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pos機(jī)估值千萬
拉卡拉成立于2005年，是中國最早一批專注于第三方支付業(yè)務(wù)的公司，核心業(yè)務(wù)是面向企業(yè)和個(gè)人提供第三方的支付服務(wù)。截至2016年2月，累計(jì)服務(wù)約1億名個(gè)人用戶，覆蓋超過270萬商戶。
2015年，拉卡拉的總交易額（個(gè)人支付+企業(yè)收單）超過1.6萬億元，在收單機(jī)構(gòu)中位列第一梯隊(duì)，且拉卡拉錢包app在移動(dòng)支付的市場份額排名位于第三，僅次于支付寶和財(cái)付通；并且在2015年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.3億元，而2014年凈虧損近2億元。
今年上半年，拉卡拉繼續(xù)維持快速發(fā)展的上升態(tài)勢。根據(jù)拉卡拉官微公號(hào)文章披露，上半年?duì)I收近12.5億元，相當(dāng)于2015全年收入的80%。
今年費(fèi)改政策出臺(tái)后，費(fèi)率定價(jià)的市場化更加充分，支付行業(yè)未來競爭加劇，國內(nèi)的第三方支付公司都在考慮業(yè)務(wù)創(chuàng)新和模式轉(zhuǎn)型的問題。如果能以支付為入口，建立起自己的生態(tài)系統(tǒng)，無疑是一條陽光大道。
支付是金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，也是最高頻的金融需求。To C端/to B端的支付場景可以轉(zhuǎn)化為借貸場景，客戶轉(zhuǎn)化難度相對(duì)較低；同時(shí)，支付業(yè)務(wù)的資金結(jié)余也自然創(chuàng)造出理財(cái)場景。因此，依托支付業(yè)務(wù)進(jìn)行金融各產(chǎn)品線布局，利于形成生態(tài)圈內(nèi)的資金流、數(shù)據(jù)流閉環(huán)。
國外的支付巨頭PayPal、以及美國近年新興的移動(dòng)支付企業(yè)Square都已經(jīng)形成“支付+貸款”的閉環(huán)。國內(nèi)除了支付寶、京東金融等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的支付業(yè)務(wù)和理財(cái)、信貸業(yè)務(wù)已生態(tài)化之外，老牌的第三方支付公司匯付天下、拉卡拉也都在摸索同樣的路子。從拉卡拉去年和今年上半年的成績來看，頗有成效。
今年2月，西藏旅游[SZ：000762]發(fā)布公告，擬以110億元收購拉卡拉，被市場看做是拉卡拉試圖“借殼上市”的舉動(dòng)；今年6月，西藏旅游宣布終止這項(xiàng)資產(chǎn)重組。
愛分析根據(jù)對(duì)第三方支付行業(yè)調(diào)研得到的情況，以及根據(jù)此前對(duì)美國市場比較成熟的支付企業(yè)PayPal、Square的對(duì)標(biāo)研究，對(duì)拉卡拉估值90億元。估值模型的核心指標(biāo)主要依據(jù)交易額/收入體量、增速，以及參考凈利潤及增速（由于拉卡拉2014年尚虧損，所以目前不采取PE估值法）、業(yè)務(wù)多元化、移動(dòng)支付領(lǐng)域的市場地位、資產(chǎn)流動(dòng)性等因素。
拉卡拉的產(chǎn)品線。來源：西藏旅游公告
起家業(yè)務(wù)大受支付寶沖擊，為何仍位列第一梯隊(duì)？
根據(jù)拉卡拉披露，收入計(jì)入分為四大塊：企業(yè)收單、個(gè)人支付（包含理財(cái)/信貸）、硬件銷售及服務(wù)、其他業(yè)務(wù)（B端平臺(tái)解決方案收入、為當(dāng)?shù)劂y行提供專業(yè)服務(wù)的收入）。
2015年，拉卡拉營業(yè)收入為15.9億元，同比增長74%，增長來源主要是企業(yè)收單服務(wù)；該業(yè)務(wù)在整體收入占比60%，為9.4億元，同比增長高達(dá)254%。增速主要來源于外包給代理商拓展商戶帶來大幅增長，遠(yuǎn)超自營業(yè)務(wù)。
