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本文目錄一覽：
利率低的pos機(jī)有哪些
核心觀點(diǎn)
1.以太坊轉(zhuǎn)PoS后，記賬群體holder屬性更強(qiáng)，與以太坊生態(tài)的利益相關(guān)性比PoW礦工更高，有利于以太坊生態(tài)的長(zhǎng)期發(fā)展。
2.合并且質(zhì)押解鎖，ETH有短期拋壓存在。長(zhǎng)期由于ETH價(jià)值捕獲增加、質(zhì)押率上升、EIP1559，以太坊流通量呈通縮，價(jià)值潛力巨大。
3.投資機(jī)會(huì)主要來(lái)巨大的ETH質(zhì)押增量，質(zhì)押增量中的小資金質(zhì)押群體帶來(lái)了質(zhì)押服務(wù)提供商和質(zhì)押票據(jù)借貸協(xié)議的繁榮。
4.質(zhì)押服務(wù)提供商的核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)是兌付能力，龍頭效應(yīng)顯著；Lido掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)龍頭地位，但代幣價(jià)值捕獲不大，且有中心化風(fēng)險(xiǎn)。
5.票據(jù)借貸協(xié)議更看其與優(yōu)質(zhì)票據(jù)發(fā)行方的合作，未來(lái)可能分化出專門做質(zhì)押票據(jù)借貸的協(xié)議。
背景
以太坊作為TVL最大、生態(tài)最繁榮的公鏈，其升級(jí)計(jì)劃是加密世界最受關(guān)注的熱點(diǎn)之一。而其升級(jí)計(jì)劃的核心之一是其驗(yàn)證機(jī)制由PoW向PoS的轉(zhuǎn)變。
以太坊驗(yàn)證機(jī)制升級(jí)過(guò)程可大致分為兩步：
1.上線信標(biāo)鏈Beacon Chain，先引入PoS
2.將目前的以太坊與信標(biāo)鏈合并，完全轉(zhuǎn)變?yōu)镻oS
升級(jí)進(jìn)度
2020年12月1日，信標(biāo)鏈上線運(yùn)行。
今年5月20日的以太坊上海峰會(huì)上，Vitalik稱合并可能在今年夏天發(fā)生。
5月31日，以太坊核心開發(fā)者Tim Beiko日前發(fā)布Ropsten合并公告，稱已推出一條新的信標(biāo)鏈，預(yù)計(jì)6月8日左右在Ropsten網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行合并，從而轉(zhuǎn)換為PoS共識(shí)。
合并測(cè)試的進(jìn)度推進(jìn)預(yù)示著The Merge的到來(lái)不會(huì)太遠(yuǎn)。
轉(zhuǎn)PoS核心影響
信標(biāo)鏈為共識(shí)層，僅僅負(fù)責(zé)PoS驗(yàn)證機(jī)制的運(yùn)行，而各種生態(tài)和應(yīng)用將會(huì)運(yùn)行在64個(gè)分片鏈上。目前的以太坊主網(wǎng)在合并后就是一條分片鏈，合并后的以太坊交易性能將隨著分片鏈的拓展而提升。因此，合并實(shí)際上僅僅改變了共識(shí)機(jī)制，并不能明顯提升性能。真正的性能提升需要等到分片的到來(lái)，且根據(jù)以太坊經(jīng)常推遲的特性，大概率無(wú)法在官網(wǎng)宣稱的2023年實(shí)現(xiàn)。因此這里僅討論合并后、分片前的影響。
1.從礦工到驗(yàn)證者的權(quán)力交接
PoW和PoS本質(zhì)上都是對(duì)希望參與記賬的礦工/驗(yàn)證者進(jìn)行排序，前者是按照算力排序，后者是按照質(zhì)押數(shù)量排序，衡量利益綁定程度，從而選出作惡動(dòng)機(jī)最小的記賬者。從礦工和驗(yàn)證者的投入來(lái)看，驗(yàn)證者與以太坊的利益綁定更大。
