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1、pos機貼牌價格

pos機貼牌價格

近三個月人民幣中間價下調(diào)4.47% 機構(gòu)扎堆推薦4只紡織服裝股

據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，6月27日人民幣對美元匯率中間價報6.5569元，較前一交易日下調(diào)389個基點，連續(xù)六日調(diào)貶，較4月2日前期6.2764元高點時，調(diào)整幅度達到4.47%。

受益人民幣匯率持續(xù)走低，出口占比較高的紡織服裝板塊昨日在二級市場中異動明顯，板塊整體逆市上漲0.01%，在28類申萬一級行業(yè)中排名第三。板塊內(nèi)紅豆股份、嘉麟杰、孚日股份、華紡股份和華升股份等5只個股漲停，百隆東方(5.08%)、三夫戶外(3.52%)、華茂股份(3.05%)、棒杰股份(2.49%)、聯(lián)發(fā)股份(2.23%)和健盛集團(2.18%)等個股漲幅較為居前。

對此，海通證券表示：人民幣貶值惠及優(yōu)質(zhì)出口企業(yè)，推薦海外業(yè)務占比高、與國外品牌深度合作的出口企業(yè)。考慮匯率對“凈利潤”和“匯兌損益”兩個財務科目的彈性來判斷人民幣貶值對出口企業(yè)業(yè)績增厚的影響后，重點推薦以下4只龍頭股，健盛集團、新澳股份，與國外知名品牌達成戰(zhàn)略合作的偉星股份，與較多海外品牌有深入合作的臺華新材。

在當前的弱市行情下，紡織服裝類上市公司整體優(yōu)異的中報業(yè)績預告、較低的股價也為相關公司帶來較高的安全邊際以及上漲彈性，截至昨日，共有36家公司披露了中報業(yè)績預告，其中預喜公司家數(shù)達到29家，占比80.56%。從預計凈利潤同比增幅來看，三夫戶外(466.00%)、多喜愛(300.00%)和朗姿股份(120.00%)預計中報凈利潤同比增幅在100%以上，興業(yè)科技、星期六、比音勒芬預計中報凈利潤同比增幅也均超50%。

從昨日收盤價來看，板塊86只成份股中，有20只個股股價在5元以下，其中紅豆股份(3.69元)、嘉麟杰(3.70元)、華升股份(4.08元)和華紡股份(4.28元)等4只個股昨日股價實現(xiàn)漲停，顯現(xiàn)出市場資金對低價股的較為青睞。這4只強勢股中，紅豆股份歷史業(yè)績最為搶眼，實現(xiàn)了2013年以來連續(xù)五年凈利潤同比增長，后市繼續(xù)上漲的潛力或更高。

值得一提的是，除人民幣貶值對行業(yè)帶來的利好外，新零售對紡織服裝行業(yè)帶來的業(yè)績改善也受到多家機構(gòu)的看好。其中申萬宏源證券表示：新零售賦能成效初顯，6月份線上線下消費數(shù)據(jù)有望提升。龍頭公司迎接新一輪高質(zhì)量增長長期邏輯不變，大盤調(diào)整下，優(yōu)質(zhì)公司錯殺迎來配置時機。推薦標的：1.大眾消費龍頭：海瀾之家、太平鳥、水星家紡；2.優(yōu)質(zhì)高端品牌：比音勒芬；3.高成長電商：跨境通、南極電商；4.棉價上行受益龍頭：百隆東方、魯泰A。

從整體券商評級來看，華孚時尚(4家)、海瀾之家(4家)、天創(chuàng)時尚(3家)和森馬服飾(3家)等4只紡織服裝類股最被機構(gòu)看好，近30日內(nèi)機構(gòu)給予的“買入”或“增持”等看好評級家數(shù)均在3家及以上。對于機構(gòu)看好評級數(shù)居前，且昨日逆市上漲的華孚時尚，天風證券表示：公司前端網(wǎng)鏈業(yè)務持續(xù)高速增長，后端業(yè)務后續(xù)將發(fā)力。加上新疆產(chǎn)能逐步投放，主業(yè)穩(wěn)健增長并享政策紅利，整體增長動力十足。預計2018年-2020年凈利潤分別為8.61億元/10.62億元/12.44億元，給予“買入”評級。

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華孚時尚（個股資料 操作策略 股票診斷）

華孚時尚:色紡擴產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量有序推進,Q4匯率急跌業(yè)績略受影響

華孚時尚 002042

研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：馬莉,陳騰曦,林驥川 撰寫日期：2018-03-01

事件:

公司公布17業(yè)績快報,收入同增42.54%至125.97億元,歸母凈利同增40.82%至6.75億元。

投資要點:

色紡主業(yè)有序擴產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量迅速帶動收入高增長。收入端來看,全年增長43%達到126億元,17Q4同比增長82.25%達到37億元,主要來自:

(1)色紡主業(yè)產(chǎn)能的有序釋放:作為全球最大色紡紗龍頭,公司色紡紗產(chǎn)能已達180萬錠(產(chǎn)能比年初150萬錠增長了20%),其中浙江/長江區(qū)域/黃淮區(qū)域/海外/新疆各有32.5萬錠/16萬錠/16.5萬錠/28萬錠/88萬錠。色紡紗屬于紗線行業(yè)中景氣度較高的細分品類,基于色紡紗的環(huán)保特性,在環(huán)保政策高壓下有利于色紡紗品類進一步提高滲透率。在需求和供給端均能得到有效支撐的情況下,公司新增產(chǎn)能消化順暢,我們估計全年銷量約在20萬噸左右,同比增長約14%,收入規(guī)模在60億元以上,同比增速超過15%。

(2)網(wǎng)鏈業(yè)務放量迅速:公司棉花公司與新棉集團成立的新疆天孚從事棉花網(wǎng)鏈業(yè)務,發(fā)展遠期規(guī)劃為年交易量100萬噸、擁有100家軋花廠,并計劃利用國家對新疆企業(yè)上市的優(yōu)惠鼓勵政策在具備上市條件后實現(xiàn)新疆天孚獨立上市。截至17Q3該業(yè)務收入超35億,占比已超40%,考慮棉花貿(mào)易業(yè)務一般在Q4新棉上市后最旺,我們估計17全年網(wǎng)鏈業(yè)務收入規(guī)模超過60億元,同比增長超過80%。

利潤端:全年業(yè)績同增41%增速穩(wěn)健,四季度受人民幣升值影響業(yè)績略有下滑,屬短期波動。新疆地區(qū)補貼政策(以出疆棉運費補貼&新疆用電補貼為主)支持下公司色紡主業(yè)利潤較收入增速更快(主要由于新疆產(chǎn)能占比逐步提高、補貼增長快于收入增長),四季度利潤下滑主要與人民幣意外升值有關,一般來講匯率對生產(chǎn)類公司的影響體現(xiàn)在兩方面,(1)交貨前匯率波動帶來毛利率變化:華孚作為行業(yè)絕對龍頭通常毛利率較為穩(wěn)定,但在訂單確認(美元計價)到交貨期間(在3-4周)的匯率波動帶來的訂單價格波動則需要由公司自行承擔,考慮17Q4人民幣意外升值(且匯率波動較為劇烈,且16Q4受益人民幣貶值基數(shù)較高,我們估計四季度業(yè)績同降10%主要來自該原因帶來的毛利率微降,但長期來看,在人民幣不出現(xiàn)短期劇烈波動的背景下,匯率波動對于公司業(yè)績影響有限。(2)外匯頭寸不平帶來的匯率意外波動時的匯兌損益。華孚色紡在業(yè)務上基本保持外匯頭寸平衡的狀態(tài),該影響較小,歷史上財務費用中的匯兌損益均在2,000萬以下。

投資建議及盈利預測:

華孚時尚作為色紡紗龍頭,在依靠行業(yè)地位及規(guī)模優(yōu)勢快速擴張的同時,其主力產(chǎn)品色紡紗也有望在環(huán)保趨嚴的背景下在需求端實現(xiàn)滲透率的提升;同時公司依靠新疆大量棉花資源所開展的網(wǎng)鏈業(yè)務正處在迅速放量、打磨新盈利模式的過程中,同樣值得期待。我們預期17/18/19年歸母凈利潤規(guī)模6.7/9.0/11.3億元,對應當前128億市值PE為19/14/11倍,依然維持“買入”評級。

風險提示:產(chǎn)能消化不及預期、網(wǎng)鏈業(yè)務放量發(fā)展不及預期、原材料價格意外波動

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海瀾之家（個股資料 操作策略 股票診斷）

海瀾之家:業(yè)績增速持續(xù)回升

海瀾之家 600398

研究機構(gòu)：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2018-05-07

線下渠道保持擴張,線下收入保持穩(wěn)增;線上實現(xiàn)高速增長,收入占比有所提高。線下仍保持擴張,2018年一季度線下門店凈增加68家,其中海瀾之家品牌門店凈增加20家,愛居兔門店凈增加50家,其他品牌門店凈關閉2家;一季度末門店總數(shù)達到5860家,其中海瀾之家、愛居兔和其他品牌門店總數(shù)分別達到4523家、1100家和237家。一季度,線下渠道實現(xiàn)營業(yè)收入54.03億元,同比增長9.1%;收入占比達到95.1%,同比下降2.2個百分點。線上實現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元,同比增長101%;收入占比達到4.89%,同比提高2.18個百分點。

主品牌保持穩(wěn)定增長。分品牌來看,一季度主品牌海瀾之家實現(xiàn)營業(yè)收入47.89億元,同比增長9.48%;愛居兔實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元,同比增長71.78%;圣凱諾實現(xiàn)營業(yè)收入4.43億元,同比增長11.2%;其他品牌實現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元,同比下降7.91%。

盈利能力基本保持穩(wěn)定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84個百分點至39.9%,其中“海瀾之家”毛利率同比提高1.84個百分點至41.69%;愛居兔毛利率同比下降0.3個百分點至25.59%;圣凱諾和其他品牌毛利率分別同比下降1.31個百分點和6.18個百分點,分別達到49.7%和9.34%。期間費用率同比提高0.51個百分點至11.22%,其中銷售費用率和財務費用率分別同比降低0.09個百分點和1個百分點,管理費用率同比提高0.01個百分點。凈利率同比降低0.03個百分點至19.55%。