而拉卡拉起家的個(gè)人支付業(yè)務(wù)去年?duì)I收為2.1億元，該業(yè)務(wù)在總收入占比的從2014年的26%下降到2015年的13%，愛分析認(rèn)為，主要原因是來自支付寶、微信支付對(duì)個(gè)人支付業(yè)務(wù)的沖擊。
拉卡拉各產(chǎn)品線收入。來源：西藏旅游公告
1. 個(gè)人支付業(yè)務(wù)：起家業(yè)務(wù)，趨勢下行
個(gè)人支付方面，拉卡拉為用戶提供信用卡還款、轉(zhuǎn)賬匯款、生活繳費(fèi)、賬單支付等個(gè)人金融及生活支付服務(wù)，目前新興的理財(cái)/信貸也計(jì)入該板塊。
2005年，拉卡拉以便民業(yè)務(wù)起家，逐步創(chuàng)新，在業(yè)內(nèi)創(chuàng)造了幾個(gè)亮眼的“第一次”。
2007年，拉卡拉在北京、上海展開便利支付點(diǎn)建設(shè)，屬業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，711等數(shù)千家便利店成為拉卡拉便民支付的線下網(wǎng)絡(luò)。
從2010年開始，拉卡拉推出一系列針對(duì)企業(yè)級(jí)用戶和個(gè)人用戶的移動(dòng)支付硬件產(chǎn)品，特點(diǎn)是無需復(fù)雜的安裝，即可異地辦理銀行卡相關(guān)業(yè)務(wù)。拉卡拉2012年5月推出手機(jī)刷卡器，在國內(nèi)是第一家大力發(fā)展移動(dòng)支付的機(jī)構(gòu)。
不過，隨著支付寶、微信支付的快速增長，拉卡拉面向個(gè)人的支付終端硬件明顯下滑。相應(yīng)地，個(gè)人支付業(yè)務(wù)近年收入水平也呈明顯下降態(tài)勢。
個(gè)人支付業(yè)務(wù)的收費(fèi)模式是按流量收費(fèi)，平均每筆交易收取1.36元，并且拉卡拉預(yù)計(jì)，直至2020年，平均每筆交易費(fèi)維持在該水平。2015年個(gè)人支付業(yè)務(wù)收入2.1億元，同比下降13%。
2015年該業(yè)務(wù)占總收入的13%左右，拉卡拉預(yù)測2016年該比例下降至8%，而到2020年持續(xù)降至1.1%。
2. 硬件銷售業(yè)務(wù)：起家時(shí)的創(chuàng)新利器
硬件銷售及服務(wù)方面，企業(yè)收單相關(guān)的硬件產(chǎn)品包括POS機(jī)、手機(jī)收款寶、云POS，個(gè)人支付業(yè)務(wù)的硬件產(chǎn)品包括便民支付終端、手機(jī)刷卡器、拉卡拉支付手環(huán)等。
拉卡拉推出的系列刷卡器硬件產(chǎn)品一度是業(yè)內(nèi)獨(dú)家，堪稱創(chuàng)新利器。比如2010年4月第一款產(chǎn)品，MINI家用型刷卡機(jī)，只需一根電話線就可簡易安裝，在移動(dòng)支付技術(shù)尚未成熟的時(shí)候，已經(jīng)將支付環(huán)境轉(zhuǎn)移至家中。
對(duì)全國中小微商戶而而言，拉卡拉推出的硬件產(chǎn)品價(jià)格大大低于傳統(tǒng)POS機(jī)，可以節(jié)省不少成本。
在移動(dòng)支付領(lǐng)域，拉卡拉2012年獨(dú)家推出手機(jī)刷卡器，模仿了美國市場第一家推出移動(dòng)支付的Square的手機(jī)刷卡器，不過業(yè)務(wù)模式不同：Square免費(fèi)向商家贈(zèng)送第一代刷卡器，主要通過商戶的交易手續(xù)費(fèi)獲利；而拉卡拉是硬件收費(fèi)+交易手續(xù)費(fèi)并行的模式。
2015年，硬件銷售及服務(wù)板塊收入2.91億元，同比減少34%，支付終端硬件銷量則同比減少91%。
除了受到支付寶、微信支付的沖擊之外，這塊業(yè)務(wù)下滑的另一個(gè)原因是，隨著第三方支付領(lǐng)域近年來競爭激烈，商戶獲取POS機(jī)的成本大大降低，拉卡拉2010-2012年間的獨(dú)家優(yōu)勢不再。
2015年，在支付終端硬件領(lǐng)域，除了POS產(chǎn)品升級(jí)為智能產(chǎn)品“云POS”，在支付+營銷/管理上為商戶提供更多增值服務(wù)，同時(shí)便于商戶在POS機(jī)上直接申請信貸等金融服務(wù)。另外，拉卡拉還推出智能支付硬件產(chǎn)品“考拉手環(huán)”，目前產(chǎn)品銷量規(guī)模尚小。
