網(wǎng)上有很多關(guān)于pos機(jī)行業(yè)稅率,2018年首月各行業(yè)金股的知識，也有很多人為大家解答關(guān)于pos機(jī)行業(yè)稅率的問題，今天pos機(jī)之家(m.afbey.com)為大家整理了關(guān)于這方面的知識，讓我們一起來看下吧!
本文目錄一覽：
pos機(jī)行業(yè)稅率
宏觀
18年海外宏觀資產(chǎn)配置
美國：低配美元，低配美債，標(biāo)配美股
2018年的美國處于金融周期的擴(kuò)張期、產(chǎn)業(yè)周期的復(fù)蘇期和商業(yè)周期的后周期。18年基本面沒有大悲大喜，稅改帶來的經(jīng)濟(jì)提振有限，重點(diǎn)是流動(dòng)性問題。
美聯(lián)儲加息收緊流動(dòng)性不利于美股的高估值，然而特朗普稅改短期內(nèi)可能會增加美股盈利能力的上行風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)然做空美股的風(fēng)險(xiǎn)收益比并不好。建議標(biāo)配，超配高科技、電子半導(dǎo)體板塊，受益于弱美元河稅改下海外美元回流回購股票。能源行業(yè)今年以來跑輸對標(biāo)大宗，加上減稅對重資產(chǎn)行業(yè)的利好，同時(shí)對沖通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，建議超配。
美元低配：美元的強(qiáng)弱由美國經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱所決定
長期來看，美國經(jīng)濟(jì)占世界比重變化與美元指數(shù)走勢一致。當(dāng)歐洲金融周期從左側(cè)走到右側(cè)，美國不再是危機(jī)后一枝獨(dú)秀的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體時(shí)，美元也不再是唯一有吸引力的資產(chǎn)。目前美元已經(jīng)進(jìn)入長期弱區(qū)間。
預(yù)計(jì)2018年10年期美債收益率將先抑后揚(yáng)，期限曲線預(yù)計(jì)會繼續(xù)走平
稅改和縮表效應(yīng)將在下半年體現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性的低通脹將限制美債利率上行幅度。曲線上，短端有國債供給上行壓力，長端有日元套利需求，同時(shí)美聯(lián)儲在不斷安撫市場不要擔(dān)心曲線走平是衰退跡象。
油：50-60美元震
世界石油需求將受益于全球經(jīng)濟(jì)回暖，供給端來看，美國頁巖油可能通過釋放17年以來大量增長的開采未完成（duc）油井產(chǎn)量壓制油價(jià)上行空間，判斷油價(jià)仍在區(qū)間震蕩平衡。
黃金：標(biāo)配 1200-1400美元
一方面，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于商業(yè)周期的后半程，實(shí)際利率上行壓力較小，美元走弱也利好黃金，黃金也提供了通脹的對沖和資產(chǎn)價(jià)格崩塌下的避險(xiǎn)。另一方面，美聯(lián)儲處于加息階段，流動(dòng)性溢價(jià)上升，比特幣、以太幣等虛擬貨幣也部分替代了黃金的避險(xiǎn)功能。除非油價(jià)高企導(dǎo)致通脹，否則黃金難有太大的機(jī)會。
日本
日本經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好
連續(xù)7個(gè)季度保持環(huán)比正增長，11月制造業(yè)PMI升至53.8，為3年半的新高。貨幣政策維持寬松，疊加財(cái)政減稅刺激，明年日本經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇。
日元兌美元：標(biāo)配
日元匯率由日元經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目決定。日美利差隨美國加息將擴(kuò)大，但貿(mào)易復(fù)蘇的經(jīng)常項(xiàng)目將抵消利差對日元的不利影響。
日經(jīng)指數(shù)：超配
日本股票市場的邏輯已經(jīng)由匯率貶值轉(zhuǎn)向了日本經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)包括pmi，工業(yè)產(chǎn)出指示經(jīng)濟(jì)前景良好。年初以來，日經(jīng)指數(shù)的表現(xiàn)全部由盈利（19個(gè)百分點(diǎn)）貢獻(xiàn)，未來估值有提升空間。從新舊經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，日經(jīng)指數(shù)新經(jīng)濟(jì)占比47％，在幾大經(jīng)濟(jì)體股指中僅次于美國標(biāo)普。新經(jīng)濟(jì)占比高、低估值、盈利改善是我們超配日經(jīng)的主要邏輯。
歐洲
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面明顯向好，GDP增長主要由內(nèi)需消費(fèi)和投資增長貢獻(xiàn)，而凈出口貢獻(xiàn)為負(fù)。因此明年大概率將由歐洲引領(lǐng)全球貿(mào)易復(fù)蘇，而其內(nèi)生動(dòng)力將使其經(jīng)濟(jì)增長更具韌性。
歐債：低配
德債的變化邏輯主要是歐洲經(jīng)濟(jì)利好兌現(xiàn)和QE縮減退出的預(yù)期，疊加美國縮表加息，印證全球經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的轉(zhuǎn)向。
歐元：超配
歐洲的商業(yè)周期落后于美國2-3個(gè)季度，2018年上半年，美歐短周期相位差擴(kuò)大，因此18年上半年歐元對美元的相對強(qiáng)勢最明顯。除去經(jīng)濟(jì)基本面來看，明年歐洲政治局勢相對今年更為平穩(wěn)，政治因素對歐元影響將有所弱化。歐洲QE滯后美國引起的歐元相對歐美經(jīng)濟(jì)之差超貶預(yù)期將得到修復(fù)。
歐洲股市：標(biāo)配
溫和的ECB貨幣政策下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)的盈利向好，繼續(xù)看好歐洲股市。
今年以來，歐洲股市表現(xiàn)并沒有歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)那么亮眼，原因在于企業(yè)盈利仍落后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的復(fù)蘇。這是因?yàn)闅W洲新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)系統(tǒng)性落后中美甚至日本，導(dǎo)致其股市凈利潤率在金融危機(jī)后整體低于美股凈利潤率，對歐股標(biāo)配。
恒生指數(shù)：標(biāo)配
港股的流動(dòng)性（PE）和美股同步，基本面（ROE）和A股同步。
港股基本面將伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的后商業(yè)周期的推進(jìn)邊際向下，但由于港股行業(yè)龍頭規(guī)模占比顯著高于A股，更有可能獲取產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的贏家通吃超額收益。
流動(dòng)性方面：短期來看，H股受益于弱勢美元下資金流入新興國家的邏輯，但同時(shí)受美國/全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的影響比A股更大。考慮到美國估值的高風(fēng)險(xiǎn)和明年海外流動(dòng)性的轉(zhuǎn)向，港股風(fēng)格將越來越敏感。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 國內(nèi)外政策超預(yù)期
注：文中內(nèi)容依據(jù)天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。
證券研究報(bào)告 《山雨欲來—2018海外資產(chǎn)配置》
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
本報(bào)告分析師 宋雪濤SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517090003
策略
18Q1可以更樂觀一些
過去幾周我們的策略一直維持相對謹(jǐn)慎，在一些“不確定性”面前，市場處于“調(diào)整空間不大，但時(shí)間不短”的膠著階段，因此并不急于馬上抄底，相反，備戰(zhàn)18Q1，打響來年的開門紅更重要。
向前看，隨著幾個(gè)不確定性因素的逐步消除（比如國內(nèi)“加息”靴子落地、國債期貨反彈、聯(lián)合國通過更加嚴(yán)厲的朝鮮制裁方案、18年超預(yù)期的棚改計(jì)劃出爐），再疊加明年初央行定向降準(zhǔn)即將釋放的流動(dòng)性，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好在這個(gè)階段里，具備短期快速修復(fù)的條件，17年底的膠著期即將過去，18年Q1可以更加樂觀一些！
1．國債期貨繼續(xù)反彈，滯后一段時(shí)間，股票也會反映利率高位回落的利好
在上周的周報(bào)中，我們對于央行“加息”5BP進(jìn)行了解讀，目前已經(jīng)達(dá)到3.9％的國債利率已經(jīng)幾乎不會受到政策利率5個(gè)BP上調(diào)的實(shí)質(zhì)影響。央行繼續(xù)釋放貨幣政策不會放松和金融去杠桿堅(jiān)定決心的信號才是真正目的。但是這同樣意味著基準(zhǔn)利率的上調(diào)短期內(nèi)很難看到了。過去一周國債收益率高位回落到近期相對較低的位置，同時(shí)國債期貨也繼續(xù)反彈。利率上行的階段，股票滯后于國債期貨反映政策和資金面的利空，同樣地，利率下行的時(shí)候，股票也滯后于國債期貨反映利好。
2．聯(lián)合國一致通過更加嚴(yán)厲的朝鮮制裁方案，利于避免戰(zhàn)爭的爆發(fā)
隨著11月底朝鮮再度進(jìn)行洲際彈道導(dǎo)彈試射以及隨后美韓“史上最大”規(guī)模軍演的預(yù)期，對包括VIX在內(nèi)的全球資產(chǎn)價(jià)格都產(chǎn)生了一定影響。對于從未經(jīng)歷過重大區(qū)域戰(zhàn)爭的A股來說，朝鮮周邊地區(qū)的局勢和對于戰(zhàn)爭黑天鵝的擔(dān)心，可能持續(xù)壓制投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。好在本次聯(lián)合國決議的一直通過，很大程度上緩解了戰(zhàn)爭的預(yù)期。根據(jù)新京報(bào)消息，22日安理會通過的旨在加強(qiáng)對朝鮮制裁的第2397號決議，要求將朝鮮每年成品油進(jìn)口數(shù)量從200萬桶削減至50萬桶，原油進(jìn)口數(shù)量不能超過每年400萬桶上限，以及朝鮮海外務(wù)工人員在限定期限內(nèi)被遣返等。此外，決議還涉及朝鮮的食品、機(jī)械、電子設(shè)備、木材等出口以及工業(yè)設(shè)備、機(jī)械等進(jìn)口。另一方面，據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)了解，中國堅(jiān)決反對安理會決議對允許美國動(dòng)武做任何暗示，也堅(jiān)決不同意實(shí)施可能引發(fā)沖突的對朝海上軍事封鎖，美方做出了妥協(xié)。
3． 18年超預(yù)期的棚改計(jì)劃出爐
今年5月國務(wù)院確定了后三年棚改目標(biāo)任務(wù)，即再改造各類棚戶區(qū)1500萬套，也就是說18-20年年均500萬套，低于15-17年年均600萬套的水平。但是在23日住建部召開的工作會議上，18年棚戶區(qū)改造的規(guī)模確定為580萬套，超出了此前的預(yù)期，雖然超出規(guī)模不大，但是確實(shí)比預(yù)期更好一些。從某種程度上來說，決策層繼續(xù)去庫存的決心和力度并沒有太大變。由于本輪房地產(chǎn)投資異常堅(jiān)挺的部分原因在于庫存的快速消化帶來的土地購置需求，而庫存的快速去化又要?dú)w功于三四線棚改貨幣化安置的推進(jìn)，以2016年為例，貨幣化安置比例達(dá)到48.5％，幫助消化房地產(chǎn)庫存2.5億平方米，占全年銷售面積的16％，貢獻(xiàn)了7.6％的銷售增速。因此，18年超預(yù)期的棚改力度，有助于修正部分投資者對于明年房地產(chǎn)銷售和投資過于悲觀的判斷。
4． 18年初定向降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性，為風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)提供環(huán)境
年底，各大銀行進(jìn)入沖刺第二檔定向降準(zhǔn)的最后關(guān)頭，結(jié)合往年定向降準(zhǔn)考核結(jié)果通常在2月份出來的慣例，這一次的定向降準(zhǔn)很可能會在2018年2月份得以真正落地。意味著春節(jié)前的流動(dòng)性會相對有保障，為風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)提供了不錯(cuò)的環(huán)境。
年初配置策略：均衡配置+跨年大主題
均衡配置的策略乍一聽起來很“滑稽”也很“滑頭”，看似沒什么方向性，但事實(shí)上，年初將配置調(diào)整到相對均衡的水平，對于大部分相對收益投資者來說非常有幫助。近期我們交流的公募相對收益客戶中，也絕大部分認(rèn)可這種操作方式。理由也很簡單，任何一個(gè)基金經(jīng)理都不想在年初就出現(xiàn)“跑輸”基準(zhǔn)或者其它同類產(chǎn)品的情況，否則后續(xù)壓力降大幅提升，很難保證在投資策略和投資心態(tài)上不產(chǎn)生扭曲，同時(shí)壓力下出錯(cuò)的概率也會大大提升。
回溯過去十幾年的數(shù)據(jù)，除非A股出現(xiàn)大牛、大熊的單邊市場（07-09、14-15等），相對二三四季度相比，一季度各個(gè)大類風(fēng)格漲跌幅的方差往往非常低，意味著結(jié)構(gòu)相對“中庸”，沒有哪個(gè)方向或者風(fēng)格能夠有特別突出的表現(xiàn)。
除了在年初將配置的結(jié)構(gòu)調(diào)至相對均衡的水平以外，我們還建議大家拿出部分倉位參與跨年大主題的彈性。年初是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績的空窗期，符合國家戰(zhàn)略方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的主題短期一般不需要數(shù)據(jù)和業(yè)績的驗(yàn)證，趨勢更為重要，股價(jià)處于波動(dòng)向上的階段，同時(shí)政策預(yù)期或者事件性的催化劑，是這類主題啟動(dòng)的發(fā)令槍。具體我們推薦以下主題：
（1）工業(yè)環(huán)保：根據(jù)近期環(huán)保部領(lǐng)導(dǎo)的公開表態(tài)，1973至今的第八次環(huán)保大會臨近，同時(shí)1月1日環(huán)保稅正式開征。更長期看，等待主要污染物排放標(biāo)準(zhǔn)征求意見稿的落地（排放標(biāo)準(zhǔn)極其嚴(yán)格，意味著大型工業(yè)企業(yè)也需要更新環(huán)保設(shè)備）。具體內(nèi)容可以參考天風(fēng)策略&環(huán)保團(tuán)隊(duì)近期的推薦報(bào)告《工業(yè)環(huán)保再度啟航！從主題到配置！》
（2）5G： 12月21日，3GPP TSG RAN全體會議成功完成首個(gè)可商用部署的5G NR（5G 新空口）標(biāo)準(zhǔn)的制定。華為、中興通訊（36.360, 0.14, 0.39％）、高通等業(yè)內(nèi)主流廠商一致表示，首個(gè)5G NR標(biāo)準(zhǔn)的完成，為2019年5G大規(guī)模試驗(yàn)和商用部署奠定了基礎(chǔ)。另外，國家標(biāo)準(zhǔn)委22日發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)通共建“一帶一路”行動(dòng)計(jì)劃（2018—2020）年》提出，要深化基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)化合作，支撐設(shè)施聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，推動(dòng)5G、智慧城市等國家標(biāo)準(zhǔn)在沿線國家應(yīng)用實(shí)施。