礦工的投入主要有礦機(jī)、電費(fèi)、運(yùn)維成本構(gòu)成；驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)成本主要是ETH流動(dòng)性成本(也有硬件、電費(fèi)、運(yùn)維成本，但與PoW相比很小)。礦工可以在不持有任何加密貨幣的條件下獲得ETH收益流，而驗(yàn)證者則需先持有ETH，驗(yàn)證者對(duì)ETH的風(fēng)險(xiǎn)敞口更大。礦工需要持續(xù)變現(xiàn)來(lái)覆蓋巨大的電力、硬件損耗等成本，還會(huì)帶來(lái)較大的ETH拋壓；而驗(yàn)證者為了持續(xù)的質(zhì)押需要一直持有ETH，因此，PoS機(jī)制篩選出的記賬群體對(duì)以太坊生態(tài)來(lái)說(shuō)更加健康。
2.以太坊質(zhì)押將迎來(lái)巨大增量
對(duì)于采用PoS機(jī)制的公鏈來(lái)說(shuō)，質(zhì)押率反映了公鏈代幣持有者對(duì)公鏈維護(hù)的參與程度，參與公鏈的籌碼越多、越分散，實(shí)現(xiàn)51%攻擊的難度就越大，公鏈的安全性也更高。但各個(gè)公鏈的質(zhì)押率也與公鏈的預(yù)先設(shè)定與機(jī)制有關(guān)，并非越高越好。目前，排名前9的PoS公鏈中，信標(biāo)鏈有最大的市值和質(zhì)押價(jià)值，但質(zhì)押比率僅占10.47%。其他8條公鏈的質(zhì)押率約在30%-80%，平均質(zhì)押率達(dá)到約62%。
目前以太坊的總供應(yīng)流通量約為1.21億枚，質(zhì)押率為10.47%，若合并后的質(zhì)押率55%的質(zhì)押率，則合并后會(huì)新增0.44*1.21億=0.53億枚以太坊進(jìn)入到質(zhì)押當(dāng)中，以太坊新增質(zhì)押的市值增量將會(huì)超過(guò)千億美元。
3.以太坊價(jià)值捕獲增強(qiáng)，通縮趨勢(shì)明顯，長(zhǎng)期價(jià)值潛力大
從PoW轉(zhuǎn)向PoS后，ETH仍然保持了轉(zhuǎn)變前所有的功能和屬性，且在此基礎(chǔ)上增加了“鏟子”功能，直接參與以太坊網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)與驗(yàn)證獎(jiǎng)勵(lì)，價(jià)值捕獲顯然增強(qiáng)。同時(shí)PoS更高質(zhì)押率要求，加之EIP1559增加了對(duì)gas fee的燃燒，以太坊呈現(xiàn)較為明顯的通縮趨勢(shì)。綜合兩者，以太坊長(zhǎng)期的價(jià)值潛力較大。
4.合并后短中期拋壓存在
質(zhì)押的ETH中有接近25%的籌碼成本低于750u，超過(guò)300萬(wàn)枚，合并后質(zhì)押的ETH不再鎖倉(cāng)。以太坊官方稱合并后不會(huì)立即解鎖，而是等待一段時(shí)間才能取出，且參與早期質(zhì)押的用戶多為ETH的信仰者，拋壓不會(huì)太大。實(shí)際上，合并后且真正能夠提取時(shí)，拋壓還是會(huì)存在。
潛力賽道，圍繞質(zhì)押增量
質(zhì)押服務(wù)賽道崛起
轉(zhuǎn)PoS的改變更多影響的是驗(yàn)證機(jī)制相關(guān)領(lǐng)域。在PoW產(chǎn)業(yè)鏈中，以礦機(jī)、能源、資本為核心的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)較為完善，利益分配格局定型；但PoS的產(chǎn)業(yè)鏈還未建設(shè)完全，巨大的質(zhì)押增量會(huì)帶動(dòng)PoS相關(guān)項(xiàng)目的快速增長(zhǎng)。
第三方質(zhì)押服務(wù)需求
雖然PoS機(jī)制對(duì)硬件的要求相對(duì)PoW更低，已經(jīng)大大降低了參與網(wǎng)絡(luò)維護(hù)的門檻。但以太坊質(zhì)押規(guī)則對(duì)質(zhì)押數(shù)額有要求：32個(gè)ETH/節(jié)點(diǎn)，小資金用戶無(wú)法直接參與改種類型的質(zhì)押。同時(shí)，官方明確只愿意質(zhì)押小于32個(gè)ETH的用戶需通過(guò)一些第三方質(zhì)押服務(wù)商的提供的流動(dòng)性池質(zhì)押服務(wù)，來(lái)質(zhì)押小于32個(gè)的ETH。