3. 企業(yè)收單業(yè)務(wù)：主要增長動(dòng)力，勢頭強(qiáng)勁
企業(yè)收單業(yè)務(wù)也就是線下POS機(jī)收單業(yè)務(wù)，拉卡拉從商戶的POS機(jī)刷卡交易額中收取手續(xù)費(fèi)。
拉卡拉目前的主要增長點(diǎn)，來自于線下收單業(yè)務(wù)。2012年開始，拉卡拉以自營的方式進(jìn)入收單領(lǐng)域；做這塊業(yè)務(wù)的主要優(yōu)勢在于，通過便民支付業(yè)務(wù)已在全國多線城市建立了完善的終端網(wǎng)點(diǎn)，合作商戶是天然的收單客群，轉(zhuǎn)化率高。
2013年開始，通過代理商外包模式拓展收單業(yè)務(wù)；2015年加大了代理商規(guī)模，從而帶來了收單收入同比254%的增長。由于整體線下收單市場屬于增量市場，通過代理商模式擴(kuò)張商戶、下沉渠道，是業(yè)內(nèi)的普遍做法，拉卡拉在這一領(lǐng)域進(jìn)入較晚。不過拉卡拉的品牌認(rèn)可度高，即便入場晚，在吸引優(yōu)質(zhì)代理商合作方面具有一定優(yōu)勢。
目前代理商貢獻(xiàn)收入在收單整體收入占比約60%。根據(jù)拉卡拉披露的預(yù)測模型，未來2016-2021年，代理商收入比例基本保持60%不變，收單收入在2016年同比增長65%，2017年同比增長63%，比行業(yè)水平高出一截。
拉卡拉披露的2016-2020收單收入預(yù)測模型。來源：西藏旅游公告
而從今年目前的實(shí)際執(zhí)行來看，拉卡拉的營收增速超過上述預(yù)期。根據(jù)拉卡拉官微公號(hào)文章披露，今年上半年整體營收相當(dāng)于2015全年收入的80%，也就是近12.5億元。愛分析判斷，主要增長來源仍是收單業(yè)務(wù)。由于支付公司普遍在Q3、Q4獲得更高的交易額和收單收入，因此愛分析估計(jì)，拉卡拉今年上半年，收單業(yè)務(wù)同比增長近100%。
拉卡拉的線下收單業(yè)務(wù)核心指標(biāo)。來源：西藏旅游公告
另外，拉卡拉收單業(yè)務(wù)2015年毛利率近61%，據(jù)愛分析調(diào)研了解，該指標(biāo)略高于行業(yè)水平。毛利率主要反映收單收入在和代理商分潤之后的情況，自營業(yè)務(wù)和代理商業(yè)務(wù)的比例、以及代理商分成比例會(huì)對(duì)之造成影響。
拉卡拉從商戶端收取的手續(xù)費(fèi)和發(fā)卡行、銀聯(lián)進(jìn)行分成后，交易費(fèi)率為0.1%，該比例和業(yè)內(nèi)同行一致。接下來要和代理商進(jìn)行分成，目前分潤比例近70%。由于代理商不參與拉卡拉自營的收單業(yè)務(wù)、以及增值服務(wù)（D+0/T+0的節(jié)假日到賬、即日到賬服務(wù)）的分潤，因此愛分析估算代理商分潤比例時(shí)，沒有計(jì)入非代理商業(yè)務(wù)。
給代理商分成70%看似偏高，實(shí)際符合愛分析通過調(diào)研了解到的行業(yè)水平。主流的第三方支付公司為了擴(kuò)大營收，普遍采用代理商模式，將60%-70%的收益給代理商分成，對(duì)于帶來高交易額的大代理商，分成比例甚至高至近80%。
因此，根據(jù)拉卡拉披露的預(yù)測模型，其在2017-2021年給代理商分成比例將持續(xù)提高，至2021年77%的水平，這和代理商規(guī)模擴(kuò)大、分成比例提高的邏輯是相符的。
4. 其他收入
其他業(yè)務(wù)收入主要為B端行業(yè)支付平臺(tái)解決方案收入，以及終端機(jī)網(wǎng)點(diǎn)為合作銀行在3-5線城市提供金融服務(wù)的收入（相當(dāng)于替代部分銀行網(wǎng)點(diǎn)的職責(zé)），也屬于第三方支付相關(guān)的收入。對(duì)拉卡拉而言這塊業(yè)務(wù)規(guī)模小，也不是業(yè)務(wù)重點(diǎn)。2015年該業(yè)務(wù)營收1.5億元。
