā)展，并在 數(shù)量上有所保持。

自動(dòng)駕駛域：負(fù)責(zé)對(duì)來(lái)自感知信號(hào)（攝像頭、激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)等）的圖像識(shí)別、數(shù)據(jù)處理等分析計(jì)算，是 自動(dòng)駕駛像 L3 和更高等級(jí)發(fā)展的關(guān)鍵，其核心在于芯片和算法，多方將參與該領(lǐng)域研發(fā)：包括傳統(tǒng)整車廠及供 應(yīng)商，高性能芯片龍頭如英偉達(dá)、高通、地平線、Mobileye 等，自動(dòng)駕駛操作系統(tǒng)供應(yīng)商如華為、谷歌等。

座艙域：作為人機(jī)交互的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)集成液晶儀表、中控多媒體及副駕駛信息娛樂(lè)一體化的智能座艙，功能與發(fā) 展與消費(fèi)電子有一定的相似性。智能座艙域的高端的芯片目前主要由高通、三星、華為主導(dǎo)。由于其涉及安全等 級(jí)較低，成本相對(duì)可控，發(fā)展速度較快，預(yù)計(jì) 2025 年全球智能座艙域控制器出貨量 有望達(dá)到 1300 萬(wàn)套。

動(dòng)力域：負(fù)責(zé)動(dòng)力總成和控制，借助 CAN/FLEXRAY 實(shí)現(xiàn)變速器管理、引擎管理、電池監(jiān)控、交流發(fā)電機(jī)調(diào)節(jié)。 在新能源車中表現(xiàn)為電控系統(tǒng)、電驅(qū)系統(tǒng)下各零部件和功能的多合一發(fā)展。這部分安全等級(jí)要求高，技術(shù)壁壘高， 涉及零部件廠商較多且博弈沖突，如電機(jī)、電池模組以及電機(jī)控制器等零部件一般由不同廠商供應(yīng)、整車廠負(fù)責(zé) 協(xié)調(diào)各方進(jìn)行整合裝配，因此這部分發(fā)展由供應(yīng)商龍頭或是整車廠自研主導(dǎo)。

底盤(pán)域：主要負(fù)責(zé)具體的汽車行駛控制，底盤(pán)是指汽車上由傳動(dòng)系、行駛系、轉(zhuǎn)向系和制動(dòng)系四部分組成的組合， 涉及減震懸掛系統(tǒng)、助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）、車身穩(wěn)定系統(tǒng)（ESC）、電動(dòng)剎車助力器等。安全等級(jí)要求高，需要 符合 ASIL-D 安全等級(jí)（ASIL 系列中最高安全等級(jí)）。

車身域：依賴大量執(zhí)行機(jī)構(gòu)完成車身機(jī)構(gòu)控制，域控制器的發(fā)展可能會(huì)帶來(lái)底層 ECU 控制邏輯的簡(jiǎn)化，使得底層 ECU 模塊有望通用化、標(biāo)準(zhǔn)化，平臺(tái)化，我們推斷數(shù)量上有所保持，同時(shí)有利于原本車燈、車門(mén)、各類電磁 閥控制器龍頭廠商發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，形成規(guī)?；?yīng)，有望帶動(dòng)車身域 ECU 類型逐步豐富。

目前大部分傳統(tǒng)車商按照功能域進(jìn)行劃分，如大眾的 MEB 平臺(tái)，是大眾首個(gè)模塊化傳統(tǒng)車平臺(tái) MQB 向電動(dòng)化 進(jìn)化的平臺(tái)，并由 MQB 的分布式 E/E 架構(gòu)向域集成架構(gòu)逐步過(guò)渡。MEB 平臺(tái)的構(gòu)建主要圍繞 ICAS1、ICAS2 和 ICAS3 這 3 個(gè)中央電腦，ICAS1 主要負(fù)責(zé)車內(nèi)應(yīng)用服務(wù)，并為 ECU 提供跨網(wǎng)通信能力，包括車身控制、電 動(dòng)系統(tǒng)、高壓驅(qū)動(dòng)、燈具系統(tǒng)、舒適系統(tǒng)等，ICAS2 主要負(fù)責(zé)支持高級(jí)自動(dòng)駕駛功能，ICAS3 主要負(fù)責(zé)娛樂(lè)系 統(tǒng)，包括導(dǎo)航系統(tǒng)、儀表系統(tǒng)、HUB、智能座艙所有的算法和硬件。

4、連接器：自動(dòng)化&智能化催生高壓&高速大藍(lán)海市場(chǎng)

汽車電動(dòng)化/智能化，帶動(dòng)汽車高壓/高速連接器發(fā)展。汽車連接器根據(jù)傳輸功能可以分為電連接器（低壓連接器， 高壓連接器）及高速連接器。 汽車電動(dòng)化催動(dòng)高壓連接器發(fā)展：不同于傳統(tǒng)燃油車 14V 以下的工作電壓，新能源汽車三電系統(tǒng)要求更大功率 的高壓系統(tǒng)支持，如 60V-380V 多的電壓等級(jí)、10A-300A 多的電流等級(jí)傳輸，高壓連接器屬于新能源電動(dòng)車的 完全新增量。 汽車智能化帶動(dòng)高速連接器發(fā)展：隨著車聯(lián)網(wǎng)和智能駕駛的的發(fā)展，需要更多更快的數(shù)據(jù)流量支持。如車內(nèi)外攝 像頭、各式雷達(dá)、車聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用，高速連接器不限于動(dòng)力類型，但在新能源汽車中普及及推廣更為明顯。

高速連接器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算：我們根據(jù)《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖 2.0》數(shù)據(jù)，假設(shè)到 2025 年，智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲 透率達(dá) 50%，得到 2025 年智能網(wǎng)聯(lián)汽車將達(dá)到 1500 萬(wàn)輛，由于目前高速連接器尚處于初步發(fā)展階段，我們假 設(shè)高速連接器單車價(jià)值量為 800 元/輛，到 2025 年提升到 1000 元/輛，算出我國(guó)高速連接器市場(chǎng)規(guī)模有望從 2021 年的 32 億元增長(zhǎng)到 2025 年的 150 億元，復(fù)合增速為 47%。

高壓高速連接器具備一定壁壘，國(guó)產(chǎn)替代空間大。連接器行業(yè)壁壘主要在于工藝壁壘和市場(chǎng)客戶壁壘兩部分： 工藝壁壘：高壓連接器主要解決載流能力和散熱能力兩個(gè)問(wèn)題，其要求產(chǎn)品滿足一致性，可滿足耐高壓、耐高溫、 阻抗、抗氧化、導(dǎo)電特性、設(shè)計(jì)適配度等技術(shù)規(guī)格；其價(jià)值量與屏蔽功能、高壓輔助等附加功能疊加相關(guān)。高速 連接器主要解決信號(hào)衰減、失真和質(zhì)量穩(wěn)定性的問(wèn)題，其要求滿足插拔力和電機(jī)性能兩部分，連接器的信號(hào)失真 與接觸電阻的壓力、面、點(diǎn)、材質(zhì)、尺寸的管控有關(guān)聯(lián)，若高速信號(hào)在金屬材質(zhì)傳輸中產(chǎn)生激素效應(yīng)和電學(xué)效應(yīng)， 異常數(shù)據(jù)問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致控制終端會(huì)有異常。

市場(chǎng)客戶壁壘：在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，整車廠對(duì)產(chǎn)品安全性、穩(wěn)定性和可靠性要求高，對(duì)上游供應(yīng)商準(zhǔn)入資格審核嚴(yán) 苛。供應(yīng)商進(jìn)入供應(yīng)商體系的時(shí)間比較長(zhǎng)；供應(yīng)商綜合能力要求高：需具備產(chǎn)品研發(fā)能力、過(guò)程管控能力、供貨 保障能力、產(chǎn)品試驗(yàn)檢測(cè)能力、零部件生產(chǎn)保障能力和售后服務(wù)能力。上下游合作模式長(zhǎng)期穩(wěn)定。形成了較強(qiáng)的 市場(chǎng)和客戶壁壘。 從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，在 2019 年全球前十汽車連接器廠商前十中，仍以美國(guó)、日本企業(yè)為主。泰科、矢崎、安波福 總市占率超 60%。我國(guó)國(guó)內(nèi)汽車連接器行業(yè)起步較晚，發(fā)展起點(diǎn)較低，但新能源和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展為國(guó)內(nèi) 企業(yè)提供了廣闊的藍(lán)海市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展空間可期。

