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來源：鏈聞

為什么資本投資后 PoS 項目后更傾向建立 PoS 節(jié)點服務(wù)商 ？為什么許多資本運營的節(jié)點會恰好扎堆選擇一個平均費率？資本方投資 Staking 后是虧是賺，虧了又會如何選擇？

本篇文章將會從數(shù)據(jù)的角度對 Staking 資本的行為模式以及現(xiàn)狀的成因進行初探，并對未來進行預(yù)測。

撰文：小毛哥

跨鏈項目 Cosmos 是 PoS 領(lǐng)域最有代表性的項目之一，其發(fā)展軌跡一定程度上代表了目前 Staking Economy 的發(fā)展趨勢，并且影響仍在延續(xù)。

Cosmos 的 ICO 于 2017 年 4 月 6 日完成， 當(dāng)時募集了 1730 萬美元資金，參與投資的包括 Figment Networks、Dokia Capital、Polychain Capital 等投資機構(gòu)。

Cosmos Hub 主網(wǎng)于 2019 年 3 月 14 日正式上線， 其原生代幣 ATOM 在上線之初達到驚人的 50 倍回報率。在這個驚人的回報率背后，我們希望從參與投資 Cosmos 的機構(gòu)行為角度進行切入，分析并歸納參與 Staking 項目投資的機構(gòu)行為模式，因為我們相信，投資機構(gòu)的行為模式，對于該機構(gòu)的投資回報以及被投資的 Staking 項目、乃至整個 PoS 生態(tài)，具有雙向影響。

資本方投資 PoS 項目后會有哪些選擇？

首先，有理由假設(shè)，資本方都是趨利的，加密貨幣的資本方之所以投資包括 PoS 項目在內(nèi)的各種加密貨幣項目，最終目的還是希望獲利。只不過，投資機構(gòu)可以選擇短期獲利出場，也可以對該項目以及該其所在領(lǐng)域進行長期投資，收獲長期紅利。

在 PoS 領(lǐng)域，我們認為投資機構(gòu)參與以下幾個選擇，多為偏好長期投資的舉措：

選擇一：將投資獲得的 PoS 代幣委托給專業(yè)的節(jié)點運營商進行質(zhì)押獲利；選擇二：自己設(shè)立并運營一個節(jié)點運營商，并委托質(zhì)押其擁有的 PoS 代幣；選擇三：通過投資節(jié)點運營商、錢包基礎(chǔ)設(shè)施，或與節(jié)點運營商合作運營節(jié)點，進行利潤分成。Cosmos 投資機構(gòu)是否選擇直接或間接運營節(jié)點？

我們通過以下方式，來研究投資于 Cosmos 的風(fēng)險投資機構(gòu)的行為模式：

首先，我們通過 Cosmos 區(qū)塊鏈查詢該投資機構(gòu)是否本身選擇成立并運營一個 Cosmos 節(jié)點，并通過該機構(gòu)的公開資料，收集對 PoS 項目投資數(shù)量。若該投資機構(gòu)參與了 Cosmos PoS 節(jié)點建設(shè)，則會進一步分析該機構(gòu)是否選擇參與其他 PoS 節(jié)點建設(shè) ，以及設(shè)置的收費率和質(zhì)押量情況。

以下為部分 Cosmos 初始投資機構(gòu)的數(shù)據(jù)資料：

投資機構(gòu)數(shù)據(jù)來源于其公開數(shù)據(jù)，Staking 數(shù)據(jù)來源于 3 月 4 日，截止發(fā)稿前，節(jié)點運營商數(shù)據(jù)變動較小，但包括：P2P Captial 質(zhì)押量排名 25 位升至 21 位，01 Capital 質(zhì)押量排名 38 位升至 37 位等

我們發(fā)現(xiàn)，投資 Cosmos 的 13 個機構(gòu)中，有 8 個 （61.5%） 直接選擇成立并運營 Cosmos 驗證人節(jié)點。其中有 7 個節(jié)點選擇成立專業(yè)節(jié)點服務(wù)商，并參與其他 PoS 項目節(jié)點運營。