（3）芯片：近期地平線發(fā)布嵌入式芯片與解決方案，是地平線兩年多來立足場景設(shè)計(jì)研發(fā)的成果，也是以中國芯打造人工智能中國方案的重要里程碑。同時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)在政策層面國家支持的進(jìn)一步兌現(xiàn)毋庸置疑。同時(shí)產(chǎn)業(yè)環(huán)境逐漸成熟，國家意志自上而下推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢基本確定
（4）一帶一路：中泰鐵路合作項(xiàng)目一期工程21日在泰國呵叻府巴沖縣正式開工，對于中國一帶一路的推進(jìn)具有里程碑的意義。
風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)際經(jīng)濟(jì)總需求超預(yù)期下行，朝鮮半島黑天鵝。
證券研究報(bào)告 《大勢研判（20171224）：18Q1可以更樂觀一些！》
本報(bào)告分析師 徐 彪 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516080001
劉晨明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090006
固定收益
目前固收市場觀點(diǎn)：跨年資金緊張折射負(fù)債端結(jié)構(gòu)困境，關(guān)注光伏轉(zhuǎn)債。
利率策略方面，近期跨年資金利率高企的現(xiàn)象引發(fā)市場較大擔(dān)憂關(guān)注。12月至跨年開始前短期限資金供給相對充裕，相對緊缺的是能跨年的14D、1M資金與3M存單等。這一相對“割裂”的表現(xiàn)背后是由于資金面總量寬松，而跨年資金受制于時(shí)點(diǎn)因素高企，反應(yīng)的仍然是債市機(jī)構(gòu)負(fù)債端的結(jié)構(gòu)性短缺。
展望1月至春節(jié)前，結(jié)合央行相關(guān)負(fù)責(zé)人此前表態(tài)，預(yù)期資金面總量上仍可保持寬松。1月雖是繳稅大月，但量級相對不高，總量寬松下預(yù)期稅期因素影響相對可控。現(xiàn)金走款因素一般在春節(jié)前1-2周產(chǎn)生影響，但隨后可在央行出手平穩(wěn)后有所平復(fù)。
整體來看，2018年春節(jié)相對較晚，有利于中期限資金利率在1月初有所緩和，存單3M利率可能輕微回落，但自1月中旬后預(yù)期仍將處于高位。定向降準(zhǔn)生效后能在一定程度上緩解銀行間的結(jié)構(gòu)性負(fù)債緊缺，但量級仍相對有限，結(jié)構(gòu)性因素將在跨年前發(fā)揮作用。
對于轉(zhuǎn)債市場而言，近期光伏板塊波動(dòng)較大，入場時(shí)點(diǎn)不易把握，但是我們認(rèn)為林洋、隆基兩只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期過后很快轉(zhuǎn)股的可能性較大，在經(jīng)過大幅上漲之后我們?nèi)匀豢春闷浜笫械谋憩F(xiàn)
對于轉(zhuǎn)債整體，我們?yōu)檗D(zhuǎn)債市場目前仍然建議擇券（正股）而不是擇時(shí)（市場估值）。建議投資者繼續(xù)配置估值較低的優(yōu)質(zhì)個(gè)券：巨化、金禾、林洋、生益、桐昆、寶信等，適時(shí)關(guān)注國君轉(zhuǎn)債（104.970, 0.31, 0.30％）。
……
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策操作超預(yù)期，光伏成本下降不及預(yù)期帶來正股波動(dòng)
證券研究報(bào)告 《春節(jié)前的資金面會緊嗎？——利率債市場周報(bào)》
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券股份有限公司
（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
本報(bào)告分析師 孫彬彬SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516090003
高志剛 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516100007
唐笑天 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517070007
證券研究報(bào)告 《光伏轉(zhuǎn)債起波瀾——可轉(zhuǎn)債市場周報(bào)》
金融工程
站在當(dāng)下，天風(fēng)金工擇時(shí)體系顯示wind全a指數(shù)繼續(xù)保持震蕩格局，市場進(jìn)入震蕩格局，決定短期市場波動(dòng)方向的核心變量將是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。根據(jù)我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好打分預(yù)測模型，短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好中等偏上水平。主要原因：第一，周交易金額繼續(xù)創(chuàng)出近半年新低，市場整體的謹(jǐn)慎心態(tài)有階段性觸底可能，可以預(yù)期在2017年的最后一周，交易金額可能再創(chuàng)新低；第二，12月最為重要的經(jīng)濟(jì)工作會議也于上周結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)偏好近期有望提升。第三、新股發(fā)行數(shù)量繼續(xù)保持低位；第四、12月資金面緊張的局面告一段落。第五，從日歷效應(yīng)來看，元旦節(jié)后第一周大概率上漲；近期市場有望保持震蕩偏多的走勢。
分板塊來看：在市場震蕩偏多的判斷下，上證50指數(shù)（2860.4363, 1.38, 0.05％）建議繼續(xù)持有；創(chuàng)業(yè)板指處于震蕩格局，中等倉位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有效因子變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
證券研究報(bào)告 《天風(fēng)證券-金工定期報(bào)告-量化擇時(shí)周報(bào) 2017-12-24》
本報(bào)告分析師 吳先興 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516120001
海外研究
1月金股：美高梅中國
美高梅中國（2282.HK）的三大投資亮點(diǎn)：
1）新場開幕在即，有望仿效永利皇宮ramp up節(jié)奏，18年預(yù)計(jì)EBITDA逾兩億美元，在2018年預(yù)計(jì)成為澳門六大博彩企業(yè)里業(yè)績增幅最確定的公司；
對比去年同樣在路氹開新場的永利皇宮，憑著VIP業(yè)務(wù)快速ramp up。美高梅新場主打高端中場，ramp up雖會較慢，但針對長期回頭客且毛利率較高，我們預(yù)計(jì)單新場可額外貢獻(xiàn)18年2.5億美元EBITDA，讓公司整體EBITDA逾8億美元。我們預(yù)計(jì)美高梅在2018年將成為澳門六大博彩企業(yè)里業(yè)績增幅最確定的公司。整體來講，我們認(rèn)為公司2018年EV/EBITDA為17.5倍較為合理，目標(biāo)價(jià)從25港元提至30港元，重申“買入“評級。
2）高端中場定位，抓住賭額較高的長期回頭客，跟國內(nèi)富有階層和可支配收入高速增長和VIP理性化轉(zhuǎn)變匹配；
我們認(rèn)為美高梅在吸引高端中場游客市場，尤其是商務(wù)人士和80后-90后等年輕群體具有相對優(yōu)勢，因此我們看好公司的高端中場業(yè)務(wù)和非博彩業(yè)務(wù)在路氹地區(qū)的市占率提升。現(xiàn)今我國富有人群體量增長，高層富有人士預(yù)計(jì)將從2016年的7400萬人增加到2021年的1.12億人，而可支配收入的同期CAGR 將達(dá)18％到2.1萬億美元。隨之而來的休閑娛樂等非必需消費(fèi)品支出將大幅增加。加上以前賭性較激進(jìn)的VIP客戶也漸趨理性，我們認(rèn)為將帶動(dòng)澳門高端中場業(yè)務(wù)做大，我們預(yù)測18/19年澳門博彩GGR分別為14％和12％。與此同時(shí)，國內(nèi)游客去過澳門的滲透率僅為2％左右，對比美國人去過拉斯維加斯?jié)B透率為15％，空間仍算巨大。未來基建+互聯(lián)互通政策有望帶來每年額外3500萬游客的增量。
3）享受高端中場金三角協(xié)同效應(yīng)，現(xiàn)代化非博彩設(shè)計(jì)吸引中高端客戶。
美獅美高梅面積超過400萬平方米，位于澳門路氹城金光大道，毗鄰?fù)瑯幼咻^高端路線的永利皇宮及新濠天地，配有1390間客房、14家餐廳、2870平方米的會議中心和容納2000人的動(dòng)感影院，其中非博彩元素將占項(xiàng)目總面積逾85％。公司表示項(xiàng)目定位主要針對中高端客戶，并希望通過發(fā)展MICE業(yè)務(wù)吸引更多國際商務(wù)客，尤其是東亞地區(qū)（日本、韓國、臺灣和新加坡等）。加上澳門輕軌在2019年投入服務(wù)并在永利皇宮和美獅美高梅之間設(shè)站，我們認(rèn)為屆時(shí)路氹東側(cè)美獅美高梅將會和永利皇宮、新濠天地形成新的高端娛樂場的集團(tuán)效應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，政策收緊等
證券研究報(bào)告 《美高梅中國：行業(yè)首選，TP從25上調(diào)至30港元，重申“買入”》
本報(bào)告分析師 何翩翩 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516080002
傳媒
1月金股：慈文傳媒
1．定增落地，公司項(xiàng)目資金缺口壓力減輕，后續(xù)項(xiàng)目推動(dòng)資金得極大支持。定增以37.66元/股底價(jià)倒掛發(fā)行成功，體現(xiàn)參與方強(qiáng)信心。本次定增共募集9.32億，用于投入17部影視劇的制作/如待開發(fā)的《步步生蓮》與《鄒小姐》已在定增項(xiàng)目中，同時(shí)由于本次定增周期較長，17部中已有8部已經(jīng)制作完成，相關(guān)資金可投入到《脫骨香》、《彈痕》等項(xiàng)目的推動(dòng)，本次定增落地為公司長期發(fā)展提供了極其重要資金支持。
2．贊成科技原股東認(rèn)購，對賭到期后再次深度綁定，打消市場疑慮。公司公告，贊成科技原股東于浩洋認(rèn)購約1.1億，根據(jù)減持新規(guī)，非公開發(fā)行限售期滿后12個(gè)月內(nèi)減持不得超過持有股份的50％，意味著贊成可以與慈文再次綁定2年以上的時(shí)間，二者之間深度融合打消市場對于贊成科技對賭到期后激勵(lì)的擔(dān)憂。
3．《涼生》Q4確認(rèn)無疑，豐富頂級項(xiàng)目儲備+一流團(tuán)隊(duì)，公司長期發(fā)展動(dòng)力十足。
a）從18年有望確認(rèn)報(bào)表維度看，S級大劇《脫骨香》、《鄒小姐》、《沙海》等有望18年Q3\\Q4確認(rèn)，17年生產(chǎn)的《回明》、《爵跡》、《極速青春》有望在18年Q1\\Q2確認(rèn)，18全年各個(gè)季度有望實(shí)現(xiàn)同比高增長。
b）從后續(xù)儲備S級產(chǎn)品線看，《楚喬傳》、《老九門》、《花千骨》三大暑期劇王有望啟動(dòng)續(xù)作，《脫骨香》、《彈痕》、《大秦》、中外項(xiàng)目等構(gòu)筑新IP矩陣！
我們預(yù)計(jì)公司17-19凈利潤為4.69億/6.22億/7.51億，考慮定增攤薄，17-19EPS為1.39元/1.84元/2.22元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、廣電政策監(jiān)管
證券研究報(bào)告 《天風(fēng)證券-慈文傳媒-定增順利落地，贊成科技原股東認(rèn)購，再次深度綁定》
本報(bào)告分析師 文浩 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516050002
計(jì)算機(jī)
1月金股：易華錄
易華錄-數(shù)據(jù)湖陸續(xù)中標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)獲批，大數(shù)據(jù)蓄勢待發(fā)
本文通過對易華錄基本面的梳理認(rèn)為，作為藍(lán)光存儲技術(shù)主流推動(dòng)廠商，在大數(shù)據(jù)高速發(fā)展行業(yè)背景下，進(jìn)軍大數(shù)據(jù)存儲市場，結(jié)合歷史上智慧城市經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造性探索出城市數(shù)據(jù)湖作為政府?dāng)?shù)據(jù)治理的核心解決方案。隨著數(shù)據(jù)湖在談?dòng)唵纬掷m(xù)推進(jìn)，未來幾年業(yè)績將呈現(xiàn)高速成長態(tài)勢。核心邏輯包括：
1． 商業(yè)模式完善：藍(lán)光存儲產(chǎn)品在國內(nèi)主要由易華錄及其控股股東華錄集團(tuán)負(fù)責(zé)推廣銷售，具備稀缺性。數(shù)據(jù)湖戰(zhàn)略提出一年以來，商業(yè)模式逐步成熟。已經(jīng)形成湖存儲服務(wù)（光磁結(jié)合）、云計(jì)算服務(wù)（超算、云服務(wù)器等）、IDC服務(wù)（機(jī)柜、增值服務(wù)等）、大數(shù)據(jù)服務(wù)、人工智能服務(wù)和安全服務(wù)（網(wǎng)絡(luò)防護(hù)、Web防護(hù)等）等六種商業(yè)化運(yùn)營手段。
2． 項(xiàng)目可復(fù)制強(qiáng)：易華錄12月17日公告預(yù)中標(biāo)泰州市姜堰區(qū)華東數(shù)據(jù)胡產(chǎn)業(yè)園PPP項(xiàng)目、12月26日公告預(yù)中標(biāo)徐州市淮海數(shù)據(jù)湖基礎(chǔ)設(shè)施政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目，項(xiàng)目金額分別為39.79億元和39.80億元。從項(xiàng)目投資體量、項(xiàng)目內(nèi)容以及技術(shù)規(guī)格均與徐州數(shù)據(jù)湖項(xiàng)目如出一轍，充分證明了公司對商業(yè)模式復(fù)制的能力。
3． 儲備項(xiàng)目豐富：目前易華錄數(shù)據(jù)湖已經(jīng)在徐州（淮海數(shù)據(jù)湖）、泰州（華東數(shù)據(jù)湖）等地方落地實(shí)施。
4． 項(xiàng)目拓展性強(qiáng)：數(shù)據(jù)湖通過充分挖掘城市數(shù)據(jù)，吸引產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，服務(wù)企業(yè)應(yīng)用，為打造大數(shù)據(jù)生態(tài)圈構(gòu)建了可靠、高效的基礎(chǔ)。城市數(shù)據(jù)進(jìn)入湖存儲后，能夠更加海量、綠色、安全的構(gòu)建城市大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，替代現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心。此后通過構(gòu)建大數(shù)據(jù)分析平臺和人工智能分析運(yùn)算，進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，使不同用戶可根據(jù)業(yè)務(wù)需求、使用場景來開發(fā)相應(yīng)的大數(shù)據(jù)應(yīng)用，與公司智慧交通業(yè)務(wù)形成的積累完美融合，聚合并帶動(dòng)一個(gè)多層級、多產(chǎn)業(yè)的生態(tài)體系。
5． 股權(quán)激勵(lì)落地：限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已于12月26日獲得國資委批復(fù)，擬向激勵(lì)對象授予不超過740萬股限制性A股股票，占總股本的2％，授予價(jià)格為13.86元/股，該計(jì)劃涉及對象為164人，包含高管、技術(shù)骨干等。業(yè)績考核目標(biāo)為2018-2020年，1）以2016年為基數(shù)，各年凈利潤符合增速高于22％，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值；2）三年凈資產(chǎn)收益率分別不低于8％、9％、10％，且不低于對標(biāo)企業(yè)50分位值；3）各年經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）達(dá)到華錄集團(tuán)下達(dá)的考核目標(biāo)，且△EVA大于0。