支付只是基礎(chǔ)設(shè)施，野心瞄準(zhǔn)金融生態(tài)圈
2014年開始，拉卡拉進(jìn)入普惠金融領(lǐng)域，在業(yè)務(wù)板塊布局上，逐漸加入征信、信貸、理財(cái)、投資基金等業(yè)務(wù)，開始構(gòu)建以支付為核心的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)；另外還在摸索展開互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，已經(jīng)獲得相關(guān)牌照資質(zhì)。其中，已形成明顯體量、增速勢頭的普惠金融服務(wù)是其貸款產(chǎn)品。
拉卡拉目前理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)模小，采取導(dǎo)流模式，以便民終端機(jī)和拉卡拉錢包APP作為入口，為理財(cái)平臺(tái)導(dǎo)流。
拉卡拉的征信業(yè)務(wù)，考拉征信，去年成為首批8家個(gè)人征信機(jī)構(gòu)試點(diǎn)之一，推出的小微商戶信用評(píng)分模型已得到業(yè)內(nèi)初步認(rèn)可，以及推出了職業(yè)雇傭征信服務(wù)平臺(tái)（人力資源領(lǐng)域應(yīng)用）和獨(dú)立的征信APP，具備信用評(píng)分、信用貸款、信用查詢功能。不過該業(yè)務(wù)尚未形成有意義的收入；而且尚未拿到個(gè)人征信牌照。不止是考拉征信，其他7個(gè)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，包括芝麻信用、騰訊征信、前海征信等都仍未獲批個(gè)人征信牌照。
另外，此前十年，拉卡拉通過便民支付和面向企業(yè)的POS收單業(yè)務(wù)，拉卡拉累計(jì)服務(wù)約1億個(gè)人用戶，覆蓋270萬商戶，在用戶信息、交易數(shù)據(jù)層面建立了一定的積累。因此，拉卡拉面向個(gè)人和小微的信貸業(yè)務(wù)依托于這些商戶支付數(shù)據(jù)、用戶支付數(shù)據(jù)進(jìn)行授信，順理成章。同時(shí)，拉卡拉的征信業(yè)務(wù)也可以反哺支付平臺(tái)、信貸業(yè)務(wù)所需的風(fēng)控能力。
而成立不久的考拉基金也在半年時(shí)間里完成了對(duì)15個(gè)項(xiàng)目的投資，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)金融以及互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容/流量入口，項(xiàng)目包括京北眾籌（股權(quán)眾籌）、慧擇保險(xiǎn)（互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)）、圈子賬本（記賬社交APP）等。這些投資項(xiàng)目和拉卡拉自身生態(tài)有一定的協(xié)同和互補(bǔ)。
2015年6月，拉卡拉獲得牌照，7月正式推出小額貸款業(yè)務(wù)，to C和to B的產(chǎn)品都覆蓋：替你還（C端信用卡代償），易分期（C端消費(fèi)用途為主的現(xiàn)金分期貸款），員工貸（已和800家大型公司達(dá)成合作，為其員工提供上限30-50萬元的信用貸款），商戶貸（面向中小微的POS貸）。
根據(jù)拉卡拉披露，產(chǎn)品推出后，截至2016年2月，放款規(guī)模近30億元；去年年底余額約16億元。從余額和放款規(guī)模的比例來看，拉卡拉的平均放款周期較短，原因是C端貸款周期很短，例如信用卡代償周期是1-4周；易分期的貸款周期大概平均6-9個(gè)月。而結(jié)合行業(yè)情況來看，周期長（例如一年左右）的貸款產(chǎn)品更有競爭力。
拉卡拉披露的2016-2020貸款業(yè)務(wù)預(yù)測模型。來源：西藏旅游公告。在利息收入的預(yù)測中，設(shè)定產(chǎn)品的放貸周期和利率不變。
