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瑞聯(lián)盟大pos機
（報告出品方/作者：華創(chuàng)證券，韓東、李娜）
一、通信板塊回顧及展望：抓住垂直行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)化改造的“黃金十年”投資機會（一）通信行業(yè) 21Q3 基金持倉分析：設(shè)備商獲機構(gòu)連續(xù)兩季度增持，物聯(lián)網(wǎng)配置比重 進一步提升
1、公募偏股基金倉位持續(xù)創(chuàng)新高，通信行業(yè)延續(xù)低配狀態(tài)
截至 2021 年 9 月 30 日，通信行業(yè)按申萬一級行業(yè)指數(shù)分類的 PE-TTM 為 32.8，位列所 有申萬一級行業(yè)第 16 位，估值水平與 2018Q2 末相當(dāng)。同期滬深 300 的 PE-TTM 有所下 降，下降到 13.10。
基金股票投資市值環(huán)比增速下降，基金重倉持股市值三季度環(huán)比下降。根據(jù)基金 2021 年三季報披露數(shù)據(jù)，截止 2021 年 9 月 30 日，基金股票投資市值合計 63585.88 億元，環(huán) 比略增 1.1%；基金重倉持股總市值 35327.64 億元，環(huán)比降低 1.67%。公募持股占比提升 增速下降，重倉持股比例略降。
電氣設(shè)備、化工和有色金屬等行業(yè)倉位比例提升，家電、非銀和傳媒行業(yè)倉位下降?；?金 2021Q3 整體加重了對電氣設(shè)備、化工和有色金屬等行業(yè)的配置，同時減少家電、非 銀和傳媒等行業(yè)的配置，其中電氣設(shè)備和化工加倉幅度最大，分別加倉 3.86%和 3.39%； 家電和非銀減倉幅度最大，分別減倉 2.49%和 1.76%。
通信板塊配置比例保持穩(wěn)定，行業(yè)仍處于低配狀態(tài)。從持股總市值絕對值來看，截至 2021 年三季報，通信行業(yè)重倉持股總市值 276.25 億元，較半年報下降了 10.4 億元。從相對占 比來看，通信行業(yè)持股市值占基金股票重倉市值為 0.78%，相較半年報度 0.79%亦有所下 滑；在所有申萬一級行業(yè)中排名第 22。2021Q2 通信行業(yè)的合理配置為 1.48%，2021Q2 基金對通信行業(yè)整體仍處于低配狀態(tài)，低配幅度擴大主要由于中國電信上市提高行業(yè)合 理配置比例位置。
2、設(shè)備商持續(xù)兩個季度被機構(gòu)增持，物聯(lián)網(wǎng)標的配置比重進一步提升
從個股角度看，基金持倉集中于通信設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、運營商、統(tǒng)一通信等細分板塊相關(guān) 領(lǐng)域公司。2021 年三季度，通信行業(yè)持股市值前五的公司分別為中興通訊、中國移動、 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、七一二、移遠通信；其中亨通光電和中興通訊的重倉持股提升幅度較大；中 天科技和中國聯(lián)通的重倉持股下降幅度較大。從基金持倉數(shù)看，通信行業(yè)前五大重倉股 持有基金數(shù)分別為中興通訊（99—>139）、中國電信（0—>129）、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（68—>72）、 中國移動（65—>46）、移遠通信（23—>37）。2021 年三季度通信行業(yè)重倉持股總市值 CR10 為 92.56%，相較 2021 年二季度的 94.7%下降，行業(yè)配置較上期分散 。
設(shè)備商持續(xù)兩個季度被機構(gòu)增持，物聯(lián)網(wǎng)標的配置比重進一步提升，具有車載連接器、 光伏儲能、海纜等業(yè)務(wù)的公司開始受機構(gòu)青睞。隨著設(shè)備商 5G 產(chǎn)品出貨比重提升，主 設(shè)備廠商業(yè)績環(huán)比改善顯著，中興通訊連續(xù) 2 個季度被機構(gòu)增持。物聯(lián)網(wǎng)延續(xù)高增長， 機構(gòu)關(guān)注度持續(xù)提升，2021 年 Q3 基金重倉通信個股前二十中移遠通信、華測導(dǎo)航、廣 和通的持有基金數(shù)分別為 37、30、14，季報持倉分別增加 731、671、152 萬股，移遠通 信繼續(xù)保持在通信重倉前五，華測導(dǎo)航重倉排名第六。由于新能源以及汽車板塊機構(gòu)關(guān) 注程度較高，通信板塊具備車載連接器、光伏儲能及海纜業(yè)務(wù)的公司開始得到機構(gòu)增持， 例如意華股份、潤健股份、亨通光電等。
（二）通信行業(yè)三季報總結(jié)：通信主設(shè)備板塊增速恢復(fù)顯著，物聯(lián)網(wǎng)、IDC 和云計算板 塊延續(xù)高增長態(tài)勢
通信主設(shè)備板塊增速恢復(fù)顯著，物聯(lián)網(wǎng)、IDC&云計算板塊延續(xù)高增長態(tài)勢。整體而言， 收入方面，通信各版塊收入同比均保持正增速，物聯(lián)網(wǎng)和 IDC&云計算板塊增速位于各 子版塊中領(lǐng)先位置，由于 Q4 一般是通信行業(yè)營收最大的季度，Q1 環(huán)比均出現(xiàn)負值。歸 母凈利潤方面，主設(shè)備盈利恢復(fù)顯著，物聯(lián)網(wǎng)和 IDC&云計算依舊位于通信各子版塊前 列。毛利率方面，除 IDC&云計算板塊以外，受到上游缺貨漲價等影響，2021Q3 各版塊 毛利率同比均有 2pct 左右的下滑，Q2 末公司開始對產(chǎn)品漲價，成本向下游轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致 Q3 各版塊毛利率出現(xiàn)回升態(tài)勢。凈利率方面，收到計提獎金等因素影響，凈利率環(huán)比波動 較大，主設(shè)備商和 IDC&云計算板塊凈利率出現(xiàn)上升態(tài)勢。分各版塊來看：
主設(shè)備商：由于 2018 年處于運營商資本開支低點，主設(shè)備商收入及凈利潤增速均有 下滑，隨著 5G 牌照發(fā)放以及運營商資本開支增速恢復(fù)，主設(shè)備商收入和利潤增速 在環(huán)比和同比情況下均出現(xiàn)向好態(tài)勢。受益于 5G 產(chǎn)品占比提升主設(shè)備廠商毛利率 穩(wěn)步提升，較 2020Q3 提升 4pct，凈利率水平也穩(wěn)定在 5.5%以上。主設(shè)備公司保持 12%以上的研發(fā)費用率，保證產(chǎn)品在 5G 時代繼續(xù)提升市場份額。
光通信：由于 5G 前傳中傳以及回傳方案落地不及預(yù)期，新產(chǎn)品出貨占比低導(dǎo)致光 通信產(chǎn)品均價下滑，疊加上游芯片（電源管理 IC 等）缺貨影響，國內(nèi)數(shù)通光模塊出 口承壓，雙重影響下光通信板塊增速被壓制，預(yù)計 5G 前中回傳方案確定以及缺貨 緩解后板塊將迎來恢復(fù)高增長態(tài)勢。
物聯(lián)網(wǎng)：受益于物聯(lián)網(wǎng)需求快速擴張，物聯(lián)網(wǎng)板塊增速領(lǐng)先各子版塊，在 2020Q3 處于單季度營收高位的情況下仍然實現(xiàn)了連續(xù)兩年同比增速達到 35%，體現(xiàn)出物聯(lián) 網(wǎng)板塊需求持續(xù)旺盛。高需求推動下，物聯(lián)網(wǎng)板塊凈利潤同比表現(xiàn)出高增長態(tài)勢， 環(huán)比略微下滑主要是受上游漲價，以及庫存周期影響，預(yù)計物聯(lián)網(wǎng)各公司 Q2 末開 始產(chǎn)品漲價，成本向下游轉(zhuǎn)嫁完成后，Q4 將恢復(fù)高速增長態(tài)勢。研發(fā)費用率方面， 物聯(lián)網(wǎng)板塊在2020Q4達到研發(fā)費用率高點，2021年整個板塊研發(fā)費用率持續(xù)下降， 維持在 8%的水平，表明前期高研發(fā)投入的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。
IDC&云計算：受益于流量穩(wěn)定增長，IDC&云計算板塊收入同比增速穩(wěn)定保持在 17%， 隨著 IDC 廠商上架率不斷提升，板塊毛利率和凈利率也實現(xiàn)穩(wěn)步提升，相較 2020Q3 而言，板塊毛利率和凈利率分別提升 2pct 和 1.4pct，預(yù)計隨著上架率不斷爬坡，IDC 板塊整體毛利率和凈利率會繼續(xù)提升。
軍工通信：軍工通信行業(yè)景氣度提升，同時伴隨著工通信寬帶升級。在雙重機遇下， 板塊收入規(guī)模穩(wěn)步提升。由于預(yù)研項目增多，軍工通信行業(yè)研發(fā)費用率快速提升， 預(yù)示著軍工通信未來增長潛力大。
統(tǒng)一通信：盈利能力依舊領(lǐng)先行業(yè)，Q3 出現(xiàn)環(huán)比下滑的主要原因在于 9 月中下旬 廈門疫情導(dǎo)致億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)部分代工廠停工，一定程度影響生產(chǎn)產(chǎn)能及出貨發(fā)貨節(jié)奏。 在匯率、漲價因素影響下，高端產(chǎn)品對利潤的拉動及產(chǎn)品漲價部分抵消了部分毛利 率的下行，毛利率及凈利率的下行處于合理的范圍。
（三）通信行業(yè)展望：抓住垂直行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)化改造的“黃金十年”投資機會
2021 年是 5G 基建和 4G/5G 應(yīng)用穩(wěn)步發(fā)展的一年，也是通信企業(yè)不斷克服困難、迎難而 上的一年：年初至今的上游原材料缺貨/漲價、下半年開始的部分地區(qū)限電限產(chǎn)、不時出 現(xiàn)的疫情，不但沒有阻止行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀上市公司的快速發(fā)展，反而凸顯出今年增長的質(zhì)量之高。展望 2022 年，疫情逐步常態(tài)化，全球需求繼續(xù)恢復(fù)，上游原材料缺貨/漲價有望 逐步緩解，4G/5G 高價值應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，預(yù)示著 2022 年的通信板塊必將仍是充滿機會的 一年。當(dāng)然我們也要注意到，2022 年適逢黨的二十大和美國中期選舉，中美關(guān)系變數(shù)增 多；上游關(guān)鍵芯片供應(yīng)鏈雖在恢復(fù)，但依然脆弱；全球疫情雖在減弱，但是部分地區(qū)仍 可能受到短期影響；這都將成為未來一年投資上需要留意的風(fēng)險點。
梳理 2022 年通信板塊投資機會，我們認為主要有四大主線：
一是細分行業(yè)高景氣主線，我們主要關(guān)注未來三到五年行業(yè)復(fù)合增速超過 30%的 高景氣賽道，部分行業(yè)龍頭公司增速可能達到 50%以上，這些細分領(lǐng)域主要包括 物聯(lián)網(wǎng)、新能源車連接器、軍工通信等
二是國產(chǎn)替代主線，我們關(guān)注的是行業(yè)具有“科技”+“制造”雙重屬性，行業(yè)中 龍頭公司在全球競爭中有能力依靠比較優(yōu)勢不斷擠壓海外競爭對手和國內(nèi)中小公 司，提高全球市占率，進而釋放規(guī)模效應(yīng)，不斷做大做強。這些細分領(lǐng)域包括物 聯(lián)網(wǎng)芯片/元器件/模組、智能控制器、新能源車連接器、企業(yè)通信等
三是 21 年缺芯受損主線，我們關(guān)注的是行業(yè)在 21 年受到上游芯片/原材料缺貨/ 漲價影響的板塊，22 年隨著缺貨出現(xiàn)緩解，行業(yè)景氣度恢復(fù)的細分領(lǐng)域，這些細 分領(lǐng)域包括智能控制器、光模塊等
四是絕對收益&防御主線，我們關(guān)注的是穩(wěn)健成長、景氣度持續(xù)向上的低估值板 塊，主要包括通信運營商板塊和 IDC 板塊
二、物聯(lián)網(wǎng)模組競爭格局終局已現(xiàn)，關(guān)注上游國產(chǎn)替代及下游應(yīng)用落地（一）物聯(lián)網(wǎng)高增速，疫情背景下國內(nèi)企業(yè)天時地利人和優(yōu)勢盡顯
1、全球物聯(lián)網(wǎng)受疫情和缺貨影響，但國內(nèi)依舊保持高增長
2021 年預(yù)計全球聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量增長 9%至 123 億，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)已超過 20 億。由 于 COVID-19 以及缺芯，IoTanalytics 下調(diào) 2025 年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備總數(shù)預(yù)測，但物聯(lián)網(wǎng)連接 數(shù)依舊保持高增速，2021 年到 2025 年物聯(lián)網(wǎng)連接增速達到 22%。蜂窩技術(shù)方面，2G 和 3G 物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)量將持續(xù)下降，而 5G 連接的大規(guī)模部署預(yù)計將在今年開始。4G LTE 連接同比增長 25%，主要是由于 LTE-Cat1 的規(guī)模采用。主要是由于 COVID-19 及缺芯：
