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本文目錄一覽：

1、移動pos機行情

移動pos機行情

人工智能與物聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合加速AIoT的發(fā)展，通信模組作為終端設(shè)備聯(lián)網(wǎng)的主要通信基礎(chǔ)設(shè)施，在行業(yè)扮演“賣水者”的角色，確定性受益于行業(yè)增長。我們看好無線通信模組應(yīng)對多樣化下游場景的優(yōu)勢，強調(diào)頭部通信模組廠商有望通過碎片化解決能力及成本優(yōu)勢構(gòu)筑長期競爭壁壘。

摘要

隨著5G落地及人工智能發(fā)展，AIoT進入發(fā)展快車道。我國5G基站數(shù)達到115.9萬，5G網(wǎng)絡(luò)基本實現(xiàn)全覆蓋。我們認為，未來5G的建設(shè)重點將轉(zhuǎn)向應(yīng)用場景探索及落地，以智能駕駛、智慧城市、智慧電網(wǎng)等為代表的AIoT場景要求廣連接、高質(zhì)量的通信網(wǎng)絡(luò)，成為5G理想的落地場景。同時，物聯(lián)網(wǎng)觸達海量數(shù)據(jù)的特性為AI應(yīng)用提供支撐，而AI能夠反向提升物聯(lián)網(wǎng)終端的智能化水平及用戶體驗，飛輪效應(yīng)有望驅(qū)動AIoT快速發(fā)展。

無線通信契合物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展需要，發(fā)展前景廣闊。無線通信相比于有線通信具有低成本/易拓展/高靈活性等特點，適配物聯(lián)網(wǎng)海量設(shè)備連接的要求。我們認為，憑借在通信距離/組網(wǎng)成本/通信質(zhì)量等方面的互補，無線通信網(wǎng)絡(luò)將形成局域網(wǎng)與廣域網(wǎng)并存的局面。隨著蜂窩通信技術(shù)的迭代，蜂窩通信將沿著中低速率場景由LPWAN替代2G/3G、高速率由4G/5G承接的路徑演進，形成4G+5G+LPWAN的格局。

連接上游標(biāo)準化芯片與下游定制化需求，無線通信模組受益于行業(yè)發(fā)展。蜂窩通信模組的上游主要為基帶/射頻/存儲芯片廠商，標(biāo)準化程度高；而下游應(yīng)用場景眾多，對通信模組的制式/尺寸/功耗/帶寬等要求不同，模組廠商需在硬軟件層面滿足定制化需求。物聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升為模組需求提供支撐，我們預(yù)計2023年蜂窩通信模組出貨量將達到4.6億，收入達到63億美元，大顆粒市場車聯(lián)網(wǎng)/移動支付/移動互聯(lián)/智慧能源出貨量將達到9,304/3,670/1,629/7,674萬，貢獻收入達到29.6/4.2/3.3/4.9億美元。

國內(nèi)廠商市場份額持續(xù)提升，看好龍頭模組廠商構(gòu)筑長期競爭壁壘。國內(nèi)廠商憑借人力成本優(yōu)勢，以擴大研發(fā)支出并放棄部分盈利空間的方式快速搶占市場份額，3Q21國內(nèi)廠商出貨量占比超過64%并包攬全球前五。我們認為，龍頭廠商在做大規(guī)模的過程中將1）沉淀碎片化解決能力：模塊化開發(fā)降低研發(fā)成本及產(chǎn)品迭代周期、拓展渠道及人員規(guī)模提升快速響應(yīng)能力；2）形成成本優(yōu)勢：原材料采購成本降低及高效研發(fā)。

風(fēng)險

中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期。

正文

5G尋求應(yīng)用落地，AI與IoT的結(jié)合推動AIoT快速發(fā)展

中國5G建設(shè)進入新階段，應(yīng)用落地AIoT先行

目前中國5G網(wǎng)絡(luò)基本實現(xiàn)全覆蓋，為全球規(guī)模最大的5G獨立組網(wǎng)。根據(jù)工信部，截至2021年9月底，我國的5G基站總數(shù)達115.9萬，占全球70%以上，目前中國所有地級市城區(qū)、超過97%的縣城城區(qū)實現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋。根據(jù)三大運營商年初規(guī)劃，預(yù)計2021年新建5G基站數(shù)量超過60萬。同時，截至3Q21，三大運營商5G套餐用戶總數(shù)已達到6.2億戶，占移動用戶總數(shù)38%。我們認為，我國5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)趨于完善，未來的建設(shè)重點將轉(zhuǎn)向5G的應(yīng)用場景探索及規(guī)模落地。

圖表：5G基站總數(shù)（累計值）

資料來源：工信部，中金公司研究部

5G具備高速率、低延遲、高可靠、廣連接的特點，根據(jù)2020年IMT數(shù)據(jù)，5G的理論峰值速率為20Gbps，時延小于1ms，連接密度能夠達到106/km2。目前5G對智能手機端的體驗提升有限，尚未出現(xiàn)現(xiàn)象級的手機應(yīng)用；而智慧礦山、智慧工廠等AIoT場景對高速率、低延時、海量連接的傳輸網(wǎng)絡(luò)需求明確。我們認為，5G會在智能駕駛、智慧城市、智慧礦山、智慧電網(wǎng)等AIoT場景率先規(guī)模應(yīng)用。