5、車載模組：汽車智能網(wǎng)聯(lián)進(jìn)程加速，車載模組成長(zhǎng)動(dòng)力十足

車載通信模組是 T-Box 重要組成部分，T-Box 車載智能終端是車聯(lián)網(wǎng)中核心部件。T-Box （車載智能終端）主 要用于采集車輛相關(guān)信息如位置、姿態(tài)信息、車輛狀態(tài)等，隨后將收集車輛的數(shù)據(jù)上傳到云端并接受云端指令， 進(jìn)而在車端執(zhí)行指令。T-Box 是車聯(lián)網(wǎng)核心通信部件，可以完成汽車聯(lián)網(wǎng)智能化的基礎(chǔ)功能如遠(yuǎn)程開(kāi)門(mén)、遠(yuǎn)程定 位等，伴隨汽車智能化進(jìn)程不斷發(fā)展，T-Box 的能力也在不斷優(yōu)化，在車聯(lián)網(wǎng)中地位重要。一般 T-Box 由 MCU 處理器、通信模組、C-V2X、定位模塊、車內(nèi)總線控制器、存儲(chǔ)器等組成，車載通信模組是嵌入于 T-Box 內(nèi)的基 礎(chǔ)零部件之一，主要作用在于汽車聯(lián)網(wǎng)，涉及通信制式以高速率 4G\\5G 為主，屬于車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中不可或缺的環(huán) 節(jié)之一。

車載通信模組分為數(shù)傳模組和智能模組，兩種方案均在新能源汽車具有應(yīng)用場(chǎng)景。傳統(tǒng)的車載數(shù)傳模組主要功能 在于無(wú)線通信，集成芯片主要包含基帶芯片、射頻芯片和存儲(chǔ)芯片等，主要功能在于無(wú)線通信；車載智能模組首 先具備傳統(tǒng)數(shù)傳模組的通信功能，支持 5G/4G/3G/2G 的廣域網(wǎng)接入，又與傳統(tǒng)模組不同，主要芯片為 SoC 芯 片，整合了高邊緣計(jì)算能力的 CPU/GPU，自帶操作系統(tǒng)和自帶算力算法這兩大特性是智能模組與傳統(tǒng)數(shù)傳模組 最大的區(qū)別。

車載模組市場(chǎng)廣闊，相關(guān)企業(yè)均有望分享行業(yè)紅利。目前國(guó)內(nèi)提供車載通信模組的主要企業(yè)主要有移遠(yuǎn)通信、廣 和通、美格智能等：1）移遠(yuǎn)通信以傳統(tǒng)數(shù)傳模組業(yè)務(wù)為主，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，與眾多新能源車廠合作，市占率較 高；2）廣和通收購(gòu) sierra 發(fā)力車載業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)速度較快；3）美格智能的車載智能模組主要應(yīng)用于比亞迪“漢” “唐” 等車型，目前在智能模組細(xì)分賽道占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)；4）移為通信主要以兩輪車智能化終端產(chǎn)品為主。

四、物聯(lián)網(wǎng)：5G 時(shí)代迎 AIOT&電力物聯(lián)網(wǎng)盛宴

物聯(lián)網(wǎng)賽道空間廣闊，具備強(qiáng)勁行業(yè)貝塔，技術(shù)路徑的演進(jìn)將帶來(lái)價(jià)值量的提升，下游應(yīng)用的爆發(fā)將促進(jìn)需求的 增長(zhǎng)，行業(yè)成長(zhǎng)空間較大；未來(lái)，伴隨芯片緊缺逐漸改善，國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)逐步崛起，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速推進(jìn)， 物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望呈現(xiàn)快速成長(zhǎng)趨勢(shì)。物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用場(chǎng)景眾多，碎片化特征顯著，我們認(rèn)為現(xiàn)階段投資機(jī)會(huì)主要 集中于三大應(yīng)用場(chǎng)景：

1）物聯(lián)網(wǎng)模組：具備“率先受益+最具確定性”， 我們提出五星圖譜精選優(yōu)質(zhì)模組企業(yè)，“技術(shù)路徑的演進(jìn)+下游 應(yīng)用的爆發(fā)”將帶動(dòng)模組企業(yè)迎“量?jī)r(jià)齊升”機(jī)遇，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)目前已經(jīng)在全球占據(jù)較大市場(chǎng)份額，成長(zhǎng) 為全球化龍頭，未來(lái)將核心受益；

2）電力物聯(lián)網(wǎng)：國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)“十四五”仍將大力投入，帶動(dòng)電力物聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，伴隨電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化， 智能化占比和配網(wǎng)側(cè)占比將得到雙提升，電力物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)彈性空間大；

3）智能控制器：賦能“物”端智能化的核心部件，下游應(yīng)用消費(fèi)市場(chǎng)龐大，在“物物相連”時(shí)代，發(fā)展空間加大， 看好智能控制器白馬企業(yè)。

物聯(lián)網(wǎng)自身行業(yè)特性決定下游智能應(yīng)用爆發(fā)將按照“分段爆發(fā)、循序漸進(jìn)”的節(jié)奏，基本按照下游應(yīng)用通信距離 由近到遠(yuǎn)、速率由低到高驅(qū)動(dòng)誕生，可以分為三大發(fā)展階段，驅(qū)動(dòng)力各有不同：

1）近距離通信及 LPWA 驅(qū)動(dòng)階段：物聯(lián)網(wǎng)按照通信距離可分為近距離及遠(yuǎn)距離，近距離通信主要有近場(chǎng)通信和 WLAN，WLAN 包含藍(lán)牙及 wifi 技術(shù)，除 wifi 以外，近距離通信均為低速率通信；遠(yuǎn)距離包含低速的 LPWA（低 功耗廣域網(wǎng)）及高速的蜂窩 2/3/4/5G。第一階段的物聯(lián)網(wǎng)下游爆發(fā)主要涉及低速率通信應(yīng)用，以 WLAN 及 LPWA 為主，如 POS 機(jī)和智能表計(jì)，低速業(yè)務(wù)技術(shù)門(mén)檻較低，最早爆發(fā)。

2）中低速率應(yīng)用驅(qū)動(dòng)邁向高速應(yīng)用驅(qū)動(dòng)階段：第二階段物聯(lián)網(wǎng)智能應(yīng)用的爆發(fā)驅(qū)動(dòng)力呈現(xiàn)明顯的過(guò)渡趨勢(shì)，由 中低速率驅(qū)動(dòng)，過(guò)渡到高速驅(qū)動(dòng)，比如該階段的智能水表、智能家居熱度較高，均屬于中低速驅(qū)動(dòng)，主要是由于 中低速技術(shù)切入較快，生活實(shí)用場(chǎng)景廣泛。此外，高速驅(qū)動(dòng)應(yīng)用初現(xiàn)形態(tài)，在消費(fèi)電子領(lǐng)域已經(jīng)逐步有搭載 5G 聯(lián)網(wǎng)功能的筆電，其超高速率、極少卡頓等流暢體驗(yàn)感讓用戶可以更好的享受筆電帶來(lái)的工作+娛樂(lè)等多種功能， 目前尚未爆發(fā)，但已具備量產(chǎn)能力。