1）COVID-19：COVID-19 對需求和供應(yīng)都產(chǎn)生了影響。2020 年上半年，企業(yè)預(yù)算被凍 結(jié)，供應(yīng)減少。2020 年下半年，需求回升，但供應(yīng)經(jīng)常中斷。許多物聯(lián)網(wǎng)計劃在 2020 年停止或取消。
2）芯片短缺：目前芯片供應(yīng)能力無法滿足全球芯片需求。芯片短缺首先影響了汽車行業(yè)， 然后擴展到其他領(lǐng)域，如智能手機、電視、游戲和物聯(lián)網(wǎng)，預(yù)計芯片短缺將持續(xù)兩年。
全球運營商蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增速均較快，由于中國在疫情中快速恢復(fù)，依舊占據(jù)全球 75%的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)。到 2021H1，使用蜂窩技術(shù)的聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量同比增長 18%，達到 20 億臺。由于中國疫情控制迅速，物聯(lián)網(wǎng)受到 COVID-19 的影響較小，中國 移動、中國電信和中國聯(lián)通占據(jù)了近四分之三的市場份額。中國電信同比增長 42%，市 場份額增長了 2 pct。Vodafone 同比增長 21%，以 6%的全球市場份額領(lǐng)先于中國以外的 全球市場。AT&T 在 2021H1 同比增長 22%，并占據(jù)了 4%的全球市場份額。
2、中國企業(yè)占據(jù)“天時地利人和”優(yōu)勢，將在物聯(lián)網(wǎng)時代彎道超車
“人和”：中國企業(yè)具備做好“科技+技術(shù)”類企業(yè)的基因。全球產(chǎn)業(yè)分工明晰，對于中 等技術(shù)要求的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)而言，中國企業(yè)在研發(fā)、制造、服務(wù)、交付等方面的綜合實力具 有絕對優(yōu)勢。主要體現(xiàn)在：我國普及的基礎(chǔ)教育帶來工程師紅利，截止 2019 年底，中國 工科研究生畢業(yè)人數(shù)達到 21.8 萬，每年我國培養(yǎng)全球最多的工科學(xué)生；同時，中國企業(yè) 利用技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢，迅速追平或領(lǐng)先國際競爭對手；產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境而言，我國擁有全球最 大的“中端制造業(yè)”基地，在全球競爭中中國企業(yè)良好的服務(wù)態(tài)度以及快速的交付能力， 得到全球下游廠商的認可。
天時：效率需求和勞動力成本雙提升驅(qū)動全球企業(yè)實行智能化改造。首先，勞動力成本 呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢，降本成為企業(yè)智能化改造重要考量因素。從全國來看，勞動力成本 保持 7%~10%增速。2020 年，中國農(nóng)民工年平均工資為 4.88 萬元，自 2015 年保持 7%左 右增速；中國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員平均年薪為 9.73 萬元，自 2013 年以來保持在 10% 增速。以北京、上海為例，勞動力成本自 2015 年來保持 10%左右增速。勞動力成本逐年 提升將加快企業(yè)智能化改造的步伐。同時，大學(xué)與職高畢業(yè)生的工資也連年攀升，2010至 2020 年十年間增長將近 1.5 倍。因此，實施智能化改造以降低用工成本已成為企業(yè)的 重要考量因素之一。其次，物聯(lián)網(wǎng)目前實現(xiàn)的遠程資產(chǎn)監(jiān)控、資產(chǎn)追蹤，供應(yīng)鏈安全管 理，設(shè)備安全預(yù)測及告警等能力極大提升了生產(chǎn)效率，成為企業(yè)投資物聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動之一。
地利：國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施完善，人與物的連接基數(shù)大，全國數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，物聯(lián)網(wǎng)獲得 眾多政策支持。在工信部指導(dǎo)下，三大運營商為 NB-IoT、Cat.1、5G 發(fā)展提供良好的基 礎(chǔ)。截至 2021 年 6 月底，我國建成 5G 基站 96.1 萬個，5G 網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國所有地級城 市、95%以上的縣域地區(qū)、35%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)。5G 終端連接數(shù)約 3.65 億戶，比上年末凈增 1.66 億戶。隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍逐步擴大和 5G 終端的不斷普及，2021 年 5G 套餐用戶 的滲透率仍將快速提升。物聯(lián)網(wǎng)政策向“多層次、高效率”轉(zhuǎn)變，助力物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng) 發(fā)展。9 月 27 日，工業(yè)和信息化部、科技部等八部門聯(lián)合印發(fā)《物聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建 設(shè)三年行動計劃》?！缎袆佑媱潯废到y(tǒng)性提出四大重點任務(wù)：創(chuàng)新能力突破、產(chǎn)業(yè)生態(tài) 完善、應(yīng)用規(guī)模擴大、支撐體系健全。目標到 2023 年底，在國內(nèi)主要城市初步建成物聯(lián) 網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施，使社會現(xiàn)代化治理、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和民生消費升級的基礎(chǔ)更穩(wěn)固。
（二）國產(chǎn)替代進程順利，伴隨 21 全年的缺貨漲價將于 22 年緩解
1、產(chǎn)業(yè)鏈正在實現(xiàn)多點全面國產(chǎn)替代
1）芯片及器件：國內(nèi)企業(yè)突破技術(shù)壁壘，逐步完成“自足+降本”雙突破的重要目標
上游國內(nèi)基帶芯片及其他電子結(jié)構(gòu)件廠商已經(jīng)進入物聯(lián)網(wǎng)上游產(chǎn)業(yè)鏈。芯片占據(jù)模組材 料成本的 50%以上，具有較高的技術(shù)壁壘，是模組最核心的部件。隨著國產(chǎn)芯片的崛起， 國內(nèi)芯片廠商份額不斷提升。拋開手機等消費電子市場，物聯(lián)網(wǎng)市場格局可能更加分散。 國內(nèi)基帶芯片領(lǐng)域涌現(xiàn)了像紫光展銳、ASR 翱捷、移芯、芯翼等一系列新興企業(yè)，為國 產(chǎn)模組企業(yè)發(fā)展提供成熟的產(chǎn)業(yè)鏈支撐，也給了模組企業(yè)提升議價能力的機會。具體而 言，在低速率市場，國內(nèi) NB-IoT 芯片“一超多強”的競爭格局面臨挑戰(zhàn)，后起之秀有望 借機突圍；中速率市場，國內(nèi)紫光展銳和翱捷科技引領(lǐng) Cat.1 芯片市場，打破高通壟斷， 帶動產(chǎn)業(yè)飛速成長；高速率市場，高通依然占有優(yōu)勢，海思前途未卜，國內(nèi)新秀奮起直 追。其他結(jié)構(gòu)件方面，國內(nèi)晶振產(chǎn)品技術(shù)與日本中國臺灣等廠商的差距逐步減小，目前在物 聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)開始實現(xiàn)部分替代。
2）模組：利用依靠綜合服務(wù)+規(guī)模效應(yīng)搶占全球市場，開拓服務(wù)模式擴展收入邊界
國內(nèi)龍頭模組廠商已經(jīng)形成“先發(fā)優(yōu)勢-市場份額高-議價能力提升-市場競爭優(yōu)勢-市場份 額提升”的良性循環(huán)。模組上游芯片企業(yè)百花齊放，下游終端應(yīng)用層出不窮，使得模組 環(huán)節(jié)的上下游議價能力越來越強。議價能力增強之后，龍頭模組公司進而迫使上游芯片 企業(yè)給出更加優(yōu)惠的價格，亦或在上游缺貨時享受優(yōu)先供貨權(quán)，利用其議價能力將市場 份額優(yōu)勢進一步擴大，
國內(nèi)龍頭模組公司利用綜合優(yōu)勢，以高性價比產(chǎn)品，配合優(yōu)質(zhì)服務(wù)，迅速打敗海外競爭 對手，擴大市場份額。海外物聯(lián)網(wǎng)市場起步較早，但隨著國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)模組廠商逐漸發(fā)展 出規(guī)模效應(yīng)，國內(nèi)人工成本較低、研發(fā)人員后備力量充足、產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快的優(yōu)勢 就逐步顯現(xiàn)出來，對海外競爭對手形成了替代之勢。對市場新需求適應(yīng)的更快的國內(nèi)物 聯(lián)網(wǎng)模組供應(yīng)商后來居上，據(jù) ABI Research 統(tǒng)計，從 2015 年到 2019 年，海外龍頭企業(yè) Sierra Wireless、Telit、Gemalto 和 U-Blox 等蜂窩模組公司的市場份額由 65%明顯下滑至 38%，同期國內(nèi)廠商市場份額從 25%增長至 54%。以移遠通信、廣和通為首的國產(chǎn)模組 廠商全球市場份額逐年上升。
模組公司開拓泛 IOT 業(yè)務(wù)，擴展收入邊界。移遠通信在 ODM 代工、物聯(lián)網(wǎng)天線、Sim 卡服務(wù)為主的模組生態(tài)增值業(yè)務(wù)在 21 年有望加速拓展；廣和通的泛 IoT 及 ODM 業(yè)務(wù)將 繼續(xù)放量，幫助公司進一步提升市場份額；美格智能在 CPE 市場加速拓展；有方科技拓 展智慧物業(yè)場景，為下游提供一體化解決方案。（報告來源：未來智庫）
3）操作系統(tǒng)：鴻蒙誕生開啟更廣泛意義的智聯(lián)時代
鴻蒙系統(tǒng)的設(shè)備搭載數(shù)和開發(fā)者數(shù)量迅速增加，助力國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)繁榮。截至目前， 搭載鴻蒙 OS 的設(shè)備數(shù)量已達 1.5 億臺，預(yù)計 2021 全年搭載鴻蒙 OS 的設(shè)備數(shù)量將達到 2 億。搭載鴻蒙 OS 的智能生態(tài)產(chǎn)品已超過 4000 款，生態(tài)合作伙伴超過 1800 家。鴻蒙開 源后，鴻蒙開發(fā)者數(shù)量不斷攀升，目前華為開發(fā)者數(shù)量達到 510 萬。Eclipse 基金會發(fā)布 公告，宣布推出基于開源鴻蒙 OpenHarmony 的操作系統(tǒng) Oniro。與下游合作方面，華 為已與美的、九陽、老板等家電廠商達成合作，2021 年 10 月，美的發(fā)布了美的物聯(lián)網(wǎng) 操作系統(tǒng) 1.0，是首個基于鴻蒙 OpenHarmony 2.0 的全場景智能家居操作系統(tǒng)。我們認 為，鴻蒙系統(tǒng)滿足消費者、應(yīng)用者和開發(fā)者需求，將開啟廣泛意義的智聯(lián)時代：
對于消費者而言， HarmonyOS 能將生活場景中的各類終端進行能力整合，支持多 種終端設(shè)備，實現(xiàn)不同的終端設(shè)備之間的快速連接、能力互助、資源共享，極大滿 足了消費者對物聯(lián)網(wǎng)使用需求，進一步打開物聯(lián)網(wǎng)對消費者的價值空間。
對于應(yīng)用開發(fā)者， HarmonyOS 多種分布式技術(shù)，使得應(yīng)用程序的開發(fā)實現(xiàn)與不同 終端設(shè)備的形態(tài)差異無關(guān)。進一步降低開發(fā)難度和成本，同時可以根據(jù)設(shè)備的資源能力和業(yè)務(wù)特征進行靈活裁剪，滿足不同形態(tài)的終端設(shè)備對于操作系統(tǒng)的要求。
對于設(shè)備開發(fā)者， HarmonyOS 采用了組件化的設(shè)計方案，可以根據(jù)設(shè)備的資源能 力和業(yè)務(wù)特征進行靈活裁剪，滿足不同形態(tài)的終端設(shè)備對于操作系統(tǒng)的要求。有利 于鴻蒙生態(tài)的進一步豐富，開啟更廣泛意義的智聯(lián)時代。
4）終端：終端種類不斷豐富已呈星星燎原之勢
