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1、2020年pos機行業(yè)前景怎么樣

2020年pos機行業(yè)前景怎么樣

（報告出品方/作者：國盛證券，劉高暢）

1 綜合環(huán)境回暖，政策投資加速與產業(yè)低谷復蘇兩條主線

當前計算機公募基金持倉占比處于歷史底部區(qū)域，估值位于歷史 PE 中位數以下，下探 風險降低。2022Q3，公募基金持有計算機市值占凈值比0.83%，占股票投資市值比3.78%， 無論是占凈值比還是占股票投資市值比，都位于 2013 年以來的歷史底部區(qū)域。我們認 為，公募基金重倉股對于計算機的持倉配比已經下降到了合理水平，配置比例上看交易 風險降低。而從 PE（TTM）來看，當前申萬計算機行業(yè)整體估值位于歷史 PE 中位數水 平以下，處于合理位置，具備向上估值提振空間。

受疫情等因素影響 2022 年業(yè)績基數較低，政府投資及產業(yè)復蘇帶動行業(yè)整體景氣加速。 計算機行業(yè)超過 70%下游客戶需要進行招標流程，超過 90%客戶需要進行項目實施。 2022 年受新冠疫情反復及各類事件影響，計算機行業(yè)整體業(yè)績增速較慢有所回落，截至 2022Q3 申萬計算機板塊整體收入增速僅 2.27%，業(yè)績基數較低。展望 2023 年，隨著宏觀經濟帶動產業(yè)回暖及明確的數字經濟投資加速，我們預計 2023 年行業(yè)將呈現高景氣 特征。

2023 年綜合環(huán)境好于 2022 年，信息化是少有的受益于國際競爭的方向。1）計算機公 司價值與遠期預期強相關，流動性敏感性高。2022 年上半年，伴隨著全球疫情的好轉， 全球范圍內走向復蘇，且地緣政治帶來了上游石油等大宗商品價格的上漲，全球流動性 緊縮。隨著美國核心 CPI 出現邊際回落，2023 年全球流動性壓力有望階段性緩解。2） 國際競爭依舊是大勢所趨，在中美競爭的核心方向中，信息化是稀缺的受益于此的方向。 在國際競爭的大背景下，數字經濟是提升社會競爭力的抓手。信創(chuàng)更是必然選擇，有望 受到持續(xù)催化。3）數字經濟政策投資與產業(yè)低估復蘇呈現的高增速有望帶動估值進一步 擴張。

展望 2023，政策投資是最確定的思路，信創(chuàng)是數字經濟的基礎，數據要素是可落地的抓手。

1、數據基礎制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日， 根據國務院報道，中共中央、國務院發(fā)布《關于構建數據基礎制度更好發(fā)揮數據要素作 用的意見》，對確權、流通、收益、治理等環(huán)節(jié)進行具體安排。1）確權：建立保障權益、 合規(guī)使用的數據產權制度，強調資源持有權、加工使用權、產品經營權三權分立；2）流 通：建立合規(guī)高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度，推動用于數字化發(fā)展的公 共數據按政府指導定價有償使用，企業(yè)與個人信息數據市場自主定價；3）收益：建立體 現效率、促進公平的數據要素收益分配制度，強調“誰投入、誰貢獻、誰受益”原則；4） 治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，把安全貫穿數據治理全過程，構 建政府、企業(yè)、社會多方協同的治理模式。

2、對齊中央頂層設計思路，各級政府強化信創(chuàng)政策供給。1）黨政信創(chuàng)將從電子公文向 電子政務推進、從省市延伸到街道鄉(xiāng)鎮(zhèn)。2022 年 1 月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《“十四五” 推進國家政務信息化規(guī)劃》指出政務外網覆蓋范圍進一步向街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)延伸，到 2025 年基本形成統一的國家電子政務網絡體系。2）行業(yè)信創(chuàng)開始規(guī)模化落地，大單不斷。3） 各級地方政府不斷強化政策供給。2022 年 5 月 26 日，深圳市發(fā)展和改革委員會聯合五 部門印發(fā)實施《深圳市關于促進消費持續(xù)恢復的若干措施》，明確提出于本年內擴大信創(chuàng) 產品市場規(guī)模。

產業(yè)數字化復蘇是第二條主線，泛 AI、智車、工業(yè)智能、支付等方向有望取得超額收益。 伴隨著 2023 年宏觀經濟的回暖，產業(yè)數字化也將跟隨宏觀周期走向復蘇，全球創(chuàng)新周 期處于低估，新方向創(chuàng)新頻繁領域有望出現超額收益。1）AI 是目前全球技術創(chuàng)新最核 心區(qū)域，ChatGPT 的出現證明 AI 算法上已出現重要革命，人形機器人的加速落地帶來硬 件上加速躍遷。2）當前汽車智能化滲透率依舊較低（根據高工汽車研究院數據，2022 年 1-11 月 L2+級別滲透率僅 5.5%），有持續(xù)提升的空間，伴隨景氣復蘇及汽車消費政 側具有反彈可能。3）伴隨宏觀復蘇，工業(yè)智能、支付行業(yè)的細分領域有望出現高景氣度 特征，且較低的預期將支持超額收益出現。

2 信創(chuàng)：奮楫前行，加速放量

2022 年是信創(chuàng)建設承前啟后的關鍵年：1）外部環(huán)境發(fā)生變化，對此高層定調舉國體 制攻堅。2）政策進一步細化，上下對齊思路，明確節(jié)奏和方法，為后續(xù)信創(chuàng)落地實施 奠定基礎。3）供給側取得長足進展，生態(tài)逐漸建立健全。 2023 是信創(chuàng)政策疊加訂單共振的加速放量之年：1）外部環(huán)境依舊錯綜復雜，全球產業(yè) 鏈供應鏈面臨重塑，應換盡換、真替真用共識進一步強化。2）數字經濟有助于構建國 內國際雙循環(huán)，而信創(chuàng)是支撐數字經濟發(fā)展的基石，政策持續(xù)護航。2）信創(chuàng)呈現擴大 化、常態(tài)化、高頻化趨勢，黨政信創(chuàng)延伸、行業(yè)信創(chuàng)全面啟動，取得階段性成果；3） 客觀因素導致需求暫時承壓，全面放開后迎來訂單高峰。

數字經濟有效支撐國內國際雙循環(huán)。數字經濟在需求側能產生巨大的擴大內需、升級消 費和引導生產作用，也在供給側生成廣泛的有效供給、結構優(yōu)化和高質量發(fā)展效應。數 字技術可以推動各類資源要素快速流通、各類市場主體加速融合，暢通國內外經濟循環(huán)， 構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。 信創(chuàng)是支撐數字經濟發(fā)展的基石，政策持續(xù)護航。2022 年 12 月 14 日，中共中央、國 務院印發(fā)《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035 年）》，提出：健全新型舉國體制，確 定科技創(chuàng)新方向和重點，改進科研項目組織管理方式。在人工智能、量子信息、腦科學 等前沿領域實施一批前瞻性、戰(zhàn)略性國家重大科技項目。聚焦核心基礎零部件及元器件、 關鍵基礎材料、關鍵基礎軟件、先進基礎工藝和產業(yè)技術基礎，引導產業(yè)鏈上下游聯合 攻關。后續(xù)料將有更多政策持續(xù)護航信創(chuàng)落地。