運營質(zhì)量持續(xù)回升。2018年一季度末,公司存貨88.61億元,同比減少4.29億元;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少32天至225天。應收賬款6.45億元,同比提高0.22億元;應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)10天,同比減少1天。2018年一季度末,公司賬上現(xiàn)金88.7億元,現(xiàn)金較為充裕。

投資建議:維持推薦評級。預計公司2018-2019年EPS分別為0.84元和0.93,對應PE分別為14倍和13倍。公司兼具內(nèi)生增長能力與外延擴張能力,當前估值較低,維持推薦評級。

風險提示。終端消費低迷等。

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天創(chuàng)時尚（個股資料 操作策略 股票診斷）

天創(chuàng)時尚:數(shù)字化驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級,優(yōu)化調(diào)整效應明顯

天創(chuàng)時尚 603608

研究機構(gòu)：財富證券 分析師：陳博 撰寫日期：2018-06-15

精耕鞋履生態(tài),品牌運營能力強。公司作為深耕鞋履生態(tài)多年的優(yōu)質(zhì)女鞋標的,強調(diào)產(chǎn)品的時尚、舒適基因,目前旗下?lián)碛?個女鞋品牌。7個女鞋品牌調(diào)性不一,覆蓋不同細分客群及消費需求,時尚女鞋品牌矩陣已成,形成了較強的品牌壁壘。公司內(nèi)部品牌的孵化能力,以及外部品牌的選擇、落地能力較強,將不斷助力時尚生態(tài)圈的實施。

業(yè)績高增,同業(yè)可比優(yōu)秀。公司渠道庫存調(diào)整節(jié)奏較快,并在之后開始新一輪的質(zhì)效提升調(diào)整,市場反應速度較快,公司業(yè)績高增亦有驗證。與行業(yè)整體及同行業(yè)上市公司比較,公司各項指標表現(xiàn)優(yōu)秀,且呈繼續(xù)向好態(tài)勢。

生產(chǎn)經(jīng)營模式優(yōu)化調(diào)整,產(chǎn)業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎奠定。公司保有較強的數(shù)據(jù)基礎和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化能力,研發(fā)全面實現(xiàn)數(shù)字化;產(chǎn)業(yè)鏈柔性化調(diào)整,在滿足小批量、多批次、多品種的生產(chǎn)消費需求的同時,未來的定制規(guī)?；哂锌赡苄?線下門店效益不斷提升,線上業(yè)務規(guī)模放量增長;數(shù)字化驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級,產(chǎn)業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎建設正在路上。

調(diào)高公司評級至“推薦”。作為質(zhì)地優(yōu)秀的女鞋品牌運營標的,公司在前期的渠道調(diào)整節(jié)奏較快;在產(chǎn)業(yè)鏈柔性化改造后,目前已輕裝上陣;各項指標表現(xiàn)理想,我們認可公司的中長期投資價值。調(diào)高公司評級還基于以下理由:(1)公司數(shù)據(jù)基礎及轉(zhuǎn)化能力將支撐產(chǎn)品時尚、舒適DNA的延續(xù);(2)2018年業(yè)績增量因素增多,線上線下均有看點;(3)產(chǎn)業(yè)鏈的柔性化改造、定制化的實現(xiàn),以及產(chǎn)業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的布局,未來或有驚喜?；谏鲜隼碛?我們決定調(diào)高公司評級至“推薦”,同時調(diào)高對公司的盈利預測。預計公司2018-2020年營收分別為21.15億元、24.33億元、26.45億元,凈利潤分別為2.85億元、3.41億元、3.71億元,EPS分別為0.66元、0.79元、0.86元。給予公司2018年18.5-21.5倍PE,未來6-12個月合理區(qū)間為12.21-14.19元。

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森馬服飾（個股資料 操作策略 股票診斷）

森馬服飾:童裝龍頭地位鞏固,收購海外品牌打造全品類童裝矩陣

森馬服飾 002563

研究機構(gòu)：信達證券 分析師：李丹,李沁 撰寫日期：2018-05-09

收入端穩(wěn)定增長,童裝龍頭地位鞏固:目前中國童裝市場規(guī)模約1450億元,公司預計2016-2021年童裝行業(yè)復合增速約6.3%。公司童裝業(yè)務發(fā)展迅速,17年兒童服飾和休閑服飾營收分別為63.22億元和56.34億元,分別同比增長26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市場占有率、渠道規(guī)模等多項指標遙遙領先其他品牌,在國內(nèi)童裝市場位居第一。17年利潤同比下降的原因主要是由于研發(fā)、營銷以及倉儲費用支出增加以及存貨減值計提增加的影響。

