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1、銀行pos機(jī)研究報(bào)告

銀行pos機(jī)研究報(bào)告

（報(bào)告出品方：中信證券）

全球支付行業(yè)方興未艾，消費(fèi)者支付是必爭(zhēng)之地

全球支付產(chǎn)業(yè)方興未艾

2021 年全球支付產(chǎn)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高 2.1 萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年 CAGR 9%。據(jù)麥 肯錫 2022 全球支付報(bào)告，支付產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷 2020 年疫情擾動(dòng)所帶來(lái)的同比 5%的收入下滑后， 在 2021 年再度創(chuàng)下歷史新高，收入規(guī)模達(dá) 2.1 萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng) 11%。收入增長(zhǎng)主要 源自電子支付增長(zhǎng)（+19% YoY）。2021 年全球電商交易額增長(zhǎng)（+17% YoY），同時(shí)疫情 加速了現(xiàn)金替代進(jìn)程，兩者推動(dòng)電子支付滲透率進(jìn)一步增長(zhǎng)，據(jù) Euromonitor International， 在全球 40 多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中，2019-2021 年個(gè)人和商業(yè)電子支付滲透率分別為 74.3% /77.9%/79.7%和 66.0%/68.0%/68.9%，主要由個(gè)人支付驅(qū)動(dòng)。據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，2026 年全 球支付產(chǎn)業(yè)收入有望達(dá)到 3.3 萬(wàn)億美元，5 年 CAGR 為 9%，較 2016-2021 的 6%有顯著 提升。其中主要增長(zhǎng)源自于亞太地區(qū)，2021-2026 年 CAGR 為 10%。

從地域分布來(lái)看，2021 年亞太地區(qū)支付收入占比 47.6%。據(jù)麥肯錫 2022 全球支付報(bào) 告，2021 年亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)支付產(chǎn)業(yè)收入為 1 萬(wàn)億美元，約占全球支付收入的 47.6%，同 比增長(zhǎng)約 13%；北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)支付產(chǎn)業(yè)收入 0.5 萬(wàn)億美元（自 2016 年以來(lái)一直穩(wěn)定在這 一水平），約占全球支付收入的 23.8%；歐洲、中東和非洲實(shí)現(xiàn)支付產(chǎn)業(yè)收入 0.4 萬(wàn)億美 元（2012-2020 年穩(wěn)定維持在 0.3 萬(wàn)億美元左右，2021 年躍升至 0.4 萬(wàn)億美元），約占全 球支付收入的 19%；拉丁美洲實(shí)現(xiàn)支付產(chǎn)業(yè)收入 0.2 萬(wàn)億美元（自 2019 年以來(lái)一直穩(wěn)定 在這一水平），約占全球支付收入的 9.5%。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)支付和消費(fèi)者支付約各占一半。消費(fèi)者支付以信用卡收入和境 內(nèi)交易收入為主，商業(yè)支付以賬戶(hù)流動(dòng)性收入和境內(nèi)交易收入為主。麥肯錫全球支付報(bào)告 將支付收入分為商業(yè)支付和消費(fèi)者支付兩類(lèi)，并細(xì)分為跨境支付收入、賬戶(hù)流動(dòng)性收入（凈利息收入）、境內(nèi)交易收入和信用卡收入四類(lèi)。2021 年商業(yè)支付1占比 53%，消費(fèi)者支付 占比 47%。在商業(yè)支付中，賬戶(hù)流動(dòng)性收入和境內(nèi)交易最高，各占比 37%，跨境交易收 入和信用卡收入分別占比 16%和 11%。在消費(fèi)者支付中，信用卡占比最高，2021 年占比 43%。2021 年境內(nèi)交易收入、賬戶(hù)流動(dòng)性收入（凈利息收入）和跨境交易分別占消費(fèi)者 支付的 27%、27%和 4%。

從商業(yè)支付收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，部分地區(qū)有一定相似性。亞太地區(qū)和拉美地區(qū)以賬戶(hù)流動(dòng) 性收入和境內(nèi)交易收入為主，北美、歐洲中東和非洲地區(qū)各有特點(diǎn)。亞太地區(qū)和拉美地區(qū) 分別有 63%和 35%的支付收入來(lái)自商業(yè)支付，其中以賬戶(hù)流動(dòng)性和境內(nèi)交易收入為主， 分別占整體收入的 29%/23%和 14%/12%。北美地區(qū)商業(yè)支付收入占比 39%，其中以賬戶(hù) 流動(dòng)性收入和信用卡收入為主，各占整體收入的 11%和 12%。歐洲、中東和非洲以交易收 入為主，境內(nèi)和跨境交易各占支付收入的 27%和 15%。 從消費(fèi)者支付收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，各地呈現(xiàn)明顯差異。北美和拉美地區(qū)消費(fèi)者支付收入以 信用卡為主，亞太與歐洲、中東和非洲地區(qū)結(jié)構(gòu)各有不同。亞太地區(qū) 37%的支付收入來(lái)自 消費(fèi)者支付，其中以信用卡收入和賬戶(hù)流動(dòng)性收入為主，各占整體收入的 15%。北美地區(qū) 消費(fèi)者支付收入占比 61%，其中以信用卡收入和境內(nèi)交易收入為主，各占整體收入的 33% 和 17%。歐洲、中東和非洲地區(qū)消費(fèi)者支付收入占比 46%，其中以境內(nèi)交易收入和信用 卡收入為主，分別占比 22%和 11%。拉美地區(qū)收入結(jié)構(gòu)與北美類(lèi)似，65%來(lái)自消費(fèi)者支付， 信用卡和境內(nèi)交易收入分別占比 35%和 16%。

從交易規(guī)模來(lái)看，全球支付規(guī)模超 175 萬(wàn)億美元，商業(yè)支付金額占比高，個(gè)人支付2筆 數(shù)占比高。據(jù) Euromonitor International，2022 年全球個(gè)人支付和商業(yè)支付金額分別為 68.49 萬(wàn)億美元和 108.98 萬(wàn)億美元（同比分別增長(zhǎng) 8.39%和 5.36%），交易筆數(shù)分別為 4.08 萬(wàn)億筆和 6035 億筆（同比分別增長(zhǎng) 1.50%和 1.29%）。據(jù) Euromonitor 預(yù)測(cè)，2027 年全 球個(gè)人支付和商業(yè)支付金額將達(dá)到 104.90 萬(wàn)億美元和 159.57 萬(wàn)億美元，2022-2027 年 CAGR分別為8.90%和7.92%。交易筆數(shù)相較金額預(yù)計(jì)整體趨于平穩(wěn)，2022-2027年CAGR 分別為 1.50%和 1.14%。

從商業(yè)支付規(guī)模結(jié)構(gòu)來(lái)看，亞太金額占比最高，中東和非洲筆數(shù)占比最高。從交易金 額來(lái)看，2022 年占比最高的 3 個(gè)地區(qū)是亞太、北美、西歐，分別占比 44.79%/21.10% /17.46%。從交易筆數(shù)來(lái)看，占比最高的三個(gè)地區(qū)是中東和非洲、亞太、北美，分別占比 43.27%/16.43%/13.74%。中東和非洲雖然商業(yè)交易金額占比僅 5.06%，但交易筆數(shù)最高， 商業(yè)支付筆均金額遠(yuǎn)低于全球水平。從交易金額增速來(lái)看，過(guò)去 5 年發(fā)達(dá)地區(qū)商業(yè)交易增 速放緩，北美和西歐 CAGR 為 3.88%和 2.49%，低于全球平均的 5.19%。預(yù)計(jì)未來(lái)主要 由亞太、拉美、中東和非洲等地區(qū)驅(qū)動(dòng)，2022-2027 年 CAGR 分別為 7.92%、15.44%、 9.63%。

從消費(fèi)者支付規(guī)模結(jié)構(gòu)來(lái)看， 整體結(jié)構(gòu)與商業(yè)支付類(lèi)似，亞太占絕對(duì)主導(dǎo)。從交易 金額來(lái)看，占比最高的 3 個(gè)地區(qū)是亞太、北美、西歐，分別占比 55.08%/19.35%/12.86%。 從交易筆數(shù)來(lái)看，占比最高的三個(gè)地區(qū)是亞區(qū)、中東和非洲、西歐，分別占比 58.50%/ 13.85%/8.73%。從交易金額增速來(lái)看，過(guò)去 5 年 CAGR 唯一高于平均水平的是亞太地區(qū) （11.14% vs. Avg：8.11%），Euromonitor International 預(yù)計(jì)未來(lái)五年亞太將繼續(xù)保持 10.28%的高 CAGR，此外拉美等地區(qū)也有較大的潛力。

消費(fèi)者支付是重要市場(chǎng)

消費(fèi)者支付和商業(yè)支付不論是在用戶(hù)需求、市場(chǎng)規(guī)模、筆均交易，還是收費(fèi)水平都有 區(qū)別，具體體現(xiàn)在： 兩者需求不同：商業(yè)支付中企業(yè)通常都有銀行賬戶(hù)，最基本的需求就是支付速度、費(fèi) 率和安全性，而在傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)賬/ACH/支票體系下，已經(jīng)具有較高的接受度和較低的費(fèi)率， 資金安全性也能夠得到保障。而對(duì)于消費(fèi)者支付，支付快捷便利和豐富的產(chǎn)品體系是重點(diǎn)， 因而催生出銀行卡、數(shù)字錢(qián)包等產(chǎn)品。 商業(yè)支付單筆金額更高：2022 年全球商業(yè)支付交易金額和交易筆數(shù)為 108.98 萬(wàn)億美 元和 6035 億筆，筆均交易金額為 181 美元。相比之下，2022 年全球個(gè)人支付交易金額和 交易筆數(shù)為 68.49 萬(wàn)億美元和 4.08 萬(wàn)億筆，筆均交易金額為 16.77 美元，不到商業(yè)支付的 十分之一。

商業(yè)支付費(fèi)率更低：據(jù) Visa2020 投資者日演示文件披露，B2B 交易潛在市場(chǎng)規(guī)模為 120 萬(wàn)億美元，潛在收入空間為 700-1000 億美元，即綜合費(fèi)率 0.58%-0.83%左右，而消 費(fèi)者支付綜合費(fèi)率普遍在 1%-3%之間。這也就解釋了前文麥肯錫收入統(tǒng)計(jì)中商業(yè)支付和 消費(fèi)者支付分別占比 53%和 47%。 消費(fèi)者支付競(jìng)爭(zhēng)壁壘高：與商業(yè)支付相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化流程相比，消費(fèi)者支付由于需要連接 消費(fèi)者、商戶(hù)、發(fā)卡方和收單方，實(shí)現(xiàn)價(jià)值交換，其業(yè)務(wù)復(fù)雜程度更高，產(chǎn)品和服務(wù)具有 更大的創(chuàng)新空間。以 Visa 和 Mastercard 為例，消費(fèi)者支付歷經(jīng)幾十年的發(fā)展后，銀行卡 等數(shù)字支付已經(jīng)較為成熟。據(jù) Euromonitor International 數(shù)據(jù)，2021 年全球交易金額中電 子支付（銀行卡、轉(zhuǎn)賬與 ACH）占比為 76.4%，北美地區(qū)更是達(dá)到 86.1%。商業(yè)支付尚 處于發(fā)展階段，據(jù) PYMNTS 在 2021 年發(fā)布的報(bào)告，美國(guó)仍有 40%的 B2B 交易金額（21 萬(wàn)億美元）是由紙質(zhì)支票完成的。作為行業(yè)的基本盤(pán)，消費(fèi)者支付是產(chǎn)業(yè)中最重要的一部 分，下文主要以消費(fèi)者支付為核心進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分析。

消費(fèi)者支付是必爭(zhēng)之地

消費(fèi)者支付是支付產(chǎn)業(yè)最重要的細(xì)分市場(chǎng)，2022年全球個(gè)人支付規(guī)模超 68萬(wàn)億美元， 預(yù)計(jì) 2027 年增至 104.90 萬(wàn)億美元，6 年 CAGR 為 8.90%。據(jù) Euromonitor International， 全球個(gè)人支付交易金額從 2008 年的 24.10 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至 2022 年的 68.49 萬(wàn)億美元， CAGR 為 7.74%，除 2020 年受疫情影響導(dǎo)致個(gè)人支付同比下降 3.19%外，整體增長(zhǎng)穩(wěn)健。 分地區(qū)來(lái)看，增長(zhǎng)主要源自亞太、中東和非洲，2008-2022 年 CAGR 分別為 13.45%和 8.47%，同期北美 CAGR 為 3.89%。受益于疫情緩和與通貨膨脹等多種因素，全球消費(fèi)者 支付有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù) Euromonitor International 預(yù)測(cè)，全球個(gè)人支付交易 2027 年有 望增長(zhǎng)至 104.90 萬(wàn)億美元，5 年 CAGR 為 8.90%。