看好公司在保持傳統(tǒng)智能交通業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的同時(shí)，加快推進(jìn)PPP項(xiàng)目，持續(xù)落地城市數(shù)據(jù)湖。預(yù)計(jì)公司2017/2018年凈利潤2.39/3.89億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 42.1/25.9倍，考慮到城市數(shù)據(jù)湖落地日趨樂觀，在談及預(yù)中標(biāo)項(xiàng)目加速，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1． 數(shù)據(jù)湖項(xiàng)目落地不及預(yù)期， 2．政府回款不及預(yù)期
證券研究報(bào)告 《徐州數(shù)據(jù)湖預(yù)中標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)獲批，大數(shù)據(jù)蓄勢待發(fā)》
本報(bào)告分析師 沈海兵 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517030001
電子
1月金股：國光電器
本文從國光電器客戶和市場角度出發(fā)，結(jié)合國光電器業(yè)務(wù)板塊和三季報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，強(qiáng)烈推薦國光電器。主要推薦理由如下：
1． HomePod 進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)單日產(chǎn)量能夠達(dá)到20k。Echo 改善音質(zhì)推出新款，公司最受益。蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、騰訊、聯(lián)想、小米都參與智能音響競爭，驗(yàn)證我們1月觀點(diǎn)，公司能夠提供高質(zhì)量揚(yáng)聲器單體和整機(jī)代工，堅(jiān)定看好公司智能音響布局和人工智能時(shí)代音響的AI入口地位！蘋果WWDC發(fā)布HomePod，我們預(yù)計(jì)明年全年有望實(shí)現(xiàn)1000萬以上銷量，有望成為單獨(dú)的明星產(chǎn)品線，強(qiáng)烈看好！我們分析了Echo的成本，預(yù)計(jì)在89美元左右，揚(yáng)聲器質(zhì)量普遍較差，回歸音樂的本質(zhì)是智能音響新買點(diǎn)。從較高端的無線音響看，一般揚(yáng)聲器價(jià)格是售價(jià)的十分之一。蘋果HomePod售價(jià)350美金，預(yù)計(jì)揚(yáng)聲器單價(jià)有望達(dá)到35美金。
2． 非經(jīng)常性收益來源鋰寶的股權(quán)價(jià)值增值，鋰電有望成為公司的新增長點(diǎn)。新品初期毛利略微下降，費(fèi)用率改善，營業(yè)利潤好轉(zhuǎn)。公司非經(jīng)常性項(xiàng)目中與天原集團(tuán)（8.380, 0.09, 1.09％）增資鋰寶帶來投資收益2413.8萬元，政府補(bǔ)助2609.7萬元，對于整體影響較小，同時(shí)公司加力投資三元材料，預(yù)計(jì)未來有望扭虧。從三季度單季看，毛利相對上半年略微下降，主要由于新品難度所致，預(yù)計(jì)四季度至明年將會改善。管理費(fèi)用率僅7.35％，12年以來最低水平，說明公司研發(fā)投入開始進(jìn)入開花結(jié)果期。營業(yè)利潤率6.07％，也是12年以來最好水平。
3．投資建議：持續(xù)看好智能音響未來發(fā)展，公司作為揚(yáng)聲器和音響的一流供應(yīng)商，堅(jiān)定推薦，17-18年凈利潤預(yù)計(jì)1.45億元和3.26億元，目標(biāo)價(jià)23.4元，對應(yīng)18年30倍PE。此外預(yù)計(jì)12月新品開賣有望提升明年產(chǎn)線規(guī)劃，智能音響普及程度可能超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：音箱業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
證券研究報(bào)告 《業(yè)務(wù)符合預(yù)期，等待智能音箱上量》
本報(bào)告分析師 潘暕 S1110517070005
通信
1月金股：星網(wǎng)銳捷
推薦邏輯：
新產(chǎn)品新思路，市場拓張、業(yè)務(wù)整合成效顯著
業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素導(dǎo)致毛利率下滑，經(jīng)營改善費(fèi)用率下降
公司前三季度營收同比增長 38.07％，主要是子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)和升騰資訊的新業(yè)務(wù)（企業(yè) WLAN、云桌面、智能 POS 等）增速較高；凈利潤 2.71 億元，同比增長 53.95％，利潤增速大于營收增速，主要是銷售和管理費(fèi)用率分別下降 3.1 和 2.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中費(fèi)用率大幅下降，主要源于公司經(jīng)營理念、產(chǎn)品思路調(diào)整，業(yè)務(wù)線整合和市場開拓有了顯著改善。另外，報(bào)告期內(nèi)毛利率為 37.52％，同比下降 4.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素所致，比如WLAN、智能 POS 等毛利率相對較低的新產(chǎn)品營收占比提升，但新產(chǎn)品仍保持較強(qiáng)的盈利能力。
同時(shí)，公司預(yù)計(jì) 17 年凈利潤變動(dòng)區(qū)間為 4.15-5.11 億元，同比增長 30％-60％。主要是產(chǎn)品銷售保持較快增長態(tài)勢。歷史上看，星網(wǎng)銳捷上半年?duì)I收占比全年不到 1/4，單看第四季度利潤，一般占比全年 50％，下半年利潤一般占比全年 80％以上，并且收購的升騰資訊、星網(wǎng)視易的少數(shù)股東權(quán)益是從8 月份開始并表。因此我們認(rèn)為，在本身新業(yè)務(wù)保持較高增長態(tài)勢的基礎(chǔ)上，疊加并表效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司未來兩年能夠持續(xù)快速增長。
內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)快速增長
首先，受益于企業(yè) WLAN 和云桌面的快速增長，銳捷網(wǎng)絡(luò)走出大小年怪圈，未來 2 年有望迎來持續(xù)穩(wěn)定的快速增長。
其次，近年來收購的子公司升騰資訊、星網(wǎng)視易、四創(chuàng)軟件、德明通訊，保持穩(wěn)定增長，整合資源后協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營效率提升顯著，地方國資委平臺的進(jìn)一步整合預(yù)期有望提升。
再次，公司經(jīng)營、產(chǎn)品思路調(diào)整，從傳統(tǒng)的經(jīng)銷渠道鋪貨模式，走向行業(yè)場景創(chuàng)新、爆品戰(zhàn)略，靠口碑和產(chǎn)品力去開拓市場，互聯(lián)網(wǎng)基因有助于公司持續(xù)快速增長，企業(yè) WiFi、云桌面業(yè)務(wù)的高增長即印證了公司創(chuàng)新經(jīng)營理念的顯著成效。
另外，星網(wǎng)視易為數(shù)字影音娛樂領(lǐng)先解決方案供應(yīng)商，在數(shù)字娛樂和視頻應(yīng)用優(yōu)勢明顯。并且沿著 O2O 和泛娛樂平臺不斷創(chuàng)新商業(yè)模式，未來有望打開新的市場空間。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 17-19 年利潤分別為 4.69 億元，6.15 億元，7.42億元，對應(yīng) 18 年 PE 是 21x。通信板塊來看，尤其白馬龍頭整個(gè)估值中樞在不斷上移，但是企業(yè)網(wǎng)龍頭星網(wǎng)銳捷估值并未得到明顯提升，而業(yè)績高增長，因此我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)到 28 元，維持 “增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銳捷網(wǎng)絡(luò)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，市場競爭激烈價(jià)格持續(xù)下降。
證券研究報(bào)告 《新產(chǎn)品新思路，市場拓張、業(yè)務(wù)整合成效顯著》
本報(bào)告分析師 唐海清 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517030002
王奕紅 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517090004
農(nóng)業(yè)
1月金股：中牧股份
底部推薦中牧股份：動(dòng)保央企經(jīng)營拐點(diǎn)已然到來！
我們的觀點(diǎn)：
1，公司的變化：1）口蹄疫市場苗效價(jià)大幅提升。2017年下半年，新進(jìn)入如溫氏、牧原、正邦、天邦等大型養(yǎng)殖企業(yè)采購目錄，另有多家大型養(yǎng)殖企業(yè)正在實(shí)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度呈加速之勢。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年口蹄疫市場苗收入分別為1.5億/3億/5億，增速分別為100％/100％/66％。另外公司豬瘟、腹瀉、圓環(huán)、偽狂犬等市場苗也在加速升級和推廣中。2）公司經(jīng)營機(jī)制改革加速釋放業(yè)績。2017年公司發(fā)生重大人事調(diào)整，新董事長回歸，高管團(tuán)隊(duì)重新組建，動(dòng)物疫苗、飼料添加劑、化藥等各業(yè)務(wù)板塊負(fù)責(zé)人通過市場化招聘方式也相繼到位，考核和激勵(lì)機(jī)制逐步市場化。
2，國企改革仍在進(jìn)行中。1）國際化。公司作為國內(nèi)老牌央企動(dòng)保龍頭，已擁有最豐富的生產(chǎn)線和產(chǎn)品生產(chǎn)批文（資源優(yōu)勢明顯），因此從行業(yè)趨勢、戰(zhàn)略布局、資源驅(qū)動(dòng)的排他性優(yōu)勢角度看，并借鑒國際動(dòng)保巨頭碩騰的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)央企背景有望助力公司在國際化合作實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展中搶占先機(jī)；同時(shí)借鑒公司與金達(dá)威（18.720, 0.42, 2.30％）的戰(zhàn)略合作，我們預(yù)計(jì)類似模式有望在國際化合作中復(fù)制，通過提高產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力、技術(shù)服務(wù)能力和改善營銷渠道，打通產(chǎn)業(yè)鏈提高公司綜合毛利率。2）管理效率提升。公司疫苗業(yè)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用率相比同行業(yè)企業(yè)仍有下降余地，管理效率存在巨大改善空間，根據(jù)公司第一期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告，未來三年公司承諾凈資產(chǎn)收益率將有明顯提升。我們預(yù)計(jì)公司第一期股權(quán)激勵(lì)僅僅是一個(gè)破冰，考慮管理層的徹底重建成本，未來公司各業(yè)務(wù)重要分子公司有望通過進(jìn)一步深化國企改革實(shí)現(xiàn)管理效率的全面提升。
3，盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)，17-19年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.7/4.5/6.0億元，對應(yīng)EPS 0.87/1.05/1.40元，三年復(fù)合增速27％。其中，17-19年主業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤2.5/3.5/4.7億元，對應(yīng)EPS 0.59/0.82/1.1元。考慮到公司快速增長及變革的潛力，我們給予主業(yè)30倍市盈率，加上金達(dá)威20億市值，目標(biāo)市值125億。給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期，外延并購不達(dá)預(yù)期，疫情爆發(fā)。
證券研究報(bào)告 《中牧股份（600195）：動(dòng)保央企經(jīng)營拐點(diǎn)已然到來！》
本報(bào)告分析師 吳立 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517010002
楊釗 SAC執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517070003
有色金屬
1月金股：天齊鋰業(yè)
新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整或?qū)⒙涞?，市場?dān)憂逐步被消化，關(guān)注新能源上游鋰板塊調(diào)整后的買入機(jī)會。補(bǔ)貼下調(diào)大概率近期落地，補(bǔ)貼脫坡是大勢所趨，但政策的大方向有望得到調(diào)整，從“普惠制”進(jìn)入“扶優(yōu)扶強(qiáng)”的新階段，續(xù)航長、高能量密度、百公里電耗低的優(yōu)質(zhì)車型仍有望得到足額的補(bǔ)貼。換言之，補(bǔ)貼并非行業(yè)高速發(fā)展的原因，而是引導(dǎo)行業(yè)健康有序發(fā)展的催化劑，新能源產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持高速發(fā)展仍是大概率事件。前期市場持續(xù)看空鋰電池及鋰價(jià)，經(jīng)過幾周的調(diào)整，我們認(rèn)為市場對于鋰過剩的擔(dān)憂已基本消化；另一方面，市場的擔(dān)憂主要集中在供給端，認(rèn)為新能源原料將在短期內(nèi)由短缺轉(zhuǎn)為過剩，而我們認(rèn)為在終端需求維持高速增長（新能源整車增速50％）的前提下，過剩的風(fēng)險(xiǎn)不大。我們將繼續(xù)堅(jiān)定看好鋰。
公司發(fā)布配股說明書，產(chǎn)能擴(kuò)張資金得到保障。天齊鋰業(yè)本次配股的募投項(xiàng)目是公司產(chǎn)能擴(kuò)張的項(xiàng)目之一，16.5億元配股資金到位后，公司的擴(kuò)張資金有望得到保障。公司17年三季報(bào)披露的資產(chǎn)股負(fù)債率不高，僅為41.82％，入股配股資金達(dá)到目標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率有望降低至37.5％，為其余項(xiàng)目融資流出余量。
10萬噸碳酸鋰當(dāng)量巨頭正在啟航。公司目前正在進(jìn)行資源和鋰鹽的雙重?cái)U(kuò)張?？毓勺庸咎├验_始擴(kuò)產(chǎn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于19年二季度投產(chǎn)，屆時(shí)Greenbushes的鋰精礦產(chǎn)能有望從目前的74萬噸上升至134萬噸（折合碳酸鋰16.75萬噸）。公司射洪、張家港一共擁有 3.4 萬噸的鋰鹽加工產(chǎn)能。同時(shí)，公司將在澳洲分兩期建設(shè)共4.8萬噸/年單水氫氧化鋰的生產(chǎn)線，國內(nèi)遂寧也計(jì)劃上馬2萬噸/年碳酸鋰生產(chǎn)線，項(xiàng)目全部建設(shè)完成后公司的鋰鹽產(chǎn)能有望達(dá)到10萬噸/年以上。
鋰鹽價(jià)格趨勢性上漲，上調(diào)公司盈利預(yù)測。公司主要產(chǎn)品碳酸鋰價(jià)格自年初以來趨勢性上漲，目前生意社電池級碳酸鋰報(bào)價(jià)在16.3萬元-17.8萬元，相比年初13萬元/噸左右的價(jià)格，漲幅達(dá)25.4％-36.9％。目前市場碳酸鋰仍然緊缺，趨勢有望延續(xù)。因此我們上調(diào)公司2017-19年的凈利潤分別至24.94億元，31.36億元和46.22億元。
盈利預(yù)測與評級：公司配股完成前股數(shù)計(jì)算，鑒于公司主產(chǎn)品價(jià)格上漲，我們上調(diào)公司2017-19年的EPS分別至2.51元，3.15元和4.65元，對應(yīng)15日收盤價(jià)58.13元，動(dòng)態(tài)P/E分別為23倍，18倍和13倍。公司有望通過配股獲得產(chǎn)能擴(kuò)張的部分資金，因此維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：配股數(shù)額較低的風(fēng)險(xiǎn)，鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格下跌帶來業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，泰利森礦權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，募集資金項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等。