GSA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月，已發(fā)布的5G設(shè)備數(shù)量持續(xù)增長，目前已達到 1115 臺，比上一季度增長了 18.9%。據(jù)悉，可商用的 5G 設(shè)備數(shù)量在同一時期也增長了 24.2%。 目前，商用 5G 設(shè)備數(shù)量達到 755 臺，占已公布 5G 設(shè)備總數(shù)的 67.7%。截至 2021 年 10 月底，GSA 已確定：22 種公布的外形尺寸；165 家宣布可用或即將推出 5G 設(shè)備的供應(yīng) 商；1115 臺已發(fā)布設(shè)備和其中包括的 755 臺可商用的設(shè)備。
2、上游原材料缺貨/漲價出現(xiàn)分化，模組公司研發(fā)規(guī)模優(yōu)勢凸顯將進入收獲期
由于中國快速實現(xiàn)疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，物聯(lián)網(wǎng)需求的復(fù)蘇明顯，龍頭公司全球份額快速增 長。疫情期間 Cat.1 引爆模組市場，進一步增強國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈信心。2019 年，國內(nèi)芯片廠 商翱捷科技(ASR)和紫光展銳相繼推出旗艦 Cat.1 產(chǎn)品，既滿足中速率市場需求又有明顯 的成本優(yōu)勢。2020 年即使在疫情影響下，Cat.1 產(chǎn)品在 POS、云喇叭、電表、共享單車等市場依然快速成長，移遠通信、合宙、廣和通、有方科技等模組企業(yè)在 Cat.1 市場都有 所斬獲。
2021 年全球面臨芯片缺貨漲價，芯片短缺導(dǎo)致芯片價格波動加劇，一定程度影響了物聯(lián) 模組市場正常運行。具體來看，物聯(lián)通信芯片中 Cat.1 和 Cat.4 缺貨較為嚴重、2G 芯片 大幅漲價、NB-IoT 供給比較穩(wěn)定。對比移遠通信、廣和通、日海智能、有方科技四家模 組公司凈利潤水平，模組龍頭廠商韌性更強，具有更好的成本控制能力和供貨保障，缺 貨背景下，模組下游為保證訂單滿足率，模組行業(yè)集中度會加速提升。由于極端情況下 龍頭公司更能得到上游供應(yīng)商優(yōu)先保障，移遠通信 2021 Q2 公司存貨 28.74 億元，相較 Q1 增加 10.92 億元，存貨繼續(xù)創(chuàng)新高。廣和通截至 21Q2 公司存貨 10.72 億元，相較 Q1 增加 3.55 億，繼續(xù)大幅增長。
2021 年 10 月中旬以來，物聯(lián)網(wǎng)上游原材料缺貨/漲價出現(xiàn)分化，中游上市公司一邊追料， 一邊去庫存。根據(jù)草根調(diào)研，我們認為今年貫穿物聯(lián)網(wǎng)板塊全年的上游原材料缺貨/漲價 出現(xiàn)在 10 月中旬左右已經(jīng)分化，即部分和 5G 手機共用的物料緊張程度已經(jīng)出現(xiàn)明顯緩 解，但是部分高端海外進口物料、車載等專用物料、基帶芯片仍然較為緊缺，預(yù)計明年 上半年才能出現(xiàn)緩解跡象。主要原因是本輪上游原材料缺貨/漲價形成的原因之一就是手 機公司的超額備貨，這是來自其自身的誤判。
今年 5-9 月手機公司經(jīng)歷幾輪供應(yīng)鏈梳理 之后，下調(diào)了大部分物料的采購需求，上游缺貨/漲價情況自然出現(xiàn)緩解。從物聯(lián)網(wǎng)上市 公司三季報看，移遠通信 2021Q3 公司存貨 30.65 億元，相較 Q2 增加 1.91 億元。但可以 看出存貨增長速率顯著下降。公司目前已經(jīng)開始引導(dǎo)客戶向主流 sku 切換，Q4 開始公司 庫存將開始下降。廣和通公司對部分元器件開始主動去庫存管理，21Q3 存貨下降到 9.17 億，結(jié)束了從去年三季度開始的“四連漲”。
預(yù)計 21Q4、22 年上半年大部分物料供應(yīng)出現(xiàn)明顯緩解，基帶芯片、高端專用物料預(yù)計 22 年上半年出現(xiàn)緩解，下半年出現(xiàn)較為明顯緩解。我們判斷中游企業(yè)目前的供應(yīng)鏈一方 面繼續(xù)追料，如緊缺的基帶芯片、專用電源 IC、MCU 等；一方面著手主動去庫存，將 現(xiàn)貨出現(xiàn)緩解的部分物料進行庫存梳理。這樣一來，勢必更加緩解原材料緊張程度，部 分物料的供應(yīng)秩序?qū)铀倩貧w到正常狀態(tài)。
模組公司研發(fā)規(guī)模優(yōu)勢凸顯將進入收獲期。模組公司前期研發(fā)高投入一是為了補齊產(chǎn)品 線，二是因為 5G 前期需配備人員做 5G 產(chǎn)品開發(fā)。目前兩大龍頭產(chǎn)品線布局已經(jīng)完善， 研發(fā)費用率類將進入下降通道。
（三）下游場景拓展順利，關(guān)注物聯(lián)網(wǎng) to B 端市場滲透
從下游需求端來看，近年來下游多行業(yè)智能化改造全面開啟。根據(jù) IoT analysis 的報告， 企業(yè)實行物聯(lián)網(wǎng)改造后收益可觀，諸如石油天然氣企業(yè)等的能源類企業(yè)最傾向于使用 B 端物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，平均每家企業(yè)僅在物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面使用了 0.34%的利潤，在大多數(shù)情況 下獲得了可觀的收益。
從垂直領(lǐng)域看，物聯(lián)網(wǎng)集成服務(wù)專注于制造、交通和公用事業(yè)領(lǐng)域。64%的物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng) 集成公司專注于制造，包括智能工廠、工業(yè) 4.0 和互聯(lián)產(chǎn)品。其次是交通運輸(如網(wǎng)聯(lián)汽 車、V2X)行業(yè)，占 37%，再次是能源和公用事業(yè)(如智能計量和智能電網(wǎng))，占 34%。目 前各類物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的采用率在不斷提升，10 類最主要的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要集中在智能操作 領(lǐng)域，其次為供應(yīng)鏈管理。遠程資產(chǎn)監(jiān)控是目前使用最廣泛的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。我們認為， 隨著物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)量增長，物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場投資機會將更加明晰。
三、智能控制器：供需共振，分工化/智能化趨勢下迎量價齊升（一）智能控制器是終端的大腦，亦是海量核心數(shù)據(jù)的入口與載體
智能控制器終端的“神經(jīng)中樞”和“大腦”。智能控制器是以微控制器（MCU）芯片為 核心，置入定制設(shè)計的軟件程序，經(jīng)過電子工藝加工后，實現(xiàn)終端產(chǎn)品的特定功能。智 能控制器是電子設(shè)備、裝置及系統(tǒng)中的控制單元，扮演“心臟”與“大腦”的角色。同 時，基于智能控制器在家庭端、產(chǎn)業(yè)端的廣泛應(yīng)用，智能控制器同樣是大數(shù)據(jù)時代海量 核心數(shù)據(jù)的“入口”。
智能控制器位于整個產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游原材料種類、型號較多，下游需求場景也較為 分散，考驗中游廠商的供應(yīng)鏈韌性及柔性制造、快速響應(yīng)能力。
上游：智能控制器所用原材料品種、規(guī)格繁多。主要原材料包括 IC 芯片、MOS 管、PCB、 二三極管、電容電阻、五金件等等幾大類。由于智能控制器多為定制化產(chǎn)品，所需原材 料種類和型號繁多，不同的電子元器件單價差異也較大。國內(nèi)電子元器件行業(yè)生產(chǎn)廠商 眾多、競爭充分，且電子元器件的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，以珠三角和長三角為 代表的產(chǎn)業(yè)鏈條及配套能力豐富，具有配套、成本、物流等綜合優(yōu)勢，為智能控制器行 業(yè)的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。但近年存在上游原材料漲價等成本壓力，考驗中游控制器廠 商的成本轉(zhuǎn)嫁能力及供應(yīng)鏈韌性。
下游：智能控制器下游需求多樣，被廣泛應(yīng)用于汽車電子、家用電器、電動工具及工業(yè) 控制、智能家居、醫(yī)療設(shè)備、鋰電池等眾多領(lǐng)域。一方面，傳統(tǒng)控制器產(chǎn)品更新?lián)Q代快， 帶動需求持續(xù)增長，同時隨著下游產(chǎn)業(yè)逐步進入智能化時代，物聯(lián)網(wǎng)、智能制造等應(yīng)用 領(lǐng)域拓寬，更加智能化、集成化和人性化的終端產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代為智能控制器行業(yè)發(fā) 展創(chuàng)造了良好的機遇。由于針對不同下游的控制器應(yīng)用場景、工作環(huán)境、功能及智能化 水平不同，細分領(lǐng)域的控制器存在差異，且更新迭代速度快，中游廠商需要具備靈活響 應(yīng)、快速交付能力及較強的產(chǎn)線柔性。
（二）智能控制器下游多而泛，智能化滲透帶動控制器量、價齊升
智能控制器行業(yè)量價齊升，核心驅(qū)動邏輯有二：
1、 智能控制器既有市場的需求量及附加值不斷提升。智能控制器的核心是提高用電設(shè)備 的效率、精度及智能化程度，在下游領(lǐng)域的滲透率不斷提升。終端產(chǎn)品更新?lián)Q代快， 同時下游對控制器要求、功能的提升需求拉動了單品的附加值。
2、 智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢打開增量市場空間。智能控制器具有收集信息和處理信息的能力，是 智能終端的信息處理中心，下游各行業(yè)的智能化、健康化和高端化處于持續(xù)加速狀態(tài)， 且復(fù)雜程度不斷提升。根據(jù)我們草根調(diào)研情況，目前控制器的單品價值量在持續(xù)提升，
家電：大家電升級+小家電擴品+智能化滲透驅(qū)動需求提升。疫情影響下海外家電供 需缺口顯著，產(chǎn)能向國內(nèi)進一步聚集。大家電大盤規(guī)模趨穩(wěn)，尤其冰箱、洗衣機需 求趨于飽和，但空調(diào)具備一戶多機屬性，仍然具備較大的空間。同時，以小家電為 主的新創(chuàng)家電品類增長勢態(tài)強勁，品類多、功能全，烹飪、清潔、個護等多個方向 產(chǎn)品不斷迭代孵化帶來全新增長點。千億級智能家居市場滲透率持續(xù)提升，產(chǎn)品智 能化推動上游控制器行業(yè)量增+質(zhì)增。
汽車電子：架構(gòu)升級帶動 ECU 及 DCU
隨著汽車電子化程度的提升，汽車 ECU 單價價值上升、數(shù)量增加，同時隨著汽車電子 軟件爆炸式增長，汽車 E/E 構(gòu)架帶來挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的分布式 ECU（汽車電子控制器）軟硬件 有較多不足之處：
1） 新三化趨勢下，將會有更多的電子模塊被引入車內(nèi)，原有的電子電氣架構(gòu)也趨于飽和 （例如，一輛中高端的轎車通常有大約 70 個控制單元，1200 個信號，線束總長度可 達約 3km1）；
2） 另一方面，傳統(tǒng)汽車采用的分布式 E/E 架構(gòu)存在計算能力不足、通訊帶寬不足、不便 于軟件升級等瓶頸。
軟件定義汽車的大趨勢要求汽車由分布式架構(gòu)向域控制/中央集中式架構(gòu)方向發(fā)展。在分 布式階段，車輛各功能由不同的單一電子控制單元（ECU）控制，一輛車往往分布著上百個 ECU；到了集成式階段，ADAS、車身控制、多媒體等功能可以通過域?qū)崿F(xiàn)局部的 集中化處。
電動工具：在電動工具“鋰電化、無繩化”的升級機遇及疫情影響下，電動工具市 場空間穩(wěn)中有增。整體來說電動工具品牌集中度較高，我國智能控制器廠商的核心 下游 TTI 品牌效應(yīng)不斷放大、市占率不斷提升。同時，我國供應(yīng)商在 TTI 等單個客 戶的份額不斷攀升，保障電動工具業(yè)務(wù)增長勢態(tài)強勁。
（三）東升西落、分工化趨勢下，份額向國內(nèi)龍頭轉(zhuǎn)移
在去年疫情沖擊下，我國廠商憑借穩(wěn)固的供應(yīng)鏈體系及快速的響應(yīng)交付能力獲取了下游 的增量訂單，同時向國際市場證明了中國制造的效率及能力。龍頭企業(yè)的份額提升是長 期趨勢，展望 22 年，我們認為智能控制器行業(yè)的專業(yè)化/智能化/國產(chǎn)化趨勢持續(xù)深化：
東升西落：中國廠商的交付能力及速度全球領(lǐng)先，國際市場向中國轉(zhuǎn)移趨勢明顯。 中國具有明顯的①產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢：上游產(chǎn)業(yè)鏈成熟度高，具備配套成本及物流優(yōu)勢， 同時下游產(chǎn)業(yè)在中國的生產(chǎn)規(guī)模占全球比重逐步提升；②工程師紅利：勞動力成本 優(yōu)勢突出、工程師紅利優(yōu)勢顯著。
產(chǎn)業(yè)化分工加劇：下游終端廠商控制器資產(chǎn)比例下降，外包趨勢明顯。終端廠商能 力逐漸聚焦產(chǎn)品設(shè)計及品牌建立，且外包控制器生產(chǎn)可降低成本，海外大型家電廠 商外包趨勢明確，國內(nèi)家電企業(yè)逐步提升外包比例。智能控制器廠商憑借規(guī)模優(yōu)勢 及產(chǎn)線柔性可靈活、快速匹配企業(yè)的產(chǎn)品迭代需求。