信創(chuàng)呈現擴大化、常態(tài)化和分散化采購的趨勢，核心產品廠商議價能力有望提升。1） 信創(chuàng)產業(yè)開展以來，黨政軍率先向國內廠商開放，以需求拉動國內廠商的成長，加快產 品迭代、技術升級；同時作為首批信創(chuàng)建設的實踐者，黨政軍各機構起到了領導示范作 用，為行業(yè)信創(chuàng)提供了可借鑒的標桿案例和經驗，信創(chuàng)產業(yè)未來將進一步擴展到地方各 級政府、國央企單位、大型民營企業(yè)等領域內大范圍實踐和應用。2）隨著黨政信創(chuàng)由省 級部門向地市和縣級部門延伸，各行業(yè)信創(chuàng)客戶獨立采購，信創(chuàng)訂單將呈現高頻、分散 的特點，核心產品廠商議價能力有望提升。 新案例、新訂單不斷，加速放量趨勢顯現。1）根據《“十四五”推進國家政務信息化規(guī) 劃》，2025 年是政務信息化建設收官之年，黨政信創(chuàng)有望于 2023、2024 加速推進。2） 行業(yè)信創(chuàng)標桿案例涌現，2023 年核心業(yè)務系統替換有望廣泛啟動。3）客觀因素導致需 求暫時承壓，全面放開后迎來訂單高峰，2022Q4 開始訂單不斷驗證需求高景氣，2022 年 11 月 22 日，中國建設銀行龍集采平臺官網披露，建行 9,900 萬元的國產操作系統采 購大單由麒麟軟件（中國軟件子公司）拿下；2022 年 11 月 22 日深圳市政務云二期 項目主體工程第一階段的中標結果，深圳市智慧城市科技發(fā)展集團有限公司（聯合 體牽頭方）、中國軟件與技術服務股份有限公司（聯合體成員方）8.956 億元中標。

根據海比研究院統計，由應用軟件、平臺軟件、IT 安全產品等組成的非核心市場規(guī)模有 望從 2021 年 5100 億元提升至 2025 年 16434 億元，5 年復合增速約為 35.7%。

3 數據：國民經濟第五大生產要素，正式開啟產業(yè)化大時代

頂層地位確立，2022 年或為我國數據要素元年。1）2022 年初至今約 9 份數字經濟頂 層文件，均重點指明基礎設施、數據要素相關的發(fā)展方向。2）11 月 25 日《北京市數字 經濟促進條例》，明確提出，本條例所稱數字經濟，是指以數據資源為關鍵要素，以現代 信息網絡為主要載體，以信息通信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，促 進公平與效率更加統一的新經濟形態(tài)。 數字經濟時代，數據將作為第五大生產要素，深度賦能經濟發(fā)展。1）生產要素是經濟 社會生產經營所需的各種資源。農業(yè)經濟下，技術（以農業(yè)技術為主）、勞動力、土地構 成生產要素組合；工業(yè)經濟下，技術（以工業(yè)技術為引領）、資本、勞動力、土地構成生 產要素組合；數字經濟下，技術（以數字技術為引領）、數據、資本、勞動力、土地構成 生產要素組合。2）數據不是唯一生產要素，但作為數字經濟全新的、關鍵的生產要素， 貫穿于數字經濟發(fā)展的全部流程，與其他生產要素不斷組合迭代，加速交叉融合，引發(fā) 生產要素多領域、多維度、系統性、革命性群體突破。

政策端：頂層設計日臻完善，資產化、確權、流通、收益等規(guī)范接連落地

數據資源入表，完成由自然屬性到經濟屬性的跨越。1）2022 年 12 月 1 日，財政部辦公廳發(fā)布《關于征求<企業(yè)數據資源相關會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）>意見的函》， 規(guī)范數據資源相關會計處理，并要求各組織于 2023 年 1 月 6 日前將意見反饋至財政部 會計司。根據此次《暫行規(guī)定》，在符合相應條件的情況下，企業(yè)可將內部使用的數據資 源，確認為無形資產；對外交易的數據資源，可確認為存貨。2）數據資源正式完成由自 然屬性到經濟屬性的跨越，政策推進速度持續(xù)超預期。

基礎制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日，根據國務 院報道，中共中央、國務院發(fā)布《關于構建數據基礎制度更好發(fā)揮數據要素作用的意見》。 《意見》指出，數據基礎制度建設事關國家發(fā)展和安全大局。為加快構建數據基礎制度， 充分發(fā)揮我國海量數據規(guī)模和豐富應用場景優(yōu)勢，激活數據要素潛能，做強做優(yōu)做大數 字經濟，增強經濟發(fā)展新動能，構筑國家競爭新優(yōu)勢，提出相關意見。

確權：建立保障權益、合規(guī)使用的數據產權制度。其中，強調對公共數據、企業(yè)數 據、個人數據分類分級、確權授權；資源持有權、加工使用權、產品經營權三權分 立；審慎對待原始數據流轉交易；推動用于公共治理、公益事業(yè)的公共數據有條件 無償使用，探索用于產業(yè)發(fā)展、行業(yè)發(fā)展的公共數據有條件有償使用；企業(yè)數據層 面加強數據要素供給激勵，國有企業(yè)應發(fā)揮帶頭作用；推動數據處理者按照個人授 權范圍依法依規(guī)采集、持有、托管和使用數據，規(guī)范對個人信息的處理活動。

流通：建立合規(guī)高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度。其中，強調推動用 于數字化發(fā)展的公共數據按政府指導定價有償使用，企業(yè)與個人信息數據市場自主 定價；加強數據交易場所體系設計，嚴控交易場所數量；強化數據交易所公共屬性 和公益定位，推進數據交易場所與數據商功能分離；培育一批數據商和第三方專業(yè) 服務機構；開展數據交互、業(yè)務互通、監(jiān)管互認、服務共享等方面國際交流合作。

收益：建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度。其中，強調“誰投入、 誰貢獻、誰受益”原則；推動數據要素收益向數據價值和使用價值的創(chuàng)造者合理傾 斜；更好發(fā)揮政府在數據要素收益分配中的引導調節(jié)作用。

治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，把安全貫穿數據治理全過程， 構建政府、企業(yè)、社會多方協同的治理模式，創(chuàng)新政府治理方式，明確各方主體責 任和義務，完善行業(yè)自律機制，規(guī)范市場發(fā)展秩序，形成有效市場和有為政府相結 合的數據要素治理格局。