證券研究報(bào)告 《補(bǔ)貼調(diào)整將落地，繼續(xù)堅(jiān)定看好鋰鈷》《配股在即擴(kuò)產(chǎn)資金有保障》
本報(bào)告分析師 楊誠笑 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517020002
孫亮 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516110003
田源 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517030003
王小芃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517060003
煤炭
1月金股：露天煤業(yè)
推薦邏輯：
1.4600萬噸動(dòng)力煤產(chǎn)能，噸煤生產(chǎn)成本全行業(yè)最低，煤炭開采盈利能力穩(wěn)健優(yōu)秀；
2．重組擬注入集團(tuán)電解鋁業(yè)務(wù)（電解鋁合規(guī)產(chǎn)能合計(jì)121萬噸），若成功注入將受益鋁價(jià)上漲帶來的業(yè)績彈性；
3．若重組成功電力板塊產(chǎn)能增厚，電力板塊發(fā)電成本低，目前煤價(jià)下仍具備一定盈利能力；
4．根據(jù)14年8月控股股份承諾，白音華二號露天礦（核定產(chǎn)能1500萬噸）、白音華三號露天礦（核定產(chǎn)能1400萬噸）在條件成就的情況下注入上市公司，目前白音華二號露天礦一期（核定產(chǎn)能500萬噸）、白音華三號露天礦（核定產(chǎn)能1400萬噸）已投產(chǎn)，未來存在注入預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，煤價(jià)、鋁價(jià)大幅下跌，重組不及預(yù)期
證券研究報(bào)告 《時(shí)來天地皆同力，煤鋁供改東風(fēng)起——詳看露天煤業(yè)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)》《露天開采Q3季節(jié)性影響大，Q4有望量價(jià)齊增業(yè)績可期》
本報(bào)告分析師 王茜 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516090005
建筑
1月金股：蘇交科
1、行業(yè)訂單進(jìn)一步向大型設(shè)計(jì)企業(yè)集中，上市設(shè)計(jì)公司憑借上市平臺借此機(jī)會承接了更多的訂單，蘇交科去年在西部地區(qū)公路訂單出現(xiàn)快速增長，這些訂單陸續(xù)在今年轉(zhuǎn)化為收入。
2、設(shè)計(jì)行業(yè)的板塊效應(yīng)已經(jīng)形成。設(shè)計(jì)行業(yè)是典型的小公司大行業(yè)格局，隨著設(shè)計(jì)公司的上市，資金實(shí)力、品牌效應(yīng)迅速增強(qiáng)，快速擠占非上市設(shè)計(jì)公司的市場，行業(yè)集中度往上市公司匯集，目前板塊基本面與2010年的裝飾和園林板塊類似，板塊性行情值得期待。
3、蘇交科省外業(yè)務(wù)占比已連續(xù)多年保持增長，2016年省外業(yè)務(wù)占比已達(dá)66.75％。此外，設(shè)計(jì)行業(yè)存在比較明顯的條塊分割的地域限制情況，通過并購迅速進(jìn)入新的區(qū)域也是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。蘇交科上市前后陸續(xù)并購，去年并購的兩家海外公司產(chǎn)生的并表效應(yīng)使得收入增長很快。
4、從板塊內(nèi)部來看，蘇交科、中設(shè)集團(tuán)（28.600, 0.22, 0.78％）等行業(yè)龍頭PE（TTM）均已處于近幾年低點(diǎn)。至2017年12月27日，蘇交科PE（TTM）21倍，已回落至2014年牛市前的估值水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；不斷并購對公司管理提出了更高的要求
證券研究報(bào)告 《2018年建筑行業(yè)年度策略：集中度提升將是投資主邏輯，重視央企及設(shè)計(jì)板塊的“黃金坑”》、
《建筑裝飾行業(yè)點(diǎn)評：設(shè)計(jì)行業(yè)三季報(bào)數(shù)據(jù)亮眼，高成長體現(xiàn)投資價(jià)值》
本報(bào)告分析師 唐笑 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517030004
岳恒宇 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517040005
建材
1月金股：北新建材
公司是石膏板龍頭，產(chǎn)能保持全球第一，產(chǎn)能利用率近80％，市場占有率超50％。截至2016年底，石膏板產(chǎn)能21.32億平方米，去年全年生產(chǎn)、銷售16.32億、16.35億平米，通過“龍牌”、“泰山”等品牌覆蓋高端、中低端市場。目前正在穩(wěn)步推進(jìn)25億平方米的石膏板全國產(chǎn)業(yè)布局，并發(fā)布30億平方米石膏板產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，啟動(dòng)全球化產(chǎn)業(yè)布局，有望擴(kuò)展海外市場。
推薦邏輯：
今年公司是近幾年首次較大幅度調(diào)價(jià)。我們認(rèn)為這個(gè)提價(jià)過程還沒有完結(jié)。從環(huán)保來看，環(huán)保約束是長效機(jī)制，環(huán)保成本是所有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本中應(yīng)該承擔(dān)的部分。環(huán)保壓力促使加快技改，這部分成本將大概率發(fā)生。我們應(yīng)該更關(guān)心未來行業(yè)格局變化和繼續(xù)使用提價(jià)期權(quán)的能力。我們認(rèn)為價(jià)格調(diào)整并非一次到位。市場角度看，不達(dá)標(biāo)小廠不再是停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)的游擊行動(dòng)，而是長期退出或者符合環(huán)保要求后再入場。
中長期視角，裝配式、“墻改”打開需求增長空間，供給端的邏輯有保障。我們預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)石膏板隔墻年產(chǎn)值至少266億，吊頂400億。多維度倍增需求，發(fā)展方向明確。一是積極推進(jìn)墻體改革，石膏板由傳統(tǒng)的吊頂應(yīng)用拓展至墻體，用量將提升2-3倍。二是住宅領(lǐng)域增量可觀。石膏板將從商業(yè)和公共建筑領(lǐng)域向住宅裝修裝飾領(lǐng)域滲透。三是雄安新區(qū)建設(shè)新增需求。公司總部北京，以雄安為核心300-500公里內(nèi)至少擁有5條產(chǎn)線，具備規(guī)模供應(yīng)、近距離運(yùn)輸、項(xiàng)目資源豐富三重優(yōu)勢。我們推薦以后已達(dá)目標(biāo)價(jià)，由于漲價(jià)和環(huán)保限產(chǎn)因素，我們預(yù)計(jì)17-18年EPS為1.18、1.60元，對應(yīng)PE為18X、14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：墻體改革不及預(yù)期，環(huán)保督查力度不及預(yù)期。
證券研究報(bào)告 《業(yè)績大超預(yù)期，量價(jià)齊升持續(xù)性強(qiáng)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦》、《北新建材點(diǎn)評：提價(jià)和環(huán)保限產(chǎn)影響深遠(yuǎn)，繼續(xù)推薦》、《北新建材（000786）深度報(bào)告：裝配式建筑、“墻改”打開增長空間，石膏板龍頭家裝滲透力值得期待》
本報(bào)告分析師 黃順卿 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517040002
鋼鐵
1月金股：韶鋼松山
區(qū)域內(nèi)最大長材企業(yè)，受益地條鋼出清
公司主營產(chǎn)品以棒線材為主，2016年公司棒線材總收入85.92億元，占總營收的61.49％，其中公司生產(chǎn)鋼筋274.8萬噸，占總體生產(chǎn)比例51.9％，螺紋鋼占比高。而且，一方面，廣東地區(qū)是“地條鋼”的重災(zāi)區(qū)，因此“地條鋼”出清對長材價(jià)格拉漲作用較大；也使得公司成為廣東地區(qū)打擊“地條鋼”最大受益者。受益于2017年上半年地條鋼出清，螺紋鋼供需偏緊，螺紋鋼利潤大幅度飆升。
鋼材凈流入地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢明顯提升盈利
從整體上看，廣東省鋼鐵行業(yè)較為薄弱，在廣東省的四大支柱行業(yè)中，鋼鐵遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于化工，電子和機(jī)械制造行業(yè)。早在1985年，廣東省就在沿海地區(qū)規(guī)劃千萬噸價(jià)格鋼鐵生產(chǎn)基地，但由于種種原因未能實(shí)現(xiàn)。2016年，廣東省鋼材消費(fèi)量約5000萬噸，生產(chǎn)量約2000萬噸，鋼材凈流入約3000萬噸。通常情況下，南北鋼材價(jià)格都有一個(gè)常態(tài)：廣州鋼材價(jià)格>全國平均價(jià)格>上海鋼材價(jià)格，主要是由于鋼材的供需不同導(dǎo)致了價(jià)格的差異，直接利好公司利潤。
深挖降本潛力，公司降本增效成果顯著
公司深化管理變革，全力以赴降成本，降本增效成果顯著。2017上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.54億元，同比下降39.55％，使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯改善，公司資產(chǎn)負(fù)債率已由年初的98％左右下降至三季度的85.3％，四季度隨著盈利能力持續(xù)增加，債務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)也使得公司融資更加容易。費(fèi)用成本的降低增強(qiáng)公司的盈利水平，保證公司利潤，增厚公司利潤空間。
公司盈利穩(wěn)定，給予買入評級。預(yù)計(jì)2017-2019年eps分別為1.24元，1.35元，1.43元，對應(yīng)PE為5.8倍，5.3倍，5倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、供給側(cè)改革不及預(yù)期，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等
證券研究報(bào)告 《韶鋼松山：區(qū)域優(yōu)勢帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)走高，三季度業(yè)績遠(yuǎn)超預(yù)期》
基礎(chǔ)化工
1月金股：華魯恒升
四季度業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高：目前公司各產(chǎn)品盈利水平顯著高于Q3均值，環(huán)保高壓下產(chǎn)品高盈利有望維持。公司100萬噸氨醇于10月初試車成功，并迅速接近滿產(chǎn)，目前月產(chǎn)甲醇7-8萬噸，氨醇平臺總產(chǎn)能提升至320萬噸，新產(chǎn)能投放后不但能夠解決公司甲醇缺口，并且在乙二醇項(xiàng)目投產(chǎn)前可用于外售。
“一頭多線”低成本優(yōu)勢顯著，50萬噸煤制乙二醇打開增長空間：公司作為國內(nèi)煤化工領(lǐng)軍企業(yè)，利用行業(yè)領(lǐng)先的水煤漿技術(shù)，生產(chǎn)中采用成本較低的煙煤，原料每年節(jié)約成本6億以上；通過打造“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，可根據(jù)下游產(chǎn)品盈利情況靈活調(diào)整產(chǎn)能分布，實(shí)現(xiàn)效益最大化。50萬噸煤制乙二醇2018年中投產(chǎn)，產(chǎn)品品質(zhì)已達(dá)聚酯級別，客戶定位高端，我們測算公司現(xiàn)有5萬噸噸凈利約1400元（2017.10），新產(chǎn)能投放后規(guī)模效應(yīng)更明顯，噸成本有望降低1000元。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利13.0/16.1/18.0億。繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌；公司煤制乙二醇投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
證券研究報(bào)告 ：《華魯恒升（600426.SH）：三季報(bào)靚麗，氨醇投產(chǎn)、產(chǎn)品漲價(jià)四季度業(yè)績或超預(yù)期》
本報(bào)告分析師 李輝 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517040001
交通運(yùn)輸
1月金股：南方航空
南方航空——民航票價(jià)上行周期中業(yè)績彈性最大的標(biāo)的
航空行業(yè)兼具周期性與成長性，但產(chǎn)品同質(zhì)化的特點(diǎn)決定了對于大航空公司而言，投資機(jī)會往往是自上而下產(chǎn)生。
我國民航過去五年價(jià)格單邊下跌，我們認(rèn)為可能的原因有以下幾點(diǎn)：供需錯(cuò)配下的票價(jià)管制導(dǎo)致干線市場價(jià)格彈性無法釋放：樞紐機(jī)場供需關(guān)系十分緊張，干線市場價(jià)格不斷攀升，但我國國內(nèi)線票價(jià)上浮空間僅為基準(zhǔn)價(jià)的25％，但下浮幅度不限，嚴(yán)重抑制了干線市場、黃金時(shí)刻、春運(yùn)及暑運(yùn)旺季期間票價(jià)向上彈性；增量運(yùn)力投放向二三線城市傾斜，市場集中度下降加劇競爭，導(dǎo)致價(jià)跌量升：二三線城市機(jī)場由于各航司的運(yùn)力加速投放導(dǎo)致集中度快速下降，競爭加劇，低價(jià)票頻出，吸引旅客乘機(jī)出行，導(dǎo)致價(jià)跌量升；替代出行方式崛起，高鐵價(jià)格中樞限制中短航程航線價(jià)格水平：由于高鐵價(jià)格制定呈剛性，供給彈性很大，因此如民航與高鐵形成正面競爭，高鐵的價(jià)格中樞將明顯限制民航中短程航線的價(jià)格水平，不利于航司價(jià)格水平的改善。
我們認(rèn)為2018年航空業(yè)可能形成三重破局，帶動(dòng)民航票價(jià)重回上行周期。
1．供給破局，民航新政強(qiáng)化供給控制：從機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃上來看，即便沒有民航局2017年115號文，2018年行業(yè)供給增速也應(yīng)慢于2017年，民航新政出臺后，嚴(yán)控樞紐機(jī)場時(shí)刻增量，強(qiáng)化供給增量收縮效應(yīng)，行業(yè)供需敞口擴(kuò)大，同時(shí)穩(wěn)定干線市場集中度，利好價(jià)格改善。
2．價(jià)格破局：票價(jià)松綁進(jìn)入窗口期：2015年《關(guān)于推進(jìn)民航運(yùn)輸價(jià)格和收費(fèi)機(jī)制改革的實(shí)施意見》明確時(shí)間表，到2017年對已經(jīng)形成競爭的國內(nèi)航線客票價(jià)改為市場調(diào)節(jié)價(jià)，到2020年國內(nèi)航線客運(yùn)票價(jià)主要由市場決定的機(jī)制基本完善。我們認(rèn)為如按照時(shí)間表，已經(jīng)形成競爭的國內(nèi)線市場化放開時(shí)間窗口僅剩一個(gè)月，距離市場化進(jìn)程完全突破亦只有三年，后續(xù)每一步改革的力度或均較大，利好高端需求轉(zhuǎn)化為票價(jià)。
3．替代出行方式破局：高鐵靈活定價(jià)或反向提振航空價(jià)格：鐵總未來幾年資本開支高企，盈利能力導(dǎo)致債務(wù)融資是最重要資金來源，產(chǎn)生融資償債惡性循環(huán)，2017年初中央明確鐵路列入混改領(lǐng)域，而混改催生了提升鐵總盈利能力的訴求。鐵路盈利能力提升的主要路徑之一即是提升票價(jià)，我們認(rèn)為未來高鐵定價(jià)靈活浮動(dòng)的概率較大，將直接推升出行成本的中軸線，反向提振民航中短途航線價(jià)格中樞。