業(yè)務調(diào)整到位,各項費用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85個百分點至35.51%,主要是休閑裝去庫存力度加大以及毛利率偏低的線上業(yè)務持續(xù)高增長、占比提升拉低總體所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,庫存處理高峰已過。同時,18Q1期間費用率同比下降3.74個百分點至20.43%,其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別同比下降0.75個百分點、1.72個百分點、1.27個百分點,公司控費效果顯現(xiàn)。未來期間費用率的有效控制將為公司盈利增速帶來彈性。

渠道布局優(yōu)化,電商增速較快:截至2017年底,公司已有8423家線下門店(較16年增加171家),其中直營店679家,加盟店7744家;同時,公司在淘寶、天貓、唯品會等國內(nèi)知名電子商務平臺建立了線上銷售渠道。2017年,公司電商業(yè)務繼續(xù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢,全年營收達到31.21億元,同比提升40.13%;電商雙十一當天零售業(yè)績8.219億元,森馬和巴拉巴拉單店業(yè)績均突破3億元,新品牌Minibalabala增長迅速,進入年度童裝Top20榜單。森馬嘉興物流倉儲基地項目部分工程已于17年度交付電商物流使用,有效緩解物流集中的壓力,為電商進一步發(fā)展奠定了基礎。

收購法國知名中高端童裝品牌,打造集團全品類童裝矩陣:2018年5月公司發(fā)布公告擬以1.1億歐元(約合8.44億人民幣)收購Kidiliz集團100%股權及債權。目前Kidiliz集團在全球共有8家子公司,擁有11000個銷售網(wǎng)點和829家門店,17年實現(xiàn)4.27億歐元(約合32.8億人民幣),EBITDA0.20億歐元(約合1.5億人民幣),截至17年底集團總資產(chǎn)4.96億歐元(約合38.6億人民幣)。我們認為,森馬和標的公司既有巴拉巴拉品牌童裝業(yè)務在品牌定位和主力市場上具有明確的互補性,在產(chǎn)品設計研發(fā)、國際市場經(jīng)營和全球采購等價值鏈上具備整合效應;又能擁有從大眾到高端定位的多元和豐富的童裝品牌組合,具備在歐洲和亞洲主要市場以及其他國際市場的市場進入和經(jīng)營能力,并擁有全球化的供應鏈布局,以擴充集團童裝品類。

盈利預測及評級:按照公司最新股本計算,我們預計公司18-20年每股收益分別為0.56元、0.66元、0.78元。公司目前業(yè)務符合消費升級大趨勢,產(chǎn)品研發(fā)供應鏈管理水平領先,電商強勢,業(yè)績進入新一輪發(fā)展階段。維持公司為“買入”評級。

風險因素:消費市場疲弱、具體開店擴張計劃不得當。

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朗姿股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

朗姿股份:女裝回暖明顯,醫(yī)美等新業(yè)務持續(xù)推進發(fā)力

朗姿股份 002612

研究機構(gòu)：光大證券 分析師：李婕,孫未未 撰寫日期：2018-04-04

公司發(fā)布2017年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入23.53億元、同比增72.06%;扣非凈利潤1.47億元、同比增43.97%;歸母凈利潤1.88億元、同比增14.36%;EPS0.47元符合我們預期,擬10派1.50元(含稅)。17年收入大幅增長,主要來自于主業(yè)高端女裝業(yè)務回暖、醫(yī)美及嬰童業(yè)務全年并表以及新增資產(chǎn)管理業(yè)務共同貢獻;凈利潤增幅低于收入,主要為17年政府補助減少以及計提明星衣櫥投資損失所致。17Q1~Q4單季度收入分別同比增101.28%、152.55%、66.16%、30.85%,歸母凈利潤分別同比增29.79%、68.95%、8.94%、4.58%。17H1收入和凈利潤增速較高主要為并表效應導致(公司16年9月開始并入阿卡邦及醫(yī)美公司),17Q4在并表效應消除后收入端仍有30%以上的增長,主要系公司主業(yè)女裝業(yè)務持續(xù)復蘇以及新增資產(chǎn)管理業(yè)務貢獻。單季度凈利率分別為5.68%、2.59%、9.30%、13.32%持續(xù)提升。

分業(yè)務來看,公司業(yè)務包括主業(yè)高端女裝、嬰童和醫(yī)美三個板塊,并于2017年拓展資產(chǎn)管理業(yè)務。1)17年女裝業(yè)務實現(xiàn)收入11.10億元、同比增13.60%,其中主品牌朗姿、萊茵貢獻主要增長,分別同比增23.34%、11.58%,分拆渠道來看,自營店和加盟店收入分別增長13.74%、13.08%。公司主品牌以及自營/經(jīng)銷渠道收入在2017H1止跌回升,17年全年收入增長提速,顯示女裝業(yè)務復蘇持續(xù)得到驗證。2)嬰童業(yè)務17年收入8.18億元,中國國內(nèi)收入增長40%、目前體量不大,合并報表層面影響公司凈利潤-988.19萬元。3)醫(yī)美業(yè)務17年收入2.55億元,貢獻凈利潤1921.42萬元。4)資產(chǎn)管理業(yè)務17年6月開始開展業(yè)務,17年實現(xiàn)收入1.44億元,貢獻凈利潤7570.52萬元。