試點工作已于多地區(qū)啟動，政策推進速度持續(xù)超預期。2021-2022 年，廣東、四川、浙 江、上海、河南等地均已啟動數據要素相關試點工作，力爭在區(qū)域性數據要素市場的工 作機制、資源管理平臺、參與主體和載體、數據產品與服務、政策與運營體系、典型案 例等方面實現有效探索，政策推進速度持續(xù)超預期。

供給端：政務大數據加速推進，數商生態(tài)蓬勃發(fā)展。 過去，數據要素市場供給端明顯不足。根據北京大學研究，我國數據的供給方分為政府 部門、數據豐富企業(yè)及數據采集供應商三類。1）政府部門面對的開放公共數據的需求高， 但運營成本高、收益低、潛在風險高；2）數據豐富企業(yè)（如大型平臺和國企）共享數據 收益不足，數據共享出去之后可能被搭便車、甚至加劇了和自身的競爭，因此沒有足夠 的動機去做；3）而對數據供應商來說，除了標準數據產品外，在具有生態(tài)特征的大數據 供應各環(huán)節(jié)中，中國供應商普遍面臨技術能力不足、性價比高、數據產品少的問題。 政務大數據加速落地，公共數據供給有望快速推進。1）根據工信部統計，2021 年我國 大數據產業(yè)規(guī)模達 1.3 萬億元，我國數據資源極大豐富，目前總量位居全球前列。從行 業(yè)分類上來看，包括通信、金融、醫(yī)療、應急管理、農業(yè)及水利、公安、交通、電力、 信用、就業(yè)、社保、城市安全等多方面，我們認為，政府作為數據資源的核心持有方， 相關大數據價值亟待挖掘。2）2022 年 10 月 28 日，根據中國政府網報道，《國務院辦 公廳關于印發(fā)全國一體化政務大數據體系建設指南的通知》正式發(fā)布，說明政務數據基 礎設施基本形成，未來建設或向管理、共享、應用等方向推進。

數據運營及開發(fā)商或可顯著降低交易成本，數商生態(tài)蓬勃發(fā)展。1）根據北京大學研究， 數據收集開發(fā)售賣商從政府、商業(yè)機構和公開渠道獲取個人、企業(yè)、地理位置、互聯的 物理設備、天氣等各類數據，并將數據做分級處理后形成數據產品和數據服務，將其匹 配給恰當的需求方，或可顯著降低數據交易成本、完成供需匹配。2）參考海外，美國不 少數據收集開發(fā)售賣商在不同行業(yè)中占據翹楚地位，如 Corelogic 涵蓋美國 99%以上住 宅與商業(yè)地產數據；LiveRamp（2018 前叫 Acxiom，安客誠）則擁有全球 7 億個人數據 用于市場營銷分析等。3）國內而言，各地數商生態(tài)亦蓬勃發(fā)展，上海數據交易所已完成 數商對接超 800 家、簽約數商超 500 家；貴陽大數據交易所已入駐數據商 371 家；深圳 數據交易所首批數據商已有 74 家。

需求端：應用實踐廣泛落地，千行百業(yè)加速滲透。 首批標桿案例出爐，千行百業(yè)加速應用。1）2022 年 12 月 26 日，國家工業(yè)信息安全發(fā) 展研究中心公布了 2022 年度數據要素典型應用場景優(yōu)秀案例，包括車輛交通、公共數 據、數字化工廠、智慧工地、紡織、光伏、船舶等多個領域共 15 個案例。2）我們認為， 數據作為關鍵生產要素，正被加速應用于千行百業(yè)，對風險控制、智能營銷、產品研發(fā) 牽引、成本精細化管控等方面均能產生顯著促進，最終有望達到提升企業(yè)、行業(yè)及宏觀 經濟的運轉效率，并提高國民經濟產出的效果。

對標海外，中國數據要素市場大有可為。1）市場規(guī)模上，根據 36 氪報道，數字中國發(fā) 展報告（2021）顯示，2017-2021 年間中國數據產出居世界第二，全球占比 9.9%；但 據國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心的測算，2020 年中國數據要素市場（含數據清洗、標 注、交易等環(huán)節(jié)）規(guī)模約為 545 億元，約為美國的 3.1%、歐洲的 10.5%、日本的 17.5%， 我國數據要素市場增值空間廣闊。2）標桿企業(yè)上，以科斯塔（COSTAR）集團為例：其 是一個在美國和英國提供有關商業(yè)房地產行業(yè)的信息、分析、市場和服務的公司。該公 司的整套在線服務提供包括空間租賃信息、銷售比較信息、承租人信息、在售資產信息、 網絡營銷服務、用戶網站信息、行業(yè)專業(yè)信息和商業(yè)關系、數據集成和行業(yè)新聞。其提 供的服務涵蓋所有商業(yè)物業(yè)類型，包括辦公樓、零售、工業(yè)、土地、混合使用、酒店和 住宅。截至 2022 年 12 月 17 日，其市值約為 317 億美元。2021 年，其營業(yè)收入為 123.95 億元，同比增長 17.19%；凈利潤為 18.65 億元，同比增長 28.81%。2022 年前三季度， 其營業(yè)收入為 114.24 億元，同比增長 11.95%；凈利潤為 17.40 億元，同比增長 22.75%。

我們認為，中國數據要素市場正經歷從 0 到 1 的開創(chuàng)期，規(guī)?；蛟?2025 年達到 2000 億 元，空間廣闊；同時，國資云及政務數據運營方、大數據系統建設方、數據資源及產品 開發(fā)商、數據安全廠商或可充分受益于產業(yè)發(fā)展浪潮，迎來快速增長。

4 泛 AI：軟硬件革命性躍遷，全球創(chuàng)新集中地

4.1 硬件方面：特斯拉人形機器人面世，迭代的起點

特斯拉 Optimus 人形機器人原型機已于 2022 年 10 月發(fā)布，并在上海進博會上首次 面向公眾展出。2022 年 10 月 1 日，特斯拉在 AIDay 上發(fā)布了 Optimus 人形機器人的原 型機，并于 2022/11/5 在上海進博會上展示了實物?，F場展示的是已經安裝外殼的二代 機，雖然由于出廠時間短尚未將行走功能訓練成熟，現場展示版本直立靜止，但已經具 備較高的完成度，現場播放視頻顯示原型機已經可以完成搬運物品、澆花等動作。這是 TeslaBot 首次面向公眾展出，為后續(xù) B 端、C 端落地打下基礎。