南方航空是我國乃至亞洲最大的航空公司，國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，市場份額高，是民航需求持續(xù)迅猛成長，持續(xù)高景氣運(yùn)行下票價(jià)重回上行通道的市場環(huán)境中業(yè)績向上彈性最大的標(biāo)的。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價(jià)超預(yù)期上漲，匯率劇烈波動(dòng)，安全事故
證券研究報(bào)告 《南方航空——三季度表現(xiàn)符合預(yù)期，業(yè)績?nèi)缙谵D(zhuǎn)正》、《從時(shí)刻表深挖冬春航季變化，兼論民航新政影響》、《民航票價(jià)市場化或迎窗口期，核心利好三大航》、《高鐵航空價(jià)改共振，高端出行迎春風(fēng)》
本報(bào)告分析師 姜明 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516110002
環(huán)保
1月金股：清新環(huán)境
工業(yè)煙氣治理龍頭，業(yè)績增速快。公司是集技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目投資、工程設(shè)計(jì)、施工建設(shè)以及運(yùn)營服務(wù)為一體的綜合性服務(wù)運(yùn)營商。2014年公司成功研發(fā)SPC-3D 單塔一體化脫硫除塵深度凈化技術(shù)，為火電行業(yè)超低排放提供有力技術(shù)支持。2017年大氣治理推進(jìn)力度空前，工業(yè)領(lǐng)域煙氣提標(biāo)改造將迎來新的增長空間，公司作為工業(yè)煙氣治理龍頭將直接受益。截止2017年7月，公司運(yùn)營項(xiàng)目共有21個(gè)。公司2011年上市以來凈利年復(fù)合增長率達(dá)48.6％，2017前三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利6.11億元，同比增長24.27％，看好工業(yè)環(huán)保需求提升帶動(dòng)公司高增速發(fā)展。
非電煙氣治理有望開啟新的市場空間。中國能源研究會的數(shù)據(jù)顯示，2016年前11個(gè)月，電力用煤只占全產(chǎn)業(yè)用煤總量的48％，鋼鐵、建材、化工和其他行業(yè)用煤一共占到全行業(yè)的52％，并且現(xiàn)存大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)很低。所以我們認(rèn)為低標(biāo)準(zhǔn)、大體量這兩個(gè)因素疊加，勢必會在未來產(chǎn)生巨大的清潔排放市場空間。2016年6月，公司與中國鋁業(yè)（8.090， 0.00， 0.00％）共同投資設(shè)立鋁能清新，布局非電煙氣治理領(lǐng)域。公司EPC訂單1-7月份金額超19億，同比增長27％。中小燃煤鍋爐96臺，同比大增108.7％。非電領(lǐng)域包括鋼鐵的燒結(jié)機(jī)、有色的氧化鋁生產(chǎn)過程中的煙氣治理等，上半年有十個(gè)訂單。
員工持股計(jì)劃完成，彰顯公司發(fā)展信心。公司自2017年8月至今，完成第三次員工持股計(jì)劃，累計(jì)買入1433.27萬股，占總股本1.33％，成交均價(jià)20.87元/股。本次員工持股計(jì)劃實(shí)施后，員工利益與公司進(jìn)一步深入綁定。密集的持股計(jì)劃出臺也彰顯了公司對業(yè)績和股價(jià)的信心，未來發(fā)展可期。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利為10.17億、13.66億和16.70億元，對應(yīng)PE為24、18和15倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期。
證券研究報(bào)告 《工業(yè)環(huán)保市場快速崛起，煤層氣引燃能源變革—環(huán)保和公用事業(yè)行業(yè)2018年投資策略報(bào)告》、《工業(yè)環(huán)保龍頭，靜待非電煙氣治理市場打開》
本報(bào)告分析師 鐘帥 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517040004
何文雯 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516120002
公用事業(yè)
1月金股：藍(lán)焰控股
藍(lán)焰控股作為晉煤集團(tuán)唯一上市平臺，是國內(nèi)最大的煤層氣開發(fā)企業(yè)，也是唯一一家從事煤層氣開采和利用的A股上市公司。
我國目前天然氣消費(fèi)量為2100億立方每年，其中35％來自進(jìn)口，煤層氣產(chǎn)量僅44億立方，未來替代常規(guī)天然氣空間巨大，種種跡象表明中國的煤層氣產(chǎn)業(yè)正處于爆發(fā)臨界點(diǎn)。
“煤改氣”帶來華北地區(qū)嚴(yán)重氣荒，四季度量價(jià)齊升形勢確立。今年9月以來全國LNG市場平均價(jià)格上漲已經(jīng)超過40％。由于“煤改氣”帶來的下游需求旺盛，今冬公司煤層氣量價(jià)齊升形勢確立。十月開始銷氣價(jià)已經(jīng)隨市場漲價(jià)0.2-0.3元/方，未來燃?xì)馐袌鼋灰淄菩校就七M(jìn)同氣同區(qū)域同價(jià)格，不區(qū)分lng和管道氣。國化能源管線9月份已經(jīng)接通，近期開始通氣，年消納能力2億方，18年公司銷氣量確定性增長。
四個(gè)新區(qū)塊開發(fā)進(jìn)度超預(yù)期，有望提前貢獻(xiàn)業(yè)績。此輪招標(biāo)藍(lán)焰控股中標(biāo)四塊氣田，合計(jì)面積超過600平方公里，建成成熟產(chǎn)區(qū)后對應(yīng)的年抽采能力保守估計(jì)將在50億方/每年以上，是公司去年實(shí)際利用量的五倍以上。公司拿到的4個(gè)新區(qū)塊之前已進(jìn)行大量勘探工作，相關(guān)的技術(shù)實(shí)驗(yàn)和先期建設(shè)準(zhǔn)備已經(jīng)完成。4個(gè)區(qū)塊都是公司經(jīng)過考察選出來的最優(yōu)質(zhì)的區(qū)塊，四個(gè)區(qū)塊工程將同時(shí)啟動(dòng)。由于新中標(biāo)區(qū)塊附近公司已經(jīng)通過先導(dǎo)型試驗(yàn)井勘探開采了多年，未來一年之內(nèi)新區(qū)塊極有可能開始貢獻(xiàn)業(yè)績。未來管輸公司與公司間的合作將更緊密，新區(qū)塊附近都已有主干網(wǎng)，開工建設(shè)周期較短，不會產(chǎn)生大量排空情況。
明年山西省新招標(biāo)15個(gè)新區(qū)塊，公司與管輸公司合作將更緊密?！渡轿魇∶簩託赓Y源勘查開發(fā)規(guī)劃（2016-2020年）》，規(guī)劃到2020年，新增煤層氣探礦權(quán)25個(gè)，分期分批投放，今年投放了10個(gè)探礦權(quán)招標(biāo)區(qū)塊。明年山西將會繼續(xù)投放15塊區(qū)塊，公司有望可以拿到半數(shù)以上的區(qū)塊。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是擁有5000平方公里的資源區(qū)塊，對應(yīng)150億左右產(chǎn)能，資源儲量將呈爆發(fā)式增長。未來公司與管輸公司合作將更緊密，新區(qū)塊附近都是有主干網(wǎng)的，開工建設(shè)周期會比較短，不會產(chǎn)生目前本部大量排空的情況。國企改革打造統(tǒng)一天然氣產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，行業(yè)格局整合優(yōu)化。非公司下屬資源也可以通過技術(shù)合作開發(fā)的模式達(dá)成目標(biāo)。
我們預(yù)計(jì)公司2017、2018年度扣非凈利潤為5.8億元、8.2億元，對應(yīng)EPS為0.6元、0.85元，PE為26倍、18倍，維持“買入”評級。
……
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤層氣開采進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
證券研究報(bào)告 《藍(lán)焰控股基本面更新，十月發(fā)電量增速回落至5％》
本報(bào)告分析師 鐘 帥SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517040004
何文雯 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516120002
電力設(shè)備與新能源
1月金股：天順風(fēng)能
天順風(fēng)能：塔筒龍頭新業(yè)務(wù)發(fā)力，伴隨行業(yè)回升
風(fēng)電行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)
今年前三季度，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)達(dá)1386小時(shí)，同比增加135小時(shí)，棄風(fēng)率同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，棄風(fēng)狀況明顯好轉(zhuǎn)；隨著特高壓持續(xù)建成，棄風(fēng)率有望進(jìn)一步下降。年底國內(nèi)外風(fēng)電行業(yè)利好不斷，國內(nèi)政策明確解決棄風(fēng)問題，明確技術(shù)進(jìn)步節(jié)奏，風(fēng)電有望最早平價(jià)上網(wǎng)。此外，國內(nèi)海上風(fēng)電17-19年裝機(jī)將持續(xù)上漲，分布式風(fēng)電有望提供額外增量。
風(fēng)塔制造龍頭市占率有望進(jìn)一步提升，葉片和風(fēng)電場業(yè)務(wù)有望推動(dòng)公司未來發(fā)展
今年上半年，公司新簽風(fēng)塔訂單20.70萬噸，同增49.14％，風(fēng)塔制造龍頭地位穩(wěn)固，市占率有望進(jìn)一步上升。公司已與Vestas、GE、Siemens等全球領(lǐng)先風(fēng)電廠商建立了長期合作關(guān)系。上半年承接GE首次在亞洲地區(qū)批量投放的德國36套6MW海上風(fēng)塔項(xiàng)目。
基于海外市場客戶需求，上半年公司收購昆山風(fēng)速時(shí)代葉片制造工廠，新增葉片業(yè)務(wù)并實(shí)現(xiàn)收入1.11億元，毛利率3.15％；公司的常熟風(fēng)電葉片生產(chǎn)基地主體廠房近期已經(jīng)完工，未來主要進(jìn)行中高端大葉片的生產(chǎn)。葉片客戶和風(fēng)塔客戶為同質(zhì)客戶，公司在客戶、質(zhì)量、交期上擁有綜合優(yōu)勢，未來大葉片業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
受益于棄風(fēng)下降，上半年公司已投運(yùn)風(fēng)電場300MW實(shí)現(xiàn)收入1.24億元，毛利率65％，凈利潤42％。目前公司在建風(fēng)電場330MW，計(jì)劃開工99.5MW，已簽訂開發(fā)協(xié)議項(xiàng)目755MW，潛在資源項(xiàng)目500MW，伴隨棄風(fēng)率進(jìn)一步下降，風(fēng)場業(yè)務(wù)有望持續(xù)推動(dòng)公司未來發(fā)展。
盈利預(yù)測和投資評級
隨著國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量的持續(xù)回升，預(yù)計(jì)公司將承接更多來自國內(nèi)的訂單；新增的風(fēng)場運(yùn)營業(yè)務(wù)凈利率高達(dá)43％，伴隨棄風(fēng)率下降，有望貢獻(xiàn)更多收入。此外，隨著常熟工廠逐漸達(dá)產(chǎn)，公司的葉片業(yè)務(wù)也將持續(xù)推動(dòng)公司發(fā)展。預(yù)計(jì)17年-19年的EPS為0.27元、0.41元和0.5元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)17-19年P(guān)E分別為29.1、19.1和15.7倍，目標(biāo)價(jià)9.02，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)回升不及預(yù)期， 棄風(fēng)率改善不明顯。
證券研究報(bào)告 《新業(yè)務(wù)發(fā)力伴隨行業(yè)回升，三季度營收大增》、《2018年度策略：不忘政策初心，回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)》
本報(bào)告分析師 楊藻 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517060001
李恩國 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517010001
機(jī)械
1月金股1：三一重工
裝備核心資產(chǎn)，挖掘機(jī)與混凝土設(shè)備龍頭
（1）行業(yè)方面：受益于國內(nèi)基建投資、大宗商品漲價(jià)帶動(dòng)重型裝備開工量增加、以及11~12年行業(yè)高峰期銷售的設(shè)備更新周期到來等多重因素影響，2017年國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)了高速增長。其中最有代表性的挖掘機(jī)有望實(shí)現(xiàn)全年超14萬臺銷量、同比增長100％。
2018年挖掘機(jī)、混凝土設(shè)備和起重機(jī)等工程機(jī)械的銷量將受到環(huán)保法規(guī)執(zhí)行加嚴(yán)的影響，有望全面淘汰“國一/國二”挖掘機(jī)和“國三”泵車，為行業(yè)帶來強(qiáng)勁需求，長期看好龍頭出口占比提升。
另外，鐵甲網(wǎng)消息，小松挖掘機(jī)將全機(jī)型漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)幅度5％~10％，三一、徐工、柳工（8.530， 0.03， 0.35％）和臨工等國產(chǎn)廠家或?qū)⒏M(jìn)漲價(jià)、幅度0~10％。
（2）公司層面：三大主業(yè)齊頭并進(jìn)，挖掘機(jī)銷量連續(xù)七年蟬聯(lián)榜首，市占率進(jìn)一步提升；混凝土機(jī)械毛利率行業(yè)領(lǐng)先，泵車業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，市占率高達(dá)40％，混凝土機(jī)械庫存基本出清，進(jìn)入快速復(fù)蘇階段；起重機(jī)業(yè)務(wù)領(lǐng)域汽車起重機(jī)最為亮眼，與徐工中聯(lián)三分天下，市占率約20％，僅次于徐工，其中履帶起重機(jī)的市占率超過40％、與徐工不分伯仲。公司作為國內(nèi)挖掘及混凝土機(jī)械的龍頭，已在本輪復(fù)蘇中率先且顯著受益，未來出海和軍工更值得期待。
今年利潤主要由挖機(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)明年泵車業(yè)績彈性非常大，考慮到公司作為行業(yè)龍頭優(yōu)勢更加明顯，明年業(yè)績在挖機(jī)+泵車雙輪驅(qū)動(dòng)下將保持高增長，有望進(jìn)一步推升公司估值。
（3）盈利預(yù)測：2017-2019年歸母凈利潤分別為25.3億、40.4億和51.3億元，對應(yīng)EPS分別為 0.33元、0.53元和0.67元，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)13.22元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游資源品下跌，基建投資低于預(yù)期，地產(chǎn)投資大幅度下滑，公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，環(huán)保執(zhí)法力度不加嚴(yán)導(dǎo)致老舊設(shè)備淘汰進(jìn)度低于預(yù)期；原材料進(jìn)一步漲價(jià)導(dǎo)致主流工程機(jī)械企業(yè)成本上升過快
證券研究報(bào)告（1）《機(jī)械行業(yè)研究周報(bào)53：半導(dǎo)體設(shè)備迎來估值重構(gòu)》
證券研究報(bào)告（2）《機(jī)械行業(yè)點(diǎn)評：小松引領(lǐng)挖掘機(jī)漲價(jià)，料源于需求強(qiáng)勁和液壓件短缺，國產(chǎn)廠家將跟進(jìn)》
證券研究報(bào)告（3）《三一重工：混凝土裝備低庫存，環(huán)保將助推工程機(jī)械需求，中國名片將受全球》
本報(bào)告分析師 鄒潤芳 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517010004