3）高速應(yīng)用驅(qū)動(dòng)階段：物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用爆發(fā)后期，主要掣肘因素在于技術(shù)難關(guān)，高速業(yè)務(wù)以 5G 為主，主要應(yīng)用領(lǐng) 域也是如自動(dòng)駕駛、遠(yuǎn)程醫(yī)療等高精尖領(lǐng)域，對(duì)技術(shù)要求高，應(yīng)用爆發(fā)也會(huì)相應(yīng)延后。

1、物聯(lián)網(wǎng)模組：萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代，模組率先受益

（1）缺芯+疫情減緩行業(yè)發(fā)展速度，今年有望恢復(fù)

2021 年以來(lái)，受到上游芯片缺貨及疫情反復(fù)的影響，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體發(fā)展速度有所放緩，我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著芯 片緊缺逐漸改善，疊加國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)逐步崛起，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速推進(jìn)，行業(yè)有望恢復(fù)快速成長(zhǎng)趨勢(shì)。 從連接數(shù)來(lái)看，2020 年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)首超非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，后續(xù)受到疫情影響及芯片短缺，物 聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長(zhǎng)曲線出現(xiàn)凹痕，到 2025 年連接數(shù)有望超 270 億，近五年 CAGR 為 19%。

5G 基站建設(shè)的逐步 完善進(jìn)一步夯實(shí)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展基礎(chǔ)，2020 年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)首次超非物聯(lián)網(wǎng)連 接數(shù)，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，但增長(zhǎng)曲線自 2020 年出現(xiàn)凹痕，IoT Analytics 下調(diào) 2025 年預(yù)測(cè)連接數(shù)至 270 億（原預(yù) 測(cè)值為 309 億），主要原因是：

新冠疫情影響。受疫情影響，全球多地出現(xiàn)停工停產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂或原材料缺失，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)程由此 減速；

芯片短缺。由于周期及疫情等等綜合因素影響，芯片供應(yīng)能力無(wú)法滿足下游需求，影響萬(wàn)物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程，在智 能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能游戲等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域尤為明顯。 IoT Analytics 最新預(yù)測(cè)顯示，到 2021 年，全球聯(lián)網(wǎng) IoT 聯(lián)網(wǎng)設(shè)備終端數(shù)量將達(dá)到 123 億個(gè)，同比增長(zhǎng) 9%， 其中蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端現(xiàn)已超過(guò) 20 億；到 2025 年，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)有望超過(guò) 270 億，2020-2025 復(fù)合增長(zhǎng)率為 19% （2020 連接數(shù)由 117 億下調(diào)至 113 億）。

我國(guó)運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)發(fā)展良好，受疫情沖擊較小，三大運(yùn)營(yíng)商連接數(shù)合計(jì)占全球近 75%份額。全球運(yùn)營(yíng)商 的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)不同程度受到疫情影響，由于我國(guó)疫情管控能力強(qiáng)，在短期受影響后即恢復(fù)正常的連接數(shù)發(fā) 展速度，截至 2021 年 H1，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到 20 億臺(tái)，同比增長(zhǎng) 18%，其中我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商連接數(shù)加 總份額占據(jù)全球近四分之三，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信同比增長(zhǎng)分別為 12%、23%、42%。 隨著全球疫情的逐步常態(tài)化發(fā)展，以及上游芯片等原材料短缺狀況的緩解，我們判斷物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)未來(lái)仍將保持 高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

芯片供應(yīng)緊張情況逐步緩解，各大模組廠商三季度存貨環(huán)比新增量顯著減少，隨著今年芯片緊缺進(jìn)一步改善， 未來(lái)有望恢復(fù)正常供應(yīng)秩序。上游缺貨現(xiàn)象自年初延續(xù)至今，對(duì)整個(gè)行業(yè)影響深重，各主要模組廠商紛紛備貨 原材料應(yīng)對(duì)上游短缺，存貨規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；但自 2021 年三季度來(lái)上游芯片供應(yīng)情況出現(xiàn)邊際改善，反映在 模組廠商的存貨環(huán)比新增量顯著減少，我們預(yù)計(jì) 2021 年四季度及 2022 年芯片緊張有望得到進(jìn)一步緩解，物料 供應(yīng)秩序?qū)?huì)逐步恢復(fù)正常。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（2）五星圖譜精選優(yōu)質(zhì)物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)

模組是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中“率先受益+最具確定性”的環(huán)節(jié)，位于產(chǎn)業(yè)鏈最底層感知層將率先享受行業(yè)發(fā)展紅利，且 任何物聯(lián)網(wǎng)終端都需要模組，隨著物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的大幅增長(zhǎng)，模組需求端有望持續(xù)爆發(fā)。我們判斷，2022 年模組 下游需求最大爆發(fā)點(diǎn)為智能聯(lián)網(wǎng)汽車，車載模組市場(chǎng)空間廣闊。 物聯(lián)網(wǎng)模組賽道空間廣闊，具備強(qiáng)勁行業(yè)貝塔，我們提出“1+2+2”五星圖譜尋找具備阿爾法的優(yōu)質(zhì)模組企業(yè)。

五 星圖譜包含了我們對(duì)模組行業(yè)的三大判斷：1）模組企業(yè)的 2 大核心機(jī)會(huì)點(diǎn)來(lái)自于“技術(shù)路徑的演進(jìn)+下游應(yīng)用的 爆發(fā)”，帶動(dòng)模組企業(yè)迎“量?jī)r(jià)齊升”成長(zhǎng)機(jī)遇；2）未來(lái)模組企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)將體現(xiàn)為“全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力（綜 合軟實(shí)力+攻克新業(yè)務(wù)能力）”；3）對(duì)于模組企業(yè)的追蹤，“營(yíng)收增速+毛利率”為兩大核心觀測(cè)指標(biāo)。

判斷一：模組行業(yè)具備兩大核心機(jī)會(huì)點(diǎn)

我們判斷模組企業(yè)的 2大核心機(jī)會(huì)點(diǎn)來(lái)自于“下游應(yīng)用的爆發(fā)+技術(shù)路線的演進(jìn)”，前者為市場(chǎng)空間擴(kuò)大提供潛力， 后者為模組價(jià)值量提升提供支撐。物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用爆發(fā)呈現(xiàn)點(diǎn)陣狀逐步爆發(fā)模式，以智能網(wǎng)聯(lián)汽車等為代表的應(yīng)用領(lǐng) 域有望爆發(fā)，將率先帶動(dòng)模組出貨量的提升；此外，2G\\3G 加速退網(wǎng)，4G 逐步向 5G 升級(jí)，為行業(yè)大勢(shì)所趨，技 術(shù)路線的演進(jìn)使得模組行業(yè)有望迎來(lái)價(jià)值量提升的新機(jī)遇。

空間：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)空間廣闊，下游應(yīng)用層出不窮

模組與連接數(shù)具備一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，模組需求最具確定性，未來(lái)百億連接數(shù)對(duì)應(yīng)模組空間將破 115 億美元。模組 與連接數(shù)存在強(qiáng)對(duì)應(yīng)性，不同種類的物聯(lián)網(wǎng)終端必須借助模組進(jìn)行通信，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，首先會(huì)帶動(dòng)模組出貨量的 抬升。根據(jù) Counterpoint 預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，從出貨量來(lái)看，2020 年全球蜂窩模組出貨 2.65 億片，預(yù)計(jì) 2024 年出貨量超 7.8 億片，2019-2024 年 CAGR 為 22.63%；從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2019 年市場(chǎng)空間為 36 億美元，預(yù)計(jì) 2024 年全球市 場(chǎng)空間將達(dá)到 115 億美元，2019-2024 年 CAGR 為 26.15%。模組海內(nèi)外市場(chǎng)格局空間廣闊，參與玩家憑借自身 實(shí)力、依據(jù)公司戰(zhàn)略鎖定對(duì)應(yīng)垂直領(lǐng)域，共同享受行業(yè)高速發(fā)展紅利。