特斯拉人性機器人具備極強的 AI 軟硬件綜合儲備，提升后續(xù)開發(fā)效率。1）人形機器人 除了對感知及控制算法的高要求外，其應用訓練需要密集計算負載，需要強有力的硬件 平臺承載，也需要適宜的開發(fā)工具和軟件框架來完成；2）同時，算法模型的迭代升級， 可以促進 AI 芯片性能水平提升，協助解決長尾場景難題。融合軟硬件與 AI 算法，更有 利于進一步激活生態(tài)，促進機器人未來場景拓展。 算法框架與 AI 軟硬件儲備加速訓練，TESLABOT 將進入快速迭代時代。極強的算法框 架與 AI 軟硬件儲備是實現機器人功能的真正核心，未來隨著 FSD 逐步成熟與 DOJO 的 投入使用，其算法和數據的閉環(huán)將進一步鞏固。人形機器人在各類場景中體現的精度、 靈敏度將更易訓練，TESLABOT 將進入快速迭代時代。 機器人是超越版的智能手機，僅有硬件無法應用，需要配合軟件算法形成綜合協同。 1）統一的硬件是機器人作業(yè)的基礎，要求的是高精度、高靈敏度、高力矩，以最大限度 地滿足不同活動對機器人活動的要求。2）而機器人的功能實際上則由綜合算法來實現， 需要智能感知能力、運動控制能力、感控一體技術、AI 算法等軟硬件能力的綜合配合。 一言以蔽之，硬件是機器人的軀體，軟件是機器人的靈魂，軟硬綜合、靈肉結合，才能 形成完整可用的智能機器人。3）特斯拉機器人的產品迭代過程及大量算法、軟件發(fā)布顯示，軟件生態(tài)進步才是推動目前機器人應用場景實現的關鍵要素。

其他機器人形態(tài)具備硬件局限性，唯有人形機器人有望形成生態(tài)。非人形機器人硬件形 態(tài)單一，功能受限，無法承載多種場景應用。例如機械臂，一般固定使用，無法移動， 功能單一，適用場景有較大的局限性。而四足機器人如機械狗、機械馬等，其一是形態(tài) 較矮，無法完成需要高度的任務；其二是沒有手部結構，無法完成更復雜的功能，因而 無法吸引大量開發(fā)者，也無法形成生態(tài)。因此，唯有人形機器人才相當于超越版的智能 手機。我們認為，人形機器人具備和智能手機發(fā)展類似的特征，因此具備硬件能力、軟 件基礎以及開放框架的機器人廠商有望復刻智能手機時代的發(fā)展，隨著渲染、開發(fā)語言、 開發(fā)工具、應用經驗日益豐富，開發(fā)者越來越多，應用不斷迭代升級，創(chuàng)造出異彩紛呈 的強大生態(tài)。

4.2 軟件方面：ChatGPT 算法突破，泛 AI 發(fā)展有望加速

OpenAI 發(fā)布 ChatGPT，新一代對話式 NLP 模型取得令人矚目的算法突破。2022/12/1， OpenAI 發(fā)布了 NLP（自然語言識別）新模型 ChatGPT，一經面世就引發(fā)科技界的巨大 關注。該模型是 OpenAI 基于先前推出的 NLP 預訓練模型 GPT-3.5 之上的衍生產品，利 用 AzureAI 超級計算基礎設施、通過有人類反饋的加強學習方法訓練而成。ChatGPT， 從其名字就可知，這是一個對話式的 AI 模型（chat 在英文中是聊天之意），使用簡單， 只需向 ChatGPT 文字提出需求即可。ChatGPT 可完成回答問題、書寫代碼、寫詩、寫小 說等，對完成用戶指令的響應度遠強于兩代前的 GPT-3。馬斯克在推特上評價 ChatGPT 稱：“ChatGPT 好得驚人。我們離強得可怕的 AI 不遠了?！?/p>

相比過去的人機對話模型，ChatGPT 表現顯著更優(yōu)，能給出更具體的回答，并且可以 直接完成詳細指令，甚至主動駁回一些危險提問。ChatGPT 模型比以往的人機對話模型 （例如 GPT3 等）更強大，例如，其敢于質疑不正確的前提和假設、主動承認錯誤以及 一些無法回答的問題、主動給拒絕不合理的問題、提升了對用戶意圖的理解以及結果的 準確性。與之前的 GPT3 不同，相比于此前海量學習數據進行訓練，ChatGPT 中，人對 結果的反饋成為了 AI 學習過程中的一部分。初次之外，ChatGPT 甚至會主動駁回一些危 險提問，例如：如果提問“如何霸凌 John”，上一代的模型 InstructGPT 會給出幾種方法 作為解答，而 ChatGPT 給出的答案則是“霸凌是不對的”。

除此之外，AI 語音與 AI 視覺技術也已經進入廣泛落地應用階段。

1）人工智能圖像識別技術已經進入廣泛落地階段，以海康威視、大華股份為首的 AI 視 覺領軍已將技術應用于安防、工業(yè)、文旅等領域。?？低?、大華股份等企業(yè)以視覺為 切入點落地 AI 應用，賦能千行百業(yè)降本增效?；谌四樧R別、溫度識別、動態(tài)追蹤等技 術，?？低?、大華股份等 AI 龍頭為制造業(yè)、旅游業(yè)、金融行業(yè)等各行各業(yè)提出了智慧 化解決方案，有效降本增效。例如，在制造業(yè)，老板車間與?？低暫献鳎瑢崿F AR 數 字車間，助力智能生產。

2）AI 語音方面，NLP 技術持續(xù)優(yōu)化，加速落地。NLP 被稱作人工智能皇冠上的明珠， 由于語義理解需要海量數據讓 AI 理解常識而壁壘較高。根據艾瑞咨詢數據，對話式 AI 與知識圖譜帶動產業(yè)規(guī)模增長，到 2026 年國內 NLP 帶動相關產業(yè)規(guī)?？善魄|。

5 智能汽車：智能化長期趨勢不改，機會大于風險

2022 年，汽車電動化、智能化取得階段性進展，國內首部關于智能網聯汽車管理的法 規(guī)為智能網聯汽車的發(fā)展掃除法律障礙，L3 政策加速落地，汽車智能化中期滲透率提 升更加明確。與此同時沿著“單車智能+車路協同”的技術路線，中國打造車、路、云 一體化政策，建設交通強國成為國家戰(zhàn)略。 汽車智能化勢不可擋，智能座艙、智能駕駛滲透率持續(xù)提升，并不斷向更高階升級。近 年來隨著特斯拉 Model S、Model X 等一系列創(chuàng)新車型的推出，智能座艙、智能駕駛不斷 落地，使得汽車智能化不再是一個想象，而成為了確實的產業(yè)趨勢。根據頭豹研究院數 據，全球 L2 級別以上 ADAS 滲透率 2020 年約為 5%，預計到 2025 年將上升至 20%， 到 2035 年將達到 65%。根據羅蘭貝格數據，2020 年中國 L2 及以上級別的 ADAS 系統 滲透率僅為 9%，然而到 2025 年，L2 及以上級別的 ADAS 系統滲透率可達到 40%。