? 5G對手機用戶的體驗提升有限：就目前的手機應(yīng)用而言，5G相對于4G網(wǎng)絡(luò)帶來的體驗提升有限，一方面5G低時延和大連接的特性難以發(fā)揮作用，另一方面4G速率能夠支持絕大部分手機應(yīng)用的使用。以4K視頻為例，其所需的理論碼率為66Mbps，4G的峰值速率能夠支持視頻的在線流暢播放，5G相比于4G的速率優(yōu)勢難以體現(xiàn)。

? AIoT場景對5G需求明確：5G與人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等技術(shù)的結(jié)合能夠推動多行業(yè)降本增效。在智能駕駛領(lǐng)域，5G的高可靠、低時延、大帶寬支持數(shù)據(jù)實時傳輸，賦能車聯(lián)網(wǎng)落地；在智能工廠領(lǐng)域，5G+計算機視覺技術(shù)能夠完成缺陷點位的自動巡檢，提升巡檢效率30%以上[1]；在智慧礦山領(lǐng)域，智能采掘能夠通過5G網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)地面對井下采煤機、液壓支架等設(shè)備的遠程操控，并回傳井下的監(jiān)控數(shù)據(jù)及視頻；在智能電網(wǎng)領(lǐng)域，5G+無人機巡檢可以在降低人工成本和安全風(fēng)險的同時大幅提升巡檢效率。

? AIoT能夠有效利用5G流量：物聯(lián)網(wǎng)海量連接的特性及其與AI的結(jié)合是5G流量的有效應(yīng)用場景。1）物聯(lián)網(wǎng)承載海量連接設(shè)備且部分設(shè)備所需流量大：根據(jù)IoT Analytics預(yù)測，2021年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達到123億，2021-2025 CAGR達到21.8%；同時部分物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備所需的流量大，以智能安防攝像頭為例，根據(jù)?？低晹?shù)據(jù)，單顆720P攝像頭推薦碼率為2,048kbps，假設(shè)一天實時預(yù)覽8小時，每月預(yù)計消耗流量210Gb，而高通預(yù)測2022年普通消費者的智能手機每月流量為11GB。2）物聯(lián)網(wǎng)與AI技術(shù)的結(jié)合要求海量數(shù)據(jù)的傳輸：AI賦能物聯(lián)網(wǎng)要求海量數(shù)據(jù)作為輸入，端側(cè)搜集到的數(shù)據(jù)需上傳至云端用于模型訓(xùn)練，同時云端的模型訓(xùn)練結(jié)果也需要回傳至端側(cè)賦能設(shè)備智能化。

圖表：5G應(yīng)用場景

資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，華為云官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)

資料來源：IoT Analytics，中金公司研究部

AI與物聯(lián)網(wǎng)協(xié)同推動AIoT發(fā)展，碎片化場景要求多樣化通信方式

物聯(lián)網(wǎng)能夠觸達海量數(shù)據(jù)，為AI模型的訓(xùn)練提供必要輸入，同時AI模型訓(xùn)練結(jié)果能夠改善用戶體驗，賦予海量數(shù)據(jù)以價值。我們認為，AI與物聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢互補將推動AIoT快速發(fā)展。

? 物聯(lián)網(wǎng)能夠搜集海量數(shù)據(jù)，為AI提供底層支撐。AI建立在對海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練的基礎(chǔ)上，深度學(xué)習(xí)、自然語言處理等算法對輸入數(shù)據(jù)的規(guī)模提出要求。而物聯(lián)網(wǎng)感知終端廣泛存在，以小米為例，小米智能家居以手機為核心衍生了智能路由器、智能攝像頭等超過20款智能終端。同時，根據(jù)IoT Analytics預(yù)測，全球2025年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達271億，廣泛存在的物聯(lián)網(wǎng)終端能夠觸達海量數(shù)據(jù)，為AI應(yīng)用提供支撐。

? AI挖掘數(shù)據(jù)價值，賦能物聯(lián)網(wǎng)用戶體驗提升。傳統(tǒng)的物聯(lián)網(wǎng)雖然能夠獲取海量數(shù)據(jù)，但由于缺乏AI技術(shù)的賦能，數(shù)據(jù)價值未被充分挖掘，AI技術(shù)對大數(shù)據(jù)的處理、分析及利用能力，使其能夠提升物聯(lián)網(wǎng)終端的智能化水平并改善用戶體驗，形成“應(yīng)用落地-數(shù)據(jù)積累-算法優(yōu)化市場接受度提升-應(yīng)用落地”的飛輪效應(yīng)。以自動駕駛場景為例，特斯拉在車載計算機上搭載FSD系統(tǒng)，實現(xiàn)實時數(shù)據(jù)采集并基于此進行神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型訓(xùn)練，再將模型通過OTA推送到用戶端，通過自動化的數(shù)據(jù)閉環(huán)，逐步覆蓋各種場景并提升自動駕駛可靠性。

圖表：自動駕駛數(shù)據(jù)-算法閉環(huán)

資料來源： Momenta，中金公司研究部

AIoT下游應(yīng)用碎片化，需要多樣化的通信方式滿足場景需求。AIoT的應(yīng)用場景包括智慧工廠、智能家居、智能駕駛、智能安防等多種場景，不同場景對于通信速率、連接數(shù)量、功耗等要求存在差異，多樣化的通信方式才能滿足其不同場景的定制化需求。我們認為，作為設(shè)備接入網(wǎng)絡(luò)的必備器件，通信模組有望受益于AIoT的快速發(fā)展。