價(jià)值量：2G\\3G 加速退網(wǎng)，4G 逐步向 5G 升級(jí)，高價(jià)值量模組占比進(jìn)一步提升，我們判斷，未來(lái)模組行業(yè)整體 價(jià)值量有望上升。 5G 技術(shù)應(yīng)用相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)展路線不斷明確，國(guó)內(nèi) 5G 連接數(shù)引領(lǐng)全球。5G 發(fā)展在國(guó)家政策的大力支持下不斷加 速，發(fā)展過(guò)程中應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)逐漸明晰，《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》中明確指出未來(lái)技術(shù)發(fā)展方向， 強(qiáng)調(diào) 2G/3G 轉(zhuǎn)網(wǎng)，加快推進(jìn) NB-IoT、4G 和 5G 協(xié)同的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)體系。

判斷二：挑選優(yōu)質(zhì)模組企業(yè)主要看全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力

我們判斷未來(lái)模組企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)將體現(xiàn)為“全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力”。模組行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，單純靠賣模組硬 件為生，盈利水平難以大幅提升，在萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代，以模組為入口，縱向延伸產(chǎn)品序列，實(shí)現(xiàn)服務(wù)升級(jí)與轉(zhuǎn)型， 打造全生態(tài)戰(zhàn)略布局能力有助于提升企業(yè)整體價(jià)值，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。 全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力=綜合軟實(shí)力+攻克新業(yè)務(wù)的能力：其中綜合“軟實(shí)力”主要包含行業(yè) KnowHow、對(duì)供應(yīng)商和 客戶的理解、公司內(nèi)部精細(xì)化管理能力等；攻克新業(yè)務(wù)的能力即逐漸從硬件設(shè)備過(guò)渡到解決方案設(shè)計(jì)及平臺(tái)服務(wù) 等。

判斷三：兩大觀測(cè)指標(biāo)跟蹤模組企業(yè)

對(duì)于模組企業(yè)的追蹤，我們判斷“營(yíng)收增速+毛利率”為兩大核心觀測(cè)指標(biāo)。營(yíng)收增速體現(xiàn)模組廠商的市場(chǎng)份額變 動(dòng)情況，毛利率變動(dòng)體現(xiàn)模組企業(yè)整體盈利能力的變化，觀察模組企業(yè)兩大指標(biāo)缺一不可。模組企業(yè)不能單方面 看重市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，還要平衡低毛利產(chǎn)品與高毛利產(chǎn)品的比例，在維護(hù)自身市場(chǎng)地位的同時(shí)努力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 提升盈利能力。

2、電力物聯(lián)網(wǎng)：國(guó)網(wǎng)&南網(wǎng)大力投資，配網(wǎng)智能化改造成發(fā)力重點(diǎn)

（1）國(guó)網(wǎng)&南網(wǎng)資本開(kāi)支增長(zhǎng)，配網(wǎng)成為發(fā)力重點(diǎn)

電力物聯(lián)網(wǎng)是智能電力落地的最確定性領(lǐng)域，伴隨南網(wǎng)“十四五”規(guī)劃的發(fā)布，電力物聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，未來(lái)將吸 引更多投資，成長(zhǎng)空間廣闊。

1）南方電網(wǎng)：南方電網(wǎng)公司印發(fā)《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，指出將投資約 6700 億元，加快數(shù)字電 網(wǎng)建設(shè)和現(xiàn)代化電網(wǎng)進(jìn)程，推動(dòng)新能源為主題的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建。與南方電網(wǎng)的“十三五”規(guī)劃投資 4433 億 元對(duì)比，“十四五”計(jì)劃投資額增加 51%。

2）國(guó)家電網(wǎng)：國(guó)網(wǎng)尚未發(fā)布最新“十四五”規(guī)劃，但在 2021 能源電力轉(zhuǎn)型國(guó)際論壇中，國(guó)網(wǎng)發(fā)布了公司碳達(dá)峰、 碳中和行動(dòng)方案和構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案，指出未來(lái)五年計(jì)劃投入 3500 億美元（以 12 月 21 日匯率折算人 民幣 2.23 萬(wàn)億）推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中研發(fā)投入 90 億美元，用于突破構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的關(guān)鍵核心技術(shù)。

（2）智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈包含五大環(huán)節(jié)，配網(wǎng)智能化改造為重要環(huán)節(jié)

智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈分為五個(gè)環(huán)節(jié)：發(fā)電、變電、輸電、配電、用電。上游發(fā)電環(huán)節(jié)包括可再生能源發(fā)電（水電、風(fēng) 電、太陽(yáng)能、氫能等）以及不可再生能源發(fā)電（火電為主），發(fā)電環(huán)節(jié)的智能化主要在于結(jié)合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行數(shù) 據(jù)分析，最終實(shí)現(xiàn)降本增效；中游是智能電網(wǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括智能變電、智能輸電和智能配電，智能變電環(huán)節(jié) 的智能化體現(xiàn)在借助各類新型技術(shù)如機(jī)器人巡檢等優(yōu)化提升遠(yuǎn)距離輸電效率，智能配電環(huán)節(jié)主要指普及 DTU/FTU 等終端物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，同時(shí)建立相應(yīng)的處理平臺(tái)，進(jìn)一步促進(jìn)配電數(shù)字化和信息化；下游涉及到電能終端用戶，包 括工業(yè)用電、居民用電和商業(yè)用電，其智能化體現(xiàn)在智能充換電站、數(shù)據(jù)中心、5G 基站等的“多站合一”建設(shè)。

配電網(wǎng)側(cè)是整個(gè)電力智能化的重要環(huán)節(jié)，智能化改造有望加速，未來(lái)空間可期。我國(guó)電力系統(tǒng)建設(shè)主要分為三個(gè) 階段，目前我國(guó)電力系統(tǒng)建設(shè)已經(jīng)從以主網(wǎng)建設(shè)為主的二代過(guò)渡到全新的第三代，第三代電力系統(tǒng)是以新能源為 主的新型電力系統(tǒng)，重點(diǎn)在于升級(jí)配網(wǎng)系統(tǒng)。隨著新能源、電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能等在配電網(wǎng)大規(guī)模并網(wǎng)，配電網(wǎng)阻抗 特性與并網(wǎng)變流器阻抗的耦合問(wèn)題愈發(fā)復(fù)雜，配電系統(tǒng)穩(wěn)定問(wèn)題將日益突出，持續(xù)可靠供電面臨困難，各環(huán)節(jié)的 可觀可測(cè)可控是重要目標(biāo)之一。為完成該目標(biāo)，配網(wǎng)側(cè)的數(shù)字化和智能化改造亟待提速，升級(jí)變壓器、提升能效、 擴(kuò)容配電網(wǎng)等措施將會(huì)陸續(xù)落地，在眾多改造產(chǎn)品中，將會(huì)融合傳感測(cè)量、運(yùn)行控制、信息通信等技術(shù)，支持分 布式電源、微網(wǎng)、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車的友好接入和需求互動(dòng)，提高配電網(wǎng)的承載力和靈活性。

（3）電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，智能化占比和配網(wǎng)側(cè)占比雙提升

一、智能化占比提升：“十四五”數(shù)字化改造成主流

“十四五”規(guī)劃加強(qiáng)電網(wǎng)數(shù)字化改造，電力信息化提速發(fā)展。在“十三五”期間，電網(wǎng)投資主要集中于主干網(wǎng)及 特高壓領(lǐng)域，我國(guó)電力主干網(wǎng)絡(luò)發(fā)展歷史較早，至“十三五”期間得到進(jìn)一步完善，2020 年實(shí)現(xiàn)全面建成“堅(jiān)強(qiáng) 智能電網(wǎng)”。到“十四五”期間，電力物聯(lián)網(wǎng)成為新趨勢(shì)，數(shù)字化改造成為主流，信息化和智能化的投資有望進(jìn)一 步提升。