渠道數(shù)量上,女裝恢復凈開店,嬰童和醫(yī)美穩(wěn)步拓展。1)女裝業(yè)務17年末總渠道454家(自營店316家、加盟店138家)、外延增長2.02%,總數(shù)量呈現(xiàn)回升,16H1、16年末、17H1、17年末總門店數(shù)分別為457家、445家、437家、454家,品牌和店鋪調(diào)整基本到位、重新進入開店周期。主品牌朗姿和萊茵17年分別凈增1家、12家。2)嬰童業(yè)務17年末總渠道964家,外延基本持平(凈減0.10%)。國內(nèi)渠道中線下店鋪31家、線上店鋪4家。3)醫(yī)美業(yè)務17年末共有9家醫(yī)院/診所(米蘭柏羽品牌2家,晶膚醫(yī)美7家)、年內(nèi)新開設晶膚醫(yī)美3家。另外公司于18年1月并入西安高一生醫(yī)美醫(yī)院,截至目前共有醫(yī)美醫(yī)院/診所10家。

毛利率:17年毛利率同比上升2.39PCT至57.35%,主要為主業(yè)女裝毛利率回升以及新拓展毛利率較高的資產(chǎn)管理業(yè)務貢獻。分拆來看,女裝、嬰童、醫(yī)美、資產(chǎn)管理業(yè)務毛利率分別為60.61%(+3.05PCT)、46.00%(-1.38PCT)、56.64%(+0.37PCT)、100%。

費用率:17年公司期間費用率基本持平、略下降0.22PCT至50.55%。其中銷售費用率同比降2.01PCT至32.82%,管理費用率同比降0.74PCT至14.56%,財務費用率同比升2.53PCT至3.17%。

其他財務指標:1)存貨總額增長、但結(jié)構(gòu)向好,周轉(zhuǎn)和計提呈良性。17年末存貨較年初增長18.43%至7.85億元,存貨結(jié)構(gòu)來看當季貨品占比提升、過季貨品占比下降;存貨/收入為33.36%、相比于上年的48.47%有所下降。存貨周轉(zhuǎn)率為1.39,較上年同期1.07有所提升。計提比例來看,17年末存貨計提比例為12.49%,較16年末的15.46%有所下降。

2)應收賬款較年初增長1.78%至3.76億元、總額變化不大,應收賬款周轉(zhuǎn)率為6.32、較上年的5.87周轉(zhuǎn)提速。

3)17年資產(chǎn)減值損失增加較大、較16年的-1269萬元增加至6752萬元,主要為可供出售金融資產(chǎn)損失自上年的301萬元增加至4861萬元(主要為公司投資的明星衣櫥17年計提投資損失),壞賬損失和存貨跌價損失分別為980萬元和-923萬元;

4)投資收益同比增47.77%至1.23億元,主要為資產(chǎn)管理業(yè)務拓展,金融資產(chǎn)應收款項相應投資收益增加5843萬元;化妝品業(yè)務標的L&P(公司持股9.80%)17年貢獻投資收益大幅減少,自上年的5856萬元減少至2854萬元。

4)營業(yè)外收入同比降90.90%至479萬元,主要為政府補助減少所致。

5)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流17年為1.29億元、同比降2.31%變化不大。

公司主業(yè)高端女裝業(yè)務經(jīng)過近幾年調(diào)整,前期改革效果體現(xiàn),疊加高端類需求旺盛,女裝業(yè)務重回增長。公司在多方面對女裝業(yè)務進行改革調(diào)整:

渠道方面,加快關閉虧損渠道、品牌重新梳理、下沉至三四線城市。2017年公司加大力度進行了渠道布局的調(diào)整,關停低效店鋪72家,新開店鋪81家,特別是“萊茵”品牌、“第五季”新增店鋪數(shù)量較多,“瑪麗”品牌全線收縮。隨著三四線城市消費能力的提升,公司著力推進針對三四線城市的“小朗姿”(朗姿主品牌旗下)和“萊茵”品牌的渠道下沉,對“朗姿”和“萊茵”兩大主品牌也加大了優(yōu)質(zhì)店鋪的開設力度,千萬級以上重點店鋪的數(shù)量進一步增長,公司整體店效得到了有效提升。我們簡單測算17年“朗姿”主品牌單店店效提升23%。

產(chǎn)品方面,公司在設計、推廣、終端銷售等多方面進行提效,包括拉寬產(chǎn)品價格帶、產(chǎn)品年輕化細分化,門店推進數(shù)字化經(jīng)營,強化與加盟商聯(lián)系、實施加盟自營一體化管理等。另外,公司針對電商業(yè)務進行調(diào)整,銷售策略也由以銷售過季商品為主轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶缕?過季商品”,目前電商銷售占比還較低、17年流水過億、同比增長38%。