參與最多 PoS 項目節(jié)點運營的是 SNZ Holding 旗下的 SNZPool ，已上線 17 個 PoS 項目的節(jié)點服務(wù)。

進一步分析長期參與 Staking 生態(tài)的資本模式運營一個專業(yè) PoS 節(jié)點的成本和收益是多少？

首先，需要了解運營一個 PoS 節(jié)點需要多少開支。結(jié)合 Stake.fish 運營總監(jiān) Jun Kim 所撰寫的分析驗證節(jié)點收益和挑戰(zhàn)的文章，我們發(fā)現(xiàn)運營一個專業(yè) PoS 節(jié)點服務(wù)商，至少需要在第一年期間一次性投入 12 萬至 18 萬美元 之間。該結(jié)論建立以下假設(shè)之上：

條件 1 ： 單個工程師運行節(jié)點。聘請一位熟練的基礎(chǔ)設(shè)施工程師，假設(shè)年薪為 7 萬美元 （在美國一名開發(fā)運營工程師的平均年薪在 10 萬美元） ；條件 2 ：節(jié)點購買云服務(wù)支出 4 萬美元的年費；條件 3 ：選擇架設(shè)節(jié)點硬件成本支出約為 8 萬美元。

同時，在這樣的假設(shè)條件下，在不同 ATOM 價格和傭金率的組合之下，單一節(jié)點的年收入從 6000 美元到 320,000 美元不等。若假設(shè) ATOM 價格保持于 4 美元和 10% 的平均費率，單一節(jié)點的年收入約為 51,000 美元；若同時考慮投入支出，在只考慮 Cosmos 節(jié)點收益的情況下，該節(jié)點在第一年約虧損 6.9 萬至 12.9 萬美元不等。

根據(jù)以上資料，我們可以得出結(jié)論一：目前 Staking 生態(tài)中，選擇投入建設(shè)節(jié)點服務(wù)商，并在僅運營單一 PoS 項目的情況下會產(chǎn)生不少的虧損，

參與節(jié)點的運營資本的如何減少虧損？

Stake.fish 運營總監(jiān) Jun Kim 在分析驗證節(jié)點收益和挑戰(zhàn)的文章結(jié)尾寫道：如果從成本收益角度考慮，可以計算并對比委托代幣與單獨運行節(jié)點之間的收益，進行選擇；多數(shù)情況下，直接選擇 委托代幣 ，會大幅節(jié)省成本。

從成本收益的角度進一步思考，既然參與運營節(jié)點資本普遍都會虧損，那么趨利的投資機構(gòu)會作出怎樣舉措？

一是會進一步投資 PoS 生態(tài)，擴大驗證節(jié)點的項目范圍。既然選擇運營單一 PoS 項目會產(chǎn)生虧損，部分機構(gòu)會選擇使用節(jié)點服務(wù)的投入，去建立更多 PoS 項目的驗證節(jié)點，增加投入機會成本，這也解釋了為什么我們會在數(shù)據(jù)中看到，幾乎所有參與 Cosmos 的節(jié)點都會選擇參與其他 PoS 項目的節(jié)點運營。

二是增加運營 PoS 節(jié)點的隱形收益。除了獲得運營節(jié)點獲得的代幣獎勵，資本方也會采取措施積極獲得參與 PoS 生態(tài)的隱形收益。這些「隱形收入」并不容易用金錢來衡量。比如，通過輸出高質(zhì)量的 Staking 相關(guān)內(nèi)容、運營或宣傳 Staking 社區(qū)過程中，提高該投資機構(gòu)的影響力，通過建設(shè)網(wǎng)絡(luò)瀏覽器這樣的基礎(chǔ)設(shè)施，提高在該領(lǐng)域的聲譽等。

三是結(jié)合自身情況考量節(jié)點手續(xù)費等定價策略，具體表現(xiàn)在，投資機構(gòu)根據(jù)持有代幣數(shù)量不同，產(chǎn)生具有一定規(guī)律性的手續(xù)費設(shè)置。我們會在下一個章節(jié)詳細探討。