二、配網(wǎng)占比提升：配網(wǎng)智能化改造受到重視

我國(guó)電網(wǎng)智能化側(cè)重配網(wǎng)側(cè)投資，為進(jìn)一步加速提高供電用電可靠性，電網(wǎng)公司積極建設(shè)配電智能化。我國(guó)電網(wǎng) 存在低負(fù)荷率、低運(yùn)行效率、較大運(yùn)輸損耗等問(wèn)題，配電智能化可以通過(guò)降低各環(huán)節(jié)線損率來(lái)提高電網(wǎng)公司管理 效率，從而有效改善其盈利能力。在國(guó)網(wǎng)歷史智能電網(wǎng)投資中，用電環(huán)節(jié)占智能化投資的比重最高，達(dá)到 31%， 其次是配電環(huán)節(jié)占 23%。南網(wǎng)“十四五”規(guī)劃中，除了未來(lái)五年總投資相比“十三五”增加 34%之外，明確提到 了十四五配電網(wǎng)建設(shè)要達(dá)到 3200 億元，占比接近一半。配電環(huán)節(jié)是可再生能源的支撐環(huán)節(jié)，并且靠近負(fù)荷中心， 成為智能電網(wǎng)的建設(shè)重心。

三、配網(wǎng)智能化空間測(cè)算：投資規(guī)模接近 3000 億元

“十四五”期間配網(wǎng)改造是重點(diǎn)，其中智能化空間較大，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)投資規(guī)模將達(dá) 2964 億元。2021 能 源電力轉(zhuǎn)型國(guó)際論壇中，國(guó)網(wǎng)指出未來(lái)五年計(jì)劃投入 3500 億美元，且根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，配網(wǎng)側(cè)改造是“十四五” 期間重要任務(wù)，投資占比將會(huì)突破 50%，其中配電網(wǎng)側(cè)預(yù)計(jì)接近 10%-30%的投資用于智能化改造，因此我們預(yù) 計(jì)未來(lái)五年內(nèi)配網(wǎng)智能化投資總額有望達(dá)到 2964 億元，市場(chǎng)容量較大。

3、智能控制器：電子設(shè)備“大腦”，迎發(fā)展新機(jī)遇

智能控制器是以智能化的方式控制電子設(shè)備的組件，是電子設(shè)備的“大腦”。智能控制器是人工智能技術(shù)和自動(dòng) 控制技術(shù)的有機(jī)集合，在家電等整機(jī)產(chǎn)品中扮演“心臟”與“大腦”的角色，是相應(yīng)整機(jī)產(chǎn)品的最核心部件之一。 智能控制器一般以微控制器(MCU)芯片或數(shù)字信號(hào)處理器(DSP)芯片為核心，輔以外圍模擬和數(shù)字電路，通過(guò)計(jì) 算機(jī)軟件程序，實(shí)現(xiàn)特定需求和功能。目前公司主要產(chǎn)品聚焦于家用電器智能控制器、汽車電子智能控制器、電動(dòng)工具智能控制器、智能家居控制器系列產(chǎn)品。

進(jìn)入供應(yīng)鏈核心供應(yīng)體系壁壘：為成為國(guó)際知名終端品牌的供應(yīng)商，要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)深耕，通過(guò)客戶關(guān)于 質(zhì)量、環(huán)保、工作環(huán)境等方面的標(biāo)準(zhǔn)要求和安全管理體系的考核。除了通過(guò)客戶內(nèi)部的供應(yīng)商評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，還要有 客戶現(xiàn)場(chǎng)審核或者委托外部認(rèn)證機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行審核。該審核主要程序包括基本情況調(diào)查、現(xiàn)場(chǎng)審核、樣品審核等。 一般從資質(zhì)審定到成為合格供應(yīng)商需要 6-12 個(gè)月或更久，而一旦通過(guò)資質(zhì)審定，即進(jìn)入國(guó)際大型品牌商的全球 供應(yīng)鏈核心體系，與國(guó)際品牌建立長(zhǎng)久穩(wěn)定的合作關(guān)系。高標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證，和維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)商生 產(chǎn)能力，使得新進(jìn)企業(yè)難以進(jìn)入。

根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò) 2 萬(wàn)億元，增速超過(guò) 10%，未來(lái)行業(yè)空間遼闊。2019 年， 全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 15462 億美元，同比增長(zhǎng) 7.1%。我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模從 15 年的 11,748 億元 增長(zhǎng)至 2020 年的 23,746 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 15.11%，增速遠(yuǎn)超全球市場(chǎng)。2020 年，受全球疫情影響，全 球及中國(guó)智能控制器市場(chǎng)增速均有所下滑，隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)興起，預(yù)計(jì)智能控制器行 業(yè)將開(kāi)啟新一輪上漲周期。

從下游細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，我國(guó)汽車電子智能控制器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 5699 億元，在智能控制器市場(chǎng)中占比最大約 24%，。 其次依次是家用電器占比約 16%、電動(dòng)工具及工業(yè)設(shè)備占比約 13%、智能建筑及家具、健康及護(hù)理。汽車電子 智能控制器市場(chǎng)受益于汽車電子化和網(wǎng)聯(lián)化，有望迎來(lái)較大幅度增長(zhǎng)，智能家居智能控制器市場(chǎng)受益家用電器 智能化升級(jí)和傳統(tǒng)電器智能化改造，增速有望引領(lǐng)智能控制器市場(chǎng)。

五、通信新能源：海風(fēng)提速發(fā)展，重視海纜等確定性賽道

1、海上風(fēng)電長(zhǎng)期成長(zhǎng)，我國(guó)有望躍居第一海風(fēng)市場(chǎng)

在我國(guó)，風(fēng)電包括陸上風(fēng)力發(fā)電和海上風(fēng)力發(fā)電，對(duì)應(yīng)的風(fēng)電場(chǎng)分為陸上和海上兩類。其中，海上風(fēng)電場(chǎng)包括潮 間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場(chǎng)、近海風(fēng)電場(chǎng)和深海風(fēng)電場(chǎng)。海上風(fēng)電的并網(wǎng)由兩部分組成：（1）海上風(fēng)電機(jī)組通過(guò) 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站；（2）海上變電站通過(guò) 130-220KV 的海底光電復(fù)合纜與陸上變電站相連， 再由陸上變電站將電力輸送到電網(wǎng)公司。

我國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目起步于 2005 年，建立了亞洲第一座海上風(fēng)電場(chǎng)——東海大橋海上風(fēng)電場(chǎng)。近年來(lái)，我國(guó)作為 全球重要的海上風(fēng)電新興力量，每年新增風(fēng)機(jī)量由 2016 年的 0.6GW 增長(zhǎng)到 2020 年的 3.1GW，5 年來(lái)每年新 增風(fēng)機(jī)量 CAGR 達(dá) 50.77%，進(jìn)入高速發(fā)展期，至 2020 年末以 50.4%的新增海風(fēng)裝機(jī)量占比領(lǐng)先全球位列第 一，海上風(fēng)電裝機(jī)量累計(jì)達(dá) 10.1GW，僅此于英國(guó)占全球海風(fēng)裝機(jī)量的 29%。根據(jù) GWEC 預(yù)測(cè)，2021 年我國(guó) 海風(fēng)有望新增 7.5GW，超過(guò)歐洲的 2.9GW 成為第一海上風(fēng)電市場(chǎng)。

2、三大核心驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)我國(guó)海上風(fēng)電提速發(fā)展

我們認(rèn)為，我國(guó)海風(fēng)發(fā)展具有以下三大推動(dòng)力：1）政策補(bǔ)貼端：平價(jià)政策帶來(lái)?yè)屟b潮，后續(xù)省補(bǔ)有望接力國(guó)補(bǔ) 推動(dòng)平價(jià)過(guò)渡；2）供需端：我國(guó)東部沿海省份用電負(fù)荷大，海風(fēng)資源豐富，開(kāi)發(fā)潛力巨大；近期沿海省份出臺(tái) 多項(xiàng)海風(fēng)規(guī)劃政策超預(yù)期；3）成本端：海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，降價(jià)空間多；風(fēng)場(chǎng)的規(guī)模化和風(fēng)機(jī)的大型化，原材料整 體企穩(wěn)或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術(shù)進(jìn)步，都將有望帶來(lái)海風(fēng)建設(shè)成本的降低，從而促進(jìn)平價(jià) 推進(jìn)，帶動(dòng)需求端增長(zhǎng)。