無線通信技術(shù)靈活，適配多樣化物聯(lián)網(wǎng)場景

無線通信技術(shù)靈活多樣，契合物聯(lián)網(wǎng)的連接特性

有線通信是以架空明線、同軸電纜、光導(dǎo)纖維、波導(dǎo)等導(dǎo)線作為傳輸媒質(zhì)的通信方式，具有穩(wěn)定可靠的特點。常用于物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的有線通信技術(shù)包括以太網(wǎng)、RS-232、RS-485、USB、M-Bus、PLC等。

? 以太網(wǎng)：以雙絞線作為傳輸媒介，包括標(biāo)準以太網(wǎng)、快速以太網(wǎng)、千兆以太網(wǎng)等，是現(xiàn)有局域網(wǎng)廣泛采用的通信協(xié)議標(biāo)準，常用于辦公場景及工業(yè)領(lǐng)域。

? 通用串行總線USB：是連接計算機和其他外部設(shè)備的串口總線標(biāo)準，具有連接簡單、快速、應(yīng)用范圍廣的優(yōu)勢，但主從設(shè)備需要特定驅(qū)動程序，在工業(yè)等惡劣場景中容易脫落。

? RS-232/RS-485協(xié)議：RS-232是異步傳輸標(biāo)準接口，傳輸速率約為38kbps，僅支持一對一通信，傳輸距離一般不超過20米；RS-485是前者的改進版本，速率達10Mbps，總線上允許連接128個收發(fā)器，支持幾十至上千米的傳輸距離，主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。

? 光纖通信：光纖通信具有傳輸損耗低、線纜重量輕、傳輸距離遠、耐腐蝕等優(yōu)勢，但成本較高，主要應(yīng)用于全球通信網(wǎng)、公共電信網(wǎng)和電視傳輸。

? 戶用儀表總線M-Bus：用于非電力戶用儀表傳輸?shù)臍W洲總線標(biāo)準，在建筑物和工業(yè)能源的消耗數(shù)據(jù)采集中應(yīng)用廣泛，能夠滿足可靠、低成本的組網(wǎng)要求，可以在幾公里的距離上連接幾百個從設(shè)備。

有線通信與無線通信各有所長，與場景的適配是應(yīng)用關(guān)鍵。有線通信具有傳輸穩(wěn)定、傳輸速率快、抗干擾能力強等優(yōu)勢，但由于需要鋪設(shè)管線，前期建設(shè)投入及維護成本較高，靈活性受限。目前有線通信在對穩(wěn)定性要求較高的大型通信系統(tǒng)中的應(yīng)用難以替代，如市內(nèi)電話、有線電視、海底光纖傳輸?shù)?。無線通信則不需要物理連接線，依靠電磁波在空間傳播達到傳遞信息的目的，包括2G/3G/4G/5G、NB-IoT、WiFi、藍牙等多種通信技術(shù)，憑借低成本、高靈活性等優(yōu)勢，無線通信技術(shù)應(yīng)用廣泛。

萬物互聯(lián)的行業(yè)趨勢確立，看好無線通信的應(yīng)用前景。一方面，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將指數(shù)級增長，需要低成本通信方式，根據(jù)IoT Analytics，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)為113億，2025年將達到271億；另一方面，物聯(lián)網(wǎng)下游場景碎片化，不同行業(yè)面臨的痛點及需求存在較大差異，要求通信方式可低成本輕松拓展。同時，智慧工廠、智慧城市、智慧礦山等應(yīng)用加速落地，要求高質(zhì)量遠距離可移動通信。我們認為無線通信低成本、易拓展、靈活性高的特點契合物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接的需求，有望迎來需求的持續(xù)增長。

圖表：無線通信及有線通信對比

資料來源：《有線通信與無線通信的優(yōu)劣勢比較分析》，《防護工程》2017年第11期，IPWITHEASE，《通信原理》，中金公司研究部

不同場景對無線通信技術(shù)選擇不同，蜂窩通信應(yīng)用前景廣闊

從通信速率上看，無線通信可以分為低速率、中速率、高速率三類，艾瑞咨詢預(yù)計2020年三類業(yè)務(wù)分別占全球總連接數(shù)的60%、30%、10%；從通信距離上看，無線通信可以分為長距離通信及短距離通信，長距離通信可以分為運營商蜂窩通信模組及非蜂窩通信模組。

圖表：無線通信模組按制式劃分

資料來源：中國聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研究院，沙利文，中金公司研究部

蜂窩通信：高速連接向4G/5G發(fā)展，4G Cat1/NB-IoT替代2G/3G

蜂窩通信具有覆蓋面積廣、構(gòu)建成本低、功耗小、通信質(zhì)量高等特點，相比于局域網(wǎng)無線通信網(wǎng)絡(luò)具有更廣泛的落地場景和更靈活的應(yīng)用方式。目前蜂窩通信處于2G\\3G退網(wǎng)及5G建設(shè)推廣的窗口期，過去由2G/3G承接的中低速率連接將由NB-IoT及4G低制式的產(chǎn)品替代，而物聯(lián)網(wǎng)的高速連接需求將由5G及4G高制式產(chǎn)品承接，我們認為蜂窩通信制式的更新?lián)Q代將帶來廣闊的市場空間。

#發(fā)展趨勢1：2G/3G逐步退網(wǎng)，4G Cat1/NB-IoT承接中低速連接

2G以數(shù)字語音傳輸技術(shù)為核心，包括GSM/GPRS等制式，憑借覆蓋廣且信號穩(wěn)定成為早期廣域物聯(lián)網(wǎng)的主流選擇，廣泛應(yīng)用于智能計量/移動支付/安防監(jiān)控/物體追蹤等場景。3G支持高速數(shù)據(jù)傳輸，包括WCDMA/CDMA2000/TD-SCDMA等制式，用于車載運輸/智慧安防等。