細(xì)分來(lái)看，支付市場(chǎng)可以分為后端底層基礎(chǔ)設(shè)施和前端支付方式，不同地區(qū)間也存在 巨大差異。支付方式通?？梢园促Y金來(lái)源和消費(fèi)者支付方式分為后端和前端，后端資金來(lái) 源通常包括現(xiàn)金、支票、銀行卡和轉(zhuǎn)賬等，前端支付方式更加豐富，包括數(shù)字錢(qián)包、信用 卡、借記卡、直接轉(zhuǎn)賬等。而不同的支付市場(chǎng)間也通常存在巨大差異，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)不 同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和居民習(xí)慣形成了不同的支付競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展機(jī)遇。

銀行卡支付主導(dǎo)后端底層建設(shè)

從支付底層基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)看，銀行卡引領(lǐng)了全球無(wú)紙化支付的發(fā)展，但仍有大量低額高 頻支付由現(xiàn)金主導(dǎo)。近年來(lái)銀行卡產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)無(wú)紙化支付發(fā)展，據(jù) Euromonitor International 數(shù)據(jù)，若將所有支付方式按底層基礎(chǔ)設(shè)施分為卡支付、直接轉(zhuǎn)賬/ACH 轉(zhuǎn)賬和紙支付三種， 通過(guò)分析40個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2021年銀行卡支付占個(gè)人支付交易金額的67.38% 和交易數(shù)量的 36.21%。對(duì)比金額和交易數(shù)量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然銀行卡和轉(zhuǎn)賬已經(jīng)覆蓋 了約 80%的消費(fèi)者支付金額，但交易數(shù)量上仍有約 60%是由紙支付完成的，即仍有大量 的高頻低額的現(xiàn)金支付場(chǎng)景有待電子化。

數(shù)字錢(qián)包引領(lǐng)前端創(chuàng)新發(fā)展

從前端支付方式來(lái)看，數(shù)字錢(qián)包/移動(dòng)錢(qián)包不論在電商還是零售點(diǎn)支付都占據(jù)了一定份 額，且份額在不斷提升。2021 年含信用卡、簽帳卡和借記卡在內(nèi)的銀行卡交易金額在線(xiàn) 上和線(xiàn)下支付份額分別為 34%和 47%。同年數(shù)字錢(qián)包/移動(dòng)錢(qián)包在全球電商和零售點(diǎn)支付 份額分別為 49%和 29%，市占率均較 2018 年提升 13pcts，份額增長(zhǎng)分別源自于對(duì)電商信 用卡支付份額的搶占和線(xiàn)下對(duì)現(xiàn)金支付的替代。但由于大部分?jǐn)?shù)字錢(qián)包和移動(dòng)錢(qián)包仍以銀 行卡為主要的后端資金來(lái)源，因此不會(huì)對(duì)銀行卡支付體系產(chǎn)生明顯沖擊。

疫情是電商滲透率提升的催化劑，線(xiàn)上化趨勢(shì)已經(jīng)形成，為數(shù)字錢(qián)包孕育新的發(fā)展機(jī) 遇。2015-2021 年全球零售電商銷(xiāo)售額從 1.55 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至 4.94 萬(wàn)億美元，CAGR 為 21.33%，電商滲透率從 7.40%增至 19.60%，CAGR 為 17.63%。2020 年疫情帶來(lái)實(shí)體店 關(guān)閉和電子商務(wù)爆炸式增長(zhǎng)。以 PayPal 的業(yè)務(wù)重點(diǎn)地區(qū)美國(guó)為例，據(jù) Mastercard 統(tǒng)計(jì)， 疫情前和疫情巔峰時(shí)期電商滲透率提升一倍，分別為 11%和 22%，隨著疫苗的普及和疫情 的緩和，滲透率已從疫情峰值回落至目前的 17%。各國(guó)電商滲透率較疫情前都有永久性的的顯著提升。據(jù) eMarketer 預(yù)計(jì)，2025 年全球電商銷(xiāo)售額有望達(dá)到 7.39 萬(wàn)億美元，滲透 率升至 24.50%。電商的興起為數(shù)字錢(qián)包支付提供了場(chǎng)景，孕育了以 PayPal 為代表的數(shù)字 錢(qián)包，以 Adyen 為代表的收單平臺(tái)等金融科技公司。

全球各地區(qū)處于不同發(fā)展階段

北美市場(chǎng)相對(duì)成熟，銀行卡支付仍然主導(dǎo)市場(chǎng)，同時(shí)現(xiàn)金替代空間大。北美地區(qū)銀行 卡普及程度高，2021 年卡支付、轉(zhuǎn)賬、紙支付分別占消費(fèi)支付 67.64%、17.57%、14.79%。 從前端支付方式來(lái)看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數(shù)字錢(qián)包在線(xiàn)上支付中 占比 52%和 29%，線(xiàn)下支付中占比 70%和 10%。在完善的卡基支付環(huán)境下，電商等數(shù)字 支付場(chǎng)景的發(fā)展培育出 PayPal 這樣的數(shù)字錢(qián)包巨頭，但銀行卡仍占據(jù)主導(dǎo)地位。此外， 線(xiàn)下現(xiàn)金支付仍有潛在替代空間，據(jù) Visa 2020 投資者日，美國(guó)人均現(xiàn)金支付為 12 筆/月， 小于 10 美金的交易中約有 55%由現(xiàn)金支付。在后疫情時(shí)代，隨著線(xiàn)上支付與無(wú)接觸支付 進(jìn)一步推廣，現(xiàn)金和支票有望進(jìn)一步被替代。據(jù) Euromonitor International 預(yù)測(cè)，卡支付 滲透率在 2027 年有望提升至 73.26%，增長(zhǎng)將主要來(lái)自對(duì)現(xiàn)金和支票等紙支付的替代。

歐洲數(shù)字錢(qián)包興起，卡支付依舊穩(wěn)固。歐洲消費(fèi)支付以卡支付和轉(zhuǎn)賬為主，2021 年 卡支付、轉(zhuǎn)賬、紙支付分別占比消費(fèi)支付 54.65%、22.36%和 22.99%。從前端支付方式 來(lái)看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數(shù)字錢(qián)包在線(xiàn)上支付中占比 42%和 27%， 線(xiàn)下支付中占比 59%和 8%，整體結(jié)構(gòu)和北美類(lèi)似。由于銀行賬戶(hù)高度普及，直接轉(zhuǎn)賬/ACH 比例較高，借記卡占比顯著高于北美地區(qū)。受疫情影響，傳統(tǒng)現(xiàn)金主導(dǎo)的國(guó)家，例如意大 利和德國(guó)正在逐漸接受卡支付和數(shù)字支付。同時(shí)修訂后的歐洲支付服務(wù)指令（PSD2）已 于 2019 年 9 月生效，要求銀行向經(jīng)批準(zhǔn)的第三方提供客戶(hù)賬戶(hù)的 APIs 接口。開(kāi)放銀行的 監(jiān)管有利于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，催生出眾多金融科技企業(yè)，例如先買(mǎi)后付 Klarna 和開(kāi)放銀行 Tink 等。在這種背景下，即時(shí)支付越來(lái)越受到歡迎，有利于轉(zhuǎn)賬/ACH 交易，或?qū)p少部 分銀行卡支付份額。據(jù) Euromonitor International 預(yù)測(cè)，卡支付和轉(zhuǎn)賬支付滲透率在 2027 年有望提升至 59.74% 和 25.15%。據(jù) Worldpay 預(yù)測(cè)，未來(lái)電商支付方式或?qū)②呌诜€(wěn)定， 線(xiàn)下數(shù)字錢(qián)包和銀行卡將進(jìn)一步替代現(xiàn)金。

亞太地區(qū)數(shù)字錢(qián)包滲透率引領(lǐng)全球，除中國(guó)內(nèi)地外現(xiàn)金替代潛力巨大。據(jù) Euromonitor International，2021 年亞太地區(qū)消費(fèi)支付中，卡支付、轉(zhuǎn)賬、紙支付分別占比 74.21%、7.14%、18.66%，剔除中國(guó)后占比分別為 45. 61%、10.76%和 43.63%。在主要經(jīng)濟(jì)體中， 日本和印度 2020 年紙支付占比分別為 54.21%和 81.38%，仍有巨大的現(xiàn)金替代空間。從 前端支付方式來(lái)看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數(shù)字錢(qián)包在線(xiàn)上支付中占 比分別為 69%和 21%，線(xiàn)下支付中占比分別為 44%和 34%。中國(guó)和亞太地區(qū)數(shù)字錢(qián)包普 及度領(lǐng)先全球，亞太各地培育了本土錢(qián)包品牌，包括中國(guó)的支付寶和微信、菲律賓的 GCash 和 GrabPay、日本的 Line Pay、印度的 Paytm 等。若剔除中國(guó)，亞太地區(qū)線(xiàn)下支付現(xiàn)金 和銀行卡仍是主要支付方式，現(xiàn)金仍然主導(dǎo)包括印度尼西亞（51%）、泰國(guó)（63.4%）和越 南（53.8%）等國(guó)家和地區(qū)的線(xiàn)下支付。許多市場(chǎng)正在探索錢(qián)包等支付方式的互聯(lián)，例如 螞蟻 Alipay+計(jì)劃，本土錢(qián)包的發(fā)展與不同經(jīng)濟(jì)體間錢(qián)包的互聯(lián)互通有望加速現(xiàn)金替代。

中東、非洲、拉美線(xiàn)上消費(fèi)仍以信用卡支付為主，線(xiàn)下消費(fèi)以現(xiàn)金為主。隨著基礎(chǔ)設(shè) 施的改善，電子支付具有巨大發(fā)展?jié)摿?。?jù) Euromonitor International，2021 年拉美地區(qū)、 中東與非洲地區(qū)消費(fèi)支付中，卡支付、轉(zhuǎn)賬、紙支付分別占比 38.67%、17.53%、 43.80% 和 29.59%、15.53%、54.88%。從前端支付看，拉美地區(qū)、中東與非洲地區(qū)向上支付主要采用信用卡/簽帳卡，分別占比 39%和 31%，線(xiàn)下支付主要為現(xiàn)金，分別占比 36%和 44%。 現(xiàn)金占比較高的原因包括：缺乏金融基礎(chǔ)設(shè)施、銀行賬戶(hù)覆蓋不足、商戶(hù)不愿承擔(dān)交易費(fèi) 用、買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)欺詐的擔(dān)憂(yōu)等。據(jù) Visa2020 投資者日演示文件披露，拉美地區(qū)約 25%現(xiàn) 金已存入 Visa 賬戶(hù)和卡，總額超 5000 億美元，但大部分消費(fèi)者仍然選擇去取現(xiàn)，而非使 用卡支付，用戶(hù)習(xí)慣仍有待培養(yǎng)。為推進(jìn)移動(dòng)支付與普惠金融，政府相關(guān)機(jī)構(gòu)也參與到支 付革新中，如巴西央行推出 PIX 即時(shí)支付系統(tǒng)，巴西反壟斷機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)推出 WhatsApp Pay （由 Visa Direct 賦能），推動(dòng)數(shù)字支付的發(fā)展。雖然疫情加速了現(xiàn)金替代，但銀行卡清算 組織、數(shù)字錢(qián)包、即時(shí)支付系統(tǒng)仍需在培養(yǎng)用戶(hù)使用習(xí)慣、提升商戶(hù)覆蓋、觸達(dá)無(wú)卡消費(fèi) 者等方面付出努力。

銀行卡支付體系：全球支付產(chǎn)業(yè)底層基石

商業(yè)模式：基于清算組織網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)價(jià)值交換

銀行卡支付目前是全球主要的支付體系?；阢y行卡清算體系運(yùn)作的支付生態(tài)主要包 括五類(lèi)玩家：

銀行卡清算組織（Card Networks）：是清算體系的核心。清算組織不負(fù)責(zé)銀行卡 或商業(yè)賬戶(hù)的發(fā)行，而是通過(guò)授權(quán)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)卡，并通過(guò)自有清算網(wǎng) 絡(luò)實(shí)現(xiàn)銀行卡交易信息的傳遞和清算，通過(guò)費(fèi)率和標(biāo)準(zhǔn)的制定，促進(jìn)消費(fèi)者、商 戶(hù)、發(fā)卡方和收單方之間的交易，它是發(fā)卡方和收單方之間的橋梁。此類(lèi)公司包 括：Visa，MasterCard，UnionPay，American Express，Discover Financial 等。

發(fā)卡方（Issuers）：發(fā)卡方通過(guò)與銀行卡清算組織合作或獨(dú)立向消費(fèi)者發(fā)行銀行 卡。發(fā)卡方負(fù)責(zé)銀行卡的簽發(fā)與管理，交易信息的審核與管理，信貸產(chǎn)品的發(fā)行 與管理等服務(wù)，主要是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