曾 帥 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517070006
朱元駿 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517050002
1月金股2：弘亞數(shù)控
定制家具利器，技術(shù)領(lǐng)先、經(jīng)營優(yōu)異，木工機(jī)械市場終將國產(chǎn)設(shè)備完勝
（1）超強(qiáng)競爭力和盈利能力
2017年前三季度收入增長59.8％，歸母凈利潤增長61.3％，毛利率39％、凈利率31％，應(yīng)收賬款占收入4.7％，收取現(xiàn)金超過營業(yè)收入，年度ROE有望超過25％（裝備公司罕見），在手現(xiàn)金1.8億元?？傮w而言，下游需求旺盛、產(chǎn)品競爭力強(qiáng)、經(jīng)營優(yōu)異、現(xiàn)金充沛，全年將高增長。股東方面，兩家QFII買入。
（2）消費(fèi)升級+定制化家具發(fā)展加速
目前我國定制化家具滲透率約30％，而發(fā)達(dá)國家平均70％，定制家具潮流正從一二線城市向三四線城市快速滲透，行業(yè)高增長有望保持5年以上。家具廠的行業(yè)集中度有望逐漸提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資欲望更強(qiáng)，下游客戶對品質(zhì)和銷量的要求不斷提升，裝備銷售出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：加工中心和高端數(shù)控設(shè)備銷量增速更快，封邊機(jī)主力機(jī)型從3年前 8~10萬元/臺提高到了15~20萬元/臺。
我們預(yù)計(jì)公司的收入構(gòu)成中，60％~70％來自于傳統(tǒng)家具廠升級設(shè)備，30％~40％來自于定制家具行業(yè)擴(kuò)張，且后者有望明年超過前者。
（3）傳統(tǒng)家具企業(yè)全面轉(zhuǎn)型數(shù)控化，環(huán)保核查進(jìn)一步助攻
人工成本上升和招工難促使各家具廠全面數(shù)控化、提效減員。中國目前規(guī)模以上家具企業(yè)5500多家、中小規(guī)模家具廠數(shù)萬家，基數(shù)大有利于公司業(yè)務(wù)全面提升。
全國范圍的環(huán)保核查，關(guān)閉了大量中小家具廠，看似不利于公司業(yè)績增長，實(shí)則長期利好：將經(jīng)營管理不善的廠家關(guān)閉，真正優(yōu)質(zhì)的家具廠能夠承接更多訂單，將利于公司核心客戶的成長、再投資，公司長期獲益。
（4）深耕行業(yè)加大投入，替代進(jìn)口+海外市場空間巨大
國產(chǎn)設(shè)備廠家的性價(jià)比更高、服務(wù)更優(yōu)質(zhì)，在中低端領(lǐng)域已經(jīng)全面替代進(jìn)口。
公司作為國產(chǎn)設(shè)備龍頭，引領(lǐng)行業(yè)全面進(jìn)入中高端領(lǐng)域，并且開始布局整線自動(dòng)化。上半年研發(fā)支出增長190％、投資成都弘林機(jī)械布局實(shí)木機(jī)械，顯示出深入布局、做精做專的決心。國內(nèi)300億設(shè)備市場與美國500億、全球超過1000億規(guī)模相比，海外空間更大，因國內(nèi)需求更旺出口占比從30％降低至22％，未來將超30％。
（5）盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì) 2017-2019 年凈利潤為2.51億、3.74億和5.55億元，對應(yīng)EPS分別1.85、2.77、4.11元，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)96.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致定制家具需求大幅減弱；人工成本下降數(shù)控需求減弱。
證券研究報(bào)告 《弘亞數(shù)控三季報(bào)點(diǎn)評：技術(shù)領(lǐng)先、經(jīng)營優(yōu)異，全年利潤或達(dá)2.5億，木工機(jī)械市場終將國產(chǎn)設(shè)備完勝》
本報(bào)告分析師 鄒潤芳 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110517010004
曾 帥 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517070006
國防軍工
1月金股：內(nèi)蒙一機(jī)
1．公司是我國裝甲裝備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括履帶式\\輪式裝甲車輛及火炮等。 2016年公司經(jīng)歷了重大資產(chǎn)重組，完成了母公司軍工核心資產(chǎn)的注入，成為中國兵器工業(yè)集團(tuán)旗下的裝甲防務(wù)上市平臺。2017年公司通過吸收合并與新設(shè)成立全資子公司的方式進(jìn)一步調(diào)整集團(tuán)業(yè)務(wù)分工，成就了清晰的軍民業(yè)務(wù)一體化格局。
2．肩負(fù)實(shí)現(xiàn)全軍機(jī)械化建設(shè)大任。十九大”習(xí)近平主席提出了全軍建設(shè)的短期目標(biāo)——確保2020年實(shí)現(xiàn)機(jī)械化。內(nèi)蒙一機(jī)的主要產(chǎn)品包括各型主戰(zhàn)履帶式裝甲車輛以及8*8輪式裝甲車族，并且是是我國主戰(zhàn)履帶式裝甲車輛的唯一生產(chǎn)基地。為了確保2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化的目標(biāo)，我們預(yù)期新一代主戰(zhàn)履帶式裝甲車輛以及8*8輪式裝甲車族將有較大的換裝需求，疊加軍改造成的前期訂單停滯，公司業(yè)績增長可期。
3．公司軍貿(mào)出口市場增長空間大。在軍品車輛出口方面，內(nèi)蒙一機(jī)的裝甲車輛憑借價(jià)格合適、效費(fèi)比高等特點(diǎn)而深受客戶喜愛。VT5、VT2改、VT4坦克分別覆蓋了30噸級、40噸級與50噸級的主戰(zhàn)坦克，能夠滿足不同國家的不同需求。其中VT4坦克技術(shù)實(shí)力已經(jīng)達(dá)到甚至超越了國際競爭對手的同類產(chǎn)品。VN1系列裝甲車族長則憑借優(yōu)異的性能和體系化、模塊化的優(yōu)勢暢銷海外。
4．隨著經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)暖，公司鐵路車輛、車輛零部件等民品市場也在逐步回暖。未來，隨著一帶一路改革、鐵路貨運(yùn)改革的不斷深入，公司民品業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展契機(jī)。
投資建議：基于對地面裝備高景氣周期的看好，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.31\\0.40\\0.48元，分別對應(yīng)PE為37.03\\28.70\\23.91x，給予買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，軍費(fèi)投入低于預(yù)期
證券研究報(bào)告 《地面裝備龍頭企業(yè)進(jìn)入全軍機(jī)械化高景氣周期》
商貿(mào)零售
1月金股：科銳國際
戰(zhàn)略投資無錫智瑞，增強(qiáng)制造業(yè)領(lǐng)域靈活用工競爭力，助力“中國智造”！
公司12月20日宣布收購易泓集團(tuán)旗下，無錫智瑞工業(yè)服務(wù)外包公司16.06％股權(quán)，此前2月25日已經(jīng)收購4.99％股權(quán)，共計(jì)持有21.05％股權(quán)。標(biāo)的公司2016年稅后利潤2090萬，21.05％股權(quán)對應(yīng)利潤440萬。
【易泓集團(tuán)】2006年創(chuàng)立于無錫，是華東領(lǐng)先人力資源全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案供應(yīng)商，涵蓋“業(yè)務(wù)流程外包、勞務(wù)派遣及電子商務(wù)”三大業(yè)務(wù)，目前年銷售2.5億，雇員3500人。
【無錫智瑞】成立于2012年，目前為20余家500強(qiáng)企業(yè)提供三線管理（人事管理、生產(chǎn)管理、后勤管理）服務(wù)，從一線操作工到項(xiàng)目管理人員。
我們認(rèn)為：（1）標(biāo)的方主要給制造業(yè)巨頭提供靈活用工服務(wù)，而靈活用工在科銳業(yè)務(wù)中占比已經(jīng)高達(dá)53.14％，且是增速最快的領(lǐng)域；（2）科銳的業(yè)務(wù)人員按行業(yè)分組中，制造業(yè)所屬的工業(yè)行業(yè)組排名第一。此次并購除了帶來投資收益外，還能夠加深與標(biāo)的方在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作，快速帶來協(xié)同效應(yīng)；（3）全球工業(yè)4.0浪潮及在“中國制造2025”戰(zhàn)略背景下，制造業(yè)與服務(wù)外包的共融已成趨勢，企業(yè)將非核心業(yè)務(wù)委托給外部公司，降低營運(yùn)成本，提高核心競爭力，這塊市場的潛力巨大，科銳發(fā)力布局，實(shí)屬市場需求推動(dòng)。
公司作為國內(nèi)稀缺的人力資源管理第一股，享有政策、行業(yè)、資本三重紅利。 我們預(yù)測公司17-19年凈利1.01億/1.74億/2.40億，對應(yīng)PE為43/25/18倍，強(qiáng)烈推薦！
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期、靈活用工市場競爭加劇。
證券研究報(bào)告 《科銳國際：戰(zhàn)略投資無錫智瑞，增強(qiáng)制造業(yè)領(lǐng)域靈活用工競爭力，助力“中國智造”！》
本報(bào)告分析師 劉章明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516060001
食品飲料
1月金股：五糧液
1、1218彰顯發(fā)展信心，十三五目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)
根據(jù)今年五糧液1218經(jīng)銷商大會傳達(dá)的信息，公司2018年及十三五經(jīng)營規(guī)劃為：1）2018年收入指引400億元（其中系列酒突破100億，華中市場突破100億），同增超過30％，五糧液品牌投放量將達(dá)2萬噸；2）十三五規(guī)劃集團(tuán)收入達(dá)到千億，酒業(yè)貢獻(xiàn)600億元（五糧液400億元、系列酒200億元）。由此看來，2020年集團(tuán)的千億目標(biāo)、公司的600億目標(biāo)均有望提前實(shí)現(xiàn)，為五糧液的新征程開了好頭。我們預(yù)計(jì)公司2017年?duì)I收有望突破300億元。
2、國企改革彰顯“涅槃重生”之心，靜待輝煌之時(shí)
唯有打破國有體制機(jī)制束縛，提高人員激勵(lì)，才能保證在行業(yè)中立于不敗之地。公司定增計(jì)劃于今年11月塵埃落定，員工積極性被盤活，經(jīng)銷商利益被優(yōu)化；通過加大執(zhí)行“百城千縣萬店”工程、試點(diǎn)“五糧e店”、進(jìn)行物流改革等措施，不斷進(jìn)行渠道下沉；薪酬制度上將進(jìn)行全新的大改革，明顯提升員工收入水平，要特別強(qiáng)調(diào)收入和貢獻(xiàn)密切掛鉤，將多向生產(chǎn)一線、營銷一線人員傾斜。國改在穩(wěn)步推進(jìn)中，內(nèi)部治理改善、經(jīng)營效率提高、渠道利益優(yōu)化的正向循環(huán)助力公司不斷實(shí)現(xiàn)新目標(biāo)。
3、核心觀點(diǎn)重申，上調(diào)18-19年業(yè)績
1、按照公司規(guī)劃，我們維持18年-19年?duì)I業(yè)收入增速至28％、27％，凈利潤增速分別至40％、35％。2、結(jié)合歷史水平、提價(jià)預(yù)期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三個(gè)方面，毛利率仍有提升空間。3、改革節(jié)奏明快堅(jiān)定不移，激活人員積極性，渠道執(zhí)行力改善，經(jīng)營優(yōu)化，費(fèi)用率仍有改善空間。4、多年布局海外市場，受益于一帶一路，海外空間較大。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)18-19年凈利潤增速至40％、35％?？紤]到公司品牌地位、產(chǎn)品帶腰部優(yōu)勢、，以及公司在今年1218經(jīng)銷商大會上傳遞的樂觀信號，未來公司銷售費(fèi)用將保持穩(wěn)中有降，改革進(jìn)程加快，業(yè)績彈性較大，我們上調(diào)公司18年目標(biāo)市盈率至33倍，目標(biāo)價(jià)110元，37％空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，改革不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，終端需求下降風(fēng)險(xiǎn)
證券研究報(bào)告 《民族第一品牌揚(yáng)帆起航，自下而上趨勢全面加速》
本報(bào)告分析師 劉鵬 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516070001
醫(yī)藥
1月金股：泰格醫(yī)藥
業(yè)績增速符合預(yù)期，預(yù)計(jì)主業(yè)環(huán)比進(jìn)一步改善
公司發(fā)布2017年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2017年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.81-3.23億元，同比增長100％-129.90％。我們預(yù)計(jì)，公司2017年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤超過3億元，業(yè)績符合預(yù)期。單季度來看，我們預(yù)計(jì)公司四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約1億元，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤約6500-7000萬元，主營業(yè)務(wù)環(huán)比進(jìn)一步改善。展望2018年，我們認(rèn)為，隨著公司主業(yè)的進(jìn)一步恢復(fù)，一致性評價(jià)BE業(yè)務(wù)的持續(xù)放量以及韓國DreamCIS公司運(yùn)營情況的不斷改善，公司將在2017年恢復(fù)性增長后重回高增長軌道。
創(chuàng)新藥行業(yè)大趨勢拐點(diǎn)確立，CRO行業(yè)龍頭作為節(jié)點(diǎn)型公司將優(yōu)先獲益
2017年10月8日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，明確指出改革臨床試驗(yàn)管理、加快上市審評審批、促進(jìn)藥品創(chuàng)新和提高仿制藥質(zhì)量等議題，以頂層設(shè)計(jì)的思路確立改革方向，在隨后不到一個(gè)月的時(shí)間，《藥品管理法》修正案草案、新版《藥品注冊管理辦法》征求意見稿，《藥物臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》征求意見稿等等法律法規(guī)文件相繼出臺，重磅產(chǎn)品獲批臨床和報(bào)批生產(chǎn)的速度屢超預(yù)期。我們認(rèn)為，以本屆CFDA的辦事效率來看，未來從政策到產(chǎn)品層面新藥研發(fā)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)快速的開花結(jié)果，CRO行業(yè)作為行業(yè)拐點(diǎn)的先行指標(biāo)將優(yōu)先獲益，而公司作為國內(nèi)臨床CRO領(lǐng)域的龍頭公司，國內(nèi)擁有最為頂尖的臨床試驗(yàn)管理能力，在亞太地區(qū)擁有完善的國際多中心臨床布局，將承接國內(nèi)外更多的創(chuàng)新藥II/III期國際多中心臨床項(xiàng)目，公司的自有臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)以及外部深度合作的臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)更有望承接更多的海內(nèi)外I期項(xiàng)目，同時(shí)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、SMO以及生物樣本分析等業(yè)務(wù)也將隨著行業(yè)的爆發(fā)得到更為長足的發(fā)展。