為釋放更多優(yōu)質(zhì)的頻譜資源給4G/5G，2G/3G退網(wǎng)勢在必行。2G/3G占據(jù)優(yōu)質(zhì)的頻譜資源，但其所承載的話務(wù)量、用戶數(shù)遠低于4G，優(yōu)質(zhì)頻譜資源的重耕可以實現(xiàn)資源的充分利用。2020年5月，工信部《關(guān)于深入推進移動物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》正式提出2G/3G遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，在保障存量物聯(lián)網(wǎng)終端網(wǎng)絡(luò)服務(wù)水平的同時, 引導(dǎo)新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用2G/3G網(wǎng)絡(luò), 推動存量2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)向NB-IoT/4G (Cat.1) /5G網(wǎng)絡(luò)遷移。根據(jù)GSMA預(yù)測，2025年全球?qū)⒂谐^55個2G/3G網(wǎng)絡(luò)被關(guān)閉。

4G是一種高速率、低延遲、廣連接的通信技術(shù)。根據(jù)用戶終端設(shè)備的無線性能，4G終端可以分為1-15個等級，LTE Cat.4及以上制式滿足高速業(yè)務(wù)，LTE Cat.1的上行/下行峰值速率均為1Mbps，同時具備低成本、低功耗的特點，用于替代2G/3G的中低速業(yè)務(wù)場景，如可穿戴設(shè)備、共享單車、共享支付等。

NB-IoT和LTE-M屬于LPWAN（低功率廣域網(wǎng)絡(luò)），均由3GPP在LTE Release 13版本推出，均可用于承接低功耗、低速率的連接場景。NB-IoT只消耗約180kHz的帶寬，可直接部署于運營商LTE網(wǎng)絡(luò)，依托4G網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)低成本平滑升級，憑借低成本、低功耗、大連接、廣覆蓋等特點，應(yīng)用于對傳輸速率要求較低、但對功耗和成本要求較高的場景，如智能抄表、車輛跟蹤、物流監(jiān)控等領(lǐng)域。目前不同國家選擇部署的LPWAN存在差異，我國NB-IoT發(fā)展迅速，根據(jù)IoT Analytics，2020年我國模組出貨量中NB-IoT占比達54%，LET-M則不足1%。

圖表：2G、3G、4G的最大上行速率及下行速率

資料來源：3GPP官網(wǎng)，中金公司研究部

#發(fā)展趨勢2：高速連接轉(zhuǎn)向5G、4G Cat4及以上制式

LTE Cat.4上行/下行峰值傳輸速率為50/150Mbps，LTE Cat.15的上行/下行峰值傳輸速率達到1,500/3,900 Mbps，LTE Cat.4及以上制式適用于對速率要求較高的車聯(lián)網(wǎng)、視頻安防領(lǐng)域。根據(jù)3GPP，5G定義了eMBB（增強移動寬帶）、mMTC（海量物聯(lián)網(wǎng)鏈接）和uRLLC（高可靠低延時）三大應(yīng)用場景，在速率、時延、連接密度等方面優(yōu)于4G，為智慧工業(yè)、遠程醫(yī)療、車聯(lián)網(wǎng)、高清監(jiān)控等場景提供了高速率、大規(guī)模、高可靠的連接技術(shù)。

圖表：5G、Cat.1、Cat.4、NB-IoT等蜂窩通信方式對比

資料來源：中國新通信，《5G與4G網(wǎng)絡(luò)的對比分析綜述》，中興通信，《5G室內(nèi)應(yīng)用白皮書》，An Empirical NB-IoT Power Consumption Model for Battery Lifetime Estimation，IEEE，移遠通信招股說明書，3GPP，華為云官網(wǎng)，美格智能，中金公司研究部

非蜂窩廣域網(wǎng)：低功耗廣域網(wǎng)技術(shù)，滿足物聯(lián)網(wǎng)覆蓋與功耗要求

低功率廣域網(wǎng)（low power wide area，LPWA）技術(shù)是指可以在低功率的情況下進行長距離通信的無線網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，包括基于授權(quán)頻譜的NB-IoT/LTE-M和基于非授權(quán)頻譜的LoRa/ Sigfox等，具有低帶寬、低功耗、強覆蓋、遠距離、大連接等優(yōu)點，適用于智慧路燈、智慧水務(wù)、智慧燃氣、智慧煙感等物聯(lián)網(wǎng)場景。

? 從技術(shù)特性上看，LoRa功耗最低，通信距離、速率、連接數(shù)均位于Sigfox和NB-IoT之間，LoRa聯(lián)盟允許用戶自主搭建，建設(shè)成本低且靈活、數(shù)據(jù)保密性高；Sigfox技術(shù)的傳輸距離最廣、連接數(shù)最大、傳輸速率最慢，功耗略高于LoRa，低于NB-IoT。