收單方（Acquirers）：收單方包括收單銀行和其他收單服務(wù)商。負(fù)責(zé)線(xiàn)下和線(xiàn)上 的收單相關(guān)業(yè)務(wù)，包括硬件、軟件和衍生服務(wù)等。收單銀行還負(fù)責(zé)商戶(hù)的銀行賬戶(hù)管理。此類(lèi)公司包括：First Data，Worldpay，Global Payments，PayPal， Adyen 等。

支付網(wǎng)關(guān)與服務(wù)商（Gateways & Facilitators）：支付網(wǎng)關(guān)與服務(wù)商為商戶(hù)提供收 款相關(guān)的服務(wù)。其中支付網(wǎng)關(guān)是幫助商戶(hù)接收客戶(hù)線(xiàn)上支付的虛擬終端，通過(guò)數(shù) 據(jù)加、解密等功能保障持卡人信息安全，作用類(lèi)似于線(xiàn)下支付的讀卡器。此類(lèi)公 司包括：Adyen，F(xiàn)IS 和 Braintree 等。

獨(dú)立銷(xiāo)售組織（ISOs）：負(fù)責(zé)向商家推銷(xiāo)卡支付處理服務(wù)，是商家、支付處理商 和收單銀行之間的中介。ISO 也可能是銀行。

銀行卡支付清算模式可以分為以 Visa 為首的四方清算模式和以 American Express 為首的三方清算模式。四方清算模式（又稱(chēng)為四角模型），即圍繞銀行卡清算組織，由發(fā) 卡方、收單方、商戶(hù)和消費(fèi)者四方搭建的支付網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)消費(fèi)者在購(gòu)物網(wǎng)站/線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)選擇使 用銀行卡支付時(shí)，消費(fèi)者的支付信息會(huì)通過(guò)支付網(wǎng)關(guān)/POS 設(shè)備在加密后傳遞給收單方。 收單方將加密數(shù)據(jù)整合后轉(zhuǎn)交給清算組織。清算組織則負(fù)責(zé)對(duì)接收單方和發(fā)卡行。清算組 織會(huì)向消費(fèi)者的發(fā)卡行進(jìn)行確認(rèn)，若發(fā)卡行已核準(zhǔn)這筆交易（卡的真實(shí)性、賬戶(hù)余額等信 息），消費(fèi)者將收到支付處理系統(tǒng)的答復(fù)，并且發(fā)卡行會(huì)完成交易并計(jì)入賬戶(hù)。三方模式 則由發(fā)卡方、商戶(hù)和消費(fèi)者組成，其中發(fā)卡方同時(shí)承擔(dān)收單和清算組織的職能。

銀行卡體系下，收單方向商家收取商家服務(wù)費(fèi)（Merchant Discount Rate）。主要包 含三個(gè)組成部分：評(píng)估費(fèi)（Assessment fee）、交換補(bǔ)償費(fèi)（Interchange reimbursement fee）、和其他收單費(fèi)用。交換補(bǔ)償費(fèi)是商家服務(wù)費(fèi)中最大的組成部分，費(fèi)率由清算組織制 定，費(fèi)率影響因素包括：銀行卡種類(lèi)（借記卡交換補(bǔ)償費(fèi)遠(yuǎn)低于信用卡）、交易金額、商 戶(hù)類(lèi)型等因素。評(píng)估費(fèi)是由清算組織收取的。剩余利潤(rùn)則由收單銀行、收單服務(wù)商和其他 銀行卡支付參與者共同分配。以信用卡支付為例，據(jù) JUSTT，卡交換補(bǔ)償費(fèi)通常占比約為 交易金額的 1.15-3.3%，評(píng)估費(fèi)約占交易金額的 0.15%，其余費(fèi)用則由收單機(jī)構(gòu)衡量決定。 參考 Square 官網(wǎng)案例，商家服務(wù)費(fèi)占比 2.95%，其中交換補(bǔ)償費(fèi)和評(píng)估費(fèi)占 1.86%，風(fēng) 控和支付卡行業(yè)合規(guī)費(fèi)占 0.09%，剩余 1%為 Square 收入。三方模式下，支付環(huán)節(jié)更少， 發(fā)卡方則直接收取全部商家服務(wù)費(fèi)。若消費(fèi)者選擇使用借記卡支付，由于發(fā)卡方無(wú)需承擔(dān) 信用風(fēng)險(xiǎn)等成本，交換補(bǔ)償費(fèi)通常低于信用卡支付。

四方模式下，雖然銀行卡清算組織收取的評(píng)估費(fèi)遠(yuǎn)低于收單服務(wù)費(fèi)和交換補(bǔ)償費(fèi)，但 由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和專(zhuān)業(yè)分工效率高，清算組織擁有最強(qiáng)的盈利能力。 據(jù) Refinitiv，2021 年 Visa 和 MasterCard 凈利潤(rùn)率高達(dá) 51.1%和 46.0%。雖然銀行 卡清算組織所收取的評(píng)估費(fèi)較低，但由于四方模式下分工明確，專(zhuān)注于支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以 技術(shù)提升授權(quán)、清算效率，且具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，使其凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于銀行卡支付產(chǎn)業(yè)鏈中其 他玩家。 相比之下，三方模式下的 American Express和收單綜合服務(wù)商PayPal和Block，2021 年凈利潤(rùn)率分別為 18.80%、16.40%和 10.20%。由于發(fā)卡環(huán)節(jié)需要承擔(dān)較高營(yíng)銷(xiāo)與會(huì)員 返點(diǎn)費(fèi)用，盡管發(fā)卡方和收單綜合服務(wù)商能收取更高分潤(rùn)，但由于綜合運(yùn)營(yíng)成本高，且規(guī) 模受限，其利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于清算組織。

清算組織：四方模式的核心+支付的底層架構(gòu)

不論是三方模式還是四方模式，一切與銀行卡支付相關(guān)的交易底層，本質(zhì)就是支付價(jià) 值交換。三方模式中，發(fā)卡方承擔(dān)多個(gè)職責(zé)，是核心節(jié)點(diǎn)。四方模式下，清算組織作為達(dá) 成支付價(jià)值交換的底層框架不可替代。

發(fā)卡方：主要職責(zé)是對(duì)消費(fèi)者發(fā)卡并提供服務(wù)。由于產(chǎn)品同質(zhì)化，主要差異體現(xiàn) 在品牌和福利（返現(xiàn)等）。

收單方：主要職責(zé)是對(duì)接商戶(hù)并提供服務(wù)。不同收單方區(qū)別體現(xiàn)在：費(fèi)率、使用 門(mén)檻等。由于壁壘低，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈。

清算組織：處于支付價(jià)值鏈條的核心位置，通過(guò)權(quán)衡各方利益，保障支付清算的 效率和安全。通過(guò)雙邊網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)海量消費(fèi)者和商戶(hù)的觸達(dá)。由于清算組織負(fù)責(zé) 制定交換補(bǔ)償費(fèi)等規(guī)則，因此起到權(quán)衡支付產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值和利益分配的核心作用。 由于清算效率和資金安全是支付的最基本訴求，清算組織承擔(dān)權(quán)衡清算授權(quán)效率 和交易安全，提升支付效能的職責(zé)。

目前四方清算模式主導(dǎo)全球銀行卡支付產(chǎn)業(yè)，除中國(guó)內(nèi)地外的全球市場(chǎng)由 Visa 和 Mastercard 主導(dǎo)，中國(guó)內(nèi)地由 UnionPay 主導(dǎo)。從交易數(shù)量來(lái)看，據(jù) Statista 轉(zhuǎn)引的 Nilson Report，2021 年全球清算卡交易合計(jì) 5812.2 億筆，其中 Visa、銀聯(lián)（UnionPay）和 Mastercard 分別占比 39%、34%和 24%，三者皆為四方清算模式，合計(jì)占 90%的市場(chǎng)份 額。從支付金額來(lái)看，據(jù) Euromonitor International，銀聯(lián)全球市場(chǎng)份額高達(dá) 45.40%，高 于 Visa 和 Mastercard 的 24.40%和 14.00%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn) 定，UnionPay 主導(dǎo)中國(guó)內(nèi)地的銀行卡支付清算，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及居民消費(fèi)水 平提升，UnionPay 交易金額市占率從 2012 年的 19.60%增長(zhǎng)至 2021 年的 45.40%。

主要公司：Visa/Mastercard/UnionPay

Visa/Mastercard：國(guó)際銀行卡清算龍頭，銀行卡清算領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)者

Visa 和 Mastercard 是除中國(guó)內(nèi)地以外全球最大的兩家國(guó)際銀行卡清算組織。兩者成 立于 20 世紀(jì) 60 年代，是銀行卡支付的開(kāi)創(chuàng)者，也是數(shù)字支付發(fā)展的深度參與者。先發(fā)優(yōu) 勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)所帶來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)和強(qiáng)大的盈利能力奠定了二者在過(guò)去 10 年優(yōu)秀的股價(jià)表 現(xiàn)。

共同制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)支付技術(shù)變革。1979 年 Visa 國(guó)際組織通過(guò)一項(xiàng)細(xì)則，規(guī)定 1980 年以后發(fā)行的卡必須包含磁條，并按照組織標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一編碼。解決磁條卡標(biāo)準(zhǔn)化后， Visa 還推出了 TIRF（終端交換補(bǔ)償費(fèi)），低于普通交換補(bǔ)償費(fèi)，激勵(lì)收單方推廣支付終端。 隨著 20 世紀(jì) 80 年代中期終端的大規(guī)模采用，Visa 系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了全電子交易處理。1994 年 Visa、Mastercard 和 Europay（歐陸卡，已被 Mastercard 收購(gòu)）共同發(fā)起制定銀行卡從 磁條卡向智能 IC 卡轉(zhuǎn)移的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，于 1996 年發(fā)布了標(biāo)準(zhǔn)智能芯片規(guī)格，稱(chēng)為 EMV 芯 片，以確保所有芯片卡和終端之間可互相操作。Visa 引領(lǐng)支付行業(yè)變革，從電子技術(shù)磁條 和芯片卡到數(shù)字技術(shù)令牌和增強(qiáng)型數(shù)據(jù)，從非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化遷移，提升支付效能，降低摩擦 和支付成本，逐步構(gòu)建了銀行卡支付體系底層架構(gòu)。

規(guī)模形成壁壘，自然壟斷創(chuàng)造豐厚利潤(rùn)。2021 年，Visa 和 Mastercard 總交易額分別 為 13.51 萬(wàn)億和 7.7 萬(wàn)億美元，其中支付交易金額分別為 10.89 萬(wàn)億和 5.98 萬(wàn)億美元，發(fā) 卡量分別為 39.36 億張和 25.79 億張。據(jù) Euromonitor International，若不考慮銀聯(lián)和中 國(guó)市場(chǎng)，2021 年 Visa 和 Mastercard 市場(chǎng)份額分別為 43.36%和 24.87%，過(guò)去 5 年在除 中國(guó)以外的全球市場(chǎng)份額穩(wěn)定，已形成自然壟斷，雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下，規(guī)模壁壘日益深厚。

聚焦底層基礎(chǔ)設(shè)施，連接支付生態(tài)。雖然消費(fèi)者支付的增長(zhǎng)仍將為兩大卡組織提供可 觀(guān)的收入和利潤(rùn)，但它們都已開(kāi)始豐富自身支付網(wǎng)絡(luò)，向 B2B 等支付流擴(kuò)張，進(jìn)軍超 100 萬(wàn)億美元的潛在市場(chǎng)。Visa 先后收購(gòu)全球最大的獨(dú)立 ACH 網(wǎng)絡(luò) Earthport、歐洲開(kāi)放銀行 Tink 等，加強(qiáng)并豐富網(wǎng)絡(luò)支付能力，積極擴(kuò)大“匯聚網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)”，以覆蓋更多新支付業(yè) 務(wù)（B2B，B2b，B2C，P2P，G2C）。Mastercard 在 ACH/RTP 和其他支付領(lǐng)域收購(gòu)了眾 多網(wǎng)絡(luò)和支付基礎(chǔ)設(shè)施（Vocalink，Nets Corporate Services 和 Transfast），通過(guò)與自身 網(wǎng)絡(luò)結(jié)合，形成“多軌網(wǎng)絡(luò)”。除傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)外，兩家卡組織紛紛布局開(kāi)放銀行、加密 貨幣等新興領(lǐng)域，通過(guò)科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