數(shù)據(jù)測(cè)算與分析
市場(chǎng)空間
根據(jù)ETH質(zhì)押地址分布情況，大致可以計(jì)算出委托質(zhì)押服務(wù)提供商，包括流動(dòng)性池質(zhì)押服務(wù)項(xiàng)目、中心化交易所質(zhì)押服務(wù)等第三方質(zhì)押服務(wù)質(zhì)押數(shù)占比為51%左右，其余為自行質(zhì)押、運(yùn)營(yíng)的節(jié)點(diǎn)。
若以太坊轉(zhuǎn)PoS后的質(zhì)押率達(dá)到55%，則質(zhì)押ETH數(shù)量約為目前的5倍，增加4倍。對(duì)于第三方質(zhì)押服務(wù)提供商來(lái)說(shuō)，當(dāng)選擇第三方質(zhì)押服務(wù)的以太坊比例保持約51%時(shí)，該類服務(wù)的市場(chǎng)空間理論上增加4倍。
投入產(chǎn)出核算
1.節(jié)點(diǎn)成本
根據(jù)目前ETH的POS網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行情況來(lái)看，運(yùn)行一個(gè)ETH網(wǎng)絡(luò)的全節(jié)點(diǎn)硬件成本約1700USD，硬件大概包含：2T的固態(tài)硬盤、顯卡、GPU、網(wǎng)絡(luò)。而運(yùn)行一個(gè)ETH輕節(jié)點(diǎn)，硬件成本大概是1200USD。這里主要區(qū)別在于目前ETH網(wǎng)絡(luò)的總儲(chǔ)存數(shù)據(jù)量近1T，全節(jié)點(diǎn)必須下載全部數(shù)據(jù)儲(chǔ)存，而輕節(jié)點(diǎn)則不用。一個(gè)節(jié)點(diǎn)耗電量非常低，基本和電腦差不多。因此，平均每個(gè)節(jié)點(diǎn)的硬件成本投入可按1500USD計(jì)算。以太坊PoW礦機(jī)的物理壽命能夠超過(guò)5年，可估計(jì)PoS硬件壽命為5年，則每年的成本折舊攤銷約為300USD。但并非所有第三方服務(wù)商都自行運(yùn)營(yíng)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。
2.手續(xù)費(fèi)收入估計(jì)
驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的收入由區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)、gas fee構(gòu)成，且其能夠捕獲部分MEV。目前以太坊官方給出的質(zhì)押APY為4.2%，考慮到合并前并沒有交易，因此只有區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)，可大致估計(jì)合并后的質(zhì)押APY達(dá)到6%左右。一個(gè)節(jié)點(diǎn)的年質(zhì)押收益約為0.0632ETH1800u/ETH=3456u。
Kraken，Bircoin Suisse等服務(wù)商收取的手續(xù)費(fèi)率為15%；Lido，Everstake等項(xiàng)目的手續(xù)費(fèi)率約為10%；也有按月收費(fèi)的如Infstones項(xiàng)目，收費(fèi)為每個(gè)節(jié)點(diǎn)每個(gè)月5u。若手續(xù)費(fèi)按11%計(jì)算，質(zhì)押服務(wù)提供商每個(gè)節(jié)點(diǎn)帶來(lái)的年利潤(rùn)大概為80u。但如Lido等不自行運(yùn)行節(jié)點(diǎn)的項(xiàng)目則沒有硬件投入，而是與節(jié)點(diǎn)分享收入。
3.第三方服務(wù)商行業(yè)年利潤(rùn)增量