資本方運營的節(jié)點會選擇什么水平的手續(xù)費率？

參與 Cosmos 投資并運營節(jié)點的投資機構(gòu)包括 Figment Networks、SNZ Holding、01 Capital、P2P Capital、Blockpower、Fenbushi Capital、Dokia Capital、Polychain Capital 這 8 家。這部分投資機構(gòu)運營的節(jié)點占了整個 Cosmos 風(fēng)投或私人基金運作的節(jié)點半數(shù)以上。近期也有一些知名風(fēng)險投資機構(gòu)，如 Multichain Ventures，以及分布式資本、分布式 Digital、BlockAsset 和眾多項目方聯(lián)合的新生態(tài)品牌 Gf.network 也參與 Cosmos 節(jié)點，并取得不錯的質(zhì)押量。

根據(jù) Mintscan 的 Cosmos 區(qū)塊瀏覽器數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計了 Cosmos 現(xiàn)有的 125 個節(jié)點驗證人，除去 5 個將手續(xù)費提高至 100% 的驗證人后，所有節(jié)點的平均費率為 9.12% ，前 10 名的驗證人的平均手續(xù)費為 9.16%。通過將手續(xù)費與平均費率比較，并結(jié)合這 8 家投資機構(gòu)運營的節(jié)點數(shù)據(jù)，我們做了如下圖表，以便于更直觀查看這幾家資本的選擇和現(xiàn)狀。

Dokia Capital 以及 Polychain Capital 在這一領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，兩家公司甚至都躋身 Cosmos 網(wǎng)絡(luò)驗證者的前三名，分別擁有 6.22% （Dokia） 和 6.26% （Polychain） 的投票權(quán)，占該類別中超過 60% 的投票權(quán)。

值得注意的是，這兩家節(jié)點分別選擇了 15% 和 20% 這兩個較高的手續(xù)費。按照我們的傳統(tǒng)邏輯去考慮，通常情況下，節(jié)點服務(wù)商通常設(shè)置較低的手續(xù)費以吸引更多用戶，但這兩家機構(gòu)什么如此選擇？

我們假設(shè)按照質(zhì)押量排名第 2 位和第 3 位的 Dokia Capital 和 Polychain Capital 為第一梯隊，第二梯隊為排名第 13 位及 第 14 位的 Figment Capital 和 Blockpower，還有排名第 25 位的 P2P Capital，有趣的是這三家節(jié)點都選擇設(shè)置低于平均值的手續(xù)費率，分別為9%、3% 及 1% 。

我們同時將目前質(zhì)押量并不高、排名約第 40 位以上的三名節(jié)點歸類為第三梯隊。在第三梯隊之中，這三名驗證人無一例外的都選擇了略高于平均費率且等于 Cosmos 節(jié)點費率的中位數(shù)的 10% 。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們大膽猜測，投資機構(gòu)運營的節(jié)點對于手續(xù)費率設(shè)置是具有一定策略性的行為規(guī)律的，該行為規(guī)律最主要的影響因素應(yīng)是資本持有的代幣數(shù)量和對于 PoS 投資的策略。

我們作出如下猜測：

以第一梯隊為代表的資本運營節(jié)點，因為本身參與項目的初始投資，所以自身持有的代幣數(shù)量較多，同時多數(shù)是面向大戶或機構(gòu)客戶，所以在選擇設(shè)置節(jié)點手續(xù)費時，可以選擇盡量高于平均費率的手續(xù)費以增加利潤去平攤運營節(jié)點的開支；以第二梯隊為代表的資本運營節(jié)點或是因為目前持有代幣數(shù)量不多 （或沒有第一梯隊多） ，所以通過降低手續(xù)費的策略以吸引更多用戶進行質(zhì)押；以第三梯隊為代表的資本運營節(jié)點，因為自身持有的代幣數(shù)量較少，同時面臨高額的節(jié)點運營開支，所以即選擇了略高于平均費率同時為普遍費率的 10%，這或這類型節(jié)點對盡可能平攤支出的同時保持吸引一部分用戶進行權(quán)衡的結(jié)果。Staking 資本行為模式初探

為了進一步驗證 Staking 資本的行為模式具有一定的規(guī)律性，根據(jù) Cosmos 手續(xù)費率和質(zhì)押量這兩個變量，我們將資本方運營的節(jié)點數(shù)據(jù)在所有節(jié)點服務(wù)商數(shù)據(jù)之下進行標(biāo)記，并將另一個有代表性的節(jié)點 （礦池、交易所運營的節(jié)點） 進行比較，作出如下點狀圖。我們將資本方運營節(jié)點標(biāo)記為紅色，礦池及交易所運營節(jié)點標(biāo)記為金色。