反壟斷仍是清算組織面臨的難題。兩大卡組織都面臨潛在反壟斷風(fēng)險(xiǎn)，巨額的罰金和 潛在的監(jiān)管措施或?qū)?duì)其壟斷地位產(chǎn)生影響。2022 年 7 月 28 日，美國(guó)伊利諾伊州和堪薩斯州參議員提出 2022 年信用卡競(jìng)爭(zhēng)法案，試圖要求資產(chǎn)超過(guò)千億美元的銀行提供至少兩 種信用卡交易的支付網(wǎng)絡(luò)，并延伸出一系列條款。此前在 2010 年，美國(guó)就曾出臺(tái)杜賓修 正案（Durbin Amendment），限制資產(chǎn)超過(guò) 100 億美元的借記卡發(fā)卡機(jī)構(gòu)向商戶(hù)收取交易 費(fèi)用，并規(guī)定借記卡須支持至少兩種支付網(wǎng)絡(luò)。除此之外，反壟斷也會(huì)限制企業(yè)兼并收購(gòu) 和業(yè)務(wù)拓展，Visa 曾受到反壟斷訴訟，且因此放棄收購(gòu) Plaid 計(jì)劃。雖然目前市場(chǎng)格局已 相對(duì)穩(wěn)定，但此類(lèi)市場(chǎng)監(jiān)管將影響公司的盈利能力和業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生 一定沖擊。

UnionPay 銀聯(lián)：中國(guó)本土銀行卡清算組織，全球三大銀行卡品牌之一

UnionPay 銀聯(lián)曾是唯一被中國(guó)官方認(rèn)可的提供銀行間支付結(jié)算服務(wù)的機(jī)構(gòu)，憑借優(yōu) 勢(shì)地位快速崛起。UnionPay 銀聯(lián)成立于 2002 年 3 月，截至 2021 年，中國(guó)銀聯(lián)受理網(wǎng)絡(luò) 已延伸至全球 181 各國(guó)家和地區(qū)，持卡人超 10 億。銀聯(lián)曾是中國(guó)境內(nèi)唯一的支付清算組 織，在現(xiàn)金替代和數(shù)字支付發(fā)展的大背景下，銀聯(lián)推動(dòng)境內(nèi)銀行卡支付快速擴(kuò)張。據(jù) Euromonitor International 數(shù)據(jù)，銀聯(lián) 2021 年卡支付交易規(guī)模 19.83 萬(wàn)億美元，2012-2021 年 CAGR 為 22.78%，全球交易額市占率從 19.60%增長(zhǎng)至 45.40%，晉身全球三大銀行卡 品牌。

順應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮，豐富產(chǎn)品矩陣。銀聯(lián)不僅主導(dǎo)了中國(guó)銀行卡清算產(chǎn)業(yè)，而且積 極參與移動(dòng)支付發(fā)展。2013 年銀聯(lián)錢(qián)包上線(xiàn)。銀聯(lián)于 2017 年 12 月 11 日攜手各家商業(yè)銀 行推出銀行業(yè)統(tǒng)一 APP“云閃付”。截至 2022 年 4 月，云閃付 App 注冊(cè)用戶(hù)數(shù)已達(dá) 4.6 億，通過(guò)不斷完善跨行賬戶(hù)管理能力，已支持 757 家銀行借記卡余額一鍵查詢(xún)，支持 160 余家銀行信用卡還款和賬單查詢(xún)、轉(zhuǎn)，信用卡還款 0 手續(xù)費(fèi)，并陸續(xù)推出個(gè)人信用報(bào)告查 詢(xún)、“一鍵查卡”等功能。目前銀聯(lián)已打造包含銀行卡、云閃付、掃碼支付、NFC 支付等 在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣。

銀聯(lián)與 Visa/Mastercard 的差異主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

定位不同。銀聯(lián)是自上而下由監(jiān)管部門(mén)主導(dǎo)設(shè)立的，目的是確保銀行資金流轉(zhuǎn)安全。而 Visa 和 Mastercard 是自下而上創(chuàng)設(shè)的，是市場(chǎng)主導(dǎo)的。

商業(yè)模式不同。銀聯(lián)商業(yè)模式相對(duì)單一，以銀行間支付結(jié)算業(yè)務(wù)為主。Visa 和 Mastercard 是銀行清算系統(tǒng)的核心節(jié)點(diǎn)，集結(jié)發(fā)卡行和收單方共同組成清算和服 務(wù)生態(tài)，除清算外還對(duì)客戶(hù)和商戶(hù)提供增值服務(wù)，提升用戶(hù)體驗(yàn)并帶來(lái)用戶(hù)粘性。

競(jìng)爭(zhēng)格局不同。在中國(guó)大陸，銀聯(lián)主導(dǎo)了銀行間支付結(jié)算領(lǐng)域，在整個(gè)支付清算 領(lǐng)域僅有網(wǎng)聯(lián)一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于網(wǎng)聯(lián)的服務(wù)對(duì)象是第三方支付機(jī)構(gòu)，并不與銀 聯(lián)直接競(jìng)爭(zhēng)，而是通過(guò)銀行與第三方支付之間的業(yè)務(wù)往來(lái)，產(chǎn)生間接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。 在海外業(yè)務(wù)方面，銀聯(lián)主要伴隨中國(guó)龐大的 C 端用戶(hù)出海，并形成對(duì)海外商戶(hù)的 配套服務(wù)。而 Visa 和 Mastercard 是全球清算組織，業(yè)務(wù)遍布全球，約有一半的 清算金額在美國(guó)之外交易，且已形成自然壟斷。

中國(guó)清算市場(chǎng)已全面開(kāi)放，但銀聯(lián)主導(dǎo)地位難以撼動(dòng)。2015 年國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院 關(guān)于實(shí)施銀行卡清算機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入管理的決定》，自 2015 年 6 月 1 日起實(shí)施?！稕Q定》宣布對(duì) 銀行卡清算機(jī)構(gòu)實(shí)施準(zhǔn)入管理，并制定了包括 10 億元人民幣的注冊(cè)資本在內(nèi)的數(shù)條申請(qǐng) 條件。此后，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行卡清算機(jī)構(gòu)管理辦法》和《銀行卡清算機(jī)構(gòu)準(zhǔn) 入服務(wù)指南》等配套文件。2020 年 6 月，人民銀行向美國(guó)運(yùn)通（American Express）在 中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的合資公司連通公司核發(fā)銀行卡清算業(yè)務(wù)許可，美國(guó)運(yùn)通成為首家在中國(guó)持 牌的外卡組織。但由于銀聯(lián)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局難以撼動(dòng)，國(guó)際卡組織只能從跨境 交易、旅游消費(fèi)等細(xì)分賽道尋找業(yè)務(wù)切入點(diǎn)。

收單機(jī)構(gòu)：從痛點(diǎn)出發(fā)推動(dòng)數(shù)字支付滲透率提升

老牌玩家占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，新興收單機(jī)構(gòu)切入細(xì)分垂直收單市場(chǎng)。海外收單機(jī)構(gòu)可以大 致分為傳統(tǒng)大規(guī)模收單玩家（FIS，F(xiàn)iserv，Global Payments 等），以及通過(guò)垂直細(xì)分領(lǐng) 域切入收單市場(chǎng)的新玩家（Block，Adyen，Braintree，Shopify 等）。從規(guī)模來(lái)看，老牌機(jī) 構(gòu)遙遙領(lǐng)先于新進(jìn)玩家，并通過(guò)外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)二次增長(zhǎng)，新玩家則通過(guò)針對(duì)垂直細(xì)分領(lǐng)域 以及差異化服務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

主要公司：FIS/ Fiserv/ Global Payments/ Adyen/ Block

FIS/ Fiserv/ Global Payments：主導(dǎo)行業(yè)規(guī)模，外延并購(gòu)增強(qiáng)實(shí)力

FIS/ Fiserv/ Global Payments 是除傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外，業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先的老牌收單服務(wù)商。 三者在 2019 年都通過(guò)大規(guī)模收購(gòu)豐富或加強(qiáng)了自身支付收單業(yè)務(wù)。金融服務(wù)技術(shù)公司 FIS （Fidelity National Information Services）以約 430 億美元收購(gòu)全球最大支付解決方案供 應(yīng)商 Worldpay，晉升成為全球最大收單服務(wù)機(jī)構(gòu)。Fiserv 是全球領(lǐng)先的支付和金融技術(shù)解決方案供應(yīng)商，2019 年 1 月宣布以 220 億美元收購(gòu)支付處理商 First Data，交易于同年 7 月 30 日完成。First Data 的商戶(hù)產(chǎn)品與 Fiserv 發(fā)卡和公司產(chǎn)品相結(jié)合豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并 提供差異化服務(wù)。2019 年 5 月，美國(guó)支付科技公司 Global Payments 宣布以 215 億美元 收購(gòu) TSS，通過(guò) TSS 互補(bǔ)產(chǎn)品提升市場(chǎng)地位。據(jù) Nilson Report 官網(wǎng)，這三家公司是除傳 統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外最大的收單服務(wù)機(jī)構(gòu)，2021 年分別處理 425 億/276 億/181 億筆交易，位列 全球第一、第四和第五。

Adyen：聚焦于大型商戶(hù)的一體化集成支付平臺(tái)，數(shù)據(jù)賦能客戶(hù)成長(zhǎng)

Adyen：全球一體化集成支付平臺(tái)。公司成立于 2006 年，在全球有超過(guò) 26 個(gè)辦事處。 2021 年處理交易總額 516 億歐元。公司致力于提供全球支付解決方案，為企業(yè)提供超 100 種支付方式，實(shí)現(xiàn)包括在線(xiàn)、應(yīng)用和線(xiàn)下在內(nèi)的全渠道收款。另外平臺(tái)還提供豐富的銷(xiāo)售 工具，包括風(fēng)險(xiǎn)管理、身份驗(yàn)證和收益優(yōu)化。不同于傳統(tǒng)支付體系由眾多參與者拼湊而成， Adyen 通過(guò)構(gòu)建一體化集成平臺(tái)為全球商戶(hù)提供網(wǎng)關(guān)、支付處理、發(fā)卡、收單和結(jié)算等服 務(wù)，覆蓋了傳統(tǒng)銀行卡支付體系中除清算職能外的支付價(jià)值全鏈條。

持續(xù)聚焦大型商戶(hù)，數(shù)據(jù)+科技賦能企業(yè)客戶(hù)決策。不同于 Block 聚焦于中小商戶(hù)， Adyen 聚焦于大型國(guó)際商家，客戶(hù)包括 Spotify、Uber、Booking，并在 2020 年取代 PayPal 成為 eBay 的支付服務(wù)商。2021 年公司僅 2.73%的支付規(guī)模來(lái)自于規(guī)模小于 2500 萬(wàn)歐元 的中型商戶(hù)，且這個(gè)占比在過(guò)去幾年中不斷下降。得益于大型商戶(hù)提供的豐富數(shù)據(jù)，公司 利用數(shù)據(jù)結(jié)合人工智能等分析工具，構(gòu)建了包括營(yíng)收加速（RevenueAccelerate）、消費(fèi)者 洞察（Insights）和營(yíng)收保護(hù)（RevenueProtect）等新功能的產(chǎn)品，為商戶(hù)支付平臺(tái)賦能。 以 2016 年推出的首款數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品 RevenueAccelerate 為例，通過(guò)針對(duì)發(fā)卡方偏好，調(diào) 整支付請(qǐng)求、智能支付路徑選擇、卡片有效性驗(yàn)證、信息更新和自動(dòng)重試，提高商家支付 平臺(tái)授權(quán)率，促進(jìn)商戶(hù)收入增長(zhǎng)，與同行形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù) Forrester，Adyen 的客 戶(hù)收入可提升 1.4%。

Block：B 端 Square 收單聚焦中小企業(yè)，C 端 Cash App 構(gòu)建雙邊網(wǎng)絡(luò)生態(tài)

Square + Cash App + N：共鑄 Block 生態(tài)。Block（前 Square）是美國(guó)頭部支付綜 合服務(wù)商。B 端針對(duì)商戶(hù)提供以收單為主的一站式商戶(hù)平臺(tái)，提供收單、運(yùn)營(yíng)管理、信貸 等服務(wù)。C 端運(yùn)營(yíng)支付應(yīng)用 Cash App，提供 P2P 轉(zhuǎn)賬、比特幣和股票投資等服務(wù)。通過(guò) 結(jié)合 B 端商戶(hù)和 C 端消費(fèi)者兩大生態(tài)圈形成電子錢(qián)包雙邊網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)。除兩大生態(tài)運(yùn)營(yíng)外， Block 還實(shí)現(xiàn)多筆兼并收購(gòu)：2021 年收購(gòu)了音樂(lè)流媒體平臺(tái) Tidal 的多數(shù)股權(quán)，豐富 C 端 用戶(hù)生態(tài)；同年收購(gòu)了澳大利亞先買(mǎi)后付公司 Afterpay，加強(qiáng)錢(qián)包應(yīng)用。上述收購(gòu)項(xiàng)目有 助于加強(qiáng)兩大主要生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，共筑 Block 生態(tài)。