根據(jù)拉卡拉披露的預(yù)測模型，2016年可實(shí)現(xiàn)日均余額11.2億元，放貸規(guī)模35億元，利息收入2.5億元。另外，愛分析根據(jù)其預(yù)計(jì)的利息收入估算，年化利率約22%。拉卡拉在披露中，預(yù)測2017年余額將同比增長52%，意味著稍低于收單業(yè)務(wù)的增速。
不過，從2016年上半年的表現(xiàn)來看，業(yè)務(wù)增速超過此前預(yù)期。拉卡拉在官微公號(hào)披露，上半年放款規(guī)模同比去年下半年增長超過150%，照此態(tài)勢無疑會(huì)成為今年增速最快的子業(yè)務(wù)。
根據(jù)愛分析調(diào)研了解，目前個(gè)人貸款業(yè)務(wù)占比高于中小微企業(yè)貸款。拉卡拉從事信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于，考拉征信業(yè)務(wù)可為信貸的風(fēng)控模型做支撐。其中，拉卡拉此前通過支付業(yè)務(wù)積累的用戶信息、交易數(shù)據(jù)是授信基礎(chǔ)，例如收單商戶的結(jié)算流水是POS貸授信的重要依據(jù)。
根據(jù)今年2月拉卡拉披露的預(yù)測模型，2016-2020年間，壞賬準(zhǔn)備金以每年壞賬率僅4%的水平準(zhǔn)備，原因是根據(jù)客戶此前的支付數(shù)據(jù)，做了充分的風(fēng)險(xiǎn)防范。今年8月，拉卡拉相關(guān)負(fù)責(zé)人公開表示，目前信貸業(yè)務(wù)壞賬率保持在2%以下。
拉卡拉信貸業(yè)務(wù)的另一大優(yōu)勢是，比行業(yè)水平至少10%的資本成本率要低很多，根據(jù)拉卡拉披露的預(yù)測模型，資金成本占比低至2.4%。愛分析判斷，原因可能是股東名單中有大地財(cái)險(xiǎn)、太平人壽等保險(xiǎn)公司，可以低成本獲取資金。
拉卡拉估值：90億元
拉卡拉的第三方支付業(yè)務(wù)估值，參考PayPal和Square，市值分別是去年年收入的5倍、3.2倍。
拉卡拉2015年整體收入近16億元，同比增長74%，增速遠(yuǎn)高于PayPal(15%)、也高出Square（49%）一截。愛分析根據(jù)拉卡拉公布的今年上半年?duì)I收，估計(jì)H1同比增速近100%。其中，第三方支付業(yè)務(wù)相關(guān)收入近13億元，包括了企業(yè)收單業(yè)務(wù)、個(gè)人支付業(yè)務(wù)、和其他收入板塊。
依據(jù)交易額/收入體量、增速、凈利潤，以及參考業(yè)務(wù)多元化、移動(dòng)支付領(lǐng)域的市場地位、國內(nèi)外資本市場差異等因素，綜合來看，給出拉卡拉PS 5.8倍的系數(shù)，估值76億元。
再給拉卡拉的信貸業(yè)務(wù)單獨(dú)估值。預(yù)計(jì)2016年余額規(guī)模11億元，根據(jù)行業(yè)水平，估值系數(shù)為0.3-0.5,由于拉卡拉的信貸業(yè)務(wù)規(guī)模不大，貸款周期較短，這塊業(yè)務(wù)單獨(dú)來看競爭力并不算強(qiáng)，但增速較快，綜合考慮后采取0.4的系數(shù)，故估值4.5億元。
另外，拉卡拉的征信業(yè)務(wù)已推出數(shù)個(gè)模型及產(chǎn)品，雖然尚未形成有意義的收入，但作為國內(nèi)僅有的8個(gè)試點(diǎn)之一，有希望獲得首批征信牌照。愛分析對(duì)這塊業(yè)務(wù)給出較樂觀的估值，4億元。
加之，加上拉卡拉賬上現(xiàn)金約5.4億元（根據(jù)公告，去年年底貨幣資金5.4億元），總共估值90億元。
愛分析是一家專注于創(chuàng)新企業(yè)研究和評(píng)價(jià)的互聯(lián)網(wǎng)投研平臺(tái)。愛分析以企業(yè)價(jià)值為研究內(nèi)核，以獨(dú)特的產(chǎn)品形態(tài)，對(duì)創(chuàng)新領(lǐng)域和標(biāo)桿企業(yè)長期跟蹤調(diào)研，服務(wù)于企業(yè)決策者、從業(yè)者及投資者用戶群體。關(guān)注愛分析公眾號(hào)ifenxicom，及時(shí)獲取重要信息。
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