右圖較左圖增加了礦池及交易所運營節(jié)點

我們發(fā)現(xiàn)，除了一個礦池及交易所運營節(jié)點的費率高于手續(xù)費率中位數(shù) 10%，其余都在 10% 以下 。比較可惜的是，由于樣本數(shù)量過少，我們無法直觀地在圖中判斷出各個驗證人類型具有的直觀規(guī)律。通過較為直覺的思考和現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，我們推斷出 Staking 生態(tài)會呈現(xiàn)兩極分化的趨勢：

少數(shù)面向機構(gòu)端且自己持有代幣較多的節(jié)點，將呈現(xiàn)高費率、高質(zhì)押量的特征 （以 Polychain Capital 為代表） ；少數(shù)面向個人投資者或 Staking 用戶的節(jié)點，將呈現(xiàn)低費率、高質(zhì)押量的特征 （以 stake.fish、Sparkpool 為代表），同時這一普遍情況在短期內(nèi)無法撼動；大多數(shù)節(jié)點因為成本投入等考量，會趨向于中位數(shù)的普遍費率（Cosmos 為 10%），并繼續(xù)加強包括社群市場等其他 PoS 領(lǐng)域競爭力的投入。研究這些 Staking 投資機構(gòu)的數(shù)據(jù)有什么意義？

目前 Staking 領(lǐng)域還沒有對數(shù)據(jù)進行量化研究，一是該領(lǐng)域過于早期，數(shù)據(jù)和樣本較少，獲得的關(guān)注較低；二是由于 Staking 項目參差不齊，同時每個項目的 Staking 機制也不同，同一數(shù)據(jù)也需要分情況討論，較為復(fù)雜，并很難得出普遍規(guī)律。必須要指出，本文的缺陷在于只研究 Cosmos 一個項目，由此得出的結(jié)論會偏向直覺，而 Staking 領(lǐng)域的投資機構(gòu)對于不同項目的 投入程度 ，也會是判斷該 PoS 項目優(yōu)劣的重要指標(biāo)之一。

分析并探討參與 Staking 的投資機構(gòu)的行為模式，具有以下意義：

探討資本和 Staking 經(jīng)濟模式的雙向影響

此前，加密領(lǐng)域的資本方在 ICO 時代選擇退出機制主要是，在合適的回報率情況下賣出投資的代幣。但是如今隨著 Staking 的機制發(fā)展，對于投資機構(gòu)來說，無疑是多出一個選擇，該選擇是在初始投資后，繼續(xù)維護并發(fā)展項目生態(tài) ，甚至進一步擴大對該領(lǐng)域的投資。

選擇參與建立驗證節(jié)點，本質(zhì)上是將投資該項目的時間線拉長 ，甚至變相地鼓勵資本對項目或者 PoS 領(lǐng)域的長期投資，對整個 PoS 生態(tài)發(fā)展是有利的。

預(yù)測 Staking 經(jīng)濟的未來格局，是否具有良性發(fā)展的潛力

通過資本方參與 Staking 的方式進行分析，我們也可以發(fā)現(xiàn)：雖然從成本收益的角度考量，直接質(zhì)押代幣是節(jié)約成本的最佳方式，但 Cosmos 的多數(shù)資本方依然選擇參與建立并運營驗證節(jié)點 ，也就是說，選擇對該項目進行長期投資，并深度參與其生態(tài)。從這點來說，越來越多的初始投資方選擇參與 Staking 項目，會對該項目有一定的正向影響。

同時，選擇專業(yè)服務(wù)商提供的節(jié)點即服務(wù)（Node-as-a service）以幫助架設(shè)和運行節(jié)點，也是另一解決方案。隨著交易所入局 Staking 生態(tài)，在目前成本投入和收益依然不匹配的情況下，未來越來越多的專業(yè)節(jié)點服務(wù)商可能成為類似第三方外包的角色，并在運營節(jié)點的基礎(chǔ)上開發(fā)出更多針對交易所 Staking 服務(wù)以及開發(fā)項目生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)產(chǎn)品。

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