具備汽車軟件積累的廠商有望核心受益。從“機械定義汽車”到“軟件定義汽車”，未 來汽車中軟件價值占比可達 30%。軟件價值占比提升對產業(yè)鏈參與者軟件能力提出更高 要求，具備軟件能力積累的廠商有望率先獲益。隨著軟件定義汽車趨勢的發(fā)展，軟件在 智能汽車中的價值量不斷增加。由于汽車軟件對安全性要求極高，且底層操作系統開發(fā) 具備較高復雜性，汽車廠商及一級供應商對獨立軟件供應商的依賴程度逐漸增加，有較 強軟件能力積累的廠商有望勝出。

展望 2023 年，機會與挑戰(zhàn)共存，但機會大于風險。2023 年我國汽車市場消費存在一定 壓力，包括汽車購稅減半透支部分消費、新能源汽車補貼到期、疫情防控政策優(yōu)化后消 費面臨短期沖擊等影響；但同時也伴隨諸多利好因素形成對沖，包括宏觀經濟回暖、內 循環(huán)擴大內需背景下支持政策有望延續(xù)、芯片供應逐漸恢復等積極因素：

2022 年 8 月 18 日，國務院常務會議決定，將免征新能源車購置稅政策再延期實施 至 2023 年底，體現了國家對新能源車行業(yè)發(fā)展的大力支持。

2022 年 12 月 14 日，中共中央、國務院印發(fā)了《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035 年）》，其中提到要釋放出行消費潛力，優(yōu)化城市交通網絡布局，大力發(fā)展智慧交通。 推動汽車電動化、網聯化、智能化，加強停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套 基礎設施。

2022 年 12 月 15 日，中央經濟工作會議指出，要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。 增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住 房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費。貫徹落實中央經濟工作會議精神，要堅定 實施擴大內需戰(zhàn)略，準確把握國內市場發(fā)展規(guī)律，不斷提升國內供給質量水平，激 活市場需求潛能，促進形成強大國內市場，更好發(fā)揮對經濟發(fā)展的支撐作用。

預計 2023 年 Q1 為汽車行業(yè)產銷量低谷，2023 年 Q2 開始有望實現同比環(huán)比增長， 新能源汽車將貢獻主要增量?？紤]到疫情防控政策優(yōu)化后 2023Q1 居民消費將面臨一定 壓力，以及 2022Q4 出現的物流不暢導致零部件供應緊缺的情況，預計 2023 年 Q1 為行 業(yè)產銷量低谷，2023 年 Q2 開始有望實現同比環(huán)比增長，新能源汽車將貢獻主要增量。 根據中汽協預測，2023 年全年汽車總銷量為 2760 萬輛，同比增長 3%；其中乘用車 2380 萬輛，同比增長 1.3%；商用車 380 萬輛，同比增長 15%；新能源汽車 900 萬輛，同比 增長 35%。 車路協同建設預計 2023 年開始加快落地，千億市場空間開啟。2022 年 11 月 18 日， 上海市交通委員會發(fā)布了關于印發(fā)《上海市車路協同創(chuàng)新應用工作實施方案（2023-2025 年）》的通知，擬加快推進車路協同技術在上海市交通領域的創(chuàng)新應用，其中明確提出： 上海要以實現車路協同技術商業(yè)化應用為目標，結合各重點區(qū)域的發(fā)展實際，重點推進 18 個各具特色的創(chuàng)新應用項目。到 2025 年，建成智慧高速公路和智慧城市道路（含快 速路）超過 800 公里、智慧路口超過 500 個；針對大型（備案泊位數 300 個以上）和特 大型（備案泊位數 1000 個以上）公共停車場（庫），建成示范性智慧公共停車場（庫） 超過 100 個。車路協同產業(yè)正在逐步走向商用規(guī)模爆發(fā)的黃金時代，據億歐智庫預測， 2030 年中國車路協同市場規(guī)模約為 5000 億元。

我們認為，ETC 有望成為 V2X 建設的切入口。ETC 一邊連接著路，一邊連接著車，是 V2X 的初級應用形態(tài)、最廣泛的車路協同基礎設施，在車路協同中起到了橋梁的作用。 根據《浙江省智慧高速公路建設指南》，ETC 的 OBU 可能具備類似于車路協同 OBU 的數 據通信功能，故預留相應接口，待 OBU 具備數據通信功能可通過 OBU 向用戶進行信息 發(fā)布。

6 收單：格局優(yōu)化疊加消費復蘇，核心公司均低估

隨著監(jiān)管不斷收緊，支付牌照稀缺價值逐步提升。1）從 2011 年 4 月底簽發(fā)首批第三方 支付牌照算起，行業(yè)迎來高速發(fā)展，隨之而來的還有盜碼、切機、二清泛濫等行業(yè)亂象。 2）但 2015 年央行開始收緊對第三方支付機構的監(jiān)管，通過央行吊銷、自主注銷、合并 的方式，支付牌照數量停止增長并出現下降。根據移動支付網 2022 年發(fā)布的《十年激 變——中國第三方支付牌照研究報告（2011-2021）》顯示，被注銷的支付牌照數量達 50 張，按比例計算，支付牌照注銷率已接近 20%。因此，現存第三方支付牌照變得稀缺， 牌照價值凸顯、價格水漲船高，尤其是全國性牌照。 銀行卡消費業(yè)務量恢復性增長，收單行業(yè)規(guī)模維持高位。1）根據央行數據，全國銀行 卡消費業(yè)務量在 2021 年達到 135.97 萬億元，同比增長 16.56%，雖然受到疫情的影響， 但行業(yè)規(guī)模仍然維持在歷史高位。2）近年合規(guī)經營企業(yè)在經歷嚴厲的監(jiān)管環(huán)境以后成為 行業(yè)“剩者”。隨著部分企業(yè)的退出，而行業(yè)規(guī)模仍在高位將進入剩者收獲期。

疫情政策優(yōu)化消費復蘇明顯，收單費率有望進入良性上漲。1）隨著疫情防控措施優(yōu)化， 全國消費回暖跡象明顯。2022 年 12 月 20 日，新京報貝殼財經記者從飛常準獲悉，防 疫“新十條”推出后的第二周，即 12 月 12 日至 12 月 18 日，周執(zhí)行客運航班 5.1 萬架 次，日均 7251 架次，環(huán)比增長 40%；周運輸旅客量 513.7 萬人，日均 73.4 萬人，環(huán)比 增長 39%。2）2022 年 9 月，根據《每日經濟新聞》報道，本輪上漲的主要是個人使用 的 POS 機，大部分商戶使用的 POS 機費率仍維持在 0.6%左右。其中，8 月中旬以后有 十幾家品牌的 POS 機費率漲了，漲至 1%、1.3%或 1.5%等水平，主要是個人用戶費率。 隨著消費總體復蘇，我們認為收單費率也得以進入良性上漲階段。 產業(yè)鏈核心公司處于低估值區(qū)間：根據 Wind 一致預期，新大陸對應 2023 年 PE 為 14x， 新國都對應 2023 年 PE 為 12x，拉卡拉對應 2023 年 PE 為 14x。即經歷幾年監(jiān)管出清以 及疫情影響，核心公司估值均處于歷史低位區(qū)間。