公司醫(yī)美、嬰童業(yè)務穩(wěn)步推進,2017年新拓展資產(chǎn)管理業(yè)務。

1)醫(yī)美業(yè)務方面,公司于2016年下半年收購了國內(nèi)“米蘭柏羽”“晶膚”兩大醫(yī)美品牌6家醫(yī)院/診所,2017年自行拓展3家晶膚醫(yī)療診所,并于2018年并入陜西西安地區(qū)口碑和聲譽均居第一的“高一生”品牌。目前,公司共有醫(yī)美醫(yī)院/診所10家,在成都、西安兩大西部核心城市初步形成了“1+N”的產(chǎn)業(yè)布局(一家大型整形醫(yī)院加多家小型連鎖門診/診所)的醫(yī)療美容機構(gòu)體系。另外,公司也已在深圳、重慶、長沙各設有一家醫(yī)美機構(gòu)。其中,2016年收購的6家醫(yī)院/診所17年達成業(yè)績承諾,實現(xiàn)凈利潤3096.46萬元(收購時業(yè)績承諾為16~18年凈利潤2500/3000/3600萬元)。

2)嬰童業(yè)務方面,公司通過持有韓國第一大國民童裝品牌阿卡邦26.53%股權進行布局。阿卡邦目前主要在韓國本土,中國銷售占比還較低,公司通過線上和線下各渠道共同發(fā)力和引流,致力于將其打造為現(xiàn)代年輕媽媽追捧的時尚嬰童品牌。2017年阿卡邦在韓國銷售收入和業(yè)績相對穩(wěn)定,國內(nèi)銷售收入因渠道增加增長40%;但受國內(nèi)渠道鋪設力度加快影響、店鋪開設成本增加,整體業(yè)績有所下滑。2017年度,阿卡邦營業(yè)收入8.35億元,按股權比例折算影響公司凈利潤-988.19萬元。

3)2017年公司新增資產(chǎn)管理業(yè)務,主要通過朗姿韓亞資產(chǎn)管理有限公司(公司與韓亞金融集團的子公司韓亞銀行合資設立)提供專業(yè)咨詢服務和對外融投資業(yè)務,2017年該業(yè)務實現(xiàn)收入1.44億元、貢獻凈利潤7571萬元。

公司預計18Q1歸母凈利潤增長50~80%,主要系:女裝銷售收入持續(xù)走強、盈利能力持續(xù)上升;醫(yī)美板塊經(jīng)營規(guī)模增大、新增資產(chǎn)管理業(yè)務,增厚公司利潤。

我們認為:1)短期來看,公司高端女裝業(yè)務17年持續(xù)回暖,店鋪調(diào)整到位,18年預計店效持續(xù)回升、前期關店力度減小促凈開店增加背景下女裝業(yè)務收入和利潤預計繼續(xù)回暖,且利潤端增速預計高于收入端;醫(yī)美業(yè)務穩(wěn)步推進、疊加高一生于18年并表,收入和利潤體量進一步擴大;資產(chǎn)管理新業(yè)務18年全年將發(fā)力;嬰童業(yè)務國內(nèi)拓展繼續(xù)推進;化妝品業(yè)務受中韓關系負面影響18年預計減輕,L&P貢獻投資收益有望回升。2)長期來看,高端消費需求預計在消費升級趨勢下持續(xù)旺盛,公司立足于女裝業(yè)務拓展醫(yī)美、嬰童、化妝品、資產(chǎn)管理等業(yè)務,布局高端消費多個領域帶來持續(xù)發(fā)展空間。另外,由于公司在醫(yī)美領域布局主要通過外延并購+內(nèi)生培育手段,認為未來不排除繼續(xù)并購的可能。

考慮到公司女裝業(yè)務回暖、醫(yī)美和嬰童業(yè)務推進、新增資產(chǎn)管理業(yè)務增速較高,我們上調(diào)公司2018~2019年EPS、新增2020年EPS,預計18~20年EPS為0.70/0.80/0.89元,對應18年PE為18倍,維持“買入”評級。

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紅豆股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

紅豆股份:地產(chǎn)業(yè)務剝離擾動業(yè)績,聚焦主業(yè)男裝快速成長

紅豆股份 600400

研究機構(gòu)：光大證券 分析師：李婕,汲肖飛 撰寫日期：2018-05-22

17年收入降11%,凈利增281%,剝離房地產(chǎn)業(yè)務帶來業(yè)績波動 2017年公司實現(xiàn)收入27.14億元,同降10.76%,歸母凈利6.08億元,同增281.41%,扣非凈利1.61億元,同增12.84%,EPS為0.34元,10派2.00元(稅前)轉(zhuǎn)增4股。

2018Q1公司實現(xiàn)收入6.93億元,同增20.88%,歸母凈利4657.89萬元,同增51.30%,扣非凈利4631.32萬元,同增56.13%,EPS為0.03元。 2017年5月公司將房地產(chǎn)業(yè)務子公司紅豆置業(yè)60%股權出售給控股股東紅豆集團,交易對價8.20億元,貢獻投資收益5.55億元。房地產(chǎn)業(yè)務剝離導致2017年公司收入同比出現(xiàn)下降,但推動投資收益同增1318.47%至6.22億元,帶動17年凈利同比顯著增長。18Q1房地產(chǎn)剝離繼續(xù)拖累收入表現(xiàn),但由于服裝主業(yè)男裝收入同增62.06%帶動整體收入實現(xiàn)21%的增長,費用率下降促凈利保持較快增速。