若第三方質(zhì)押服務(wù)質(zhì)押數(shù)占比按51%計(jì)算，55%的均衡質(zhì)押率帶來(lái)0.53億枚新增質(zhì)押ETH，行業(yè)年利潤(rùn)將增加0.53億/32*80u=1.41億美元。假設(shè)行業(yè)平均資本成本為10%，且保守假設(shè)行業(yè)利潤(rùn)在合并后保持不變，永續(xù)存在，新增利潤(rùn)的現(xiàn)值為14.1億美元，體現(xiàn)在具體項(xiàng)目的估值中將會(huì)更高。
上述利潤(rùn)增量為行業(yè)利潤(rùn)增量，該利潤(rùn)在各個(gè)第三方質(zhì)押服務(wù)商之間的分配取決于該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。
項(xiàng)目分析
質(zhì)押參與方式分類
以太坊持有者目前參與質(zhì)押的方式大致可以分為四類：個(gè)人節(jié)點(diǎn)質(zhì)押、委托節(jié)點(diǎn)質(zhì)押、流動(dòng)性池質(zhì)押、中心化交易所質(zhì)押
1.個(gè)人節(jié)點(diǎn)質(zhì)押
用戶相當(dāng)于質(zhì)押的同時(shí)運(yùn)行了一個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，以太坊對(duì)此類用戶的質(zhì)押額度做了要求，必須提供32個(gè)以太坊來(lái)激活驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，并質(zhì)押，此外還需要用戶自行準(zhǔn)備硬件，且要保證節(jié)點(diǎn)穩(wěn)定在線。
2.委托節(jié)點(diǎn)質(zhì)押
用戶需提供32個(gè)ETH進(jìn)行質(zhì)押，也會(huì)激活一個(gè)節(jié)點(diǎn)，但不需要自己運(yùn)營(yíng)，而是委托節(jié)點(diǎn)營(yíng)運(yùn)商運(yùn)營(yíng)。委托節(jié)點(diǎn)質(zhì)押需要信任一個(gè)節(jié)點(diǎn)運(yùn)行商。
3.流動(dòng)性池質(zhì)押
參與流動(dòng)性池質(zhì)押的用戶沒有ETH質(zhì)押個(gè)數(shù)要求，只需要將想要存入的以太坊發(fā)送到質(zhì)押流動(dòng)性池中，由流動(dòng)性池服務(wù)的提供商代為質(zhì)押即可。流動(dòng)性服務(wù)商部分自行運(yùn)營(yíng)節(jié)點(diǎn)，也有部分不自行運(yùn)營(yíng)節(jié)點(diǎn)。流動(dòng)性服務(wù)商可能是像Lido、Rocket Protocol等專門的質(zhì)押協(xié)議，或者是中心化交易所等機(jī)構(gòu)提供的質(zhì)押服務(wù)。
4.中心化交易所質(zhì)押
中心化交易所提供的質(zhì)押服務(wù)，交易所可能自行運(yùn)營(yíng)節(jié)點(diǎn)或質(zhì)押在其他節(jié)點(diǎn)服務(wù)商。中心化交易所提供的節(jié)點(diǎn)質(zhì)押服務(wù)更接近穩(wěn)健理財(cái)產(chǎn)品。
選擇個(gè)人節(jié)點(diǎn)質(zhì)押和委托節(jié)點(diǎn)質(zhì)押的以太坊持有者往往具有資金優(yōu)勢(shì)或硬件優(yōu)勢(shì)，無(wú)需通過(guò)質(zhì)押服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行質(zhì)押。因此質(zhì)押服務(wù)賽道的主要客戶群體為小資金質(zhì)押用戶(小于32ETH)。
中心化交易所提供的質(zhì)押服務(wù)并非其主營(yíng)業(yè)務(wù)，且從投資角度而言，中心化交易所競(jìng)爭(zhēng)格局已初步成型且融資階段成熟，投資機(jī)會(huì)較小。故下面主要討論流動(dòng)性池質(zhì)押服務(wù)項(xiàng)目。