Square 創(chuàng)立初期通過(guò)聚焦中小企業(yè)商戶(hù)收單需求切入 C2B 市場(chǎng)，并逐漸演變?yōu)橐徽?式商戶(hù)平臺(tái)。在 Square 成立前，中小商戶(hù)經(jīng)常因?yàn)槌袚?dān)不起價(jià)格昂貴的 POS 支付終端而 錯(cuò)失卡支付消費(fèi)者。公司抓住這一機(jī)遇推出便宜便捷的 Square 讀卡器，僅需連接移動(dòng)設(shè) 備就可以接受銀行卡支付，直擊中小商戶(hù)核心痛點(diǎn)。后來(lái)公司不斷拓展基于中小商戶(hù)的賣(mài) 家生態(tài)。硬件方面不斷豐富收款硬件設(shè)備，軟件方面不僅針對(duì)商戶(hù)需求推出了風(fēng)險(xiǎn)管理、 營(yíng)銷(xiāo)、忠誠(chéng)度、禮品卡等顧客營(yíng)銷(xiāo)、團(tuán)隊(duì)管理、電商平臺(tái)等功能，還針對(duì)零售、餐飲等特 殊場(chǎng)景設(shè)計(jì)垂直定制化軟件，并支持 APIs 一體化定制工具，實(shí)現(xiàn)軟件與硬件結(jié)合的商業(yè) 支付生態(tài)。除軟硬件服務(wù)之外，Square 還針對(duì)中小企業(yè)難以觸達(dá)的金融服務(wù)，提供運(yùn)營(yíng) 資金貸款、薪酬工具、資金管理等服務(wù)，覆蓋商戶(hù)運(yùn)營(yíng)的全生命周期。

C端 Cash App打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。Block在2013推出Cash App的前身Square Cash， 早期主要提供 P2P 轉(zhuǎn)賬服務(wù)，僅需借記卡和 App 就可以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)賬。2019 年前后，公司針對(duì)客戶(hù)需求不斷創(chuàng)新，先于市場(chǎng)推出包括 Cash Card 借記卡、Boost 折扣優(yōu)惠、比特幣和 股票投資等服務(wù)。P2P 交易通過(guò)人與人之間的社交網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)病毒式增長(zhǎng)，先買(mǎi)后付和投資 服務(wù)等衍生服務(wù)提高了 App 使用頻率。依靠強(qiáng)大的產(chǎn)品力和激進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)策略，據(jù) Block 投 資者日，截至 2022 年 3 月 Cash App 月活躍用戶(hù) 4500 萬(wàn)，年度活躍用戶(hù) 8000 萬(wàn)，已經(jīng) 成為 App Store 中排名第一的金融應(yīng)用。新業(yè)務(wù)在吸引新客戶(hù)和提升用戶(hù)粘性的同時(shí)，為 公司創(chuàng)造了豐厚的利潤(rùn)，2021 年比特幣交易收入由 2018 年的 1.67 億美元增長(zhǎng)至 100.13 億美元，雖然該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)，但由于規(guī)模增速快，2021 年為 Block 創(chuàng)造 了 2.18 億美元的毛利，同比增長(zhǎng) 124%。

第三方支付：以數(shù)字錢(qián)包為入口構(gòu)建金融生態(tài)

融入場(chǎng)景滿(mǎn)足用戶(hù)一站式個(gè)性化需求

第三方綜合支付機(jī)構(gòu)通過(guò)數(shù)字錢(qián)包和商戶(hù)綜合服務(wù)構(gòu)建雙邊支付網(wǎng)絡(luò)，形成支付生態(tài) 閉環(huán)。數(shù)字錢(qián)包是過(guò)去十年興起的前端支付方式。支持綁定銀行卡、銀行賬戶(hù)、銀行轉(zhuǎn)賬 充值等資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)直連卡支付或錢(qián)包余額支付。在傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，數(shù)字錢(qián)包通 常還向消費(fèi)者提供衍生業(yè)務(wù)，如賬戶(hù)管理、消費(fèi)信貸、財(cái)富管理等。一方面，第三方綜合 支付機(jī)構(gòu)通過(guò)電子錢(qián)包服務(wù)，獲取 C 端消費(fèi)者資源；另一方面，通過(guò)提供綜合收單服務(wù)獲 取 B 端商戶(hù)資源；通過(guò) C 端與 B 端相結(jié)合，構(gòu)建雙邊支付網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)生態(tài)。代表公司包括 螞蟻集團(tuán)（支付寶）、騰訊控股（微信支付）、PayPal（PayPal 和 Venmo）、Block（Cash App）等。

數(shù)字錢(qián)包已經(jīng)成為主流支付方式，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。據(jù) Worldpay 數(shù)據(jù)，歷 經(jīng)數(shù)年爆發(fā)式增長(zhǎng)，2021 年數(shù)字錢(qián)包已經(jīng)成為電商和零售網(wǎng)點(diǎn)的主流支付方式，份額分 別為 49%和 29%。據(jù) Worldpay 預(yù)測(cè)，2025 年數(shù)字錢(qián)包和先買(mǎi)后付是唯二同比市場(chǎng)份額 有增長(zhǎng)的支付方式，線(xiàn)上和線(xiàn)下份額有望增至 53%和 39%。

從歷史上看，支付場(chǎng)景是全球數(shù)字錢(qián)包滲透率提升的主要驅(qū)動(dòng)因素。縱觀(guān)我國(guó)第三方 支付發(fā)展史，每一輪高速增長(zhǎng)都是由新支付場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)的。支付寶是為解決淘寶消費(fèi)者和商 家之間的信任和效率問(wèn)題而誕生的，后來(lái)以淘寶為代表的電商崛起驅(qū)動(dòng)電子錢(qián)包的發(fā)展。 微信的爆發(fā)式增長(zhǎng)則源于春節(jié)發(fā)紅包的支付場(chǎng)景的挖掘，微信紅包將傳統(tǒng)習(xí)俗線(xiàn)上化，通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2017 年線(xiàn)下支付場(chǎng)景接棒，掃碼支付場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)數(shù)字錢(qián)包滲 透率進(jìn)一步提升。過(guò)去三年海外數(shù)字錢(qián)包的發(fā)展也是類(lèi)似，疫情加速電商滲透率提升，線(xiàn) 上場(chǎng)景促進(jìn)電子錢(qián)包發(fā)展；同時(shí)線(xiàn)下無(wú)接觸支付成為剛需，促進(jìn)線(xiàn)下移動(dòng)支付的發(fā)展。 數(shù)字錢(qián)包通過(guò)融入場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)個(gè)性化服務(wù)，符合現(xiàn)代商業(yè)發(fā)展邏輯。數(shù)字錢(qián)包融入場(chǎng)景， 符合資金流和信息流二流合一的發(fā)展趨勢(shì)，并且這僅僅是建立賬戶(hù)的第一步。金融服務(wù)的 線(xiàn)上化-數(shù)字化-智能化是持續(xù)迭代的演進(jìn)過(guò)程，即線(xiàn)上化是數(shù)字化的基礎(chǔ)，數(shù)字化是智能 化的基礎(chǔ)，在發(fā)展過(guò)程中構(gòu)建金融服務(wù)生態(tài)，而金融服務(wù)生態(tài)就是護(hù)城河。

通過(guò)數(shù)據(jù)洞察挖掘用戶(hù)潛在需求，滿(mǎn)足用戶(hù)一站式的個(gè)性化服務(wù)需求，從而增厚數(shù)字 錢(qián)包價(jià)值是發(fā)展必然趨勢(shì)。由于具有線(xiàn)上化-數(shù)字化-智能化基礎(chǔ)，數(shù)字錢(qián)包除了滿(mǎn)足 C2B 和 P2P 支付之外，所具備的入口和數(shù)據(jù)價(jià)值可以提供千人千面的衍生服務(wù)，衍生服務(wù)則反 向可增厚錢(qián)包價(jià)值壁壘。中國(guó)支付公司在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)雙重壓力下，費(fèi)率顯著低 于海外（約 0.6% vs 3%），衍生服務(wù)成為其加固競(jìng)爭(zhēng)壁壘及獲取利潤(rùn)的重要手段，全球范 圍看處于明顯領(lǐng)先位置。以螞蟻集團(tuán)為例，以支付為入口構(gòu)建包含信貸、理財(cái)、保險(xiǎn)在內(nèi) 的綜合金融服務(wù)生態(tài)，滿(mǎn)足了用戶(hù)的一站式金融服務(wù)需求。對(duì)于海外支付公司，雖然支付 業(yè)務(wù)利潤(rùn)豐厚，但為進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間，也在加快衍生服務(wù)創(chuàng)新步伐。以 PayPal 為例， 在 2021 年推出超級(jí)應(yīng)用，至今已整合消費(fèi)信貸、加密貨幣投資和支付、儲(chǔ)蓄、賬單支付 等多項(xiàng)功能。

第三方支付典型案例：PayPal/螞蟻集團(tuán)

目前全球不同國(guó)家和地區(qū)都孕育出自己的電子錢(qián)包。由于在監(jiān)管、線(xiàn)上化程度、底層 基礎(chǔ)設(shè)施、金融普惠等方面存在較大差異，因此各錢(qián)包發(fā)展趨勢(shì)不盡相同。其中發(fā)達(dá)國(guó)家 的 PayPal 和發(fā)展中國(guó)家的螞蟻集團(tuán)最具代表性。

PayPal：PayPal 超級(jí)應(yīng)用+Venmo 社交錢(qián)包

PayPal 為消費(fèi)者和商戶(hù)提供數(shù)字和移動(dòng)支付及一系列衍生服務(wù)。PayPal 的服務(wù)可以 從客戶(hù)和服務(wù)兩個(gè)維度來(lái)劃分?？蛻?hù)維度分為 2C 和 2B 兩大類(lèi)；服務(wù)維度分為支付產(chǎn)品 和衍生產(chǎn)品兩大類(lèi)。PayPal 旗下的支付產(chǎn)品包括：PayPal、Venmo、Xoom、Braintree、 Zettle 和 Hyperwallet 等。其中向消費(fèi)者提供的服務(wù)包括：數(shù)字錢(qián)包 PayPal 與 Venmo、 付款、P2P 個(gè)人轉(zhuǎn)賬、跨境轉(zhuǎn)賬等；向商戶(hù)提供的服務(wù)包括：支付網(wǎng)關(guān)、商業(yè)貸款等。PayPal 旗下的衍生產(chǎn)品包括：PayPal Credit、BNPL with Pay in 4、PayPal Working Capital/PayPal Business Loan、Simility 和 Honey 等。其中 PayPal Credit 和 BNPL with Pay in 4 向消費(fèi) 者提供信貸服務(wù)，相當(dāng)于螞蟻集團(tuán)的花唄；PayPal Working Capital/PayPal Business Loan 向商戶(hù)提供信貸服務(wù)，相當(dāng)于螞蟻集團(tuán)的網(wǎng)商貸和微眾銀行的微業(yè)貸。Simility 是向商戶(hù)提 供的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，Honey 是同時(shí)面向消費(fèi)者和商戶(hù)的電商優(yōu)惠平臺(tái)。

雖然 PayPal 很早就擁有兩款電子錢(qián)包，但較晚才開(kāi)始拓展衍生服務(wù)。不同于中國(guó)豐 富的數(shù)字錢(qián)包衍生服務(wù)，由于歐美支付費(fèi)率高、線(xiàn)上化程度低，且傳統(tǒng)金融服務(wù)完善，早 期數(shù)字錢(qián)包衍生服務(wù)發(fā)展速度比較慢，但近年隨著公司戰(zhàn)略由用戶(hù)數(shù)量轉(zhuǎn)向用戶(hù)質(zhì)量（高 參與度），公司開(kāi)始大力拓展用戶(hù)服務(wù)項(xiàng)目，提高用戶(hù)粘性，提升 ARPU，進(jìn)而提高 ROI。 PayPal 超級(jí)應(yīng)用引領(lǐng)歐美數(shù)字錢(qián)包發(fā)展。PayPal 旗下全新“超級(jí)應(yīng)用”錢(qián)包于 2021 年下半年上線(xiàn)，目前已有約一半的 PayPal 用戶(hù)下載并使用了“超級(jí)應(yīng)用”錢(qián)包，它整合 了支付、信貸、投資等諸多金融工具，核心功能包括：加密貨幣購(gòu)買(mǎi)、持有、轉(zhuǎn)賬與結(jié)算、 先買(mǎi)后付、賬單支付、二維碼支付和儲(chǔ)蓄賬戶(hù)等功能。

Venmo：具有社交屬性的的 P2P 移動(dòng)支付平臺(tái)。Venmo 原隸屬于 Braintree，于 2013 年被收購(gòu)，一起并入 PayPal，是 PayPal 旗下主打 P2P 業(yè)務(wù)的移動(dòng)支付軟件，如今也開(kāi) 始大力拓展 C2B 支付和衍生服務(wù)?！癡enmo”一詞由拉丁文“vendere”（“賣(mài)”）和“mo”（“移動(dòng)”）組合而成，意即移動(dòng)支付。用戶(hù)不僅可以通過(guò) Venmo 分?jǐn)偡孔?、?chē)費(fèi)，還可 以在節(jié)日給好友贈(zèng)送禮物等。此外用戶(hù)可以在 Venmo 上分享轉(zhuǎn)賬記錄，好友可以點(diǎn)贊、 評(píng)論。基于社交網(wǎng)絡(luò)的裂變屬性，Venmo 官網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，截至 2022Q1，用戶(hù)數(shù)量已超 8300 萬(wàn)，主要是千禧一代（即 1980 和 1990 年代出生的人），目前該業(yè)務(wù)僅支持美國(guó)地區(qū) 使用，全美滲透率超 25%。