分季度來看,2017Q1-18Q1公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、44.08%、20.88%,歸母凈利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%。2017年5月公司將房地產(chǎn)資產(chǎn)出售予控股股東紅豆集團,導致17年下半年收入同比下降,18Q1服裝業(yè)務發(fā)力帶動整體收入恢復增長。17Q2后公司利潤增速持續(xù)高于收入,其中17Q2尤為突出、主要由于公司處置房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)較大投資收益,17Q3-17Q4受益于毛利率升、財務費用率降,18Q1受益于剝離房地產(chǎn)業(yè)務后費用率下降。

加盟渠道推動服裝收入增長較多,房地產(chǎn)剝離拖累整體收入增長 分業(yè)務來看:2017 年公司服裝、紗線印染、房地產(chǎn)收入分別為18.14 億元、1.22 億元、7.77 億元,同增35.22%、11.36%、-51.11%。公司聚焦男裝主業(yè),快速拓展男裝加盟渠道,線上收入保持增長,帶動服裝收入提升;17 年紗線印染銷量同增16.6%至1.29 萬噸、價格小幅下降,紗線印染收入小幅增長;公司向控股股東出售紅豆置業(yè)60%股權后剝離房地產(chǎn)業(yè)務,導致地產(chǎn)收入大幅下滑。 服裝主業(yè)分拆-分業(yè)務:2017 年公司Hodo 男裝、貼牌加工服裝收入分別為15.73 億元、2.42 億元,同增45.00%、同降6.03%。2018Q1 二者收入分別為6.15 億元、5629.65 萬元,同增66.53%、25.32%。

服裝主業(yè)分拆-分渠道:2017 年公司線上、線下收入為2.40 億元、15.74 億元,同增35.90%、35.11%;2018Q1 線上線下收入1.22 億元、5.49 億元, 同增86.54%、57.31%。 線下分渠道來看,17 年公司直營、加盟收入分別為1.11 億元、10.76 億元,同增0.05%、48.91%。2017 年末公司共有門店1093 家,較年初外延增19.72%,其中直營店外延降32.14%至57 家,加盟聯(lián)營店外延增24.97%至1036 家,公司直營店凈關3 家、且有24 家轉(zhuǎn)為加盟聯(lián)營店。可以看出,直營收入增長主要由直營店效同增47.45%貢獻,加盟收入增長主要由加盟聯(lián)營門店數(shù)量外延擴張帶動、同時加盟店效同增19.15%亦有貢獻。

18Q1線下直營、加盟渠道收入分別為4510.96萬元、4.20億元,同增24.48%、46.39%。2018年3月底公司共有門店數(shù)量1110家,較年初外延增1.56%,其中直營店為55家,外延降3.51%,加盟聯(lián)營店1055家,外延增1.83%。

17年毛利率、費用率增,剝離房地產(chǎn)致庫存減少,現(xiàn)金流下降

毛利率:2017 年公司毛利率同增2.32PCT 至25.28%,主要由于低毛利率房地產(chǎn)業(yè)務收入占比下降,紗線印染業(yè)務毛利率顯著上漲。分業(yè)務來看, 2017 年服裝、紗線印染、房地產(chǎn)毛利率分別為29.87%(-0.41PCT)、18.79% (+5.80PCT)、15.58%(-1.88PCT),其中直營、加盟渠道毛利率為44.49% (-0.39PCT)、26.90%(-0.59PCT)。

2017Q1-18Q1 毛利率為29.08%(+5.68PCT)、18.58%(-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50%(-4.57PCT), 低毛利率房地產(chǎn)業(yè)務剝離推動17Q3-Q4 毛利率同比上漲,18Q1 貼牌加工服裝業(yè)務毛利率降11.31PCT、Hodo 男裝毛利率下降2.69PCT。

費用率:2017 年期間費用率同增3.13PCT 至16.95%,其中銷售費用率同增2.62PCT 至10.72%,主要由于新增渠道后運營人員薪酬、道具類資產(chǎn)攤銷增加以及線上及團購業(yè)務服務費增長;管理費用率同增1.28PCT 至5.47%,主要由于管理人員薪酬福利增加;財務費用率同降0.77PCT 至0.76%,主要由于出售房地產(chǎn)業(yè)務后利息支出同比減少。

2018Q1 期間費用率同降4.77PCT 至17.01%,其中銷售費用率同降2.08PCT 至10.68%,管理費用率同降0.54PCT 至6.05%,財務費用率同降2.15PCT 至0.28%。

其他財務指標:

1)2017 年末公司存貨為2.34 億元,較年初降94.85%,主要受公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務影響。2017 年末服裝存貨較期初增37.97%,主要由于加盟渠道拓展增加備貨,17 年服裝庫存周轉(zhuǎn)率為6.80,較16 年的6.42 有所提升, 80.67%的服裝庫存庫齡在6 個月以內(nèi),庫存風險較小。2018 年3 月底公司存貨為2.35 億元,較年初略增0.64%。