競(jìng)爭(zhēng)格局
Lido的以太坊質(zhì)押量占比在流動(dòng)性池質(zhì)押模式中占比約90.3%，為目前的賽道龍頭。質(zhì)押數(shù)量第二名為Rocket Protocol，占比4.5%。再加上Stakewise、Stakehound的質(zhì)押數(shù)，前四的項(xiàng)目占比超過(guò)97.6%。
核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)分析
在合并前，質(zhì)押的以太坊無(wú)法從信標(biāo)鏈取回，流動(dòng)性池項(xiàng)目對(duì)用戶流動(dòng)性喪失問題的解決方案是給用戶發(fā)放質(zhì)押票據(jù)，并在Curve等交易所建立交易對(duì)池，讓用戶能夠用質(zhì)押票據(jù)換回以太坊，以獲得流動(dòng)性。在Lido中，用戶質(zhì)押每單位ETH都能夠獲得對(duì)應(yīng)1單位的stETH；在Rocket Protocol中，則獲得rETH。
票據(jù)代幣中包含了質(zhì)押后反悔取回以太坊的期權(quán)價(jià)值，理論上票據(jù)代幣在合并前存在折價(jià)，無(wú)法兌換對(duì)應(yīng)1單位ETH。且合并前兌換回ETH時(shí)，需要項(xiàng)目方建立swap池，因此票據(jù)代幣和ETH的兌換比率反映項(xiàng)目方托底能力和潛在風(fēng)險(xiǎn)。
從前兩名項(xiàng)目Lido和Rocket Protocol的衍生票據(jù)兌換比率即可看出Lido強(qiáng)大的剛兌能力。較高的兌回比率讓用戶能夠以最小的損失換回流動(dòng)性，即較低代價(jià)的“反悔權(quán)”，同時(shí)也讓票據(jù)更具有抵押借貸價(jià)值。因此，在合并前，衍生票據(jù)剛兌能力是流動(dòng)性池抵押項(xiàng)目的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
合并后，質(zhì)押的以太坊可以自由取出，此時(shí)流動(dòng)性池質(zhì)押服務(wù)商無(wú)需儲(chǔ)備大量ETH，當(dāng)用戶需要撤出質(zhì)押的以太坊時(shí)，服務(wù)商直接取出質(zhì)押的ETH用于兌付用戶的抵押票據(jù)即可。雖然項(xiàng)目方可以現(xiàn)取質(zhì)押的ETH用于剛兌，但需儲(chǔ)備部分ETH維持匯率，以減小用戶用票據(jù)抵押借貸的清算風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，質(zhì)押服務(wù)差異化水平不高，尤其是在合并后，這更加考驗(yàn)項(xiàng)目在保證票據(jù)剛兌匯率的前提下創(chuàng)造更多的應(yīng)用場(chǎng)景。
潛在中心化風(fēng)險(xiǎn)問題
PoW的初衷是去中心化，但高昂的硬件成本與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，給礦業(yè)帶來(lái)了資本密集化的特征，催生了中心化趨勢(shì)。以太坊官方稱PoS機(jī)制會(huì)通過(guò)更小的進(jìn)入門檻，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的去中心化。然而在合并前，以太坊質(zhì)押的分布已經(jīng)呈現(xiàn)很強(qiáng)的中心化趨勢(shì)，因?yàn)轵?yàn)證節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)仍然有較強(qiáng)的資本密集特性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