? 從應(yīng)用場景上看，為了實現(xiàn)低功耗的目標(biāo)，LoRa和Sigfox均限制每日傳輸次數(shù)，適合要求電池壽命更長、成本更低、更新數(shù)據(jù)頻次低、沒有即時通信需求的智慧農(nóng)業(yè)、狀態(tài)監(jiān)控、每日固定回傳數(shù)據(jù)的傳感器等領(lǐng)域；NB-IoT更適合需要頻繁通信、低延遲和高傳輸速率的智慧電表、自動化制造領(lǐng)域。Sigfox和LoRa應(yīng)用場景相似，主要區(qū)別在于前者需要移動服務(wù)商的基站設(shè)備，無法覆蓋到地下作業(yè)礦區(qū)等，此時可以自主搭建LoRa網(wǎng)絡(luò)。

圖表：LPWAN技術(shù)對比

資料來源：A comparative study of lpwan technologies for large-scale iot deployment，Science direct，A Sigfox Energy Consumption Model，PMC，電子產(chǎn)品世界，iBT數(shù)位建筑雜志，中金公司研究部

局域網(wǎng)：廣域網(wǎng)的有效補充，具有易組建于低成本的特點

無線局域網(wǎng)絡(luò)（WLAN）連接方式主要包括Wi-Fi、藍牙、Zigbee等，三者均由IEEE（電氣與電子工程協(xié)會）制定標(biāo)準，由于其易組建和低成本等特點比蜂窩通信更適合對通信質(zhì)量要求較低、通信距離相對較短但對成本要求較高的場景，廣泛應(yīng)用于智能家居、智能穿戴等消費物聯(lián)網(wǎng)場景中。根據(jù)愛立信，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)的局域網(wǎng)連接數(shù)已達91億，是廣域網(wǎng)連接數(shù)的近6倍，預(yù)計到2025年將達到191億。

Wi-Fi具備成本和速率優(yōu)勢，廣泛應(yīng)用于移動設(shè)備聯(lián)網(wǎng)。Wi-Fi的主要優(yōu)勢在于不需要布線，組網(wǎng)成本較低，與早期應(yīng)用于手機無線傳輸?shù)乃{牙技術(shù)相比，Wi-Fi技術(shù)覆蓋范圍更廣，傳輸速度更快。Wi-Fi技術(shù)廣泛用于移動設(shè)備聯(lián)網(wǎng)，根據(jù)愛聯(lián)科技招股書，2019年Wi-Fi在智能手機和筆記本電腦中的配置率已經(jīng)接近100%；根據(jù)IDC，2021年Wi-Fi技術(shù)承載了超過60%的移動網(wǎng)絡(luò)流量，Wi-Fi聯(lián)盟認證產(chǎn)品年出貨量達42億部。2019年IEEE協(xié)會發(fā)布的Wi-Fi 6最大傳輸速率、時延、終端能耗均進一步改善，廣泛應(yīng)用于智慧教室、視頻會議、智慧醫(yī)院、智慧工業(yè)、智慧樓宇等物聯(lián)網(wǎng)場景。

藍牙安全穩(wěn)定，“更快更遠”切入可穿戴和家居。IEEE協(xié)會1998年發(fā)布藍牙1.0，2010年發(fā)布首個低功耗4.0版本，廣泛應(yīng)用于無線耳機，2016年發(fā)布藍牙 5.0，在低功耗模式下實現(xiàn)傳輸速率、傳輸距離、通信通量的提升，為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域應(yīng)用提供支撐。相比于其他無線技術(shù)，藍牙具有加密措施完善、傳輸過程穩(wěn)定以及兼容設(shè)備豐富等諸多優(yōu)點，應(yīng)用領(lǐng)域從音頻、圖文、視頻傳輸發(fā)展到物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域數(shù)據(jù)傳輸，如可穿戴設(shè)備、智能家居等領(lǐng)域。

ZigBee低成本廣連接，多用于家居和工業(yè)領(lǐng)域。ZigBee是一個由可多到65,000個節(jié)點組成的網(wǎng)絡(luò)平臺，類似移動網(wǎng)絡(luò)基站，但其成本僅千元級別，2016年ZigBee聯(lián)盟推出的3.0版本實現(xiàn)了所有采用ZigBee協(xié)議的設(shè)備互通。ZigBee協(xié)議憑借超低功耗、網(wǎng)狀組網(wǎng)、節(jié)點多、高安全性等屬性，適合數(shù)據(jù)吞吐量小、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資少、對續(xù)航能力要求高的場合，如智能家居行業(yè)、智慧工業(yè)、遙測測溫、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。根據(jù)ON World預(yù)測，到2023年，ZigBee設(shè)備出貨量將達到38億。

圖表：無線通信技術(shù)對比

資料來源：頭豹研究院，ZigBee聯(lián)盟，IEEE，3GPP，A comparative study of lpwan technologies for large-scale iot deployment，Science direct，A Sigfox Energy Consumption Model，PMC，iBT數(shù)位建筑雜志，中金公司研究部

總體來說，我們認為憑借在通信距離、組網(wǎng)成本、通信質(zhì)量等方面的互補，無線通信網(wǎng)絡(luò)將形成局域網(wǎng)與廣域網(wǎng)并存的局面。其中，隨著蜂窩通信技術(shù)的迭代，物聯(lián)網(wǎng)的蜂窩通信將沿著中低速率場景由LPWAN替代2G/3G、高速率由4G/5G承接的路徑演進，形成4G+5G+LPWAN的格局。

無線通信模組行業(yè)扮演“賣水人”角色，市場空間廣闊

無線通信模組位于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中上游傳輸層，無線通信模組廠商通過集成標(biāo)準化的芯片及其他電子元器件，使得模組具備聯(lián)網(wǎng)通信功能以滿足下游客戶差異化需求。伴隨萬物互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)時代的到來，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模持續(xù)擴容，我們認為無線通信模組扮演“賣水人”的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)角色，有望迎來需求的持續(xù)高速增長。