上游成本壓力加劇智能控制器廠商格局分化，市場份額向頭部企業(yè)集中。我們認為控制 器龍頭行業(yè)在上游缺貨漲價的大背景下競爭力更強,市場集中度有望持續(xù)提升。一方面， 龍頭公司更加注重對供應(yīng)鏈管理的投入，從去年四季度開始前瞻性合理備貨，保證了供 應(yīng)鏈安全和成本可控；一方面，龍頭公公司持續(xù)推動內(nèi)部成本控制保障盈利能力。在電 子元器件漲價及貨源緊張的情況下依舊實現(xiàn)了收入利潤大幅增長；另一方面，龍頭企業(yè) 供應(yīng)鏈整體韌性更強，更易獲得上游供應(yīng)鏈的供貨支持和下游客戶的增量訂單。
四、連接器：量、質(zhì)需求雙升，國內(nèi)廠商突破細分場景，國產(chǎn)替代空間大（一）新三化趨勢下，新能源產(chǎn)業(yè)鏈格局重塑，國產(chǎn)零部件廠商順勢突圍
新三化趨勢推動汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。在汽車行業(yè)電動化，網(wǎng)聯(lián)化，智能化的發(fā)展趨勢下， 新能源汽車在政策及需求的驅(qū)動下確定性高增長?！缎履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出了 到 2025 年新能源汽車銷售量達到汽車新車銷售總量 20%左右的遠景。《節(jié)能與新能源汽 車技術(shù)路線圖2.0》進一步提出，預(yù)計到2035年，節(jié)能汽車與新能源汽車年銷量各占50%， 汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)電動化轉(zhuǎn)型。
從供、需兩側(cè)看，新能源汽車市場由政策推動轉(zhuǎn)向市場推動：
1）從需求側(cè)看：①中國原油對外依存度高，替代能源的重要性與日俱增；②新能源汽車 的剛需及換購升級市場空間大。
2）從供給側(cè)看：①國家、地方層面雙輪驅(qū)動，強調(diào)節(jié)能增效，鼓勵電動車發(fā)展；②充電 設(shè)施、換電補能方式逐漸完善；③我國新能源自主造車勢力內(nèi)驅(qū)力強、海外整車廠推出 新能源汽車發(fā)展規(guī)劃；④我國“三電”（電池、電機、電控）技術(shù)儲備成熟。
去碳化、新能源汽車電動化將成為全面共識，新能源汽車滲透率正在逐步擴大。根據(jù)中 汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，我國新能源汽車銷量從 2013 年的 1.8 萬輛提升至 2020 年的 136.7 萬輛。 全球去碳化、新能源汽車電動化成為全面共識，新能源汽車滲透率逐步擴大。中汽協(xié)發(fā) 布最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2021 年 1-8 月，中國新能源汽車市場滲透率接近 11%。其中，8 月滲 透率提升至 17.8%，新能源乘用車滲透率接近 20%。
新三化趨勢下，汽車電子價值及成本占比雙升。汽車電子是電控系統(tǒng)、車載電子電器系 統(tǒng)的總稱，包括駕駛輔助系統(tǒng)、發(fā)動機電子系統(tǒng)、信息娛樂系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)等在內(nèi)的汽 車電子占新能源整車成本的 45%-65%。在汽車新三化的發(fā)展趨勢下，尤其是電氣化將帶 來汽車 BOM 成本的提升。
專業(yè)化分工趨勢下，供應(yīng)體系變革帶來供應(yīng)格局的重塑。新能源汽車區(qū)別于傳統(tǒng)車最核 心的技術(shù)是“三電”，包括電機、電池、電控。在傳統(tǒng)的汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，處于下游的整 車廠需掌握發(fā)動機、底盤、變速箱等核心技術(shù)，而在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，核心部件的 研發(fā)與車企逐漸分離，下游整車廠可以外采電池、電機和電控，部分智能化硬件可與其 他企業(yè)進行合作。
汽車行業(yè)經(jīng)歷著技術(shù)與商業(yè)模式的雙重變更、融合及重建，一方面，軟件定義汽車趨勢 下，新架構(gòu)變化打破了傳統(tǒng)汽車的供應(yīng)鏈格局，另一方面，新能源汽車滲透爆發(fā)帶動了 零部件的量、質(zhì)新需求。整體看來，供應(yīng)鏈體系的變革將帶來新的供應(yīng)商超車機會。我 們認為新三化趨勢下的新能源汽車為國產(chǎn)零部件提供了從 0 到 1 彎道超車的戰(zhàn)略機遇。
我們認為，以連接器、控制器等為代表的的國內(nèi)零部件廠商，雖然相較于海外廠商起步 較晚，在技術(shù)規(guī)模/產(chǎn)業(yè)鏈上沒有絕對的先發(fā)優(yōu)勢，但是國內(nèi)制造商在快速響應(yīng)、成本控 制、貼近客戶、反應(yīng)靈活等方面的優(yōu)勢較為明顯。疊加國際知名企業(yè)在國內(nèi)建設(shè)了生產(chǎn) 基地及研發(fā)中心帶來的溢出效應(yīng)，國內(nèi)制造商在制造技術(shù)及研發(fā)上快速成長，技術(shù)能力及產(chǎn)品質(zhì)量快速提升，有望在新變革下逐步擴大市場份額。
（二）國內(nèi)廠商突破細分場景，國產(chǎn)替代空間大
連接器是電子系統(tǒng)設(shè)備之間電流或信號傳輸與交換的電子部件，作為節(jié)點通過獨立或與 線纜一起為電子產(chǎn)品器件、組件、設(shè)備、子系統(tǒng)之間傳輸電流或信號。汽車連接器主要 用于新能源汽車動力模塊、智能駕駛模塊、信號檢測模塊的連接和傳輸。
相較于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車連接器的變革主要在于質(zhì)與量： 1） 量：用戶對駕駛的舒適性、安全性和娛樂性要求日益嚴苛，汽車電動化、智能互聯(lián)化 進程深化，單車對連接器需求大幅提升； 2） 質(zhì)：電氣設(shè)備數(shù)量增加、內(nèi)部動力電流及信息電流錯綜復(fù)雜，高電流、高電壓的驅(qū)動 系統(tǒng)對連接器的可靠性、體積和電氣性性能提出更高的要求。
從海內(nèi)外行業(yè)格局上看，海外企業(yè)具有規(guī)模/產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。歐美、日本的連接器跨國公司 在產(chǎn)品質(zhì)量及產(chǎn)業(yè)規(guī)模上具有加大優(yōu)勢，高性能專業(yè)型連接器產(chǎn)品方面處于行業(yè)領(lǐng)先。 泰科、安費諾、莫仕等龍頭企業(yè)憑借技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)先通信、航天、軍工等高端連接 器市場，將大量標準化制造業(yè)務(wù)外包給代工企業(yè)，利潤高；日本的矢崎、航空電子等連 接器從業(yè)企業(yè)利用精密制造方面的優(yōu)勢，在醫(yī)療設(shè)備、儀器儀表、汽車等領(lǐng)域占據(jù)較高 份額。
國內(nèi)廠商呈現(xiàn)專業(yè)化細分趨勢，憑借諸多優(yōu)勢突破細分領(lǐng)域。連接器競爭格局較為穩(wěn)定， 歐美企業(yè)為主且集中度較高。相比于海外，國內(nèi)廠商起步較晚，但是中國企業(yè)的優(yōu)勢在 于工藝及成本控制、貼近客戶及反應(yīng)迅速靈活。目前，國內(nèi)的連接器廠商憑借長期的研 發(fā)投入及工藝、成本控制能力，在制造成本及產(chǎn)品品質(zhì)上具備較強的市場競爭力。目前， 我國連接器制造整體水平得到迅速提高，持續(xù)的研發(fā)投入下，部分產(chǎn)品的性能已達到國 際主流水平。高端連接器國產(chǎn)替代化進程持續(xù)加快，為我國連接器廠商帶來份額提升的 機遇，相關(guān)參與者包括中航光電、瑞可達、航天電器、電連技術(shù)、永貴電器等。
五、運營商：5G時代，運營商加速賦能千行百業(yè)（一）移動業(yè)務(wù)：5G 滲透率提升，移動通信業(yè)務(wù)在量價方面均有提升空間
1、中國 5G 建設(shè)全球領(lǐng)先，5G 滲透率快速提升
在國家政策的大力支持下，產(chǎn)學(xué)研用單位相互配合，我國在 5G 的技術(shù)研發(fā)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 方面位居全球領(lǐng)先地位。截至 2021 年 9 月末，我國已開通 5G 基站達 115.9 萬個，基站 數(shù)量全球排名第一。
5G 快速滲透，用戶規(guī)模價值再拓展?？傮w而言，中國 5G 用戶快速增長，截止 2021 年 9 月，全國已有 6.24 億 5G 用戶，較之 2021 年 1 月的 3.44 億用戶，累計凈增 2.8 億，全國 5G 滲透率達到 40%。移動、電信、聯(lián)通三大運營商中，移動 5G 用戶數(shù)最多，由于用戶 基數(shù)大，滲透率較其余兩家偏低，電信和聯(lián)通 5G 滲透率穩(wěn)步上升。
2、5G 有望帶動運營商 ARPU 值穩(wěn)定回升
5G 時代，用戶的應(yīng)用場景日漸豐富，也為企業(yè)帶來了新的市場機會和價值提升路徑。 電信業(yè)務(wù)收入料將迎來下一個增長周期。從歷史上移動通信技術(shù)迭代來看，電信業(yè)務(wù)收 入增速隨著通信制式提升呈周期性變化。2009 至 2015 年為 3G 周期，其中，2011 至 2013年的電信收入增速超過了同期 GDP 增速。2015 至 2019 年為 4G 周期，2016 年和 2017 年，電信業(yè)務(wù)收入增長迅猛。2020 年中國迎來 5G 周期，電信業(yè)務(wù)收入增速超過同期 GDP 增速，預(yù)計 2021 至 2023 年電信業(yè)務(wù)收入增速將持續(xù)攀升。
5G 套餐 ARPU 值普遍高于移動 ARPU 值，將推動運營商整體移動 ARPU 值提升。中國 移動 2021H1 5G ARPU 為 88.9 元，4G 轉(zhuǎn) 5G 客戶 ARPU 提升 10.0%；中國電信 2021H1 公司 5G 套餐 ARPU 為 57.4 元，高于整體移動 ARPU 值 26%。
對比全球 5G 套餐資費及其變化，海外運營商 5G 套餐資費經(jīng)歷降價后仍高于過國內(nèi)基礎(chǔ) 5G 套餐資費，運營商 5G 套餐用戶 ARPU 值未來降幅空間有限。隨著 5G 普及，海外運 營商競爭加劇，韓國和美國運營商均經(jīng)歷“提速降費”期。以韓國為例，以 5G 初步商 用的 2019 年 4 月為基準，截至 2021 年 7 月，韓國 5G 套餐從 300 元/月-500 元/月的區(qū)間 下降到了 200 元/月-400 元/月的區(qū)間，平均下降約 100 元。按韓國電信公司 KT 第一檔流 量每 GB 月度資費的變化來看，相較于 2019 年的資費降幅為 16.31%，SKT 和 LG U+第 一檔套餐流量每 GB 月度資費降幅分別為 22.71%和 50.62%。以美國為例，美國 5G 套餐 資費下降幅度較大，從 400 元/月-600 元/月下降至 200 元/月-300 元/月的區(qū)間。
按第一檔 5G 套餐每月資費來看，相較于 2019 年 Verizon 降價 60.27%，AT&T 降價 48.00%，T-Mobile 降價 54.48%。對比來看，國內(nèi)三大運營商 5G 套餐檔次選擇更豐富，目前三大運營商的 5G 套餐起步價均為 128 元/月左右，不及目前海外運營商基礎(chǔ)套餐價格的 50%，低檔的 5G 套餐價格相對海外更平價，而高檔次 5G 套餐定價與海外運營商相似，我們認為未來 國內(nèi)運營商 5G ARPU 值下降的空間有限。預(yù)計隨著 5G 用戶滲透率的提高，移動 ARPU 值將進一步提升，有望增加運營商的移動業(yè)務(wù)收入。
3、下游垂直應(yīng)用場景豐富，激發(fā)流量進一步快速增長
通信技術(shù)升級和應(yīng)用場景多樣化使得用戶對流量需求的快速提升。在 C 端，依托基礎(chǔ)通 信服務(wù)，電信運營商開展精細化經(jīng)營，滿足用戶對更高流量的使用需求，為用戶提供更 高速、更穩(wěn)定的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)和日趨豐富的數(shù)字權(quán)益。
5G 新應(yīng)用場景帶來流量快速增長。根據(jù) MSIT 公布的數(shù)據(jù)，自 2019 年 4 月韓國 5G 商用 以來，5G 流量持續(xù)走高，并于 2021 年 3 月首次超過了 4G 流量。2021 年 9 月，韓國 5G 流量達到了 452402 TB，5G 用戶戶均月使用流量為 25.17GB，而同期 4G 流量為 329846 TB， 4G 用戶戶均月使用流量為 8.8GB，每月戶均 5G 流量為 4G 的 2.86 倍。5G 流量使用激增， 一方面是高速率網(wǎng)速帶給用戶更好的體驗，用戶愿意消耗更多使用蜂窩數(shù)據(jù)，參照韓國 數(shù)據(jù)，根據(jù) SK Telecom 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，使用 5G 的客戶在 WiFi 的使用時間縮短了 37%。 另一方面，高質(zhì)量的流媒體服務(wù)增強用戶體驗，如 AR、VR、超高清視頻需要用戶更頻 繁地訪問大分辨率的內(nèi)容，5G 提供了目前移動場景下最好的解決方案。360P 的帶寬需 求為 500K 寬帶，1080P 為 3M，4K 電視需要 30M 帶寬。