因此，質(zhì)押服務(wù)的去中心化程度也會(huì)影響項(xiàng)目前景。對(duì)于質(zhì)押服務(wù)排名前2的Lido和Rocket Protocol來(lái)說(shuō)，成為L(zhǎng)ido的節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商需要獲得Lido的批準(zhǔn)，價(jià)值Lido絕對(duì)的市場(chǎng)份額地位，其中心化風(fēng)險(xiǎn)巨大。而Rocket Protocol則允許任何人隨時(shí)成為節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商，相對(duì)來(lái)說(shuō)中心化風(fēng)險(xiǎn)較小。
質(zhì)押票據(jù)借貸繁榮
ETH作為整個(gè)以太坊生態(tài)最核心的資產(chǎn)，55%的ETH被質(zhì)押，必然會(huì)引起流動(dòng)性需求急劇上升。此外，ETH的看多者也會(huì)增大對(duì)ETH的敞口。流動(dòng)性池質(zhì)押票據(jù)與借貸相結(jié)合，使杠桿質(zhì)押成為可能。
上文沿用的轉(zhuǎn)PoS后ETH均衡質(zhì)押率估計(jì)值為55%，計(jì)算出的新增質(zhì)押ETH數(shù)為0.53億枚，其中會(huì)流入流動(dòng)性池抵押項(xiàng)目的ETH質(zhì)押增量約為0.35*0.53=0.19億枚，市值約合330億美金。若Lido仍保持90%的市場(chǎng)份額，則流入Lido的ETH質(zhì)押增量市值約為300美金。而從stETH的流向可以看出接近49%的stETH流向了借貸協(xié)議AAVE。
由此可以估計(jì)，合并后會(huì)繼續(xù)有150億美金左右的stETH會(huì)流入AAVE中。接近48.9%的占比已經(jīng)包含了一部分杠桿借貸質(zhì)押。屆時(shí)，AAVE的TVL也將進(jìn)一步增大。在未來(lái)，也可能出現(xiàn)專門服務(wù)于質(zhì)押票據(jù)借貸的DeFi協(xié)議來(lái)吸引巨大的TVL進(jìn)入。
對(duì)于質(zhì)押票據(jù)借貸，唯一的清算風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于票據(jù)匯率的下跌，該風(fēng)險(xiǎn)是由流動(dòng)性池質(zhì)押服務(wù)商維持的，因此提供票據(jù)借貸的協(xié)議也需要關(guān)注質(zhì)押票據(jù)發(fā)行方的剛兌能力，以減小清算風(fēng)險(xiǎn)。
潛在趨勢(shì)
綜合以上分析，ETH轉(zhuǎn)PoS的投資機(jī)會(huì)源自于大量新增質(zhì)押ETH。
1.以Lido為代表的流動(dòng)性池質(zhì)押服務(wù)提供商解決了占總質(zhì)押35%的小資金質(zhì)押需求。轉(zhuǎn)PoS后，巨大的增量將會(huì)給此類項(xiàng)目帶來(lái)巨大的利潤(rùn)。上文估計(jì)行業(yè)年利潤(rùn)增長(zhǎng)約為1.41億美元，資本成本按10%計(jì)算的行業(yè)新增利潤(rùn)現(xiàn)值為14.1億美金，具體到項(xiàng)目的估值會(huì)更高。
2.轉(zhuǎn)PoS后較大的質(zhì)押率催生了流動(dòng)性需求，拉動(dòng)質(zhì)押票據(jù)借貸市場(chǎng)繁榮。流動(dòng)性池質(zhì)押模式約能產(chǎn)生330億美金的票據(jù)，給以AAVE為代表的提供相關(guān)借貸服務(wù)的協(xié)議帶來(lái)客觀的TVL和手續(xù)費(fèi)收入。
3.質(zhì)押服務(wù)賽道呈現(xiàn)明顯的龍頭效應(yīng)。質(zhì)押服務(wù)項(xiàng)目的核心競(jìng)爭(zhēng)力是票據(jù)的剛兌能力，高且穩(wěn)定的匯率吸引大量的質(zhì)押用戶；質(zhì)押票據(jù)借貸的清算風(fēng)險(xiǎn)也是票據(jù)匯率的下降，因此相關(guān)借貸協(xié)議也會(huì)有限建立票據(jù)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的借貸池。目前該龍頭項(xiàng)目為L(zhǎng)ido，只要Lido不斷吸引資金，維持高匯率，其龍頭效應(yīng)會(huì)不斷加強(qiáng)。