國(guó)補(bǔ)取消后，地方有望以省補(bǔ)接力，推動(dòng)海風(fēng)項(xiàng)目平穩(wěn)過(guò)渡平價(jià)。以廣東為代表，2021 年 6 月，廣東省印發(fā)《促 進(jìn)海上風(fēng)電有序開(kāi)發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)施方案》，提出自 2022 年起將對(duì)省管海域內(nèi)未享受國(guó)家補(bǔ)貼的 項(xiàng)目進(jìn)行投資補(bǔ)貼，并網(wǎng)價(jià)格執(zhí)行廣東省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)，推動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)由補(bǔ)貼向平價(jià)平穩(wěn)過(guò)渡。2021 年 12 月 27 日，據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委官網(wǎng)消息，27 日《江蘇沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃（2021—2025 年）》正式印發(fā)，對(duì)江蘇沿海 地區(qū)中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展包括海上風(fēng)電在內(nèi)的海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展軸。

我國(guó)能源分布與需求呈現(xiàn)逆向關(guān)系，能源資源上如煤炭等北多南少，石油西富東貧，而東部沿海地區(qū)用電負(fù)荷則 巨大，集中于東部沿海地區(qū)（福建、浙江、山東、江蘇和廣東五個(gè)省份為主）的海風(fēng)資源豐富，其建設(shè)發(fā)展可以 有效補(bǔ)充東南沿海持續(xù)增長(zhǎng)的用電量需求和能源使用轉(zhuǎn)型。根據(jù)文獻(xiàn)《中國(guó)近海的風(fēng)能資源》統(tǒng)計(jì)，從粵東到浙 江中部近海年平均風(fēng)速達(dá) 8m/s，臺(tái)灣海峽最大 8-9m/s，浙北到長(zhǎng)江口 7-8m/s，江蘇近海 6.5-7.5m/s，渤海和黃 海北部為 5.8-7.5m/s。根據(jù)海上風(fēng)能資源普查成果，中國(guó) 5 到 25 米水深，海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)潛力約 2 億 KW。50 米 水深 70 米高度的海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)潛力約 5 億 KW。東南沿海海風(fēng)資源具有能量效益高、發(fā)電效率好；湍流強(qiáng)度小、 風(fēng)切變小，受地形、氣候影響?。皇茉胍?、景觀、電磁波的限制少；不占用土地資源等優(yōu)點(diǎn)，也作為我國(guó)將大力 發(fā)展的可再生能源的必然選擇。

2021 年 10 月 12 日，浙江省 680MW 規(guī)模海風(fēng)項(xiàng)目開(kāi)標(biāo)，其中，中廣核象山涂涂茨海上風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)采購(gòu)項(xiàng)目平 均報(bào)價(jià)為 4443 元/kW，最低報(bào)價(jià) 3830 元/kW；華潤(rùn)電力蒼南 1 海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)機(jī)（含塔架）報(bào)價(jià)為 4562 元/KW （含塔架），最低報(bào)價(jià) 4061 元/kW（含塔架）。對(duì)比 2020 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電機(jī)組采購(gòu) 7000 元/kW 左右的均價(jià)，招 標(biāo)價(jià)格降幅達(dá) 40-50%。以本次招標(biāo)為例，此次降價(jià)除了來(lái)自于非一線廠商的競(jìng)價(jià)投標(biāo)，也反映了風(fēng)機(jī)大型化（華 潤(rùn)招標(biāo)的預(yù)計(jì)投標(biāo)機(jī)型主要以 5-8MW 機(jī)型為主），海風(fēng)基礎(chǔ)及塔筒的單位千瓦成本有望大幅下降；風(fēng)電場(chǎng)大規(guī) 模化（華潤(rùn)的蒼南項(xiàng)目容量達(dá) 400MW），攤薄各項(xiàng)成本。

3、海纜產(chǎn)業(yè)：行業(yè)壁壘高，企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定

海底電纜是用絕緣材料包裹的導(dǎo)線，敷設(shè)在海底用于連接各實(shí)體實(shí)現(xiàn)電信傳輸。在海上風(fēng)電系統(tǒng)中包括：海上風(fēng) 電機(jī)組通過(guò) 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站；海上變電站通過(guò) 132-220KV 的海底光電復(fù)合纜與陸 上變電站相連。海纜敷設(shè)主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設(shè)和沖埋保護(hù)三個(gè)階段。

目前我國(guó)的海纜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，隨著我國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目的海纜招標(biāo)正向“制造+敷設(shè)”整包模式轉(zhuǎn)變，具 備整包能力的海纜企業(yè)在中標(biāo)項(xiàng)目過(guò)程中將更具競(jìng)爭(zhēng)力。 受益于整個(gè)海風(fēng)行業(yè)的加速發(fā)展，特別 2020 年至今的搶裝潮，海纜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模也同步增長(zhǎng)，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究 院統(tǒng)計(jì)，2020 年我國(guó)風(fēng)電海底電纜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 60 億元，同比上漲 53.85%，年均復(fù)合增長(zhǎng)速度為 79.48%， 預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 254 億元的市場(chǎng)規(guī)模。

4、儲(chǔ)能：重點(diǎn)關(guān)注通信儲(chǔ)能配套設(shè)施企業(yè)

儲(chǔ)能根據(jù)能量轉(zhuǎn)換的不同方式可以分為物理儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能和其他儲(chǔ)能方式，其中抽水蓄能為主導(dǎo)，電化學(xué)儲(chǔ) 能發(fā)展迅速，成為關(guān)注重點(diǎn)： 物理儲(chǔ)能：包括抽水蓄能、壓縮空氣蓄能和飛輪儲(chǔ)能等，其中抽水蓄能具有容量大、度電成本低的特點(diǎn)，是目前 應(yīng)用最多的物理儲(chǔ)能方式； 電化學(xué)儲(chǔ)能：包括鋰離子電池儲(chǔ)能、鉛蓄電池儲(chǔ)能和液流電池儲(chǔ)能，其中鋰離子電池循環(huán)特性好、響應(yīng)速度快， 為電化學(xué)儲(chǔ)能主流； 其他儲(chǔ)能方式：包括超導(dǎo)儲(chǔ)能和超級(jí)電容器儲(chǔ)能等，目前制造成本較高、應(yīng)用較少。

根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年底，全球已投運(yùn)的儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)達(dá) 191.1GW，同比增長(zhǎng) 3.4%。其中抽水蓄能 以 172.5GW 的規(guī)模位列第一，占比 90.3%，同比增長(zhǎng) 0.9%；電化學(xué)儲(chǔ)能新增 4.7GW，超 2019 年新增量 1.6 倍，累計(jì)規(guī)模達(dá) 14.2GW，占比 7.5%，電化學(xué)儲(chǔ)能中，鋰離子電池以 13.1GW 占據(jù)主流。

5、光伏：重點(diǎn)關(guān)注布局逆變器、配電柜等通信企業(yè)

光伏發(fā)電的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為主要由光伏電池相關(guān)原材料組成的上游；主要為電池片、電池組件生產(chǎn)企業(yè)和系統(tǒng) 集成企業(yè)構(gòu)成的中游；下游為光伏發(fā)電應(yīng)用領(lǐng)域，包括分布式光伏發(fā)電和集中式電站。