7 工業(yè)軟件：頭部企業(yè)天然具備規(guī)模效應，有望跟隨經濟周期 復蘇

以工業(yè)軟件為代表的智能制造技術能夠有效為工業(yè)生產降本增效。自 2015 年起，工信 部共遴選出 305 個智能制造試點示范項目，涉及 92 個行業(yè)類別，經初步統計，這些項 目智能化改造前后對比，生產效率平均提升 37.6%，最高 3 倍以上；能源利用率平均提 升 16.1%，最高達到 1.25倍；運營成本平均降低21.2%，產品研制周期平均縮短30.8%， 產品不良率平均降低 25.6%。以工業(yè)軟件為代表的智能制造技術的應用能夠有效為制造 業(yè)企業(yè)降本增效，助力下游工業(yè)企業(yè)的智能升級與利潤空間放寬，反過來促進下游工業(yè) 企業(yè)對工業(yè)軟件的需求。

工業(yè)軟件“姓工”，是復雜工業(yè)知識外溢輸出的結果?？v觀目前國際主流的工業(yè)軟件巨 頭，身后多具有制造業(yè)與工業(yè)企業(yè)的背景。CATIA 最初脫胎于達索航空，具有深厚的航 天制造業(yè)積累，后來達索航空將其開發(fā)團隊獨立出來，即達索系統，專門從事工業(yè)軟件； 無獨有偶，服務器與電腦廠商 IBM 近年也逐漸脫離硬件生產業(yè)務，轉而成為知識輸出型 企業(yè)。工業(yè)生產復雜性高，細分類別多、行業(yè)跨度大、專業(yè)壁壘，唯有本身就對工業(yè)生 產了如指掌的企業(yè)，才能將這些工業(yè)知識高度概括、抽象、封裝成為工業(yè)軟件，并用以 指導工業(yè)生產——換言之，工業(yè)軟件是工業(yè)知識的結晶，工業(yè)軟件壁壘高度，則取決于 所在細分賽道的 Know-how 的積累深度。

工業(yè)軟件賽道天然具有規(guī)模優(yōu)勢，頭部公司有望不斷擴大市占率。工業(yè)軟件賽道的上述 高壁壘使得賽道天然具有規(guī)模優(yōu)勢，頭部廠商的市占率將進一步提升，而越來越多的行 業(yè)、行業(yè)內越來越多的客戶（尤其是頭部客戶）的覆蓋又進一步鞏固賽道參與者的行業(yè) Know-how 積累，在持續(xù)強研發(fā)投入支撐下，我們認為，頭部公司的技術和客戶資源護 城河將不斷拓寬，新的廠商更難切入這一賽道，頭部公司的市占率未來有望持續(xù)提升。

我們認為，工業(yè)軟件賽道天然具備高壁壘，頭部企業(yè)有望持續(xù)擴張市占率。展望 2023 年，隨著宏觀經濟以及下游工業(yè)支出的復蘇，工業(yè)軟件賽道有望跟隨下游周期的波動， 重新走向復蘇。

8 財政支出維持韌性，2023 有望加速

8.1 財政支出維持韌性，網安、醫(yī)療、教育、能源 IT 等顯著受益

財政支出保持韌性，信創(chuàng)、政務、醫(yī)療、交運及教育信息化有望作為重點投入方向。2022 年 1-11 月累計，全國一般公共預算支出 227255 億元，比上年同期增長 6.2%。財政支 出結構持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)先支持納入國家“十四五”規(guī)劃綱要、重點專項規(guī)劃等的重點項目， 加大對科技攻關、生態(tài)環(huán)保、基本民生、現代農業(yè)等領域及重大區(qū)域的支持力度。其中， 衛(wèi)生健康、社保就業(yè)、科學技術、交通運輸和教育支出的累計同比增速分別達到 15.3%、 7.4%、7.1%、6%和 5.9%。

軟件行業(yè)營收及利潤增速顯著超過 GDP 增速，數字經濟深化有望進一步支撐計算機行 業(yè)α。2022 年上半年國內生產總值 562642 億元，按不變價格計算，同比增長 2.5%， 其中二季度同比增長 0.4%。與此同時，軟件收入增速顯著向好，根據 Wind 數據，2022 年前 10 月，軟件產業(yè)累計實現收入 84214 億元，同比增長 10.0%，環(huán)比 9 月提升 0.02 個 pct，驗證產業(yè)復蘇趨勢，中長期看，伴隨數字城市、智慧醫(yī)療教育、智慧交通等政 策建設深化，計算機行業(yè)有望維持較高景氣度。

近三年網安板塊投資節(jié)奏：疫情反復不改高成長，2022 年前三季度增速在高基數之上保 持韌性，展望未來四個季度需求有望持續(xù)改善。梳理網安行業(yè)自 2020 年初疫情爆發(fā)至 今營收變動節(jié)奏，2020H1 部分招投標遞延至 Q3 進行，由于大部分網安訂單約半年內轉 化為收入，故而 2020Q4、2021Q1 為收入確認高峰，領軍公司 2020Q4 單季度營收增速 均超 50%帶動 2020 年全年實現 20%以上營收增長，2021Q1 同時受益于行業(yè)景氣、部 分訂單滯后確認及低基數效應，如奇安信、衛(wèi)士通等龍頭企業(yè)單季度營收增速超 100%。 映射到股價層面，網安公司市值高點也多出現于 2021Q1；2021 年 7 月，受《網安產業(yè) 高質量發(fā)展三年行動計劃》、互聯網打車平臺數據安全治理事件等催化，市場關注度快速 提高。2021 年中報披露前，市場有全年營收增速逐季環(huán)比回落預期，減配網安行業(yè)較為明顯，板塊呈現下跌企穩(wěn)并有所反彈趨勢，而隨著領軍企業(yè) 2021Q4 高基數之上仍維持 快速增長，盡管 2022 年前三季度全國疫情及政企需求滯后影響顯著，但是主流公司 2022 年前三季度多保持約 20%的收入增速，如衛(wèi)士通、安恒信息及奇安信等，展望未來四個 季度受益于黨政軍、關鍵行業(yè)等在大會后需求恢復正常節(jié)奏，以及 2021Q4、2022 前三 季度低基數，需求側有望逐季改善，板塊當前正處于深度價值區(qū)間！