2)2017 年末公司應收賬款為1.52 億元,較年初增10.04%,17 年應收賬款率約18.75,較16 年的19.39 略有下滑,應收賬款周轉(zhuǎn)基本保持穩(wěn)定。

3)2017 年公司投資收益同增1318.47%至6.22 億元,主要由于出售子公司紅豆置業(yè)股權。

4)2017 年營業(yè)外收入同降90.73%至2655.31 萬元,主要由于紅豆置業(yè)收到的違約金同比減少。

5)2017 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同降32.73%至-1422.69 萬元,主要由于紅豆置業(yè)南京地區(qū)土地成本投入增加。

聚焦服裝主業(yè),線下加盟店快速擴張,與京東合作拓展線上渠道公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務、聚焦服裝主業(yè)。2012 年服裝收入增速放緩、2013 年出現(xiàn)下降,2014 年恢復增長,此后增長不斷提速,2014-17 年服裝收入同比增6.24%、16.16%、18.03%、35.22%。1)線下方面,2013 年公司開始推出類直營的加盟聯(lián)營模式,并大力拓展加盟渠道,2016 年9 月公司定增募集18.10 億元投資智慧紅豆項目,計劃3 年內(nèi)新增2190 家智慧紅豆門店, 渠道數(shù)量保持較快增長。2)線上方面,公司依托淘寶、天貓、京東、唯品會等主流平臺銷售,并自建垂直電商平臺紅豆商城。2018 年4 月公司與京東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方通過J Pass、云POS、支付等功能接入,打通紅豆男裝品牌線上線下店鋪,并在一線城市打造智慧紅豆+京東科技的品牌旗艦店,共同推進線上線下品牌傳播、品牌宣傳。與京東聯(lián)手將借助新零售精準定位消費需求,推動公司電商收入快速增長。

目前上市公司主要涉足男裝、職業(yè)裝品類,以HODO 品牌為主?？毓晒蓶|紅豆集團擁有紡織服裝、橡膠輪胎、生物制藥、房地產(chǎn)四大業(yè)務,2016 年服裝板塊收入達104.53 億元,收入占比為62.68%,涉足男裝、職業(yè)裝、內(nèi)衣、羽絨服、童裝、床品等品類。2017 年公司向集團出售房地產(chǎn)業(yè)務, 未來紅豆集團有望進一步理順業(yè)務模式,整合產(chǎn)業(yè)資源,強化上市公司的服裝板塊實力。

基數(shù)較高致18年業(yè)績有所下滑,增持彰顯控股股東信心

我們認為:1)17 年5 月公司出售房地產(chǎn)業(yè)務對當年業(yè)績影響較大,導致房地產(chǎn)收入同降51.11%至7.77 億元、拖累整體收入同降10.76%,但出售地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)投資收益5.55 億元,帶動投資收益同增1318.47%至6.22 億元、促使凈利大幅增長281.41%。房地產(chǎn)業(yè)務剝離對18 年業(yè)績?nèi)詫碛绊?預計18 年收入仍有下降,17 年由于一次性受益導致凈利基數(shù)較高、18 年凈利也將明顯下滑。2)服裝主業(yè)隨著行業(yè)復蘇實現(xiàn)較快增長,公司定位平價市場,16 年9 月“智慧紅豆”定增項目推動未來渠道快速擴張,且與京東合作后線上銷售有望發(fā)力,未來服裝業(yè)務有望繼續(xù)保持增長。3)未來服裝主業(yè)毛利率預計保持穩(wěn)定,房地產(chǎn)業(yè)務剝離帶動18 年后整體毛利率提升,公司持續(xù)拓展渠道、銷售費用率預計會有所提升。4)為集中資源發(fā)展男裝業(yè)務,公司向控股股東紅豆集團出售房地產(chǎn)資產(chǎn)。除紅豆股份以外,紅豆集團旗下還擁有無錫紅豆居家服飾等服裝子公司,未來有望依托上市公司平臺整合服裝板塊資產(chǎn),做強紡織服裝主業(yè)。5)18 年1 月控股股東紅豆集團及一致行動人周海江累計增持2145 萬股,占總股本的1.185%,成交均價為7.22 元/股,增持后紅豆集團及一致行動人持股占比達67.04%,彰顯對公司未來發(fā)展信心。6)2018 年4 月公司公告與中感投資、遠東控股合資成立無錫中感物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資企業(yè),投資物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、大數(shù)據(jù)、云計算等領域, 建立物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資體系,其中公司持股占比52%。

我們預計公司服裝主業(yè)保持持續(xù)快速增長,考慮到股本轉(zhuǎn)增后攤薄效應調(diào)整2018-19 年EPS 預測至0.10/0.12 元,預測2020 年EPS 為0.14 元, 目前股價對應18 年44 倍PE。短期估值較高,但我們看好公司聚焦主業(yè)后、服裝業(yè)務穩(wěn)步增長,同時未來紅豆集團發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、服裝業(yè)務存整合預期, 維持“增持”評級。

風險提示:業(yè)務整合不及預期、終端銷售疲軟等。

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