目前 VR 清晰度從 1080P 起步， VR 視頻的 Mbit/s 值為 53.4，是 2D 高清視頻的 10 倍，AR 視頻的 Mbit/s 值為 80.0，是 2D 高清視頻的 15 倍。而 4K/8K 超高清視頻、AI 人臉識別和 AI 自動換臉等新型視覺體 驗服務(wù)，對系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)性能有更苛刻的要求，性能不足將會影響用戶的體驗，因此高度 依賴于 5G。（報告來源：未來智庫）
（二）固網(wǎng)業(yè)務(wù)：家庭寬帶場景拓展，ARPU 值有待提升。
1、寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進，千兆網(wǎng)絡(luò)升級進展順利
固定寬帶接入用戶穩(wěn)步增長，千兆用戶數(shù)超 2000 萬戶。截至 9 月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè) 的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達 5.26 億戶，比上年末凈增 4274 萬戶。其中，100Mbps 及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達 4.85 億戶，占總用戶數(shù)的 92.1%，占比較 上年末提升 2.2 個百分點；1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達 2134 萬戶，比上年末凈增 1494 萬戶。
寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進。截至 9 月份末，全國互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)量達 9.96 億個，同 比增長 6.3%，比上年末凈增 4963 萬個。其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到 9.34 億個， 比上年末凈增 5421 萬個，占比由上年末的 93%提升到 93.8%。光纜線路總長度穩(wěn)步增長。 截至 9 月份末，全國光纜線路總長度達到 5543 萬公里，同比增長 11.2%。其中接入網(wǎng)光 纜、本地網(wǎng)中繼光纜和長途光纜線路所占比重分別為 63.1%、34.7%和 2.3%。
2、千兆網(wǎng)絡(luò)時代的到來將驅(qū)動數(shù)字家庭向智慧家庭方面演進
千兆網(wǎng)絡(luò)時代的到來將驅(qū)動數(shù)字家庭向智慧家庭方向演進。物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和移動應(yīng)用使智慧家庭不再局限于單一場景，智慧家庭進一步延伸至家庭安防、控制、社交、教 育、娛樂、健康、養(yǎng)老、辦公等多元化場景，并不斷呈現(xiàn)出更多樣化的產(chǎn)品、內(nèi)容和服 務(wù)。隨著國家及地方政府紛紛出臺相關(guān)鼓勵支持政策，智慧家庭將在促進經(jīng)濟發(fā)展，滿 足人民美好生活需要，建設(shè)“網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國、智慧社會”中肩負重要使命。
在成熟市場，運營商移動和固網(wǎng)兩大業(yè)務(wù)增長趨于停滯，新數(shù)字化、智能化業(yè)務(wù)將促進 個人和家庭消費者業(yè)務(wù)出現(xiàn)新的增長機會。數(shù)字游戲、在線視頻、智慧家庭、數(shù)字音樂 等新業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。
2019 年來，運營商固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù) ARPU 值呈現(xiàn)上升趨勢。ARPU 值增加的重要原因是消 費者愿意付費購買增強的服務(wù)。運營商緊抓社會數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型需求，積 極發(fā)揮資源稟賦優(yōu)勢，持續(xù)賦能政企客戶和家庭客戶，推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)業(yè)務(wù)泛融合 發(fā)展。
家庭全屋智能是“智慧家庭”的未來趨勢。隨著寬帶光網(wǎng)速率不斷提升，智慧家庭行業(yè) 將迎來質(zhì)的提升：一方面，隨著網(wǎng)絡(luò)進一步升級，智慧家庭的連接速度、穩(wěn)定性、安全 性都將得到有效提升；另一方面，物聯(lián)網(wǎng)將進一步融入用戶的日常生活，AIoT 技術(shù)的支 持可以有效提升終端算力，實現(xiàn)設(shè)備間的互聯(lián)互通，為用戶提供更加貼合需求的服務(wù)。 智慧家庭將從“單體智慧”向“全屋智慧”演進。
中國移動：公司著力構(gòu)建“全千兆+云生活”服務(wù)體系，持續(xù)聚焦家庭教育、家庭健 康、家庭辦公、家庭安防、居家養(yǎng)老、智慧社區(qū)重點應(yīng)用場景。在千兆接入方面， 公司持續(xù)提升寬帶接入速度與質(zhì)量，網(wǎng)絡(luò)覆蓋住戶數(shù)超 5.6 億戶，其中千兆網(wǎng)絡(luò)覆 蓋住戶數(shù)超 8,600 萬戶。截至 2021 年 6 月末，公司家庭寬帶客戶達 2.05 億戶，“魔 百和”客戶達 1.54 億戶，已成為國內(nèi)市場客戶規(guī)模最大的家庭寬帶運營商和大屏內(nèi) 容服務(wù)提供商。2021 年1-6 月，公司家庭寬帶綜合 ARPU 為 41.10元，同比增長 16.23%。 同時，大屏點播、智能組網(wǎng)、家庭安防、智能遙控器等增值業(yè)務(wù)快速增長，2020 年 智慧家庭增值業(yè)務(wù)收入達 155.81 億元，同比提升 25.66%；2021 年 1-6 月智慧家庭增 值業(yè)務(wù)收入達 100.94 億元，同比提升 35.60%。
中國電信： 公司致力于將目前獨立的智能硬件終端整合為整體家庭服務(wù)，通過三個 入口、四項業(yè)務(wù)實現(xiàn)從連接到服務(wù)的布局。目前實現(xiàn)的“智能家庭”僅僅實現(xiàn)了硬 件方面的智能，公司通過三個入口和四項業(yè)務(wù)進行智能家庭板塊的整合，以打造全 屋智能。三個入口包括天翼網(wǎng)關(guān)、智能機頂盒和智能 APP，結(jié)合天翼高清、家庭云、 智能組網(wǎng)、視頻通話四項基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，通過智能 APP 管理整個智能家庭的各種硬件設(shè) 備，實現(xiàn)硬件設(shè)備的數(shù)據(jù)實現(xiàn)互通。天翼高清（IPTV 業(yè)務(wù)）作為分發(fā)平臺，將成為 公司做大視頻的基礎(chǔ)。家庭云是公司智慧家庭業(yè)務(wù)的核心應(yīng)用，依托家庭數(shù)據(jù)匯聚 能力，向家庭終端輸出家庭相冊、監(jiān)控錄像、存儲管理等場景化云服務(wù)。智能組網(wǎng)， 以解決各類家庭 Wi-Fi 問題的服務(wù)需求為出發(fā)點，針對不同需求、不同房型的用戶 設(shè)計個性化的無線組網(wǎng)方案，實現(xiàn)用戶家中 Wi-Fi 全覆蓋，保證用戶各類智能終端 能順利接入互聯(lián)網(wǎng)。
中國聯(lián)通：“智慧沃家”推出全家共享“通信全家桶”，滿足家庭全體通信需求?！爸?慧沃家”可以根據(jù)家庭實際通信需求，通過積木方式自由組合，將寬帶、語音、流量、 短信打包在一起，讓全家共同享用這個“通信全家桶”?！爸腔畚旨摇卑ㄎ旨译娨?、 沃家云盤、沃家總管、沃家提速四大家庭應(yīng)用業(yè)務(wù)，專門面向家庭客戶打造的家庭 互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的“智慧”體系?！拔旨译娨暋睂⒁揽柯?lián)通網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，提供給用戶在線 4K 高清視頻，同時支持用戶通過手柄或手機對電視進行控制?！拔旨以票P”最大的優(yōu)勢 是上傳下載免流量?！拔旨铱偣堋笔侵袊?lián)通為其智能家居平臺所推出的控制應(yīng)用， 該應(yīng)用能對中國聯(lián)通平臺的智能家居進行集中控制和監(jiān)測。目前，聯(lián)通的智能家居 服務(wù)通過和房地產(chǎn)公司的合作，將整體的智能家居組合設(shè)備在裝修時裝入家庭。
（三）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)：IDC、行業(yè)云、物聯(lián)網(wǎng)三大領(lǐng)域多點發(fā)力，拓寬邊界
運營商將推動 5G 深覆蓋的同時，著重加強產(chǎn)業(yè)合作，賦能千行百業(yè)。數(shù)字化服務(wù)融合 創(chuàng)新不斷深化，市場競爭逐步從單一產(chǎn)品服務(wù)競爭向更高形態(tài)的通用平臺與生態(tài)系統(tǒng)競 爭演變。電信運營商、通信設(shè)備商、互聯(lián)網(wǎng)公司和垂直行業(yè)企業(yè)正在加大力度整合資源， 圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)主導(dǎo)權(quán)展開競爭。運營商具備公網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)和全國化平臺優(yōu)勢，基于云、IDC、 物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，運營商逐步向數(shù)據(jù)和應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域延伸，貼近垂直行業(yè)場景， 提升創(chuàng)新業(yè)務(wù)的自主交付水平，助力電信運營商全面實現(xiàn)從用戶規(guī)模經(jīng)營向用戶價值經(jīng) 營的躍遷。各大運營商在戰(zhàn)略方向上均提出提升云網(wǎng)融合能力的目標：
中國移動將在“5G+”的四個方面著手努力。在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，中國移動現(xiàn)在有 50 萬座 5G 基站，下一步將繼續(xù)向深度和廣度進行拓展，移動和廣電 5G 共建共享預(yù)計 第一批在今年年底能夠正式投入使用，明年繼續(xù)打造 700M Hz 5G 精品網(wǎng)絡(luò)。在科 技創(chuàng)新方面，重點在兩個方面發(fā)力：一是在 5G 網(wǎng)絡(luò)的融合創(chuàng)新方面，打造網(wǎng)、云、 數(shù)、智、邊深度融合的算力網(wǎng)絡(luò)；二是 5G 技術(shù)創(chuàng)新，促進信息技術(shù)的融合，發(fā)揮 生態(tài)效益。在生態(tài)構(gòu)建方面，推動“5G+生態(tài)”，構(gòu)建產(chǎn)學(xué)研用協(xié)同的創(chuàng)新生態(tài)。 產(chǎn)品應(yīng)用方面，持續(xù)推出高水平的應(yīng)用標桿和成熟的解決方案。
中國電信保持建設(shè)先行和適度超前的原則，進行深度覆蓋、廣域覆蓋和定點覆蓋。 深度覆蓋，主要是指室內(nèi)人員密集的公共場所，例如交通樞紐、商業(yè)樓宇等地方， 要實現(xiàn)從室外到室內(nèi)的 5G 連續(xù)覆蓋。廣域覆蓋，積極推進 5G 網(wǎng)絡(luò)農(nóng)村一張網(wǎng)，城 市兩張網(wǎng)。主要是在農(nóng)村地區(qū)，利用低頻優(yōu)勢，推動更大范圍的共建共享，從而實 現(xiàn)城市兩張網(wǎng)，農(nóng)村一張網(wǎng)，快速實現(xiàn)廣域覆蓋。定點覆蓋，針對重點客戶、重點 企業(yè)、重點園區(qū)，量身定制 5G 的專用網(wǎng)絡(luò)，用專用的頻率和他們共同建設(shè) 5G 專網(wǎng)， 實現(xiàn)與企業(yè)生產(chǎn)、管理活動的融合。
中國聯(lián)通推動 5G 從樣板房變成商品房。1）注重與工業(yè)企業(yè)、交通、能源、醫(yī)療、 教育等各行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)攜手合作，共同打好團體賽，塑造良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)，使 更多的 5G 應(yīng)用項目成為規(guī)?；?、可復(fù)制的商品房。2）注重賦能千行百業(yè)，不僅注 重 5G 應(yīng)用項目效益，更加注重為工業(yè)企業(yè)和千行百業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)帶來的真實的效果。 3）在推進數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的過程中，實現(xiàn)自身的新的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