社交屬性賦予 Venmo 獨(dú)特的商業(yè)價(jià)值，C 端降低獲客成本，B 端協(xié)助商戶(hù)實(shí)現(xiàn)用戶(hù) 觸達(dá)。Venmo 不需要像金融科技公司一樣提供一整套服務(wù)或強(qiáng)大的產(chǎn)品來(lái)獲取客戶(hù)，社交 屬性使其能在維持較低的獲客成本的同時(shí)保持較高的用戶(hù)留存。由于年輕用戶(hù)是電商平臺(tái) 最寶貴的流量資源，越來(lái)越多的巨頭例如 Amazon、Walmart 等與 Venmo 展開(kāi)合作。此 外，Venmo 還提供了商家號(hào)，商戶(hù)可以入駐 Venmo 社交網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)有機(jī)會(huì)與客戶(hù)在平臺(tái) 互動(dòng)，回答客戶(hù)問(wèn)題，促成復(fù)購(gòu)或吸引新客戶(hù)，并通過(guò)客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)付款的動(dòng)態(tài)分享得到流量 曝光。

螞蟻集團(tuán)：數(shù)字金融生態(tài)+數(shù)字生活生態(tài)

螞蟻集團(tuán)以支付賬戶(hù)為入口，構(gòu)建數(shù)字金融生態(tài)。中國(guó)移動(dòng)支付發(fā)展領(lǐng)先全球，已經(jīng) 具備完善的生態(tài)體系。螞蟻集團(tuán)以支付為入口，構(gòu)建包括信貸科技（2C 花唄/信用購(gòu)&借 唄/信用貸以及 2B 網(wǎng)商銀行）、理財(cái)科技（余額寶、螞蟻財(cái)富、天弘基金等）、保險(xiǎn)科技（螞 蟻保等）在內(nèi)的綜合金融服務(wù)生態(tài)，并通過(guò)本地生活提升用戶(hù)粘性。數(shù)字支付入口心智成 熟，通過(guò)業(yè)務(wù)頻次和變現(xiàn)難易次序，梯次交叉銷(xiāo)售提升 ARPU 值；數(shù)字金融生態(tài)提升用戶(hù) 粘性，反向強(qiáng)化數(shù)字支付作為獨(dú)立入口的心智認(rèn)知。 支付寶平臺(tái)是螞蟻集團(tuán)生態(tài)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，也是其首頁(yè)中心化流量分發(fā)和以小程序 等為載體的去中心化私域流量用戶(hù)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)環(huán)境，提供數(shù)字支付、數(shù)字金融和數(shù)字生活 全方位服務(wù)。數(shù)字支付是螞蟻集團(tuán)商業(yè)模式的起點(diǎn)。以數(shù)字支付為起點(diǎn)，圍繞用戶(hù)需求， 提升平臺(tái)賬戶(hù)綜合價(jià)值是螞蟻集團(tuán)的核心商業(yè)模式。

數(shù)字支付+理財(cái)：作為聚合資金的賬戶(hù)體系，賬戶(hù)本身就是資產(chǎn)配置的重要媒介，與理財(cái)需求高度融合。支付+余額寶無(wú)縫實(shí)現(xiàn)了用戶(hù)實(shí)時(shí)消費(fèi)和現(xiàn)金 投資管理間的轉(zhuǎn)換，成為以支付為起點(diǎn)的數(shù)字金融模式的雛形。螞蟻集團(tuán) 2003 年推出余額寶，并在 2018 年將之改為開(kāi)放生態(tài)，截至 2022Q3，余額 寶規(guī)模超過(guò) 2.7 萬(wàn)億元。在余額寶完成用戶(hù)渠道觸達(dá)積累后，螞蟻集團(tuán)依托 于支付寶平臺(tái)搭建了面向長(zhǎng)尾用戶(hù)的以公募基金為核心的全產(chǎn)品體系，致力 于覆蓋用戶(hù)全生命周期，幫助用戶(hù)管好靈活取用、穩(wěn)健理財(cái)和進(jìn)階理財(cái)三類(lèi) 資產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，螞蟻財(cái)富基于用戶(hù)基礎(chǔ)和客戶(hù)認(rèn)同，不斷加碼用戶(hù)教育 內(nèi)容和投顧陪伴服務(wù)，并在機(jī)構(gòu)端提供包括財(cái)富號(hào)、直播等豐富工具，構(gòu)建 連接兩端的開(kāi)放生態(tài)。

數(shù)字支付+微貸：服務(wù)流、支付流和資金流的錯(cuò)配帶來(lái)融資需求?；▎h、借 唄、網(wǎng)商貸等信貸產(chǎn)品的上線(xiàn)分別解決了 C 端和 B 端的資金流錯(cuò)配問(wèn)題。 面向場(chǎng)景的花唄/信用購(gòu)和可取現(xiàn)消費(fèi)貸借唄/信用借均以助貸和聯(lián)合貸模式 展開(kāi)，依托螞蟻消金主體、支付寶獲客渠道、智能風(fēng)控提供的反欺詐和全鏈 路風(fēng)控等多重能力，我們當(dāng)前測(cè)算螞蟻集團(tuán)僅 C端消費(fèi)貸規(guī)模約 1.5萬(wàn)億元。

數(shù)字支付+保險(xiǎn)：螞蟻集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)軔于場(chǎng)景保險(xiǎn)創(chuàng)新。電商體系孵化 出的退運(yùn)險(xiǎn)解決了售后服務(wù)的痛點(diǎn)；類(lèi)似的賬戶(hù)安全險(xiǎn)則是支付寶為了提升 用戶(hù)平臺(tái)安全感而推出的產(chǎn)品。螞蟻集團(tuán)與人保健康合作，主力好醫(yī)保成為 百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)中最有力競(jìng)爭(zhēng)者，2022 年上半年人保健康互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)規(guī)模達(dá)到 92.55 億元，同比增長(zhǎng) 23%。

從支付到金融再到數(shù)字生活生態(tài)，完成場(chǎng)景賦能閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)與生態(tài)伙伴的共同價(jià)值提 升。支付寶的誕生最初是解決電商場(chǎng)景信任問(wèn)題，之后圍繞用戶(hù)金融需求實(shí)現(xiàn)了金融生態(tài) 的數(shù)字化。數(shù)字支付必然內(nèi)嵌于場(chǎng)景，相較于金融場(chǎng)景，消費(fèi)場(chǎng)景更加高頻，更廣泛地連 接了大量商戶(hù)和生態(tài)伙伴，提升了支付寶生態(tài)用戶(hù)活躍度。如何讓海量商戶(hù)實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上化和 數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，觸達(dá)支付寶 10 億用戶(hù)池是螞蟻的發(fā)展重點(diǎn)。2021 年 11 月 2 日，支付寶在 小程序生態(tài)服務(wù)商大會(huì)上發(fā)布“生態(tài)開(kāi)放原則”，表示會(huì)堅(jiān)定加大開(kāi)放力度，讓服務(wù)商能 更順利借助支付寶的商業(yè)化基礎(chǔ)能力，幫助商家數(shù)字化經(jīng)營(yíng)升級(jí)。預(yù)計(jì)支付寶針對(duì)生態(tài)的 投入仍將持續(xù)，繼續(xù)鞏固其“去中心化為主，中心化為輔”的私域+中心化公域生態(tài)運(yùn)營(yíng)， 強(qiáng)化其在數(shù)字生活領(lǐng)域的生態(tài)構(gòu)建。2021 年 12 月，支付寶“生活號(hào)”開(kāi)始灰度測(cè)試，部 分用戶(hù)的 App 底端 Band 由“口碑”改為“生活”，生活號(hào)入口由二級(jí)目錄提升至首頁(yè)一 級(jí)入口，商家可在升級(jí)后的生活頻道內(nèi)通過(guò)圖片、文字、直播、視頻等多種形式發(fā)布信息。 支付寶所提供的用戶(hù)觸達(dá)和運(yùn)營(yíng)反饋，最終需要通過(guò)交易支付金額提升來(lái)體現(xiàn)賦能成效。 數(shù)字支付通過(guò)實(shí)現(xiàn)信息流、服務(wù)流和資金流的貫通，得以真正體現(xiàn)平臺(tái)價(jià)值，并完成數(shù)據(jù) 有效反哺生態(tài)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)（科技輸出）厚積薄發(fā)，實(shí)現(xiàn)全價(jià)值體系變現(xiàn)。從產(chǎn)品原點(diǎn)看，支付寶生而 為解決撮合交易成本過(guò)高，信任缺失的問(wèn)題，用技術(shù)手段解決業(yè)務(wù)痛點(diǎn)貫穿螞蟻集團(tuán)的前 世今生。數(shù)字支付是金融行業(yè)技術(shù)門(mén)檻最高的子行業(yè)，技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)包括交易并發(fā)量、業(yè)務(wù) 穩(wěn)定性、支付成功率、資損率、身份驗(yàn)證和支付授權(quán)等多個(gè)環(huán)節(jié)。隨著服務(wù)場(chǎng)景不斷增加， 又衍生出包括風(fēng)控、信用、客服、營(yíng)銷(xiāo)等新的技術(shù)支持需求。快速增長(zhǎng)的用戶(hù)規(guī)模和應(yīng)用場(chǎng)景，都要求螞蟻集團(tuán)不斷提升自身技術(shù)以應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)需求。目前公司在區(qū)塊鏈、AI、風(fēng)險(xiǎn) 管理、安全、loT、計(jì)算及基礎(chǔ)設(shè)施等方面儲(chǔ)備充足且具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。自 2016 年啟動(dòng)螞蟻 鏈平臺(tái)以來(lái)，公司正加速區(qū)塊鏈商業(yè)場(chǎng)景落地，2019 年公司開(kāi)始從螞蟻鏈取得收入。此 外，2020 年 6 月，螞蟻集團(tuán)交易底層核心關(guān)鍵分布式數(shù)據(jù)庫(kù) OceanBase 開(kāi)始獨(dú)立進(jìn)行公 司化運(yùn)作。

行業(yè)展望：傳統(tǒng)與科技結(jié)合重塑金融生態(tài)

第三方支付與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)與合作

第三方綜合支付機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)支付利益相關(guān)方之間存在一定程度利益沖突。傳統(tǒng)支付利 益相關(guān)方主要包括清算組織和傳統(tǒng)商業(yè)銀行。 清算組織：由于第三方綜合支付公司可以繞開(kāi)以 Visa 和 Mastercard 為首的清算組織 與銀行直接合作，理論上可以通過(guò)三方模式，覆蓋發(fā)卡、清算和收單職能，替代傳統(tǒng)銀行 卡清算體系。在此情景下，第三方綜合支付機(jī)構(gòu)不僅能夠收取完整的商戶(hù)服務(wù)費(fèi)，成本端 可以采取更便宜的銀行轉(zhuǎn)賬等方式，而且可以跳過(guò)清算組織。以 PayPal 為例，若消費(fèi)者 通過(guò) ACH 轉(zhuǎn)賬對(duì) PayPal 錢(qián)包進(jìn)行充值，當(dāng)消費(fèi)者在 PayPal 提供收單服務(wù)的商戶(hù)用錢(qián)包 余額進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，資金直接在消費(fèi)者和商戶(hù)的 PayPal 錢(qián)包內(nèi)流轉(zhuǎn)，整個(gè)支付流程都在 PayPal 體系內(nèi)完成。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行：當(dāng)消費(fèi)者使用第三方支付軟件時(shí)，商業(yè)銀行無(wú)法通過(guò)第三方平臺(tái)獲得 完整的交易數(shù)據(jù)，僅能得到有限的數(shù)據(jù)，而第三方平臺(tái)則可以通過(guò)不斷積累的用戶(hù)數(shù)據(jù)形 成用戶(hù)畫(huà)像，基于畫(huà)像為用戶(hù)提供包括支付、信貸、理財(cái)在內(nèi)的綜合金融服務(wù)。 預(yù)計(jì)銀行卡支付體系中短期難以撼動(dòng)，數(shù)字錢(qián)包有望通過(guò)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作，重 塑用戶(hù)體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模提升。原因如下：