集體發(fā)布高增長股權激勵目標，既彰顯行業(yè)需求景氣也體現公司發(fā)展信心。2022 年各家 發(fā)布的股權激勵計劃草案中：1）奇安信以 2021 年營業(yè)收入為基數，2022、2023、2024、 2025 年營業(yè)收入增長率不低于 25%、55%、90%、135%，行權價格不低于 50.89 元較 當前市場價格安全邊際充足，營收年化復合增速下限為 23.81%；2）安恒信息以 2021 年營業(yè)收入為基數，2022、2023、2024、2025 年營業(yè)收入增長率不低于 30%、60%、 90%、120%，首次授予限制性股票的授予價格為每股 178.00 元，營收年化復合增速下 限為 21.79%；3）天融信則以利潤考核目標為主，營收為輔，以凈利潤 5.50 億元為基 數，2022、2023、2024 年歸母凈利潤目標分別為 7.50、8.80、11.00 億元，年化復合 增速達 25.99%，對應 2022/10/28 收盤價 PE 水平為 17.06X、14.55X、11.64X，首次授 予股票期權的行權價格為每份 9.65 元；4）啟明星辰以 2021 年為基數，2022 年營業(yè)收 入增長率不低于 20%或凈利潤增長率不低于 25%，2023 年營業(yè)收入較 21 年增長率不 低于 45%或凈利潤增長率不低于 55%。重視網安板塊集體營收或利潤的高增指引，行 權價格對于員工具有激勵作用。

專項再貸款政策支持設備更新改造，教育領域有望受益。為增加制造業(yè)和服務業(yè)現實需 求、提振市場信心，人民銀行出臺《中國人民銀行設立設備更新改造專項再貸款支持制 造業(yè)等領域設備更新改造》，設立設備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構以不高于 3.2%的利率向制造業(yè)、社會服務領域和中小微企業(yè)、個體工商戶等設備更新改造提供貸 款。設備更新改造專項再貸款額度為 2000 億元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年，發(fā)放對象包括國家開發(fā)銀行、政策性銀行、國有商業(yè)銀行、 中國郵政儲蓄銀行、股份制商業(yè)銀行等 21 家金融機構，按照金融機構發(fā)放符合要求的 貸款本金 100%提供資金支持。專項再貸款政策支持領域為教育、衛(wèi)生健康、文旅體育、 實訓基地、充電樁、城市地下綜合管廊、新型基礎設施、產業(yè)數字化轉型、重點領域節(jié) 能降碳改造升級、廢舊家電回收處理體系等 10 個領域，因此教育領域有望受益。

高校職校為本次政策核心受益對象。9 月 13 日，國常會指出，要對高校、職業(yè)院校和實 訓基地、醫(yī)院、地下綜合管廊、新型基礎設施、產業(yè)數字化轉型和中小微企業(yè)、個體工 商戶等設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息 2.5 個百分 點，期限 2 年。也就是說，本次專項再貸款政策主要受益對象為高校職校，主要用于高 校職校的設備更新改造。 主要采購面向儀器儀表及智慧教室，已有高校大單陸續(xù)落地。高校本次專項再貸款用于 設備更新改造，因此主要采購對象為實驗室儀器儀表、智慧教室相關軟硬件等等。目前， 已有高校大單陸續(xù)發(fā)包，根據儀器信息網數據，四川大學近日于中國政府采購網上發(fā)布 了 2022 年 11 月的政府采購意向，僅僅在 2022 年 11 月這一個月內，擬采購約 181 臺 （套）儀器，涉及的總采購金額高達約 4.5 億元；蘭州大學亦發(fā)布多則 2022 年 10-12 月政府采購意向，采購金額總數超 2 億元；清華大學、北京大學分別發(fā)布了各自的儀器 采購意向，總意向金額超過 10 億元。

醫(yī)療 IT 新基建正當時，高質量醫(yī)療服務需求、政策明晰護航行業(yè)中長期景氣度。后疫 情時代，面對公共衛(wèi)生突發(fā)事件的防治能力存在短板凸顯建設高質量醫(yī)療體系的必要性， 國家衛(wèi)健委在 2021 年 10 月印發(fā)的《公立醫(yī)院高質量發(fā)展促進行動（2021-2025 年）》， 建設“三位一體”智慧醫(yī)院。將信息化作為醫(yī)院基本建設的優(yōu)先領域，建設電子病歷、 智慧服務、智慧管理“三位一體”的智慧醫(yī)院信息系統，完善智慧醫(yī)院分級評估頂層設 計。鼓勵有條件的公立醫(yī)院加快應用智能可穿戴設備、人工智能輔助診斷和治療系統等 智慧服務軟硬件，提高醫(yī)療服務的智慧化、個性化水平，推進醫(yī)院信息化建設標準化、 規(guī)范化水平，落實國家和行業(yè)信息化標準。到 2022 年，全國二級和三級公立醫(yī)院電子 病歷應用水平平均級別分別達到 3 級和 4 級，智慧服務平均級別力爭達到 2 級和 3 級， 智慧管理平均級別力爭達到 1 級和 2 級，能夠支撐線上線下一體化的醫(yī)療服務新模式。 到 2025 年，建成一批發(fā)揮示范引領作用的智慧醫(yī)院，線上線下一體化醫(yī)療服務模式形 成，醫(yī)療服務區(qū)域均衡性進一步增強。 受近幾年來疫情催化，互聯網醫(yī)院數量和用戶規(guī)模持續(xù)增長，在 C 端患者、醫(yī)生和醫(yī)院 中的覆蓋面擴大、影響程度加深，劇增的診療量對醫(yī)療質量與安全提出更高挑戰(zhàn)。據中 國互聯網網絡發(fā)展狀況統計調查數據顯示，從 2020 年 6 月到 2022 年 6 月，用戶規(guī)模和 使用率均先減后增，目前已達 3 億人。這也是自該數據公布以來，首次突破 3 億。

互聯網醫(yī)療板塊上市公司持續(xù)擴容，側面驗證產業(yè)高景氣。2022 年，依托互聯網醫(yī)院構 建業(yè)務模式的阿里健康、京東健康、智云健康、叮當健康成功 IPO；而此前已上市的公 司，由于二級市場對合規(guī)經營、質量把控與提升有著更嚴格的要求，企業(yè)更透明地接受 社會監(jiān)督，對企業(yè)規(guī)范化經營要求進一步提升。 目前，幾家上市公司在醫(yī)療質量和安全管理上采取了諸多措施。制度層面，按照政策要 求、或嚴于政策要求進行互聯網醫(yī)院建設和運營；制定嚴格的醫(yī)生準入和工作制度，將 人員管理、診療行為、患者隱私保護和信息安全等都納入質量管理體系；成立專門的質 量管理部門或項目組，甚至引入外部專家，共同開展質控工作。技術層面，建立醫(yī)療質 量、合規(guī)風控、信息安全等各個環(huán)節(jié)的管理系統，對診療全流程進行質量監(jiān)測；運用 AI 輔助人工完成質控流程，提升效率；在條件允許的情況下，打通線上線下、醫(yī)療機構間 的數據壁壘，使醫(yī)生能獲得患者更完整的就診信息。