在全球 “碳中和”與“碳達(dá)峰”的大環(huán)境下，光伏產(chǎn)業(yè)作為新能源快速發(fā)展。我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量由 2013 年 的 19.42 GW 增長(zhǎng)到 2020 年的 252.8GW。2021 年上半年，全國(guó)光伏新增裝機(jī) 13.01 GW，其中， 集中式光 伏電站 5.36 GW、分布式光伏 7.65 GW。截至 2021 年 6 月底，光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī) 2.68 億千瓦。從新增裝 機(jī)布局看，裝機(jī)占比較高的區(qū)域?yàn)槿A北、華東和華中地區(qū)，分別占全國(guó)新增裝機(jī)的 44%、 22%和 14%。 2021 年 1-6 月，全國(guó)光伏發(fā)電量 1576.4 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 23.4%。

根據(jù)《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2020 年版）》，預(yù)計(jì)“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機(jī)約 210-260GW，我 國(guó)光伏年均新增光伏裝機(jī)或?qū)⒃?70-90GW 之間。2021 年上半年光伏發(fā)電裝機(jī) 14.1GW，同比增長(zhǎng) 22.6%， 其中分布式新增裝機(jī)同比增長(zhǎng) 97.5%，集中式新增裝機(jī)同比下降 24.2%，戶用新增裝機(jī)首超集中式，占比最高 42%，成為新增裝機(jī)主要來(lái)源。除了大型光伏電站以外，目前光伏建筑一體化板塊（BIPV）還處于初級(jí)階段，國(guó) 家能源局綜合司下發(fā)了《關(guān)于提交全縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏發(fā)展試點(diǎn)方案的通知》，緊隨其后，全 20 多 個(gè)省市發(fā)布了 BIPV 相關(guān)政策，光伏建筑一體化快速得到了市場(chǎng)的關(guān)注。

六、云計(jì)算：受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)，逐步復(fù)蘇，靜待拐點(diǎn)

國(guó)家大力推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，通信尤其是云計(jì)算作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心底座有望迎來(lái)發(fā)展窗口期，雖然從短期 來(lái)看，受到上游缺芯、下游新應(yīng)用尚未爆發(fā)等因素影響，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈歷經(jīng)一波調(diào)整，從長(zhǎng)期來(lái)看，云計(jì)算產(chǎn)業(yè) 高成長(zhǎng)趨勢(shì)不變。

1）IDC：隨著國(guó)家嚴(yán)查不合規(guī)機(jī)房，以及對(duì)于能耗的嚴(yán)格管控，IDC 行業(yè)供給端持續(xù)改善，大量不合規(guī)項(xiàng)目被 叫停，一線及周邊核心地段大規(guī)模優(yōu)質(zhì)機(jī)房稀缺性逐步顯著，從需求端來(lái)看，目前較為穩(wěn)定，還未出現(xiàn)拐點(diǎn)，尚 需靜待大流量應(yīng)用的發(fā)展；

2）交換機(jī)等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：交換機(jī)行業(yè)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，從去年三季度開(kāi)始，交換機(jī)行業(yè)增速有所回暖，我們判斷今 年仍將保持穩(wěn)定增速增長(zhǎng)；

3）光模塊：北美云巨頭今年資本開(kāi)支預(yù)期仍將維持較快增長(zhǎng)，其中臉書(shū)預(yù)期 22 年資本開(kāi)支大幅提升，預(yù)計(jì)資 本支出將在 290 億至 340 億美元之間，另外光模塊行業(yè)有望逐步進(jìn)入到 800G 時(shí)代，但仍需重點(diǎn)觀察 400G 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、硅光沖擊等不利因素對(duì)行業(yè)的影響；

4）云視頻：疫情培育了在線視頻、在線辦公等習(xí)慣，長(zhǎng)期有望帶動(dòng)云視頻行業(yè)發(fā)展。

云基建產(chǎn)業(yè)鏈歷經(jīng)一波調(diào)整期，結(jié)合上游芯片和云巨頭資本開(kāi)支情況進(jìn)行分析，Aspeed 的管理芯片季度營(yíng)收增 速逐步回暖，釋放復(fù)蘇跡象，國(guó)內(nèi)云巨頭資本開(kāi)支增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但百度投入力度較大，國(guó)外云巨頭資本開(kāi)支整 體實(shí)現(xiàn)較大幅度提升，在國(guó)家大力推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的背景下，我們推測(cè)全球云產(chǎn)業(yè)鏈有望逐步迎來(lái)拐點(diǎn)，從長(zhǎng)期來(lái) 看，云計(jì)算高成長(zhǎng)趨勢(shì)不變：

1）從上游芯片端來(lái)看：全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)器 BMC 管理芯片基本都采購(gòu)自 Aspeed，管理芯片出貨量變動(dòng)一般 領(lǐng)先于服務(wù)器 1-2 個(gè)季度，Aspeed 月度營(yíng)收從 2021 年 2 月份開(kāi)始逐步改善，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正為 5.83%，同比維 持正增長(zhǎng)水平，其中 8-9 月同比大幅提升至 49.53%、47.75%，10 月同比環(huán)比均大幅提升至 88.6%、16.3%， 11 月份同比依舊維持在 33.62%高水平，12 月環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn) 22%增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 32%，2022 年 1 月同比 增速大幅提升至 61%。

2）從國(guó)內(nèi)云巨頭資本開(kāi)支來(lái)看：國(guó)內(nèi)三大云巨頭阿里、騰訊、百度 2021Q3 資本開(kāi)支整體為 223.25 億元，同比 增長(zhǎng) 1.06%，環(huán)比增長(zhǎng) 9.8%。國(guó)內(nèi)云產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)回暖復(fù)蘇： 阿里：阿里 2021Q3 資本開(kāi)支為 126 億元，同比增長(zhǎng) 5.88%，環(huán)比提升 15.6%； 騰訊：騰訊 2021Q3 資本開(kāi)支為 70.61 億元，同比下滑 18.69%，環(huán)比上升 1.80%； 百度：百度 2021Q3 資本開(kāi)支為 26.64 億元，同比增長(zhǎng) 76.78%，環(huán)比增長(zhǎng) 6.73%。

3）從海外云巨頭資本開(kāi)支來(lái)看：從北美五大云巨頭資本開(kāi)支來(lái)看，總體資本開(kāi)支持續(xù)保持高增長(zhǎng)，2021Q1、 2021Q2、2021Q3、2021Q4 整體資本開(kāi)支分別為 288 億美元、317 億美元、349 億美元、370 億美元，同比增 長(zhǎng) 39%、47%、36%、19%，從環(huán)比來(lái)看，2021Q4 繼續(xù)保持了 6%的增長(zhǎng)，從海外云巨頭對(duì)未來(lái)的預(yù)期來(lái)看， 整體樂(lè)觀： 亞馬遜：繼續(xù)投建 AZs。2021Q4 資本開(kāi)支 165 億美元，同比增長(zhǎng) 25%，環(huán)比增長(zhǎng) 11.5%； 谷歌：保持對(duì)谷歌云的投資步伐。2021Q4 資本開(kāi)支 64 億美元，同比增長(zhǎng) 16.4%，環(huán)比略下滑，主要用于基礎(chǔ) 設(shè)施特別服務(wù)器的投資，以支持谷歌服務(wù)和谷歌云的增長(zhǎng)需求；

云產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿缴嫌稳毙?、下游需求放緩等多重因素的影響，去年三季度開(kāi)始回調(diào)，目前產(chǎn)業(yè)鏈公司大都處于相對(duì) 底部，隨著上游芯片供應(yīng)緩解、以元宇宙為代表的下游應(yīng)用的逐步興起，云產(chǎn)業(yè)鏈逐步回暖，建議關(guān)注重點(diǎn)關(guān)注 云產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇性機(jī)會(huì)。云基建產(chǎn)業(yè)鏈主要由 IDC（數(shù)據(jù)中心，給 ICT 設(shè)備提供運(yùn)行環(huán)境的場(chǎng)所）、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及配 套（交換機(jī)、路由器、光模塊、光器件、光纖光纜）、IT 設(shè)備（服務(wù)器、存儲(chǔ)等）等組成，從投資時(shí)鐘來(lái)看，一 般而言，由于 IDC 為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，建設(shè)周期長(zhǎng)，所以云巨頭一般在 IDC 上會(huì)投入持續(xù)穩(wěn)定的資本開(kāi)支，租用/自 建好 IDC 以后，開(kāi)始根據(jù)業(yè)務(wù)需求布置整體網(wǎng)絡(luò)，采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及配套設(shè)施，最后根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，有計(jì)劃地 采購(gòu)服務(wù)器并放置于 IDC 機(jī)柜內(nèi)，最后在 IAAS 和 PAAS 層基礎(chǔ)上發(fā)展云通信等應(yīng)用。