清算組織壁壘深厚。作為支付系統(tǒng)，消費(fèi)者和商戶(hù)接受度是成功的關(guān)鍵。消費(fèi)者 在大部分商戶(hù)實(shí)現(xiàn)支付、商戶(hù)接收到大部分消費(fèi)者支付是基本訴求。Visa 和 Mastercard 作為清算龍頭，花費(fèi)幾十年時(shí)間聯(lián)合發(fā)卡方和收單方，廣泛觸達(dá)消費(fèi) 者和商戶(hù)，構(gòu)建了匯聚海量 C 端消費(fèi)者和 B 端商戶(hù)的雙邊網(wǎng)絡(luò)，形成了用戶(hù)粘 性和品牌效應(yīng)，這是數(shù)字錢(qián)包中短期內(nèi)難以逾越的壁壘。

利益相關(guān)方眾多。銀行卡支付已經(jīng)是成熟產(chǎn)業(yè)，清算組織將發(fā)卡方、收單方、消 費(fèi)者和商戶(hù)有機(jī)聯(lián)系在一起，并將大部分商家服務(wù)費(fèi)分潤(rùn)交給發(fā)卡機(jī)構(gòu)和收單機(jī) 構(gòu)，形成了穩(wěn)定的利益共同體。數(shù)字錢(qián)包在規(guī)模落后，缺乏絕對(duì)流量?jī)?yōu)勢(shì)的情況 下難以切斷原有利益鏈條。

難以在體驗(yàn)上顛覆傳統(tǒng)銀行卡支付。消費(fèi)者和商戶(hù)必須明確意識(shí)到數(shù)字錢(qián)包的優(yōu) 勢(shì)才可能對(duì)原有支付系統(tǒng)構(gòu)成威脅。對(duì)于消費(fèi)者而言，潛在的價(jià)值可能包括：提 現(xiàn)費(fèi)率低、支付更安全便捷、消費(fèi)信貸、消費(fèi)返點(diǎn)、衍生服務(wù)等。對(duì)于商戶(hù)而言， 潛在價(jià)值可能包括：更低的支付費(fèi)率、風(fēng)險(xiǎn)管理、商業(yè)信貸、運(yùn)營(yíng)工具等。現(xiàn)有 銀行卡支付體系（尤其海外市場(chǎng)）與數(shù)字錢(qián)包相比，并未形成顯著差異。

數(shù)字錢(qián)包需要與現(xiàn)有支付環(huán)節(jié)中的眾多玩家合作，通過(guò)技術(shù)和衍生服務(wù)提升消費(fèi)者支 付體驗(yàn)從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

合作案例：Visa 與 PayPal 達(dá)成里程碑式合作，不僅避免直接競(jìng)爭(zhēng)，而且通過(guò)優(yōu)勢(shì)互 補(bǔ)實(shí)現(xiàn)共贏(yíng)。2016 年 Visa 與 PayPal 在美國(guó)達(dá)成戰(zhàn)略合作，并于 2017 年擴(kuò)展至歐洲和 亞太地區(qū)。戰(zhàn)略合作達(dá)成后，PayPal 不再鼓勵(lì)消費(fèi)者使用 ACH 轉(zhuǎn)賬（自動(dòng)清算系統(tǒng)支付， 通常交易成本更低），并優(yōu)化 Visa 在 PayPal 中的支付體驗(yàn)，使其與其他支付方式平等， 并且 PayPal 會(huì)像正常收單方一樣提供相應(yīng)交易數(shù)據(jù)。作為回報(bào)，Visa 將合作延伸至 Visa Digital Enablement Program（VDEP, Visa 數(shù)字支付啟動(dòng)計(jì)劃為 Visa 的合作伙伴提供獲得 令牌化技術(shù)的渠道，從而實(shí)現(xiàn)在手機(jī)或其它設(shè)備上的安全支付），使 PayPal 能夠覆蓋可受 理Visa支付的實(shí)體零售店，并且給予 PayPal一定的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施。2020年 Visa與PayPal 擴(kuò)大合作范圍，通過(guò) PayPal、Braintree、Hyperwallet 和 iZettle 產(chǎn)品解決方案，擴(kuò)展其全 球白標(biāo)簽 Visa Direct 支付服務(wù)。PayPal 利用 Visa Direct 提供的實(shí)時(shí)支付能力（實(shí)際時(shí)間 取決于收款機(jī)構(gòu)和地區(qū)），實(shí)現(xiàn)更快的國(guó)內(nèi)和跨境數(shù)字支付。符合條件的 PayPal 客戶(hù)可以 通過(guò) Visa Direct 將資金從 PayPal、Xoom 和 Venmo 賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到特定 Visa 卡上。對(duì) Visa 來(lái)說(shuō)，由于 PayPal 不再鼓勵(lì)客戶(hù)使用 ACH 作為資金來(lái)源，Visa 降低了競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的交易額 流失，并通過(guò)將業(yè)務(wù)滲透入 PayPal 的平臺(tái)中，覆蓋自身客戶(hù)更多的消費(fèi)場(chǎng)景。對(duì) PayPal 來(lái)說(shuō)，通過(guò)接入 Visa 支付網(wǎng)絡(luò)，可以覆蓋更多的線(xiàn)下交易場(chǎng)景，引入更多流量。雖然交易 成本有所提升，但基于交易額獲得的激勵(lì)可以實(shí)現(xiàn)一定的補(bǔ)償。

去除標(biāo)簽，合作共贏(yíng)，構(gòu)建生態(tài)壁壘

在支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，首先應(yīng)去除標(biāo)簽，無(wú)論傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，還是金融科技公司都 以提供安全、高效的支付服務(wù)為目標(biāo)。在推進(jìn)效率持續(xù)提升的道路上，合作是前提，科技 是基礎(chǔ)，產(chǎn)品是抓手，管理是保障，生態(tài)是壁壘。

效率是核心。支付體系由以物易物到現(xiàn)金支付再到如今的數(shù)字支付，系統(tǒng)演進(jìn)的核心 驅(qū)動(dòng)力是不斷提升支付效率。對(duì)消費(fèi)者和商戶(hù)而言，支付效率背后是：速度、接受度、費(fèi) 率和安全性?，F(xiàn)有銀行卡體系在明確分工的前提下，通過(guò)較為簡(jiǎn)潔的產(chǎn)業(yè)鏈解決了雙邊支 付網(wǎng)絡(luò)問(wèn)題。發(fā)卡方和收單組織分別專(zhuān)注于 C 端和 B 端獲客，清算組織專(zhuān)注于基礎(chǔ)設(shè)施建 設(shè)，提升支付速度，并通過(guò)分工和規(guī)模效應(yīng)形成相對(duì)高效的支付體系。展望未來(lái)，持續(xù)提 升商戶(hù)和消費(fèi)者效率將是支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展的永恒目標(biāo)。對(duì)于現(xiàn)有玩家來(lái)說(shuō)，持續(xù)精進(jìn)現(xiàn)有支 付系統(tǒng)，并探索新支付領(lǐng)域和場(chǎng)景，才能保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

1、合作是前提。

合作是提升支付效能的前提。銀行卡清算體系原本就起源于銀行間形成的合作組織， 解決了多對(duì)多網(wǎng)絡(luò)的難題。現(xiàn)有支付產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成完整成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，新進(jìn)入者需要通過(guò) 合作方式進(jìn)入市場(chǎng)。 清算組織：在與傳統(tǒng)發(fā)卡銀行和收單方合作基礎(chǔ)上，與地方電子錢(qián)包、地方網(wǎng)絡(luò)、金 融科技企業(yè)開(kāi)展合作，通過(guò)開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大合作范圍，觸達(dá)行業(yè)所有類(lèi)型參與者。以 Visa 為例：①Visa 與眾多原本閉環(huán)的新興市場(chǎng)本土網(wǎng)絡(luò)和電子錢(qián)包開(kāi)展合作, 獲得了超過(guò) 10 億消費(fèi)者和 6500 萬(wàn)商戶(hù)的觸達(dá)機(jī)會(huì)。②通過(guò) Visa Developer 開(kāi)放生態(tài)。Visa Developer 是 Visa 旗下開(kāi)發(fā)者項(xiàng)目。自 2016 年 Visa Developer 策略開(kāi)放 API 訪(fǎng)問(wèn)，將原本封閉網(wǎng) 絡(luò)開(kāi)放給全球開(kāi)發(fā)者和傳統(tǒng)客戶(hù)，通過(guò)賦能客戶(hù)，拓展獲客渠道。③通過(guò) Visa Venture 觸 達(dá)前沿金融科技初創(chuàng)企業(yè)，并展開(kāi)合作。投資可以分為兩個(gè)領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施和金融加速器。 基礎(chǔ)設(shè)施用于鞏固與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域玩家的商業(yè)關(guān)系。金融加速器用于投資涵蓋構(gòu)思產(chǎn)品、 將概念推向市場(chǎng)、加速成長(zhǎng)、擴(kuò)大規(guī)模等多個(gè)階段的項(xiàng)目。

傳統(tǒng)銀行：通過(guò)傳統(tǒng)和新興兩個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)拓客。傳統(tǒng)渠道方面，通過(guò)與清算組織合作 得以實(shí)現(xiàn)與大部分商戶(hù)之間的連接，進(jìn)而吸引消費(fèi)者設(shè)立銀行卡。新興渠道方面，與數(shù)字 錢(qián)包等金融科技公司合作實(shí)現(xiàn)客戶(hù)拓展。銀行一方面可以與電子錢(qián)包合作發(fā)卡拓展客戶(hù)， 另一方面聯(lián)合電子錢(qián)包提供信貸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收。以Synchrony Bank和PayPal的合作為例， 2020 年 Venmo 與 Synchrony 合作推出信用卡，觸達(dá) 8000 萬(wàn)千禧一代客群。同時(shí)作為 PayPal Credit 融資在美國(guó)的獨(dú)家發(fā)行商，購(gòu)買(mǎi)了 PayPal 在美國(guó)的銷(xiāo)售信貸應(yīng)收款組合， 增加收入來(lái)源。 金融科技：通過(guò)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)底層基礎(chǔ)設(shè)施為業(yè)務(wù)賦能。作為非銀行機(jī)構(gòu)，數(shù)字錢(qián)包 無(wú)法直接為客戶(hù)設(shè)立銀行賬戶(hù)，提供信貸業(yè)務(wù)也存在監(jiān)管要求，需要銀行提供底層賬戶(hù)和 信貸業(yè)務(wù)支持。而在支付業(yè)務(wù)方面，金融科技公司缺乏底層基礎(chǔ)設(shè)施，例如 ACH 網(wǎng)絡(luò)等， 在提升支付業(yè)務(wù)效能時(shí)往往需要傳統(tǒng)清算組織來(lái)賦能。

2、科技是基礎(chǔ)。

研發(fā)是金融科技業(yè)務(wù)發(fā)展的基石。支付業(yè)務(wù)本質(zhì)就是信息和數(shù)據(jù)的交換，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看提 高效能、服務(wù)客戶(hù)的基礎(chǔ)就是科技能力。 規(guī)模背后是科技應(yīng)用，Visa 通過(guò)運(yùn)用前沿科技實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。從最早與 IBM 合作開(kāi) 發(fā)電子清分和授權(quán)系統(tǒng) BASE I 和 BASE II、運(yùn)用磁帶卡技術(shù)、推出全球 ATM 系統(tǒng)，再到 如今的 API 開(kāi)發(fā)者和加密貨幣業(yè)務(wù)，歷史上公司的業(yè)務(wù)拓展離不開(kāi)前沿科技的發(fā)展和應(yīng)用。 數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)是公司立足支付科技的根本，早在 1993 年公司就將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型用于電子支付 以降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù) Visa 官網(wǎng)數(shù)據(jù)，旗下 Visa 高級(jí)授權(quán)系統(tǒng)每秒處理交易超過(guò) 6.5 萬(wàn) 筆，每年防止超過(guò) 250 億美元的欺詐行為?？萍寂c數(shù)據(jù)結(jié)合，保障支付安全。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是 公司發(fā)展的核心要素。公司通過(guò) Visa Venture 每年觸達(dá)百上千的前沿金融科技創(chuàng)企，投資 對(duì)支付生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的金融科技企業(yè)，投資案例包括 Square（后更名為 Block）、 Stripe、Klarna、Margeta 和 Plaid 等。