8.2 電網投資節(jié)奏短期擾動，2023 年有望加速恢復

“十四五”兩網資本開支近 3 萬億，歷年看兌現性較強，預計智能化投資規(guī)模超過 3500 億，用電和配電環(huán)節(jié)為智能化重點。

“十四五”兩網規(guī)劃資本開支近 3 萬億，投資兌現性較強。1）“十四五”國家電網 預計投入 3500 億美元，推進電網轉型升級，其中 2022 年計劃投資為 5012 億元。 南方電網建設投資規(guī)模約 6700 億元。2）同時，歷年看，電網公司計劃投資的兌現 性較強，以國網為例，近年來年度實際投資額與計劃額基本一致，部分年份還會追 加投資，2022 年夏季多地發(fā)生電力短缺，我們預計今年下半年電網可能會追加部分 投資，提高區(qū)域間電網協調、負荷管理等方面的能力。

兩網資本開支聚焦轉型，智能化投資比例超過 10%。根據《國家電網智能化規(guī)劃 總報告》，智能電網投資重點在變-配-用領域，解決提升電網自動化水平，安全高效 運行電網等痛點，其中 2016-2020 年智能化投資達到 1750 億元，占比 12.5%，按 照此比例進行推算，“十四五”期間兩網智能化投資規(guī)模可超過 3500 億元。

配電和用電環(huán)節(jié)為智能化投資重點，合計占比超過 50%。2009-2020 年，國網智 能化總投資約 3841 億元，其中用電環(huán)節(jié)投資 1185 億元，占比達 31%，配電環(huán)節(jié) 投資 892 億元，占比達 23%，且配電環(huán)節(jié)智能化投資比例在持續(xù)上升。

輸配電價制下電網保持合理投資意愿，形成強力支撐。我國自 2015 年開始按照“管住 中間，放開兩頭”進行電力市場化改革，長期看，電網盈利來源將從統購統銷價差轉向 輸配電價。按照《省級電網輸配電價定價辦法（試行）》，發(fā)改委按照“準許成本加合理 收益”的辦法核定輸配電價，每三年核準一次，由于電網信息化、智能化投資對電網穩(wěn) 定性有重要正向影響，本周期內相關投資將作為下一周期輸配電價準許成本的重要構成， 會對投資意愿產生支撐。

2022 年電網投資節(jié)奏短期擾動，長期趨勢不改，預計 2023 年有望加速恢復。 受疫情影響，2022 年電網投資節(jié)奏在部分月份出現同比下滑，其中 1-11 月電網工 程投資完成額為 4209 億元，yoy+2.6%，其中 10 月單月投資僅 357 億元，yoy-30.9%， 11 月單月投資有所恢復，達 698 億元，yoy+0.6%，投資節(jié)奏受到短期擾動，有望 在 2023 年加速恢復。 長期看，“十四五”規(guī)劃已劃定總預算，從歷年投資落況看，兌現確定性較高，至 2025 年維度看，仍較為樂觀。據中國政府網，2022 年 12 月，中共中央、國務院印 發(fā)《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035 年）》，指出要“加強能源基礎設施建設。 提升電網安全和智能化水平，優(yōu)化電力生產和輸送通道布局，完善電網主網架布局 和結構，有序建設跨省跨區(qū)輸電通道重點工程，積極推進配電網改造和農村電網建 設，提升向邊遠地區(qū)輸配電能力”，進一步強調了電網投資的長期趨勢。

現貨持續(xù)推進，推動儲能、分布式發(fā)電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等參與 電力市場，商業(yè)模式有望加快落地。自 2017 年第一批現貨市場試點啟動以來，經過 5 年建設，目前首批八個試點市場大部分已進入長周期結算試運行階段，第二批六個電力 現貨試點市場已全部啟動模擬試運行，青海、江西等非試點地區(qū)也開始推動現貨市場建 設。2022 年 12 月，《電力現貨市場基本規(guī)則《（征求意見稿）》發(fā)布，明確現貨市場基本 規(guī)則的同時，也確認了儲能、分布式發(fā)電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微網的市場 主體地位，推動其參與交易，有望迎來商業(yè)模式的落地。

部分公司 2022 年受疫情影響短期節(jié)奏擾動，2023 年有望迎來加速恢復，同時電力市 場加速推進，將加速相關新興業(yè)務成長。

朗新科技：公司基本盤為電力數字化業(yè)務，為國網、南網等大型企業(yè)客戶提供用電 服務核心系統等解決方案。2022 年，受疫情影響，部分網省客戶項目推進可能延遲， 考慮到公司收入確認集中在第四季度，疫情對招投標和交付驗收皆有壓制，但從未 來年份看，今年未招標或交付完成的項目有望遞延。此外，未來電力市場加速推進， 有望推動公司虛擬電廠、需求響應、市場化售電等業(yè)務的商業(yè)模式落地，提高中長 期成長彈性。

東方電子：公司目前在電力行業(yè)源-網-荷-儲等各環(huán)節(jié)形成完整產業(yè)鏈布局，業(yè)務涵 蓋調度自動化、變電站保護及綜合自動化、配電自動化、虛擬電廠、云化彈性調控 平臺、綜合能源、電能表及計量系統等系列產品和全面解決方案。主要客戶包括國 家電網、南方電網及其他能源行業(yè)單位，有望在電網投資拉動下迎來增長，并依托 儲能、綜合能源服務等抬升成長天花板。

遠光軟件：公司核心主業(yè)為集團管理，參與智慧共享財務平臺、智慧共享線上運營 中心、財務工作無紙化建設、優(yōu)化經營策略、電子會計檔案、云 e 審、新一代企業(yè) 數字核心系統（DAP）等。其中 DAP 已實現在國網電商全單位、全業(yè)務覆蓋，樹立 國產化標桿，有望在電網投資和電力信創(chuàng)帶動下迎來高增。此外，公司在能源工業(yè) 云網、智慧能源綜合服務、電力市場服務、碳資產管理系統等新興領域進行布局， 有望在雙碳目標、電力市場等催化下實現長期增長。

此外，部分非電網能源 IT 公司，也因 2022 年疫情或產業(yè)鏈影響，或出現短期收入或 利潤波動，有望在 2023 年完成反彈。

國能日新：公司核心主業(yè)為新能源功率預測，為風電場和光伏電站提供未來一段時 間內的輸出功率預測服務。2022 年由于硅料價格維持高位，新增光伏裝機增速放緩， 壓制功率預測硬件收入，利潤端影響則較小。據 Wind 數據，從 2022 年 12 月起， 光伏行業(yè)多晶硅價格指數迎來松動，有望在 2023 年實現下降，加快光伏新增裝機， 不僅有利于改善公司功率預測硬件收入，且有助于后續(xù)年度產生高毛利的功率預測 服務。同時，公司布局電力交易輔助決策、虛擬電廠、儲能等賽道，提高長期空間。

瑞納智能：公司為國內一站式低碳智慧供熱整體解決方案提供商。由于公司項目訂 單實施主要集中在停暖期間 5-11 月，當年所實施項目多集中在第四季度進行驗收回 款，因而下半年疫情對公司項目實施、交付與驗收或產生影響，部分收入有望在 2023 年實現回收。長期看，根據公司公告，截止 2021 年底，中國北方城鎮(zhèn)供熱面積達 到 154 億平方米，存量改造空間巨大。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>

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