七、運(yùn)營(yíng)商：布局 5G 2B 新應(yīng)用，“估值+盈利”逐步改善

5G 時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商在收入端和成本端均有望迎來(lái)改善空間：1）收入端：隨著 5G 用戶滲透率提升、5G ARPU 值 提升、外部環(huán)境趨緩等，有望重回快增長(zhǎng)軌道；2）成本端：隨著 5G 建網(wǎng)節(jié)奏平緩、共建共享推進(jìn)等，將逐步 改善。隨著運(yùn)營(yíng)商發(fā)力產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等 5G 2B 新產(chǎn)業(yè)，有望迎來(lái)盈利和估值雙升的機(jī)遇。

1、ARPU 值呈反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，盈利拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)

（1）收入端：用戶數(shù)見(jiàn)頂，深挖高價(jià)值客戶

用戶數(shù)飽和趨勢(shì)使運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)向挖掘高價(jià)值用戶。從整體來(lái)看，在過(guò)去 10 多年里，三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 整 體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。主要受兩方面因素影響，一是響應(yīng)國(guó)家相關(guān)提費(fèi)降速政策的要求；另一方面，運(yùn)營(yíng)商通過(guò)價(jià)格 競(jìng)爭(zhēng)搶占市場(chǎng)份額，使得 ARPU 不斷下降。隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)滲透率的不斷上升，移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)入全民擁有 手機(jī)的時(shí)代，用戶呈現(xiàn)低增速狀態(tài)，市場(chǎng)趨于飽和狀態(tài)。當(dāng)下發(fā)展階段，運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)向深挖用戶價(jià)值、減少費(fèi)用補(bǔ) 貼、推廣 5G 套餐等措施來(lái)提升 ARPU 值，有望帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商收入端得到改善。

（2）競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境：提速降費(fèi)壓力放緩，惡性競(jìng)爭(zhēng)趨緩，競(jìng)爭(zhēng)格局變化

2015 年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出寬帶提速降費(fèi)的舉措，開(kāi)啟了運(yùn)營(yíng)商提速降費(fèi)的周期序幕。從 2015 年開(kāi)始，運(yùn)營(yíng) 商政策變化分為“提速降費(fèi)”和“良性發(fā)展”兩個(gè)周期。

1）“提速降費(fèi)”周期（2015 年-2019 年）：2015 年 5 月 13 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出舉措促進(jìn)寬帶提速降費(fèi)， 開(kāi)啟了運(yùn)營(yíng)商提速降費(fèi)的序幕。三大運(yùn)營(yíng)商均積極落實(shí)提速降費(fèi)的政策要求。但從另一方面來(lái)說(shuō)，三大運(yùn)營(yíng)商比 拼降費(fèi)幅度、進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的行為也遏制了運(yùn)營(yíng)商的盈利情況和發(fā)展空間，出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)的情況。

2）“良性發(fā)展”時(shí)期（2019 年下半年-目前）：隨著政策重心轉(zhuǎn)向降低寬帶和專線平均資費(fèi)，以及市場(chǎng)逐漸趨于 飽和狀態(tài)，三大運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始轉(zhuǎn)向挖掘用戶價(jià)值方向，追求高質(zhì)量增長(zhǎng)，不再進(jìn)行沒(méi)有秩序的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。2019 年 9 月停售達(dá)量限速套餐，11 月全面停止終端補(bǔ)貼。運(yùn)營(yíng)商之間惡性競(jìng)爭(zhēng)趨緩，競(jìng)爭(zhēng)格局更有利于未來(lái)健康發(fā)展。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

（3）需求端：5G 時(shí)代新應(yīng)用帶來(lái)新機(jī)遇，有望帶動(dòng) ARPU 值上行

運(yùn)營(yíng)商積極發(fā)展新興業(yè)務(wù)，5G 時(shí)代迎 2B 端新機(jī)遇。在 2B 業(yè)務(wù)端，一方面運(yùn)營(yíng)商對(duì)新興科技公司實(shí)行大規(guī)模 的股權(quán)投資；另一方面借助自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合上下游布局云計(jì)算、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等 5G 新業(yè)務(wù)，多維度全面發(fā) 展、大力創(chuàng)新發(fā)展，尋找新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。以中國(guó)聯(lián)通為例，中國(guó)聯(lián)通聚焦創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司搶抓數(shù)字產(chǎn)業(yè)化 和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇，推進(jìn) “云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智能應(yīng)用”融合模式，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，做深做透產(chǎn)品，深化與混改 伙伴和行業(yè)龍頭的多方位合作，取得了一定成效。

（4）成本端：共享共建有望推動(dòng)效率提升，降低成本壓力

5G 網(wǎng)絡(luò)的共建共享有利于優(yōu)化成本端，緩和運(yùn)營(yíng)商成本壓力。近些年運(yùn)營(yíng)商紛紛尋求合作，進(jìn)行共建共享，并 達(dá)成了一定的成效。2019 年 9 月，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信簽署《5G 網(wǎng)絡(luò)共建共享框架合作協(xié)議書(shū)》，聯(lián)通和電信 將合作共建一張 5G 接入網(wǎng)絡(luò)，采用接入網(wǎng)共享方式，核心網(wǎng)各自建設(shè)，5G 頻率資源共享，截至 2020 年底，雙 方節(jié)省資本開(kāi)支累計(jì)已超過(guò) 760 億元，并節(jié)省可觀的鐵塔使用費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)維護(hù)和能耗等運(yùn)維成本。2020 年 5 月， 中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)廣電簽訂 5G 共建共享合作框架協(xié)議，雙方聯(lián)合確定網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃，按 1：1 比例共同投資建設(shè) 700MHz 5G 無(wú)線網(wǎng)絡(luò)，共同所有并有權(quán)使用 700MHz 5G 無(wú)線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。運(yùn)營(yíng)商共建共享有望發(fā)揮 5G 技術(shù)、 頻率資源等方面的優(yōu)勢(shì)，集約高效地實(shí)現(xiàn) 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋，減輕成本壓力。

2、估值位于低點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期有望逐步改善

橫向比較來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商估值均處于行業(yè)偏低水平，估值遠(yuǎn)低于國(guó)外同等龍頭運(yùn)營(yíng)商平均水平。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商 ROE 水平較低，提升空間較大。海外主流運(yùn)營(yíng)商 ROE 水平整體高于國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商，主要是由于權(quán)益乘數(shù)和銷售凈 利率相對(duì)較高，Verizon ROE 顯著高于其他運(yùn)營(yíng)商，2020 年 ROE 為 27.55%，權(quán)益乘數(shù)為 4.71，銷售凈利率為 14.30%。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商中，中國(guó)移動(dòng)的 ROE 最高，2020 年為 9.57%，主要得益于較高的凈利率；中國(guó)電信的 ROE 在 5.82%，中國(guó)聯(lián)通近兩年 ROE 增長(zhǎng)至 3.86%，但總體來(lái)看，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商的 ROE 整體水平低于全球主流運(yùn)營(yíng) 商。隨著基本面向好，運(yùn)營(yíng)商在盈利能力、利潤(rùn)率等方面超出市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，運(yùn)營(yíng)商積極拓展新興業(yè)務(wù)， 多維度全面發(fā)展。在 5G 時(shí)代，三大運(yùn)營(yíng)商有望迎來(lái)價(jià)值重估。

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