數(shù)據(jù)洞察與科技結(jié)合為 PayPal 帶來(lái)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。PayPal 龐大的支付網(wǎng)絡(luò)連接超過(guò) 3.92 億消費(fèi)者和 3400 萬(wàn)商戶(hù)，并與多家銀行、卡組織和監(jiān)管者保持深度合作關(guān)系，積累 了海量的用戶(hù)行為和交易數(shù)據(jù)。這是用戶(hù)洞察的基礎(chǔ)，公司通過(guò)自主研發(fā)算法，幫助商戶(hù) 實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和風(fēng)險(xiǎn)管理。具體體現(xiàn)在：①支付授權(quán)率持續(xù)提升。2020 年末 PayPal 全球 Branded 支付授權(quán)率在過(guò)去三年中提升超過(guò) 300bps，新用戶(hù)授權(quán)率提升 600bps，而且還 在不斷提升。②有效降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)：PayPal 2018 年收購(gòu) Simility，算法能有效地抵御大規(guī) 模的非法交易。 螞蟻數(shù)字科技獨(dú)立商業(yè)化運(yùn)作，2B 業(yè)務(wù)迎來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。螞蟻數(shù)字科技是螞蟻集團(tuán)科技 商業(yè)化品牌，于 2022 年成立獨(dú)立事業(yè)群。螞蟻集團(tuán)持續(xù)推動(dòng)數(shù)字科技的創(chuàng)新與應(yīng)用，在 區(qū)塊鏈、隱私計(jì)算、安全科技、分布式數(shù)據(jù)庫(kù)等領(lǐng)域，不斷研發(fā)出螞蟻鏈、OceanBase、 SOFAStack、mPaaS 等領(lǐng)先的科技品牌及產(chǎn)品。通過(guò)全?？尚诺臄?shù)字技術(shù)及扎實(shí)領(lǐng)先的 解決方案，螞蟻數(shù)字科技全方位助力千行百業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的每一個(gè)階段，攜手伙伴實(shí) 現(xiàn)數(shù)字時(shí)代三步走- 企業(yè)與機(jī)構(gòu)數(shù)字化，產(chǎn)業(yè)協(xié)作數(shù)字化，以及面向未來(lái)的可信價(jià)值互聯(lián) 化。

企業(yè)與機(jī)構(gòu)數(shù)字化：移動(dòng)開(kāi)發(fā)平臺(tái) mPaaS 由螞蟻集團(tuán)自主研發(fā)，為移動(dòng)應(yīng)用開(kāi) 發(fā)、測(cè)試、運(yùn)營(yíng)及運(yùn)維提供云到端的一站式解決方案，能夠顯著提升移動(dòng)應(yīng)用的 交互體驗(yàn)，保障應(yīng)用合規(guī)及安全。根據(jù)螞蟻集團(tuán)金融科技官網(wǎng)，新一代跨云 PaaS 平臺(tái) SOFAStack 采用分布式架構(gòu)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)億資金秒級(jí)核對(duì)、提升研發(fā)效率 80% 以上，降低運(yùn)維成本 90% 以上，最大化上云價(jià)值。

產(chǎn)業(yè)協(xié)作數(shù)字化：螞蟻鏈?zhǔn)俏浵仈?shù)字科技旗下技術(shù)品牌，致力于用科技鏈接信任。 通過(guò)融合交叉區(qū)塊鏈、AIoT、數(shù)據(jù)分析和智能風(fēng)控等技術(shù)，為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提供可 信、高效的技術(shù)解決方案。

安全智能：依托于螞蟻集團(tuán)十多年沉淀的安全能力與經(jīng)驗(yàn)，打造了包含身份安全、 交易安全、合規(guī)安全等產(chǎn)品及解決方案。通過(guò)“技術(shù)出海”，ZOLOZ 的 e-KYC 技 術(shù)解決方案已助力 Mandiri、Maybank、CIMB、Dana 等幾十家海外金融機(jī)構(gòu)與 企業(yè)解決億級(jí)開(kāi)戶(hù)難題。

3、產(chǎn)品是抓手。

產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)客戶(hù)增長(zhǎng)、提高用戶(hù)粘性的重要抓手。除了速度、費(fèi)率這些效率層面的底 層訴求之外，推出新產(chǎn)品解決客戶(hù)痛點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)客戶(hù)增長(zhǎng)的重要推手。通過(guò)產(chǎn)品吸引客戶(hù)不 僅能降低獲客成本，還能提高客戶(hù)參與度和客單價(jià)，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。 PayPal 發(fā)展重心由用戶(hù)數(shù)量轉(zhuǎn)向用戶(hù)質(zhì)量初顯成效，產(chǎn)品是核心因素。作為典型疫 情受益公司，隨著疫情的緩和，PayPal 新增活躍用戶(hù)有所放緩，據(jù)公司公告，在 2021 年 四季度，PayPal 檢測(cè)到 450 萬(wàn)非法賬戶(hù)，其中包括為獎(jiǎng)金激勵(lì)創(chuàng)建的賬戶(hù)，以及惡意注 冊(cè)的機(jī)器人賬戶(hù)。讓管理層意識(shí)到用戶(hù)激勵(lì)回報(bào)有限，單位獲客成本正在上升，且客戶(hù)質(zhì) 量下降。相比之下，尚處于初級(jí)階段的先買(mǎi)后付和加密貨幣交易顯著提高了用戶(hù)參與度， App 用戶(hù) ARPU 達(dá)到普通結(jié)算用戶(hù)的兩倍，讓公司看到了這些產(chǎn)品的潛力。2021 年隨著 超級(jí)應(yīng)用的推出，即使疫情期間用戶(hù)數(shù)量大幅增長(zhǎng)，戶(hù)均交易數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)至 45.42 筆每戶(hù)，同比增速維持在 10%以上。與此同時(shí)，先買(mǎi)后付和加密貨幣交易業(yè)務(wù)的推廣大幅 提振了戶(hù)均交易金額的增速，2021 年全年增速均在 15%以上，遠(yuǎn)高于歷年以來(lái)的增速水 平；截至 2022 年三季度，戶(hù)均交易金額達(dá) 3040 美元。據(jù)此，公司將目標(biāo)調(diào)整至拓展用戶(hù) 服務(wù)項(xiàng)目，提高用戶(hù)粘性，提升 ARPU，進(jìn)而提高 ROI。

4、管理是保障。

跨界融合、收購(gòu)兼并、并購(gòu)整合是公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。金融科技需要長(zhǎng)期的用戶(hù) 積累，數(shù)據(jù)與技術(shù)結(jié)合需要時(shí)間的磨礪，高效的運(yùn)營(yíng)需要企業(yè)家精神和獨(dú)特的企業(yè)文化。 因此，在完全開(kāi)放的環(huán)境中，很難在兩三年內(nèi)創(chuàng)建一家有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，最佳方案是通過(guò) 并購(gòu)整合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迭代。但是，市場(chǎng)化并購(gòu)有很高的門(mén)檻，包括海洋法系高效的并購(gòu)流程、 被并購(gòu)雙方完善的公司治理、專(zhuān)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和理性的市場(chǎng)定價(jià)。在并購(gòu)中企業(yè)需要避免 與被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化沖突和控制權(quán)爭(zhēng)議，以及被并購(gòu)企業(yè)流量被瓜分、創(chuàng)造力受限等 在中國(guó)企業(yè)常見(jiàn)的一些問(wèn)題，實(shí)現(xiàn) 1+1>2 的協(xié)同效果，這一點(diǎn)海外頭部機(jī)構(gòu)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

成功的并購(gòu)整合為 PayPal 業(yè)務(wù)發(fā)展、地域擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)注入持續(xù)動(dòng)力。PayPal 將被收購(gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)融入金融生態(tài)的前、中、后臺(tái)，補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，完善金融生態(tài)。①業(yè) 務(wù)方面，通過(guò)收購(gòu)線(xiàn)上跨境轉(zhuǎn)賬公司 Xoom、支付平臺(tái) Hyperwallet、優(yōu)惠券平臺(tái) Honey Science、退貨解決方案供應(yīng)商 Happy Returns，完善業(yè)務(wù)體系。②地域方面，通過(guò)收購(gòu) 瑞典移動(dòng)支付公司 iZettle 和國(guó)付寶，分別補(bǔ)足北歐和拉美線(xiàn)下業(yè)務(wù)短板區(qū)域和中國(guó)外貿(mào)市 場(chǎng)空白。③技術(shù)方面，通過(guò)收購(gòu)防欺詐公司 Simility、加密貨幣存儲(chǔ)技術(shù)公司 Curv，補(bǔ)足 技術(shù)短板。 Mastercard 通過(guò)收購(gòu)和戰(zhàn)略投資，豐富其為發(fā)卡機(jī)構(gòu)和商戶(hù)提供的解決方案，并形 成“多軌網(wǎng)絡(luò)”。為實(shí)現(xiàn)“多軌網(wǎng)絡(luò)”，Mastercard 在 ACH/RTP 和其他支付領(lǐng)域收購(gòu)了眾 多網(wǎng)絡(luò)和支付基礎(chǔ)設(shè)施（Vocalink，Nets Corporate Services 和 Transfast），從原有的消 費(fèi)者支付和商業(yè)卡支付逐步拓展到 B2C、G2C、 B2b 和 B2B 等新支付業(yè)務(wù)。除此之外， 衍生增值服務(wù)也是 Mastercard 一大業(yè)務(wù)開(kāi)展重點(diǎn)，收購(gòu)覆蓋了賬單支付（Transactis）、 數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)與推薦（Dynamic Yield，Session M）、開(kāi)放銀行與金融科技（Aiia，F(xiàn)inicity，Arcus Financial Intelligence）、加密貨幣（CipherTrace）、網(wǎng)絡(luò)和支付安全（RiskRecon，Ethoca， NuData）等多個(gè)領(lǐng)域。

Visa 通過(guò)外延并購(gòu)加強(qiáng)支付底層基礎(chǔ)設(shè)施，拓展“匯聚網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)”。自上市以來(lái)， Visa 通過(guò)收購(gòu)和戰(zhàn)略投資加強(qiáng)和新支付業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷布局新興業(yè)務(wù)。最具代表性的兩 筆收購(gòu)是 2019 年收購(gòu)全球最大獨(dú)立 ACH 網(wǎng)絡(luò) Earthport，助力 Visa 觸達(dá)世界上大部分銀 行用戶(hù)，進(jìn)一步擴(kuò)展 Visa Direct 支付功能，包括資金支付、實(shí)時(shí)支付、跨境支付、電商支 付和賬單支付等。以及 2021 年收購(gòu)歐洲開(kāi)放銀行 Tink，結(jié)合 Visa 成熟基礎(chǔ)設(shè)施和 Tink 的 API、技術(shù)和客戶(hù)關(guān)系，加強(qiáng)開(kāi)放銀行領(lǐng)域的影響力。

5、生態(tài)是壁壘。

生態(tài)具有獨(dú)特的壁壘和商業(yè)價(jià)值。中國(guó)作為全球數(shù)字支付發(fā)展領(lǐng)先國(guó)家具有借鑒意義。 支付寶脫胎于阿里，形成了“數(shù)字支付+數(shù)字生活”的獨(dú)特生態(tài)；微信支付生長(zhǎng)于微信生 態(tài)，具備獨(dú)特的社交屬性。放眼全球，包括 PayPal 和 Block 在內(nèi)的支付公司正加速進(jìn)行 生態(tài)建設(shè)。 螞蟻集團(tuán)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，以支付賬戶(hù)為入口，構(gòu)建數(shù)字金融生態(tài)可以形成強(qiáng)大的壁 壘。公司從用戶(hù)痛點(diǎn)出發(fā)，在解決支付、信貸、理財(cái)、保險(xiǎn)、生活等一系列問(wèn)題的過(guò)程中， 逐步贏(yíng)得 10 億+用戶(hù)心智。由于支付寶為用戶(hù)提供全生命周期的金融產(chǎn)品和一站式金融生 活服務(wù)，在增加用戶(hù)洞察、積累用戶(hù)數(shù)據(jù)的同時(shí)，提高用戶(hù)粘性并創(chuàng)造服務(wù)價(jià)值。疊加近 兩年支付寶對(duì)數(shù)字生活業(yè)務(wù)的深耕，螞蟻集團(tuán)正在打造基于數(shù)字支付的數(shù)字生活和數(shù)字金 融的全開(kāi)放生態(tài)?！皵?shù)字支付+數(shù)字生活”在豐富交易場(chǎng)景、提高粘性的同時(shí)，拉近了用戶(hù) 與商戶(hù)的距離，將 C 端和 B 端業(yè)務(wù)融入場(chǎng)景，使資金流、信息流、物流三流合一。由于用 戶(hù)心智有限，生態(tài)為支付寶構(gòu)建了獨(dú)特的壁壘。

微信支付的高速增長(zhǎng)表明，支付是社交高頻流量變現(xiàn)的有效方式。微信作為社交通訊 工具，天然自帶高頻流量。微信通過(guò)去中心化的方式，實(shí)現(xiàn)了與大量外部場(chǎng)景的淺鏈接。 微信支付是微信與生態(tài)伙伴雙向強(qiáng)化的鏈接點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)閉環(huán)。微信支付收入增長(zhǎng)體現(xiàn)了生態(tài)伙伴的價(jià)值提升；同時(shí)，生態(tài)伙伴價(jià)值提升也支持微信支付實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲩L(zhǎng)。在支付 場(chǎng)景中，盡管面對(duì)以抖音為代表的短視頻分流，但已經(jīng)形成的雙寡頭格局依然穩(wěn)固。

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