圖表：蜂窩通信模組產(chǎn)業(yè)鏈情況

資料來源：移遠通信招股說明書，中金公司研究部；注：截至2019年7月

蜂窩通信：上游芯片廠商集中度高，模組市場份額向國內(nèi)廠商傾斜

上游：上游主要為基帶、射頻及存儲芯片廠商，行業(yè)集中度高

蜂窩通信模組的上游包括芯片、PCB、分立器件、結(jié)構(gòu)件等元器件廠商，通過自產(chǎn)或外協(xié)加工的方式進行模組生產(chǎn)。根據(jù)移遠通信，原材料占模組廠商成本約90%，芯片占原材料采購額80%以上，其中基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片為主要的芯片類型。在生產(chǎn)方式上，模組廠商采用自產(chǎn)或委托加工的方式進行產(chǎn)品生產(chǎn)，加工費占成本的比重較低。

? 基帶芯片用于合成即將發(fā)射的基帶信號或?qū)邮盏降幕鶐盘栠M行解碼。由于技術(shù)壁壘相對較高，基帶芯片的供應(yīng)商集中。根據(jù)Strategy Analytics，2Q21前五大廠商為高通、海思、聯(lián)發(fā)科、三星 LSI 和英特爾，其中高通占52%的市場份額，主要受益于iPhone 12 系列及三星等領(lǐng)先安卓廠商的5G設(shè)備采用其基帶芯片產(chǎn)品而份額提升。高通等芯片廠商在出售芯片時定價相同，但針對規(guī)?？蛻粲泻罄m(xù)的返利機制。

? 射頻芯片用于接受信號和發(fā)送信號。射頻前端圍繞放大、切換、濾波等功能，形成了射頻開關(guān)（RF switch）、功率放大器（Power amplifier）、濾波器（Filter）等多種射頻前端器件。射頻芯片的種類多，生產(chǎn)廠商較多，包括思佳訊、Qorvo、博通、村田、高通等海外廠商和唯捷創(chuàng)芯、中科漢天下等國內(nèi)廠商。

? 存儲芯片呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局，行業(yè)集中度高。根據(jù)TrendForce 2Q21的數(shù)據(jù)，對于DRAM，三星、SK海力士、美光占據(jù)94%的市場份額；NAND的CR6達到97%，主要廠商包括三星、鎧俠（原東芝存儲）、西部數(shù)據(jù)、SK海力士、美光、英特爾等。

? 其他原材料方面，PCB、阻容感元器件等原材料行業(yè)屬于完全競爭市場，具有較強的替代 性，供應(yīng)充足，價格波動不大。

圖表：2016-2020年移遠通信成本構(gòu)成

資料來源：移遠通信公告，中金公司研究部

圖表：2018年移遠通信各項原材料采購額占比

資料來源：移遠通信公告，中金公司研究部

圖表：2014-2Q21蜂窩基帶芯片市場格局（按銷售額）

資料來源：Strategy Analytics，中金公司研究部

5G基帶芯片壁壘高，全球僅五家廠商入局。5G基帶芯片廠商包括高通、華為、三星、紫光展銳、聯(lián)發(fā)科，根據(jù)Strategy Analytics，2Q21全球5G基帶芯片占基帶芯片收入的近三分之二，高通在5G基帶市場有68％的市占率。2016年10月，高通于全球5G標(biāo)準制定前首次發(fā)布了X50 5G基帶芯片，2019年9月，華為推出全球首款5G SoC麒麟990，聯(lián)發(fā)科、三星、紫光展銳也相繼推出5G手機SoC芯片和5G基帶芯片。

中游：憑借成本優(yōu)勢，蜂窩通信模組市場份額向國內(nèi)廠商集中

中國通信模組廠商的市場占有率持續(xù)提升，移遠通信為全球通信模組龍頭。1H17蜂窩模組出貨量前五名廠商均為海外廠商，占65%的市場份額。近年隨著物聯(lián)網(wǎng)模組市場規(guī)模不斷擴大，以移遠通信、廣和通等為代表的國內(nèi)廠商迅速崛起，海外龍頭出貨量市場份額萎縮，根據(jù)Counterpoint，海外模組廠商Sierra Wireless，Telit，U-Blox等所占份額逐漸下降，3Q21國內(nèi)模組廠商出貨量占比超過64%且包攬全球前五名。

圖表：1H17-3Q21全球蜂窩通信模組廠商出貨量占比

資料來源：Counterpoint，中金公司研究部

圖表：2016-2020年全球主要蜂窩通信模組廠商收入及CAGR

資料來源：萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部；注：取財年期間的平均貨幣兌換率將收入轉(zhuǎn)換為人民幣，芯訊通為上市公司日海智能子公司，于2018年3月納入合并范圍，無法取得2017年營業(yè)收入數(shù)據(jù)

國內(nèi)廠商犧牲部分盈利空間搶占市場份額。海外廠商的毛利率主要集中于30%-45%區(qū)間，而中國廠商境外業(yè)務(wù)毛利率主要集中于20%-35%的區(qū)間，海外廠商較高的定價難與中國廠商競爭，呈現(xiàn)份額萎縮的趨勢。同時，隨著國內(nèi)廠商出貨量增加，高通等基帶芯片廠商的返利隨之增加，進一步降低國內(nèi)廠商的原材料成本。