中國廣電從內(nèi)容入手提供差異化服務(wù)。堅持共建共享，建設(shè)高品質(zhì)的 5G 網(wǎng)絡(luò)，攜手中國移動開展 700MHz 5G 網(wǎng)絡(luò)的共建、預(yù)計明年將建成覆蓋廣、性能優(yōu)、體驗好 的 700MHz 5G 精品網(wǎng)絡(luò)。深化產(chǎn)業(yè)合作，推動 5G 應(yīng)用規(guī)模發(fā)展，聚焦媒體、應(yīng)急、 警務(wù)、電網(wǎng)、港口、制造、農(nóng)林等重點領(lǐng)域，持續(xù)打造 5G 應(yīng)用示范的標桿項目。 聚焦差異化，打造廣電特色服務(wù)，一是大力發(fā)展 5G 廣播電視，加快推進 5G NR 廣 播電視國際標準與產(chǎn)業(yè)化；二是提供有保障、有特色的 5G 政用、民用、工業(yè)用、 商用等相結(jié)合的特色服務(wù)；三是打造建設(shè)廣電 5G 的應(yīng)用平臺，打造國家級 5G 視頻 內(nèi)容平臺和智能化平臺服務(wù)。
1、IDC 和云服務(wù)：電信領(lǐng)先，移動聯(lián)通均有突破
IDC 領(lǐng)域，我國 IDC 市場主要由運營商主導(dǎo)。我國 IDC 市場規(guī) 模保持高速增長，2020 年為 1167.5 億元，同比增長 32.9%，到“十四五”末有望超過 4,000 億元。全球 2020 年 IDC 市場規(guī)模達到了 623.1 億美元，主要應(yīng)用行業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)、金融等 為主。運營商由于具備帶寬資源的天然優(yōu)勢，還有骨干網(wǎng)絡(luò)寬帶和國際互聯(lián)網(wǎng)出口寬帶 資源，天然的網(wǎng)絡(luò)資源以及基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，占據(jù)國內(nèi)超 60%的 IDC 市場份額，其中，2019 年中國電信、中國聯(lián)通、中國移動的市場占有率分別為 30.6%、19.1%和 12.6%。
云服務(wù)領(lǐng)域，公有云市場空間增長顯著，互聯(lián)網(wǎng)廠商占據(jù)公有云市場主要市場份額，以 中國電信為代表運營商發(fā)展迅速。IDC 咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球公有云服務(wù)全 市場（IaaS/PaaS/SaaS）規(guī)模達到了 3,124.2 億美元，同比增長 24.1%，中國公有云服務(wù)全 市場規(guī)模達到 193.8 億美元，同比增長 49.7%，增速為全球第一，預(yù)計 2024 年中國公有 云服務(wù)市場的全球占比將從 2020 年的 6.5%提升為 10.5%以上。疫情刺激了全球公有云服 務(wù)市場（特別是 IaaS 市場）的快速增長，2020 年全球 IaaS 市場達到 671.9 億美元，同比 增長 33.9%。AWS、Microsoft、阿里巴巴、Google、IBM 位居市場前五，共占據(jù) 77.1% 的市場份額。運營商主要服務(wù)政企客戶，已占據(jù)國內(nèi)云服務(wù)重要的市場地位。
2、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)量持續(xù)增長，將成為運營商未來重要收入來源
移動物聯(lián)網(wǎng)連接的集中度高，中國的三大運營商則位列全球前三，全球移動物聯(lián)網(wǎng)連接 中 60%都由中國三大運營商承載。并且預(yù)計到 2025 年，這種集中現(xiàn)象會更加明顯，預(yù) 計中國三家運營商的移動物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)在全球的份額將繼續(xù)增長。疫情背景下物聯(lián)網(wǎng)極 大提升企業(yè)效率和生產(chǎn)力，企業(yè)在物聯(lián)網(wǎng)的部署加速。
物聯(lián)網(wǎng)按連接數(shù)計費方式促進廣泛使用，將有效實現(xiàn)未來物聯(lián)網(wǎng)長尾市場需求變現(xiàn)。與 海外運營商流量計費不同，國內(nèi)運營商以連接數(shù)作為物聯(lián)網(wǎng)卡資費標準，按年計費，用 戶不再過于擔(dān)心流量費用。預(yù)計隨著下游多場景物聯(lián)網(wǎng)市場需求不斷爆發(fā)，以連接量為 標準的計費方式將有效享受各類物聯(lián)應(yīng)用場景需求，成為增收的重要來源。
六、光模塊：數(shù)通側(cè)持續(xù)高景氣，硅光模塊前景可期預(yù)計 2022 年光模塊市場景氣度仍處于上行周期，受益電信+數(shù)通雙輪驅(qū)動。（1）從數(shù)通 側(cè)看，數(shù)據(jù)流量爆發(fā)刺激云服務(wù)運營商加大資本開支規(guī)模投資，全球市場對數(shù)據(jù)流量的 要求不斷提升。根據(jù) Omdia 預(yù)計，到 2024 年全球數(shù)據(jù)中心資本開支有望達到 1800 億美 元。（2）從電信側(cè)看，2021 年國內(nèi)外疫情恢復(fù)，5G 基建逐步開始加速建設(shè)；我們認為，未來三年是 千兆光網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵時期，國家將從“廣覆蓋”、“強基礎(chǔ)”等方面發(fā)力“雙千兆”網(wǎng) 絡(luò)的建設(shè)。光模塊作為光通信的重要組成部分，受益于電信和數(shù)通的雙重推動，下游需 求高景氣，根據(jù) Yole 預(yù)測，2025 年全球光模塊市場規(guī)模將達到 177 億美元，期間復(fù)合年 均增長率為 15%，全球光模塊市場開始實現(xiàn)規(guī)模放量。
400G 光模塊需求持續(xù)擴張，200G 光模塊加速放量。全球數(shù)據(jù)流量爆發(fā)成為光模塊需求 放量的主要助推器，下游云服務(wù)巨頭對光模塊的傳輸速率產(chǎn)生了更高的需求。從結(jié)構(gòu)上 看，目前 100G 光模塊作為 400G 網(wǎng)絡(luò)中的重要組成部分在現(xiàn)階段仍是主流，100G 需求 保持穩(wěn)定，下游客戶 400G 網(wǎng)絡(luò)部署進程提速驅(qū)動 200G/400G 光模塊需求放量，在 2021 年有望延續(xù)高景氣態(tài)勢。
我國大型互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)中心速率持續(xù)演進，推動國內(nèi)下游市場需求打開。國內(nèi)云巨頭阿里云、騰訊云、百度云等加速布局新基建領(lǐng)域建設(shè)，2020 年阿里云和騰訊云分別宣布 再投 2000 億和 5000 億面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)，百度云也宣布在未來十年將繼續(xù)加大 對新基建的投入力度。騰訊 2018 年在數(shù)據(jù)中心批量引入了 100GE 光模塊，當(dāng)前準備批 量引入 200GE 和 400GE 光模塊，并在研究 800GE 光互聯(lián)的架構(gòu)2。
硅光有望成為光模塊新突破，或帶來新一輪光通信技術(shù)革命。當(dāng)前光模塊在部署過程中 主要面臨對機房的適配要求和采購成本高這兩大難題，下游市場對光模塊主要有高速率、 高密度、低成本、低功耗四大關(guān)鍵訴求，而硅光技術(shù)實現(xiàn)將光電芯片集成在硅光芯片上， 利用 CMOS 工藝和集成高速光引擎，從源頭有效降低光模塊的封裝成本、材料成本。行 業(yè)內(nèi)普遍認為，硅光技術(shù)將憑借其獨特的優(yōu)勢成為光模塊升級瓶頸期的絕佳選擇，引領(lǐng) 新一輪技術(shù)革命的潮流。但是目前硅光技術(shù)仍然有例如耦合難和硅能隙等亟待結(jié)局的技 術(shù)難題，實用性落地仍然需要一段時間。
硅光技術(shù)應(yīng)用場景豐富，或成為 800G 時代的主流技術(shù)方案。100G 時代，硅光可以應(yīng)用 于 PSM4 和 CWDM4 兩種產(chǎn)品形態(tài)；200G 時代，可以應(yīng)用于 FR4；400G 時代，可以應(yīng) 用于 DR4、FR4/DR4+以及 LR4/LR8，相干光等；800G 時代，硅光基本可以應(yīng)用于全系列的光模塊類型3。目前 100G PSM4 光模塊和 CWDM4 光模塊已經(jīng)在數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)規(guī)模 商用，部分領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)進入 400G 時代，400G DR4 光模塊開始量產(chǎn)。但是由 于 100G 光模塊的成本原本就較低并且產(chǎn)品技術(shù)成熟，硅光沒有更多的空間發(fā)揮優(yōu)勢和 競爭力，更多的是作為傳統(tǒng)光模塊的一種補充，我們認為，目前硅光的機會主要在 400G， 并且隨速率的提升，硅光的優(yōu)勢將越來越明顯，到了 800G 時代，硅光技術(shù)或能成為光 通信的主流。
主流廠商加碼硅光技術(shù)，提前占領(lǐng)未來光模塊市場高地。主流廠商紛紛通過收購或兼并 前瞻布局硅光技術(shù)，比如 Mellonax 收購硅光子公司 Kotura 和光互聯(lián)芯片廠商 IPtronics， 思科相繼收購 Lightwire 和 Luxtura 后又宣布收購 Acacia；國內(nèi)方面，華為 2013 年收購硅 光子公司 Caliopa，博創(chuàng)科技和 Sicoya 等成立合資公司，其目的都是為了提前搶占硅光光 模塊市場，保持公司核心競爭力。
我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強，重點關(guān)注廠商的產(chǎn)能儲備及良率水平?；厮莨饽K 100G 時代，北美傳統(tǒng)光模塊廠商份額逐漸轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)以電信業(yè)務(wù)為主的光模塊廠商份額 下滑，逐漸退出數(shù)通光模塊市場的角逐。我國光模塊企業(yè)競爭力逐漸增強，憑借較低的 人力成本及生產(chǎn)制造水平彎道超車，成為全球光模塊的重要生產(chǎn)及銷售基地。在技術(shù)及 產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，中國的關(guān)鍵技術(shù)實力可比肩國際先進水平。
七、IDC：2022供需格局有望緩解，能耗趨嚴加速行業(yè)集中度提升（一）2021 年 IDC 供給下降，預(yù)計 2022 年行業(yè)供需格局出現(xiàn)一定緩解
2021 數(shù)據(jù)中心報建項目規(guī)模呈下降趨勢，預(yù)計供需格局將出現(xiàn)緩解。由于 2020 年數(shù)據(jù) 中心被納入新基建范疇，全國掀起數(shù)據(jù)中心建設(shè)高潮，為優(yōu)化全國數(shù)據(jù)中心布局，構(gòu)建 全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)熱情有所趨緩。2021 年上半年共有 769 個數(shù)據(jù)中心相關(guān)項目報建，涉及投資總額超 過 6000 億元，項目數(shù)量與去年同期相比減少 45%，投資規(guī)模同比下降 13%。其中，重點 IDC 項目共有 213 個，投資金額超過 2600 億元，數(shù)量比上年同期減少約 32%。由于 IDC 建設(shè)周期為 1-2 年，2021 年上半年 IDC 市場存量供給大幅增加，供需錯配較為嚴重，行 業(yè)進入存量消化階段，隨著存量 IDC 資產(chǎn)得到一定消化，預(yù)計 2022 年行業(yè)供需格局將 出現(xiàn)緩和。
新建數(shù)據(jù)中心投資依舊分布在需求旺盛區(qū)域。由于云計算互聯(lián)網(wǎng)公司集中在北京及周邊， 超大型數(shù)據(jù)中心需求旺盛，2021 年前 5 個月京津冀地區(qū)數(shù)據(jù)中心在建項目有 51 個，總 投資達到 1048.4 億元，單個項目投資額達 20.5 億，主要投資方為企業(yè)自建和第三方數(shù)據(jù) 中心服務(wù)商。今年前 5 月長三角地區(qū)數(shù)據(jù)中心類項目 88 個，投資額達 434.3 億元，主要 投資方為企業(yè)自建和政府投資。
（二）能耗政策趨嚴，數(shù)據(jù)中心發(fā)展趨向于高質(zhì)低碳