縱向+橫向發(fā)展，節(jié)點(diǎn)型公司未來發(fā)展空間廣闊
公司作為醫(yī)藥創(chuàng)新行業(yè)節(jié)點(diǎn)型的公司，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游持續(xù)進(jìn)行橫向（國際多中心）+縱向（完善臨床CRO產(chǎn)業(yè)鏈）布局，預(yù)計(jì)未來仍將通過產(chǎn)業(yè)鏈整合進(jìn)一步做大做強(qiáng)，進(jìn)一步提升公司在全球新藥研發(fā)CRO產(chǎn)業(yè)鏈中的地位；同時(shí)公司通過產(chǎn)業(yè)布局、直接投資和設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金投資等方式深度切入創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品端，打開未來發(fā)展空間。
盈利預(yù)測和投資建議
根據(jù)對公司目前經(jīng)營情況的跟蹤和行業(yè)趨勢的分析，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-19年公司EPS分別為0.61/0.89/1.15元，當(dāng)前公司股價(jià)34.35元，對應(yīng)2017-19年P(guān)/E分別為56/39/30倍，考慮到公司行業(yè)龍頭地位、創(chuàng)新藥行業(yè)的節(jié)點(diǎn)地位以及業(yè)績彈性，給予公司2018年50倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.5元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單合同執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；人力成本上升侵蝕利潤
證券研究報(bào)告 《泰格醫(yī)藥：業(yè)績符合預(yù)期，藥政改革優(yōu)先受益者高增長趨勢確立》
本報(bào)告分析師 楊燁輝 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516080003
鄭薇 分析師 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517110003
廖慶陽分析師 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516120003
紡織服裝
1月金股：太平鳥
未來太平鳥的邊際競爭優(yōu)勢將不斷提升：1）品牌調(diào)性已完成迭代，成功捕獲年輕消費(fèi)者的心智。人們在買衣服時(shí)，購買的是情感認(rèn)同，一旦一個(gè)品牌被貼上“土“的標(biāo)簽，無論質(zhì)量好壞，都將面臨銷量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。太平鳥三年前開始改變設(shè)計(jì)風(fēng)格，拋棄老客戶，經(jīng)過三年調(diào)整，已經(jīng)重新獲得年輕一代認(rèn)可。2）渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整趨于結(jié)束，新渠道收入占比超過50％。舊渠道街邊店和百貨日漸式微，電商和購物中心新渠道成為主流。截至2017H1，太平鳥購物中心和電商渠道收入占比分別達(dá)到了28％和16％，預(yù)計(jì)全年兩個(gè)新渠道收入占比超過50％。渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整需要至少三年時(shí)間，其他品牌調(diào)整之際給太平鳥提供了未來幾年的渠道紅利。3）公司是國內(nèi)少有的男女童多品類、多品牌運(yùn)作公司，比單品牌運(yùn)作更具潛力。多品類運(yùn)作可降低供應(yīng)鏈成本，開集合店以匯集更多人流，提高坪效。公司還成功孵化了樂町、MG等品牌，為公司孵化新品牌、整合外部品牌提供了成功經(jīng)驗(yàn)。4）太平鳥精細(xì)化管理業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。主要體現(xiàn)在加盟商管控力度強(qiáng)、供應(yīng)鏈效率不斷提高、不斷提高商品周轉(zhuǎn)效率、電商業(yè)務(wù)的高速以及O2O的打通、存貨處理效率提高，創(chuàng)新營銷方式等。
投資邏輯：1）市場預(yù)期低，我們認(rèn)為2017Q4業(yè)績超市場預(yù)期、將迎業(yè)績向上拐點(diǎn)。2017Q3凈利潤下降29％，市場對公司業(yè)績預(yù)期悲觀，但公司主品牌線下門店同店收入增速自8月由負(fù)轉(zhuǎn)正，10、11月出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，我們預(yù)計(jì)明年春夏定貨會超額完成任務(wù)，因此我們認(rèn)為公司收入迎向上拐點(diǎn)。另外，預(yù)計(jì)從2017Q4開始，存貨減值大幅下降，凈利率有望同迎向上拐點(diǎn)。2）三年調(diào)整期（渠道、設(shè)計(jì)調(diào)整）已過，未來幾年享受增長紅利。渠道上，購物中心+電商新渠道占比超過50％； 設(shè)計(jì)上，重新吸引了90后年輕消費(fèi)者，而主要競爭對手仍在調(diào)整，預(yù)計(jì)未來幾年競爭優(yōu)勢提升，市占率也會提升。3）預(yù)計(jì)2017-2019年EPS預(yù)測至0.96/1.38/1.79元，凈利潤未來兩年復(fù)合增速為37％，給予2018年25倍估值，目標(biāo)價(jià)34.50元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、舊渠道大量關(guān)店風(fēng)險(xiǎn)等。
證券研究報(bào)告 ：《太平鳥：業(yè)績迎向上拐點(diǎn)，未來三年邊際競爭優(yōu)勢不斷提升》
本報(bào)告分析師 王茜SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090005
家電
1月金股：TCL集團(tuán)
在 TCL 集團(tuán)的諸多業(yè)務(wù)群中， 半導(dǎo)體企業(yè)華星光電為公司主要利潤貢獻(xiàn)來源。 TCL 集團(tuán)旗下的各產(chǎn)業(yè)群并沒有能夠產(chǎn)生很好的協(xié)同效應(yīng)， 整體估值提升空間有限。 根據(jù)公司公告，公司逐步剝離非面板業(yè)務(wù)，包括通訊業(yè)務(wù)，計(jì)劃把 A 股打造成為華星光電的融資平臺，該戰(zhàn)略一方面將利于減少低增長業(yè)務(wù)的影響，另一方面受益單一業(yè)務(wù)清晰、半導(dǎo)體高估值等，將有望提升整體公司估值水平。
華星光電在國際面板行業(yè)地位日益提升，目前大尺寸面板各排名全球前五。大尺寸 LCD 方面，兩條支柱 8 代線產(chǎn)能持續(xù)爬坡合計(jì)達(dá)到 29 萬片/月，產(chǎn)能、爬坡速度、良率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，積極布局新技術(shù) OLED，引領(lǐng)中國面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；小尺寸方面完善布局， T3 快速爬坡已開始供貨小米華為，隨著全面屏市場份額迅速擴(kuò)大， T4 有望搶占 OLED 一席之地。
對標(biāo)京東方：經(jīng)營效率更優(yōu)，政府支持為前提通過與京東方對比，我們認(rèn)為華星光電資產(chǎn)質(zhì)量與京東方同樣優(yōu)秀，并且經(jīng)營效率優(yōu)于京東方；從政策支持的角度，在京東方發(fā)展中政府支持起到重要作用，行業(yè)為“政策密集型+資本密集型”，我們認(rèn)為此次國家資產(chǎn)持續(xù)注入也是大力扶持的信號。
從估值角度來看，華星光電估值水平應(yīng)當(dāng)至少與京東方相近， 隨著資產(chǎn)重組， 預(yù)計(jì) 2019 年公司市值對應(yīng)當(dāng)年華星光電業(yè)績有望達(dá)到與京東方接近的估值水平。
公司逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，計(jì)劃將 TCL 集團(tuán)作為華星光電的融資平臺，一方面將利于減少低增長業(yè)務(wù)影響，另一方面受益單一業(yè)務(wù)清晰、半導(dǎo)體高估值等，將有望提升估值水平，有望對標(biāo)京東方。受面板降價(jià)和格局改善影響，彩電行業(yè)觸底反彈， 下半年有望回升；通訊 Q2 推出多款新品，并持續(xù)發(fā)力提升經(jīng)營效率，下半年有望銷量回升減少虧損。我們預(yù)計(jì) 17-19年收入增速分別為 9.4％、 8.95％、 10.52％，歸母凈利潤增速分別為 69.56％、23.75％、24.28％，對應(yīng) EPS 0.22、 0.28、 0.34 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17-19年分別 17.4、 13.7、 11.3xPE，維持買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：重組計(jì)劃變更風(fēng)險(xiǎn)，面板降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
證券研究報(bào)告 《戰(zhàn)略重組轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體支柱產(chǎn)業(yè)，靜待估值提升》
本報(bào)告分析師 蔡雯娟 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516100008
輕工
1月金股：中順潔柔
近期大宗紙品上漲乏力，令漿價(jià)持續(xù)承壓。目前木漿價(jià)格已經(jīng)連續(xù)回調(diào)五周，針葉漿回調(diào)300-400元/噸，闊葉漿回調(diào)400-500元/噸，公司生產(chǎn)耗用的紙漿成本占公司生產(chǎn)成本的比重為50％-60％，并且潔柔已經(jīng)在終端市場上調(diào)紙價(jià)，目前累計(jì)漲幅為15％，我們認(rèn)為2018年漿價(jià)上漲概率較小，紙價(jià)上調(diào)也助力公司成本端的邊際壓力持續(xù)減輕。公司現(xiàn)擁有1200多個(gè)經(jīng)銷商的營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品覆蓋全國近2000個(gè)城市，近期擬籌劃經(jīng)銷商持股的計(jì)劃，意在提高經(jīng)銷商積極性，深度綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，有利于公司渠道進(jìn)一步拓展。目前公司渠道拓展空間仍大，一方面，傳統(tǒng)渠道尚有1000多個(gè)空白城市未覆蓋，另一方面，新渠道拓展積極，此前與共享紙巾網(wǎng)絡(luò)科技有限公司簽署合作戰(zhàn)略意向書，開拓共享紙巾新渠道，未來隨著產(chǎn)能瓶頸被打破以及渠道的持續(xù)拓展，公司有望持續(xù)保持高增長。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億、4.9億，折合EPS為0.48元、0.64元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為 32倍、24倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)銷商持股計(jì)劃推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，紙漿價(jià)格大幅上漲。
證券研究報(bào)告 《中順潔柔：擬發(fā)布經(jīng)銷商持股計(jì)劃，公司基本面持續(xù)向好，維持“買入”評級》
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券研究所
（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）
本報(bào)告分析師 姜浩 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516110004。
銀行
1月金股：農(nóng)業(yè)銀行
開年配大行，1月首推農(nóng)行
業(yè)績驅(qū)動(dòng)，給確定性溢價(jià)。展望2018年，市場利率維持高位，金融監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，市場風(fēng)格難以改變，今年的風(fēng)格將會延續(xù)。過去兩年，增量資金主要來自外資、險(xiǎn)資和銀行理財(cái)，增量資金穩(wěn)健的價(jià)值投資風(fēng)格決定了市場風(fēng)格。我們明年投資策略是，以四大行為絕對收益標(biāo)的，看30％空間；以平安為彈性標(biāo)的。
四大行股價(jià)過去幾個(gè)月橫盤震蕩，我們認(rèn)為，即將迎來新一波行情。明年上半年預(yù)計(jì)仍有較多監(jiān)管政策落地，對大行影響小；當(dāng)前估值仍較低，業(yè)績改善趨勢明確，支撐估值提升；短期內(nèi)，增值稅明確能以年末收盤價(jià)計(jì)算銷售額，預(yù)計(jì)之前收益兌現(xiàn)的險(xiǎn)資等會回來配置，帶來一波行情，開年配大行。
1月金股-首推農(nóng)行，負(fù)債成本優(yōu)勢明顯的穩(wěn)健大行
資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著。1H17不良、關(guān)注貸款與逾期貸款全部余額與比例雙降。9月末不良貸款2098億元，較年初下降210億元，不良貸款率則下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.97％，為2015年以來首次降至2％以下，且仍處于下降通道。
負(fù)債成本率優(yōu)勢顯著。1H17付息負(fù)債成本率1.53％，測算3Q17進(jìn)一步下行至1.45％。計(jì)息負(fù)債中存款占比達(dá)88％，存款中活期占比達(dá)57.1％，較1H17有所提升。前三季度存款增加了1.33萬億，壓縮同業(yè)負(fù)債約3500億，負(fù)債結(jié)構(gòu)好。農(nóng)行存款持續(xù)增長，與不少中小行存款負(fù)增長相對比，優(yōu)勢顯著。
農(nóng)行業(yè)績反轉(zhuǎn)。3Q17凈利潤增速達(dá)3.87％，持續(xù)上行。受代理財(cái)政部委托資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)到期影響，凈利潤同比增速上升不大。明年同比基數(shù)該因素消除，隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，凈息差回升，業(yè)績增速有望達(dá)10％。
農(nóng)行縣域布局完善，負(fù)債以存款為主，存款中活期占比高，負(fù)債成本優(yōu)勢顯著。相比中小行存款增長困難，農(nóng)行存款持續(xù)穩(wěn)健增長。給予農(nóng)行買入評級，目標(biāo)價(jià)5.06元/股，較當(dāng)前有37％上行空間。
詳見20171227《1月策略：開年配大行，首推農(nóng)行》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。
證券研究報(bào)告 《1月策略：開年配大行，首推農(nóng)行》。
本報(bào)告分析師 廖志明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517070001
林瑾璐 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517090002
非銀行金融
1月金股：招商證券
1月策略：歷添新歲月，行遠(yuǎn)以自邇
監(jiān)管“穩(wěn)中求進(jìn)”，優(yōu)質(zhì)券商受益監(jiān)管格局