海外廠商費用端高企，難以實現(xiàn)盈利。由于較高的費用支出，海外廠商在高毛利率的情況下凈利潤率仍低于國內(nèi)廠商，2020年Sierra Wireless及U-Blox均出現(xiàn)虧損。我們認為海外廠商盈利能力受限的原因在于高昂的人力成本，根據(jù)我們的測算，對比2020年國內(nèi)廠商研發(fā)人員平均薪資21.8萬元，海外廠商研發(fā)人員平均薪資約為國內(nèi)廠商的4倍。較低的人力成本使得國內(nèi)廠商可以提供更貼近客戶的服務(wù)，在服務(wù)定制化及響應(yīng)速度上優(yōu)于海外廠商，對比2020年移遠通信2,366技術(shù)人員數(shù)量和廣和通823技術(shù)人員數(shù)量，海外廠商U-Blox、Sierra Wireless、Telit的技術(shù)人員數(shù)量約為400至800。

國內(nèi)廠商持續(xù)擴大支出加快產(chǎn)品研發(fā)。隨著收入規(guī)模的降低，部分海外廠商采用縮減研發(fā)費用的戰(zhàn)略，而國內(nèi)廠商持續(xù)擴大研發(fā)支出，移遠通信、廣和通及有方科技均保持40%以上的研發(fā)費用增速，加快產(chǎn)品更新，移遠通信是業(yè)界首個推出5G模塊和C-V2X模塊的公司。

圖表：2016-2020年全球通信模組公司毛利率對比

資料來源：各公司公告，中金公司研究部；注：Sierra Wireless2019年后未披露原始設(shè)計制造商解決方案業(yè)務(wù)毛利率，為保證可比性只有2016-2018數(shù)據(jù)；Telit采用IoT產(chǎn)品毛利率

圖表：模組平均售價對比

資料來源：各公司公告，中金公司研究部；注：Sierra Wireless平均售價來自TSR2017；海外廠商模組單價采用各年度平均匯率折算為人民幣

圖表：2018年-2020年全球通信模組公司研發(fā)費用對比

資料來源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部

下游：應(yīng)用場景碎片化，市場規(guī)模有望持續(xù)擴張

蜂窩模組價格和移動數(shù)據(jù)資費均呈下降趨勢，成本下降拓寬市場空間。根據(jù)移遠通信，其4G通信模組的平均單價2016-2019年CAGR為-10%。同時，根據(jù)工信部，中國移動數(shù)據(jù)流量平均資費從2018年平均11元/GB下降至2020年平均4元/GB。我們認為，使用成本的降低將為蜂窩通信模組市場空間的拓展提供支撐。根據(jù)IoT Analytics，全球蜂窩IoT連接數(shù)將由2021年的19億上升至2027年的55億，CAGR達到19%，高于整體IoT連接數(shù)增速13%。

圖表：我國移動數(shù)據(jù)流量資費和月均移動數(shù)據(jù)使用量

資料來源：工信部，中金公司研究部

圖表：2015-2027年物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信連接數(shù)及其預(yù)測

資料來源：愛立信官網(wǎng)，中金公司研究部

應(yīng)用場景1#：車聯(lián)網(wǎng)

汽車智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢為車載通信模組的需求提供支撐。蜂窩通信模組可以應(yīng)用于包括T-Box（Telematics Box，遠程信息處理器）/OBD（On Board Diagnostics，汽車自診斷系統(tǒng)）/車內(nèi)娛樂/OTA等多個領(lǐng)域。車載通信模組產(chǎn)品以T-Box為主，根據(jù)ICV Tank數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)汽車前裝T-Box滲透率約為25%。我們認為隨著智能駕駛的普及，車內(nèi)娛樂、OTA等需求將推動車載通信模組搭載數(shù)量提升，預(yù)計2023年出貨量將達到9,304萬，收入規(guī)模達到29.6億美元。

目前車聯(lián)網(wǎng)通信模組以4G為主，2020年占比達到77%（OMDIA）。我們認為未來隨著5G建設(shè)成熟及C-V2X技術(shù)的推廣，通信制式中LTE-V2X、5G-V2X 比例也將逐步提高。

圖表：車聯(lián)網(wǎng)通信模組市場規(guī)模

資料來源：ICV Tank，OMDIA，廣和通公司公告，中金公司研究部

應(yīng)用場景2#：移動支付

POS機經(jīng)歷了傳統(tǒng)POS、移動POS到智能POS機的升級換代，其中移動POS依賴于無線通信進行數(shù)據(jù)傳輸。在通信制式上，POS機由2G向4G（主要為LTE-Cat1）更新?lián)Q代。根據(jù)尼爾森報告，2015-2020年全球POS機出貨量不斷提升，2019/2020年出貨量達到1.28/1.35億臺。隨著全球經(jīng)濟的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，移動支付需求仍在不斷增長，我們認為未來全球 POS 機出貨量增長疊加移動POS/智能POS滲透率的提升，POS仍將對通信模組的需求提供支撐。

除了POS外，移動支付場景還包括自動售貨機等其他場景，目前需求占小但具備較大的增長空間。我們預(yù)計移動支付2023年將貢獻3,670萬顆通信模組出貨量，貢獻收入約4.2億美元。

圖表：移動支付通信模組市場規(guī)模

資料來源：尼爾森，OMDIA，中金公司研究部

應(yīng)用場景3#：移動互聯(lián)