在國家明確碳中和目標的背景下，國家政策著重于優(yōu)化全國數(shù)據(jù)中心合理布局。截至 2019 年，全國各類數(shù)據(jù)中心 用電量占全社會用電量的 0.8%~ 1%，預(yù)計到 2030 年達到 1.5%~2%。2019 年三部委印發(fā) 《關(guān)于加強綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)的指導(dǎo)意見》，2020 年 12 月，國家發(fā)改委等四部發(fā)布《關(guān) 于加快構(gòu)建全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系的指導(dǎo)意見》，2021 年 5 月 24 日，國 家發(fā)改委等四部發(fā)布《全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實施方案》，明確 國家算力樞紐建設(shè)方案，加快全國一體化數(shù)據(jù)中心算力樞紐體系，推動數(shù)據(jù)中心合理布 局、供給平衡、綠色集約及互聯(lián)互通。具體要求為：
在空間上：根據(jù)能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、市場發(fā)展、氣候環(huán)境等，①在京津冀、長三 角、粵港澳大灣區(qū)、成渝（其特點為用戶規(guī)模較大、應(yīng)用需求強烈），重點統(tǒng)籌好 城市內(nèi)部和周邊區(qū)域的數(shù)據(jù)中心布局，實現(xiàn)大規(guī)模算力部署與土地、用能、水、電 等資源的協(xié)調(diào)可持續(xù)，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心供給結(jié)構(gòu)，擴展算力增長空間，滿足重大區(qū)域 發(fā)展戰(zhàn)略實施需要。②貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏（其特點為可再生能源豐富、氣 候適宜、數(shù)據(jù)中心綠色發(fā)展?jié)摿^大）重點提升算力服務(wù)品質(zhì)和利用效率，充分發(fā) 揮資源優(yōu)勢，夯實網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)保障，積極承接全國范圍需后臺加工、離線分析、存 儲備份等非實時算力需求，打造面向全國的非實時性算力保障基地，建設(shè)全國一體 化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點。
在數(shù)量上：對于京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝等跨區(qū)域的國家樞紐節(jié)點， 原則上布局不超過 2 個集群。對于貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏等單一行政區(qū)域的國 家樞紐節(jié)點，原則上布局 1 個集群。
在定位上：①對于服務(wù)金融交易、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，網(wǎng)絡(luò)時延要求極高的數(shù)據(jù)中心， 允許在城市內(nèi)部發(fā)展；②對于服務(wù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能推理等領(lǐng)域，網(wǎng)絡(luò)時延要 求相對較高的數(shù)據(jù)中心，鼓勵在數(shù)據(jù)中心集群發(fā)展；③對于服務(wù)后臺加工、存儲災(zāi) 備等，網(wǎng)絡(luò)時延要求不高的數(shù)據(jù)中心，要優(yōu)先向貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏節(jié)點轉(zhuǎn) 移。
建設(shè)高能效“碳中和數(shù)據(jù)中心”成為行業(yè)必選項。10 月 21 日，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展 改革委等部門關(guān)于嚴格能效約束推動重點領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見》，其中重點強調(diào)數(shù) 據(jù)中中心高質(zhì)量發(fā)展，鼓勵重點行業(yè)利用綠色數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)節(jié)能降耗。 新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心電能利用效率不超過 1.3。到 2025 年，數(shù)據(jù)中心電能利用效 率普遍不超過 1.5。加快優(yōu)化數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局，新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心原則上布局 在國家樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心集群范圍內(nèi)。各地要統(tǒng)籌好在建和擬建數(shù)據(jù)中心項目，設(shè)置合 理過渡期，確保平穩(wěn)有序發(fā)展。對于在國家樞紐節(jié)點之外新建的數(shù)據(jù)中心，地方政府不 得給予土地、財稅等方面的優(yōu)惠政策。
各地出臺的數(shù)據(jù)中心政策對能耗指標要求不斷提高，強調(diào)全生命周期節(jié)能管理。為從源 頭上推動數(shù)據(jù)中心持續(xù)提高能效碳效水平，強化全生命周期節(jié)能管理，促進數(shù)據(jù)中心高 質(zhì)量發(fā)展，高水平支撐數(shù)字經(jīng)濟標桿城市建設(shè)，北京、上海和廣深均提出數(shù)據(jù)中心老舊 整改及新項目入住的具體要求。尤其是北京地區(qū)，為進一步加強北京地區(qū) IDC 的能耗限 制，對于數(shù)據(jù)中心的 PUE、上架率、階梯電價和數(shù)據(jù)中心用途上面均有明確要求，對于 高耗能 IDC 的整改措施直接以階梯式電價即增加 OPEX 的形式體現(xiàn)，迫使小規(guī)模高能耗 數(shù)據(jù)中心運營商退出市場。
降能耗、提高算力效率以及引入綠色能源將成為數(shù)據(jù)中心重點突破技術(shù)，以精密空調(diào)、 液冷、機柜模塊化等為代表的核心技術(shù)有望加速滲透。實現(xiàn)綠色數(shù)據(jù)中心主要有三種方 式：1）降耗，即制冷系統(tǒng)和空調(diào)的優(yōu)化，在建設(shè)方面，選擇氣候條件適宜的地區(qū)，或者 采用高效制冷、新型機房精密空調(diào)、余熱循環(huán)利用等措施降低 PUE 值。2）提高算力算 效，采用高密度集成高效電子信息設(shè)備，優(yōu)化數(shù)據(jù)存入與讀出的體系架構(gòu)與機制，充分 利用云邊端協(xié)同調(diào)度系統(tǒng)，提高算力使用效率。3）利用（如風(fēng)能、太陽能、水能、地?zé)崮埽┤〈剂习l(fā)電等，選用動力電池梯級利用產(chǎn)品作為儲能和備用電源裝置，提高 綜合供能的安全性，進而提升綠電使用比例。（報告來源：未來智庫）
（三）節(jié)能要求趨嚴帶動數(shù)據(jù)中心進入門檻提高，行業(yè)格局將加速規(guī)模化集中化
能耗要求趨嚴背景下，行業(yè)格局將加速規(guī)?；苿訑?shù)據(jù)中心行業(yè)長期發(fā)展向好。首先， 目前一線城市不符合 PUE 要求的老舊數(shù)據(jù)中心面臨關(guān)停，行業(yè)將加速出清一批中小第三 方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，一線城市數(shù)據(jù)中心資源的稀缺性將進一步加劇，而儲備一線城市資 源的龍頭 IDC 廠商將因此受益。其次，節(jié)能政策要求數(shù)據(jù)中心服務(wù)商在做到 PUE 值滿足 條件的情況下，還需提升算力效率和綠色能源使用比例，數(shù)據(jù)中心服務(wù)商若要繼續(xù)擴大 市場份額，則需兼具能耗資源儲備能力以及提升算力效率和綠電使用比例的技術(shù)水平， 對于還未在綠電技術(shù)上做儲備的中小數(shù)據(jù)中心廠商，進入行業(yè)的難度將加大，在能耗要 求趨嚴背景下，我們認為行業(yè)格局將加速規(guī)?；?，競爭格局進一步改善。
節(jié)能要求趨嚴帶動數(shù)據(jù)中心進入門檻提高，或?qū)⑻岣咦越◤S商的投入成本。由于數(shù)據(jù)中 心對于用電量和用電穩(wěn)定性都有嚴格的要求，部分綠電的供電穩(wěn)定性難以保證，因此數(shù) 據(jù)中心使用綠電資源，還需要調(diào)峰電源，增加儲能設(shè)施，構(gòu)建滿足數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)要求的 完整供電體系。對于自建而言，新增的投資包括增加可再生能源設(shè)施、購買綠證、碳交 易，將提高投資成本。對于第三方 IDC 服務(wù)商而言，龍頭 IDC 廠商已經(jīng)儲備相關(guān)綠電技 術(shù)和設(shè)備，同時在碳交易方面的經(jīng)驗成熟。我們認為未來企業(yè)自建的比例或?qū)⒔档汀?/p>八、企業(yè)通信：市場駛向千億藍海，“云+端”模式為主流發(fā)展趨勢
（一）企業(yè)通信需求廣、深度邊界不斷延伸，統(tǒng)一通信前景廣闊
統(tǒng)一通信（Unified Communication）是通信技術(shù)與信息技術(shù)相互滲透、融合和發(fā)展的產(chǎn) 物，廣泛地實現(xiàn)了電話、傳真、數(shù)據(jù)傳輸、電子郵件、移動短信、音視頻會議、呼叫中 心和即時消息等多種應(yīng)用服務(wù)的統(tǒng)一。
統(tǒng)一通信打通企業(yè)通信全場景，是數(shù)字化時代的重要趨勢。2020 年在疫情的沖擊下，遠 程辦公、視頻會議成為短期剛需，并快速推動長期認知、習(xí)慣的培育。從企業(yè)的角度看， 隨著業(yè)務(wù)使用場景的延伸及終端形態(tài)的多樣化發(fā)展，在不同工作場景下高效實現(xiàn)工具的 切換、降低內(nèi)部獨立系統(tǒng)的維護成本成為亟待解決的問題。基于統(tǒng)一通信，企業(yè)員工不 僅可以通過音視頻進行溝通交流，還能夠通過統(tǒng)一通信平臺分享數(shù)據(jù)、工作流，是數(shù)字 化時代的重要趨勢。 統(tǒng)一通信可低成本優(yōu)化企業(yè)流程、改善辦公效率。統(tǒng)一通信將多個分立的通信系統(tǒng)集成 于一個通用平臺，從而降低企業(yè)成本。
統(tǒng)一通信解決方案市場包括統(tǒng)一通信服務(wù)市場及 統(tǒng)一通信終端解決方案市場。其中，統(tǒng)一通信服務(wù)市場包括系統(tǒng)集成商、ITSP、運營商 等可提供云端、托管、管理、支持應(yīng)用操作等專業(yè)服務(wù)的服務(wù)商，終端解決方案市場包 括桌面終端、會議終端、視頻會議終端、軟件終端等終端產(chǎn)品的提供商。
終端智能化+云計算發(fā)展推動統(tǒng)一通信市場滲透率加速上行。根據(jù) Grandviewresearch， 2020 年全球統(tǒng)一通信即服務(wù)（UCaaS）市場規(guī)模為 387.4 億美元，預(yù)計 2021 年至 2028 年將以 23.6%的復(fù)合年增長率(CAGR)增長。2020 年，北美市場以超過 31.0%的收入份額 主導(dǎo)全球市場，美國的政府機構(gòu)、醫(yī)療保健提供商以及線下和在線分銷渠道渴望進行有 效的溝通和協(xié)作，以確保充分的護理和診斷，推動了 UCaaS 解決方案在美國的實施、采 用。亞太地區(qū)擁有價格合理的高速互聯(lián)網(wǎng)和大量普及的智能手機，隨著數(shù)字化的持續(xù)發(fā) 展和勞動力的不斷增加，亞太地區(qū)預(yù)計將在預(yù)測期內(nèi)出現(xiàn)大幅增長。
（二）視頻會議市場風(fēng)頭正勁，云+端為重要發(fā)展方向
商業(yè)全球化趨勢下，具有商旅替代作用的視頻會議逐漸成為企業(yè)剛需。從宏觀層面看， 在商業(yè)全球化的大趨勢下，跨國公司迅速成長，其內(nèi)部協(xié)作溝通的深度廣度也隨之快速 提升。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)表明，2019 年全球商旅支出達 1.45 億美元，同比增長 2.8%。 企業(yè)對于通信系統(tǒng)的投入更多的服務(wù)于遠程辦公環(huán)境下的團隊協(xié)同溝通，視頻會議可有 效滿足遠程場景下企業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)作及管理的需求，能夠節(jié)省商務(wù)出行的時間及非必要的商 務(wù)出差成本，降低企業(yè)運營管理成本，提高公司生產(chǎn)力。同時隨著企業(yè)員工年齡層次的 差異與變化，也推動了視頻會議產(chǎn)品形態(tài)及功能朝著易用、多元化的方向演進，繼而反 哺催生更多的需求。