在金融體系堅(jiān)定“去杠桿”的大環(huán)境下，“強(qiáng)監(jiān)管”兌現(xiàn)是2017年我國資本市場和證券行業(yè)最重要的主題之一；股權(quán)融資業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)是全年監(jiān)管的重心。展望2018年，我們預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)部仍然將維持“防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)監(jiān)管體制改革、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的主基調(diào)，長期的目標(biāo)依然是讓我國的資本市場真的“法制化”和市場化。在經(jīng)歷兩年監(jiān)管政策密集出臺后，我們認(rèn)為后續(xù)監(jiān)管將會把重心放在政策實(shí)施上，市場將逐漸適應(yīng)新的體系和規(guī)則。年內(nèi)行業(yè)“創(chuàng)新發(fā)展”再次被作為一項(xiàng)要求提出，未來的創(chuàng)新將以合規(guī)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)控制為前提，圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來進(jìn)行，創(chuàng)新將為行業(yè)注入新的活力。
龍頭券商在券商分類評級新規(guī)下獲得更多加分項(xiàng)，未來將持續(xù)獲益于監(jiān)管格局；此外，今年資本市場的核心投資邏輯傾向于品質(zhì)一流、業(yè)績優(yōu)異的優(yōu)質(zhì)上市標(biāo)的，我們認(rèn)為這種趨勢將在2018年進(jìn)一步加強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)券商的競爭優(yōu)勢將更加突出。
業(yè)績預(yù)計(jì)企穩(wěn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型還在路上
2018年整體的券商行業(yè)業(yè)績將會實(shí)現(xiàn)同比小幅增長，同時(shí)行業(yè)依然處于深化探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型路徑的階段。中性假設(shè)下的前提下，我們預(yù)計(jì)2018年證券行業(yè)將實(shí)現(xiàn)營收3564億元，同比上升7.30％；將實(shí)現(xiàn)凈利潤約1404億元，同比增長8.13％。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率有望企穩(wěn)，日均交易量將達(dá)到5500億元。IPO依然是投行業(yè)務(wù)增量，大中型券商在過會率、過會項(xiàng)目數(shù)量、項(xiàng)目規(guī)模上均有優(yōu)勢。再融資品種結(jié)構(gòu)將逐步得到優(yōu)化，17年下半年后再融資規(guī)模有所回暖，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、配股等支持品種已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“即報(bào)即審、審過即發(fā)”。再融資市場回歸理性，預(yù)計(jì)2018年再融資業(yè)務(wù)規(guī)模和收入將會觸底回升。同時(shí)，在利率中樞“升易降難”的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)券商承銷的企業(yè)債權(quán)融資規(guī)模18年仍將受到限制。資管監(jiān)管趨嚴(yán)將會持續(xù)，18年主要為通道業(yè)務(wù)的定向理財(cái)規(guī)模將會顯著收縮。而憑借著主動(dòng)管理的顯著規(guī)模效益以及既有的管理能力，龍頭券商將獲得相對的競爭優(yōu)勢。隨著今年市場環(huán)境改善，自營業(yè)務(wù)規(guī)模有所回升；同時(shí)今年二季度券商自營重點(diǎn)配置的藍(lán)籌股持續(xù)有超預(yù)期的表現(xiàn)，帶動(dòng)券商自營收入增長?；诋?dāng)前市場風(fēng)格較上市券商而言相對友好，自營業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。17年下半年11月以來兩融余額穩(wěn)定在萬億以上，預(yù)計(jì)18年兩融業(yè)務(wù)規(guī)模和收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。而嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下資本市場中資金的相對緊缺將拉高資金成本，利差收窄，上市券商的利息支出將有所上升。銀行融資渠道的收緊使得股權(quán)質(zhì)押的需求增加，未來股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模保持樂觀增長。
證券公司業(yè)績有所分化，龍頭券商優(yōu)于行業(yè)平均水平。2016年并表后歸母凈利潤在60億元以上的A股券商一共有5家（中信、國君、海通、廣發(fā)、華泰），這五家行業(yè)龍頭券商在營收和利潤方面表現(xiàn)整體優(yōu)于行業(yè)平均水平。到2017年Q3，這五家龍頭券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比均在30％以下，同時(shí)還都具備兩個(gè)或更多營收貢獻(xiàn)在15％以上的主要券商業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為未來龍頭券商可以憑借其具備的更為多元均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得公司未來業(yè)績表現(xiàn)更加平滑，避免了其它同業(yè)出現(xiàn)的業(yè)績劇烈波動(dòng)的情況。
板塊相對估值處于底部，體現(xiàn)預(yù)期
從相對估值角度，券商板塊的歷史PB值在17年9月以來持續(xù)下降，目前顯著低于我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)從09年初以來區(qū)間內(nèi)的最低25％分位線，未來向下調(diào)整的空間有限。和市場中的看法不同的是，我們認(rèn)為在當(dāng)下反映了金融監(jiān)管趨嚴(yán)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)績預(yù)期同比小幅增長的環(huán)境下，投資者在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對于券商行業(yè)的預(yù)期。
1月金股——首推招商證券，用資業(yè)務(wù)和子公司扭虧助力公司整體實(shí)現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績
自營、利息收入顯著增長
17Q3實(shí)現(xiàn)投資收益11.07億元，環(huán)比增長88％，同比增長18％；前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益24.21億元，同比增長45％，占整體營收的比重達(dá)到25.42％，僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)公司17年前三季度業(yè)績增量。Q3實(shí)現(xiàn)利息收入4.75億元，同比增長69％，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)14.32億元，同比增長156％。由于賣出回購金融資產(chǎn)利息支出的銳減，公司上半年的利息支出同比降低約26％。截至9月末，公司兩融余額522億元，市占率5.4％。
經(jīng)紀(jì)業(yè)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，持續(xù)深化轉(zhuǎn)型
17Q3市場交易量回升，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單季實(shí)現(xiàn)營收12億元，環(huán)比增長30％，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)30.45億元，YOY-16％，降幅收窄。2017年公司股基交易額市占率3.97％，通過堅(jiān)定的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和多元化的服務(wù)體系，綜合傭金率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，看好公司零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“互聯(lián)網(wǎng)化”戰(zhàn)略和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。
資管、投行業(yè)務(wù)增速放緩
公司資管業(yè)務(wù)Q3實(shí)現(xiàn)2.62億元，環(huán)比下降8％，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)7.99億元，同比下降1％，我們判斷主要是受到監(jiān)管政策及市場因素的影響；我們看好公司后續(xù)券商資管優(yōu)化結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升主動(dòng)管理能力。投資銀行業(yè)務(wù)中，IPO貢獻(xiàn)的營收增量對沖了公司債承銷收入的下降，前三季度實(shí)現(xiàn)15.34億元收入，同比下降2％；Q3實(shí)現(xiàn)5.2億元，同比下降12％。目前公司IPO在會數(shù)量位居行業(yè)前列，ABS業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將向AMC領(lǐng)域拓展進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
預(yù)計(jì)17年EPS 0.87元，BPS11.09元，目標(biāo)價(jià)20.75元；給予“增持”評級
我們看好公司作為行業(yè)前十券商的綜合運(yùn)營能力和多元業(yè)務(wù)體系，以及與招商局集團(tuán)下屬公司的業(yè)務(wù)協(xié)能力；并且期待公司在未來三年的整體發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的具體規(guī)劃。我們預(yù)計(jì)公司17E-19E將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128/141/157億元，歸母凈利潤為58/64/73億元，EPS為0.87/0.96/1.08元，基于公司前三季度業(yè)績增長情況，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至22.80元，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績不及預(yù)期/市場風(fēng)險(xiǎn)
證券研究報(bào)告 《證券：百舸爭流千帆盡，券商龍頭奮者先》、《招商證券：用資業(yè)務(wù)助力公司業(yè)績持續(xù)增長》
本報(bào)告分析師 王茜 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090005
房地產(chǎn)
1月金股：廣宇發(fā)展
房地產(chǎn) 2017 年銷售和投資略超預(yù)期的原因在于年初棚改貨幣化的大力推進(jìn)帶動(dòng)三四線銷售的超預(yù)期，由于政策在供給和需求兩端持續(xù)壓縮，我們認(rèn)為 2018 年房地產(chǎn)銷售面積將負(fù)增長-6.1％，銷售金額-5.2％，而因低庫存的新周期投資將更有韌性，我們通過四種方法綜合預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn) 5.6％的增長（租賃對投資影響約 1.74％），新開工增速 2.63％。因去庫存取得成果之后的房地產(chǎn)進(jìn)入這一輪新周期，特點(diǎn)是低庫存、強(qiáng)供給約束、低波動(dòng)、多寡頭、高估值，在這種周期特性情況下，地產(chǎn)龍頭和一些優(yōu)質(zhì)二線低估成長仍將是投資主線，我們通過研究中美前四大房企的發(fā)展歷史，認(rèn)為在行業(yè)市占率上行情況下，行業(yè)規(guī)模下滑并不制約公司估值，反而提升公司估值；同時(shí)，我們需要注意到租賃政策和供地的規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，將成為明年的重要變量，需要持續(xù)關(guān)注，我們認(rèn)為在新周期里面，需要關(guān)注政府
在租賃和地產(chǎn)證券化等新興領(lǐng)域的推進(jìn)， 尋找其中的新紅利，我們認(rèn)為租賃和 REIT 是新周期里面需要重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)紅利。1月地產(chǎn)金股推薦：廣宇發(fā)展。
廣宇發(fā)展推薦邏輯：
1）資產(chǎn)注入尚未并表，預(yù)計(jì)全年業(yè)績可期：
土地成本優(yōu)勢減弱，但仍高于行業(yè)水平。公司1-3季度結(jié)算收入大幅增長62％，主要是中央公館、南渝星城、星城13街區(qū)及領(lǐng)秀城5號地二期項(xiàng)目交付確認(rèn)收入。同時(shí)，該項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)成本增長158.12％，毛利率為23.7％，比上年同期下降29.7個(gè)pct，毛利潤下降拖累利潤總額下降17.8％。今年結(jié)算的為重慶魯能及魯能英大部分項(xiàng)目。根據(jù)備考報(bào)表，2017H1合并后毛利率仍高達(dá)33％，預(yù)計(jì)合并后仍高于行業(yè)水平。
所得稅費(fèi)用增加，并表后影響可以忽略。公司1-3季度子公司重慶魯能及重慶魯能英大不再享受西部地區(qū)的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)減征稅率，因此所得稅費(fèi)用增至8006萬元，對三季度業(yè)績帶來一定影響。但注入后，我們預(yù)測公司合并口徑歸母凈利潤達(dá)到12.86億，所得稅影響可以忽略。
預(yù)計(jì)2017全年并表后EPS 0.69，增發(fā)后全年業(yè)績略有增厚，明年將進(jìn)入快速增長期。假設(shè)合并后的2017年H1上市合并主體備考EPS達(dá)到0.17元（合并前上市公司實(shí)際EPS為0.05元）。結(jié)合此前報(bào)告盈利預(yù)測（注入資產(chǎn)業(yè)績承諾8.32、14.51和14.99億元），我們預(yù)計(jì)合并后主體2017-2019的歸母凈利潤分別為12.86億，22.15億和31.58億，對應(yīng)合并后18.6億總股本，預(yù)計(jì)EPS為0.69、1.19和1.69。
2）價(jià)值低估，咬定青山不放松：
銷售大幅增長，業(yè)績鎖定性強(qiáng)。公司主要銷售回款主要來自重慶魯能和魯能英大，上年全年銷售僅有106萬方。2017年1-9月，公司（未合并口徑）銷售面積87.14萬方，銷售金額71.65億。期內(nèi)公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金62.85億，同比+67.51％。報(bào)告期末預(yù)收賬款74.35億元，同比+78.77％，主要為新增泰山7號、北渝星城、領(lǐng)秀城項(xiàng)目銷售回款。
魯能潛在尚未注入資源體量2000萬方（海南與北京儲備豐厚），公司合并后銷售約占65％。目前魯能集團(tuán)尚未注入項(xiàng)目總建面1956.7萬方，本次權(quán)益注入總建面1317萬方，合計(jì)權(quán)益面積近3273萬方，潛在貨值近4000億；集團(tuán)2017年1-9月克而瑞口徑銷售700億元，預(yù)計(jì)廣宇合并后規(guī)模420億以上，對應(yīng)目前市值的PS 僅僅0.6X，價(jià)值低估明顯。
3）投資建議：
公司毛利率高、成長性好、權(quán)益比高、資源儲備多，價(jià)值被大幅低估，僅考慮此次注入后公司RNAV427億元，每股23.91元，目前折價(jià)40％未來完成整體注入后，最高可結(jié)算利潤或?qū)⑼黄?0億，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019的EPS為0.69、1.19和1.69，PE為21.15X、12.28X、8.62X，給予“買入”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目儲備集中于重慶區(qū)域，業(yè)績可能受短期沖擊。
證券研究報(bào)告 《廣宇發(fā)展：價(jià)值低估明顯，咬定青山不放松——2017年三季報(bào)點(diǎn)評》，《把握低庫存和多寡頭新周期、尋找租賃和證券化新紅利——房地產(chǎn)行業(yè)2018 年投資策略》
以上就是關(guān)于pos機(jī)行業(yè)稅率,2018年首月各行業(yè)金股的知識，后面我們會繼續(xù)為大家整理關(guān)于pos機(jī)行業(yè)稅率的知識，希望能夠幫助到大家！