4.票據(jù)借貸龍頭效應(yīng)相對(duì)較弱，項(xiàng)目的發(fā)展取決于借貸協(xié)議是否能與優(yōu)質(zhì)的質(zhì)押票據(jù)發(fā)行項(xiàng)目合作，建立相對(duì)較深且清算風(fēng)險(xiǎn)較小的借貸池。
5.質(zhì)押服務(wù)賽道短中期更看好Lido的表現(xiàn)，但其代幣價(jià)值捕獲效果較差，僅僅有治理投票功能，且有中心化風(fēng)險(xiǎn)投資方式需要斟酌；票據(jù)借貸賽道有相對(duì)更多的投資機(jī)會(huì)，取決于借貸項(xiàng)目是否能建立深度足夠、票據(jù)優(yōu)質(zhì)的借貸池，且借貸協(xié)議投資選擇相對(duì)較多。
總結(jié)與展望
以太坊轉(zhuǎn)PoS帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)源自于權(quán)力交接后的財(cái)富分配窗口期，巨大的質(zhì)押增量將會(huì)給staking賽道的玩家?guī)?lái)巨大的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
以太坊官方通過(guò)設(shè)置32ETH的門檻分割了小資金質(zhì)押用戶與質(zhì)押鯨魚兩個(gè)群體，同時(shí)完全堅(jiān)持讓第三方質(zhì)押服務(wù)提供商為小資金質(zhì)押群體提供質(zhì)押服務(wù)，創(chuàng)造了流動(dòng)性池抵押服務(wù)提供商這一生態(tài)位，又進(jìn)一步激活了質(zhì)押票據(jù)借貸市場(chǎng)，從而釋放了一大部分流動(dòng)性。
對(duì)于質(zhì)押服務(wù)提供商而言，合并前的核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)在于質(zhì)押票據(jù)的匯率與穩(wěn)定性，表示用戶能夠以較低的價(jià)格獲得“撤退”期權(quán)，同時(shí)也保證了用戶進(jìn)行票據(jù)杠桿借貸時(shí)的安全性。因此，該類項(xiàng)目龍頭效應(yīng)顯著，較高的剛兌能力能吸引更多質(zhì)押份額，帶來(lái)更多收入，從而進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)付能力。Lido在該類項(xiàng)目中抓住了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，取得了龍頭地位。
對(duì)于票據(jù)借貸協(xié)議而言，龍頭效應(yīng)不如質(zhì)押服務(wù)提供賽道顯著。該類項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)核心在于是否與優(yōu)質(zhì)票據(jù)發(fā)行方達(dá)成合作，建立較深的借貸池，降低清算風(fēng)險(xiǎn)和利息。
隨著PoS的到來(lái)與不斷的后續(xù)發(fā)展，staking賽道會(huì)逐漸成熟，可能分化出專門做票據(jù)借貸的協(xié)議種類。對(duì)于質(zhì)押服務(wù)而言，不同項(xiàng)目提供的服務(wù)差異化不大，需要看是否有項(xiàng)目能做到較好的價(jià)值捕獲，吸引用戶前往質(zhì)押。短期內(nèi)Lido表現(xiàn)預(yù)計(jì)較好，但其在代幣設(shè)計(jì)方面有較為明顯的缺點(diǎn)，在未來(lái)可能面臨競(jìng)爭(zhēng)。
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