疫情實現(xiàn)全球視頻會議市場教育，催化遠程辦公、遠程教育等多個場景的需求存留。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品總經(jīng)理廖昀在2020全球數(shù)字價值峰會上發(fā)表的題為“新形勢下的遠程辦公”的 演講中展示，80%的企業(yè)負責(zé)人在疫情封鎖期間加快數(shù)字化擴張計劃，70%的員工購買了 新的產(chǎn)品以應(yīng)對遠程辦公的需求，其中 61%由企業(yè)采購，而 45%的 IT 和通信系統(tǒng)預(yù)算用 于購買新系統(tǒng)和設(shè)備。在疫情期間，疫情下全球視頻會議需求量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，疫情 過后，許多企業(yè)對遠程辦公的潛在需求被激發(fā)，很多企業(yè)管理者重新認識到了遠程辦公 的價值，實現(xiàn)了長期習(xí)慣轉(zhuǎn)變的培育。視頻會議工具由可選消費品轉(zhuǎn)變?yōu)楸匦杵?，并?此為中心輻射各行各業(yè)，加速大眾對于視頻會議的認知和適應(yīng)，視頻會議行業(yè)料將加速 爆發(fā)。
我國視頻會議市場方興未艾，在國產(chǎn)替代+市場下沉背景趨勢下，擁有廣闊的成長空間。 政府、公共事業(yè)單位的核心訴求在于系統(tǒng)的安全可靠及高并發(fā)支持，在國家網(wǎng)絡(luò)安全的 相關(guān)規(guī)定下，中國視頻會議市場國產(chǎn)化愈發(fā)明確，國內(nèi)廠商迅速擠占思科、Polycom 的 市場份額。同時，云視頻會議市場在云服務(wù)的加速成熟下得以初步培育，公有云模式下 企業(yè)使用門檻降低，推動市場向下滲透到中大、中等甚至小微企業(yè)，市場規(guī)模變大。隨 著云視頻會議廠商免費模式向收費模式的變現(xiàn)切換，中國視頻會議市場將迅猛增長。艾 瑞咨詢預(yù)測，2023 年中國視頻會議市場規(guī)模將達 219 億元，2020-2023 年預(yù)計硬件視頻 會議系統(tǒng)復(fù)合增長率為 9.3%，軟件視頻會議系統(tǒng)復(fù)合增長率為 24.8%。
VCS 視頻會議市場玩家可分為傳統(tǒng)通信廠商、平臺型廠商及 SaaS 廠商三種：
1） 傳統(tǒng)視頻會議廠商：憑借對硬件終端設(shè)備的掌握，開拓云端會議產(chǎn)品，建立軟件平臺 生態(tài)，在垂直行業(yè)落地經(jīng)驗、渠道開拓、音視頻技術(shù)上擁有先發(fā)優(yōu)勢?；凇霸?硬 件終端”的廠商如億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、華為、思科、Poly 等廠商，從云端到配件產(chǎn)品一應(yīng)俱全， 產(chǎn)品線較為完備，滿足了各個行業(yè)和場景的視頻會議需求。
2） 平臺型廠商：以騰訊會議、華為 WeLink 等為代表的平臺型服務(wù)商產(chǎn)品較為輕量化， 易操作、易拓展。其核心優(yōu)勢在于廠商具備云資源，可完成高效部署與調(diào)度。平臺型 廠商依托天然具備的社交屬性，可實現(xiàn) C 端用戶的快速裂變，并將客群向企業(yè)客戶 進行延伸，促進 B 端用戶的銷售轉(zhuǎn)化。
3） SaaS 廠商：SaaS 廠商的核心服務(wù)是云視頻會議產(chǎn)品，在易用性、可維護性上更具優(yōu) 勢。SaaS 廠商需依托平臺型廠商的基礎(chǔ)云進行產(chǎn)品部署，且需與硬件廠商的終端產(chǎn) 品。
在部署模式上，視頻會議產(chǎn)品可分為自建式與公有云兩種模式：
1） 自建模式下的視頻會議系統(tǒng)基于專線網(wǎng)絡(luò)，安全可靠、穩(wěn)定性更優(yōu)。公司需要購買包 括會議室終端設(shè)備在內(nèi)的整套系統(tǒng)，一次支付系統(tǒng)購買費用，采購成本高、后期維護 成本也較高。自建模式往往要求企業(yè)有較強的支付能力。一般自建模式的核心客戶以 大中企業(yè)、金融行業(yè)、經(jīng)濟實力較強的民營企業(yè)為主。
2） 公有云模式無初裝費，按月支付服務(wù)費，適合于支付能力弱、付費意愿低的中小企業(yè)。 視頻會議的云化演進已成為業(yè)內(nèi)共識，公有云模式具有成本低、部署快等重要優(yōu)勢， 是行業(yè)重要的發(fā)展趨勢。但對于政府、金融企業(yè)等大型客戶來說，更傾向于選擇安全 性高、兼容性強的私有云模式，長期來看，未來公有云、私有云、混合云的需求將在 視頻會議市場長期共存。
硬件是用戶優(yōu)質(zhì)體驗的必要載體，“云+端”模式將成為未來發(fā)展的主流趨勢。視頻會議 平臺云化是必然的主流趨勢，SaaS 模式及平臺型模式高速發(fā)展，但是單純的軟件服務(wù)模 式始終存在品質(zhì)短板，無法支撐起辦公新常態(tài)下的需求。從海外場上的動向上來看，Zoom 推出硬件訂閱服務(wù)，Teams 加強與耳機及設(shè)備硬件商的認證管理。我們認為，硬件是用 戶優(yōu)質(zhì)體驗及品質(zhì)保障的必要載體與支撐，是會議場景下無法替代的剛需。我們認為，SaaS 產(chǎn)品雖具有較強的移動化屬性，市場將朝著軟件+硬件的服務(wù)模式發(fā)展，“云+端” 模式是未來發(fā)展的主流趨勢，視頻會議終端也將日趨場景化。
便攜式外部設(shè)備升級溝通體驗，使用者對高品質(zhì)的訴求及付費意愿強烈。使用者對高品 質(zhì)辦公的訴求及為品質(zhì)付費的意愿度愈發(fā)強烈，且有越來越多的員工布置了專門的工作 空間，并配置了更加專業(yè)的設(shè)備（包括商務(wù)耳機、高清視頻會議攝像頭、桌面揚聲器等）， 能夠提升溝通體驗的便攜式外部設(shè)備需求凸顯。以商用耳麥為例，商用耳麥需要保障辦 公場景下的通話質(zhì)量，因此要從降噪、通話音質(zhì)、接打電話、安全性、抗干擾性、與其 它辦公設(shè)備的搭配使用性等多方面進行考慮，做出差異化設(shè)計，是品質(zhì)辦公的剛需產(chǎn)品。
云辦公終端，是小而美的高增賽道。在云辦公、遠 程辦公的普及及消費者對用戶體驗升級的意愿推動下，2020 年，消費者對專業(yè) PC 耳機 和 UC&C 耳機的需求快速增長。揚聲器、移動辦公攝像頭等辦公終端也是提升視頻會議 參與體驗及辦公質(zhì)量的重要組成，且辦公終端品類具有較強的個人屬性，更新迭代更快。 全球?qū)I(yè)耳機市場預(yù)計到 2026 年將從 2019 年的 14.1 億美元增至 29.4 億美元，復(fù)合年增 長率為 11.1%。
九、軍工通信：國防信息化進程持續(xù)推進，利好軍工通信龍頭發(fā)展（一）軍費支出上行及投入結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動行業(yè)景氣度上行
軍費是推動我國軍工行業(yè)增長的主要資金來源，根據(jù)國家預(yù)算報告草案披露，2021 年國 防支出預(yù)算增長 6.8%，相較 2020 年增長 0.2 個百分點，充分彰顯國家加快國防建設(shè)的決 心。整體看來，我國軍費支出絕對值較高，但相對水平在世界范圍內(nèi)仍然處于較低水平， 存在較大的增長空間。
從絕對水平上看：根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2019 年我國國家財政國防支出為 12122.1 億元，2019 年增長率為 7.46%。我國國防支出居全球第二，處于世界領(lǐng)先水平。
但從相對水平上看：根據(jù)斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）數(shù)據(jù)，我國國防支出 /GDP 占比明顯偏低，維持在 1.9%-2.0%的穩(wěn)定比例，2019 年我國人均國防支出僅 1.89%，與美（2019 年為 3.41%）、俄（2019 年為 3.88%）等國家存在差距。國防 支出/GDP 占比偏低的現(xiàn)象反映了我軍武器裝備總體水平相對落后、信息化建設(shè)不足 的現(xiàn)況。存在進一步提升空間。
從國防支出的結(jié)構(gòu)上看，我國在國防裝備方面的支出結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化趨勢。我國國防費由 人員生活費、訓(xùn)練維持費及裝備費三部分組成，各自約占三分之一，其中裝備費主要用 于武器裝備的研發(fā)、試驗、采購、維修、運輸及存儲。2015 年以來隨著我國裁軍、軍改 等的推進，裝備的列裝速度不斷加快。
從裝備實力上看，我國與美國仍存在一定差距。以軍用飛機為例，軍用飛機總量及代際 結(jié)構(gòu)上看，我國軍機呈現(xiàn)“總量少、機型結(jié)構(gòu)不合理、先進機型代際差距大”的現(xiàn)狀。 尤其我國軍機的總量及先進飛機數(shù)量均與美國存在較大差距，仍有較大的提升空間，目 前距離“構(gòu)建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系”仍有很大差距。在 新時期空軍“空天一體、攻防兼?zhèn)洹钡膽?zhàn)略目標下，我國軍機“量增”及“升級”需求 凸顯，驅(qū)動新型裝備加速發(fā)展及列裝，提高自動化及信息化程度。
量增需求：
我國軍機總數(shù)與美國存在較大差異，總量提升需求凸顯。軍用飛機是直接參加戰(zhàn)斗、保 障戰(zhàn)斗行動和軍事訓(xùn)練的飛機的總稱，在奪取制空權(quán)、防空作戰(zhàn)、支援地面部隊和艦艇 部隊作戰(zhàn)等方面發(fā)揮重要作用。
與美軍相比，我國各軍種飛機總量均有差距。根據(jù)飛機用途，軍用飛機大致可以分為戰(zhàn) 斗機、特種機、加油機、運輸機、武裝直升機、教練機、無人機七種機型。在我國軍機 的多種類型中，戰(zhàn)斗機是發(fā)展最快、競爭性/對抗性最強、更新?lián)Q代最快的機種，戰(zhàn)斗機 也是我國軍機的主力軍，一定程度上能夠反應(yīng)一個國家的航空實力。2020 年我國戰(zhàn)斗機 數(shù)量為 1571 架，而美國戰(zhàn)斗機數(shù)量是我國的 1.73 倍，且我國特種機、運輸機、武裝直 升機及教練機總數(shù)均與美國有數(shù)倍差距。
升級需求：
從代次結(jié)構(gòu)上看，我國三、四代戰(zhàn)機總量占比較低，空軍裝備換裝列裝需求迫切。從戰(zhàn) 斗機的機型結(jié)構(gòu)上來看，美國所有戰(zhàn)斗機均已實現(xiàn)了由二代向三代、四代機的迭代，其 中三代機占比總量的 83%，四代機占總量的 17%，而我國四代機占比僅為總量 2%，有 27%為二代機型。俄羅斯的三代機占比也達到了 65%，高于我國 52%的水平?？傮w看來， 我國戰(zhàn)斗機與美國仍然存在結(jié)構(gòu)劣勢，先進飛機的數(shù)量及占比仍有較大空間，與 2018 年 11 月提出的“以四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的戰(zhàn)略目標仍有較大差距。
對比美國軍費結(jié)構(gòu)及裝備建設(shè)情況，我國軍隊裝備建設(shè)還處于“補課”階段，預(yù)計我國 國防預(yù)算將逐漸向武器裝備和訓(xùn)練維持傾斜。我們預(yù)測，在軍費總投入規(guī)模維持增長的 基礎(chǔ)上，軍費的投入結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，裝備采購?fù)度雽⒌玫较鄳?yīng)提升，武器裝備投入 增速將快于整體軍費增速。
（二）我國國防信息化進程持續(xù)推進，預(yù)測信息化裝備領(lǐng)域增速更快
信息化戰(zhàn)爭登上歷史舞臺，對國防和軍隊建設(shè)提出新的要求。人類戰(zhàn)爭在經(jīng)歷了徒手戰(zhàn) 爭、冷兵器戰(zhàn)爭、機械化戰(zhàn)爭之后，信息化戰(zhàn)爭登上歷史舞臺，其基本概念為“以信息 化武器作為主要作戰(zhàn)工具，以信息戰(zhàn)為主要作戰(zhàn)形式進行的戰(zhàn)爭”4。信息化戰(zhàn)爭的到來 加劇了世界各國戰(zhàn)略力量對比的不平衡性，對我國國防建設(shè)與發(fā)展提出挑戰(zhàn)，國防軍隊 的現(xiàn)代化建設(shè)是重要的發(fā)展方向。
軍工通信是國防信息化體系中不可或缺的重要部分，建設(shè)升級將貫穿現(xiàn)代國防體系始終。 軍工通信系統(tǒng)是軍事 C4ISR 系統(tǒng)的神經(jīng)中樞，分布于整個 C4ISR 系統(tǒng)中，承擔(dān)著命令交 接、信息傳輸?shù)墓δ?，是軍事系統(tǒng)保持有效運作的基礎(chǔ)支撐。伴隨現(xiàn)代戰(zhàn)爭的不斷演化， 在復(fù)雜地形、惡劣環(huán)境以及廣闊區(qū)域內(nèi)保持通信的有效性愈發(fā)重要，軍工通信系統(tǒng)的建 設(shè)升級預(yù)計將貫穿現(xiàn)代國防體系始終。
（三）軍工賽道壁壘較高、參與者各有所長
國家對軍用無線通信產(chǎn)品承制單位實行嚴格的生產(chǎn)資格許可管理制度，對新進入者形成 較高的資質(zhì)壁壘。在軍工行業(yè)中，公司需要具備“國家二級保密資格單位證書”、“武 器裝備質(zhì)量體系認證證書”、“裝備承制單位注冊證書”、“武器裝備科研生產(chǎn)許可證” 等完備的軍工業(yè)務(wù)資質(zhì)。按規(guī)定，新設(shè)立企業(yè)必須運營至少一年以后才能申請保密資質(zhì)， 裝備承制資格和武器裝備質(zhì)量體系證書也必須在涉密項目有效運行基礎(chǔ)上才能申報，故 一般需要 3 年時間才能取得承接軍方項目的資質(zhì)，軍方資質(zhì)審查的要求嚴苛，通過率較 低，行業(yè)外的潛在競爭對手較難進入。
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站
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