目前筆記本電腦/平板電腦/電子閱讀器等消費電子產(chǎn)品主要通過WiFi方案連入互聯(lián)網(wǎng)。我們認為，未來隨著全球范圍內(nèi)運營商“提速降費”、蜂窩模組價格下降，4G/5G等蜂窩通信方案在筆記本等產(chǎn)品中的滲透率有望提升。

根據(jù)Canalys 數(shù)據(jù)，2020年受疫情影響全球筆記本電腦出貨量同比增速25%，達到2.35億臺，2021年出貨量有所回落。我們預(yù)計全球筆記本電腦出貨量未來幾年將保持平穩(wěn)，蜂窩通信方案在這些產(chǎn)品中的滲透率有望提升。通常，一臺采用蜂窩通信方案的筆記本電腦對應(yīng)一個4G/5G通信模組，我們預(yù)計到2023年筆記本電腦貢獻通信模組出貨量1,629萬。

圖表：筆記本電腦通信模組市場規(guī)模

資料來源：Canalys，OMDIA，中金公司研究部

應(yīng)用場景4#：智慧能源

智慧能源包括智能表計（水/電/氣/熱）和智能電網(wǎng)。智能表計可以實現(xiàn)遠程數(shù)據(jù)傳輸代替重復(fù)人工上門抄表，具備較大的市場潛力。同時，通信模組可以助力智能電網(wǎng)實現(xiàn)數(shù)據(jù)采集、控制等，在發(fā)電（功率預(yù)測與狀態(tài)感知）、輸電（線路檢測、無人機巡檢）、變電（機器人站點巡檢）、配電（配網(wǎng)保護、精準負荷控制）、用電（信息采集、視頻監(jiān)控）等環(huán)節(jié)發(fā)揮作用。根據(jù)OMDIA預(yù)測，2023年智慧能源將貢獻7,674萬蜂窩通信模組出貨量。

圖表：智慧能源通信模組出貨及其預(yù)測

資料來源：OMDIA，中金公司研究部

圖表：智慧能源通信模組收入及其預(yù)測

資料來源：OMDIA，中金公司研究部

萬物互聯(lián)趨勢確立，除了上述大顆粒度行業(yè)需求，智能家居、醫(yī)療、智慧城市、安防、資產(chǎn)追蹤等行業(yè)也為蜂窩通信模組的需求提供支撐。結(jié)合我們對車聯(lián)網(wǎng)、移動支付、智慧能源、移動互聯(lián)市場的測算及OMDIA對于其他長尾市場的預(yù)測，我們預(yù)計2023年蜂窩通信模組出貨量將達到4.6億，2020-2023年CAGR為8%，收入達到62.8億美元，2020-2023年CAGR為10%。

分制式看，2020年2G/3G占比超過30%，4G占比接近70%，我們預(yù)計隨著2G/3G的退網(wǎng)和5G應(yīng)用落地，4G/5G的出貨量占比將持續(xù)提升，2023年出貨量有望超過90%；同時在下游物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用需求的推動下，包括NB-IoT和LTE-M在內(nèi)的LPWAN通信模組出貨量占比將達到28%。

圖表：蜂窩通信模組出貨量及其預(yù)測（按行業(yè)）

資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部

圖表：蜂窩通信模組收入及其預(yù)測（按行業(yè)）

資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部

圖表：蜂窩通信模組出貨量及其預(yù)測（按制式）

資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部

圖表：蜂窩通信模組收入及其預(yù)測（按制式）

資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部

WLAN：模組出貨量有望持續(xù)增長，利潤空間相對較小

與蜂窩模組相同，WLAN模組的成本仍以原材料為主。根據(jù)愛聯(lián)科技公告披露的數(shù)據(jù)，2020年芯片占采購額比例達到70%，其中控制類芯片占比50%。局域網(wǎng)模組的生產(chǎn)工藝流程相對較少，控制類芯片占成本比重較大，上游芯片廠商議價能力強、WLAN模組市場競爭較為充分疊加客戶地位強勢等因素，局域網(wǎng)模組的毛利率水平相對偏低，單價也相對較低。

圖表：2018-2020年愛聯(lián)科技成本構(gòu)成

資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，中金公司研究部

圖表：2020年愛聯(lián)科技原材料采購額占比

資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，中金公司研究部

圖表：局域網(wǎng)模組與廣域網(wǎng)模組毛利率對比

資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，中金公司研究部

物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi模組主要適用于智能家居（包含家電、安防、照明等）、智慧醫(yī)療、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等應(yīng)用領(lǐng)域，我們認為，隨著下游AIoT場景的快速發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備Wi-Fi模組將迎來快速發(fā)展期。目前移遠通信、廣和通、愛聯(lián)科技等通信模組廠商及樂鑫科技等上游WIFI芯片廠商均能夠提供Wi-Fi模組產(chǎn)品。上游芯片市場參與者較多，包括高通、德州儀器、賽普拉斯、瑞昱、聯(lián)發(fā)科等國際廠商及樂鑫科技、南方硅谷、聯(lián)盛德等國內(nèi)廠商，國內(nèi)廠商一般具有多年的技術(shù)積累，具有先發(fā)優(yōu)勢，在產(chǎn)品性能、性價比、本土化程度、客戶服務(wù)等方面占優(yōu)。

藍牙模組可以應(yīng)用于智能家居、智能穿戴設(shè)備、智慧醫(yī)療等設(shè)備的連接及數(shù)據(jù)傳輸，出貨量有望持續(xù)增長。根據(jù)ABI Research的預(yù)測，2020年藍牙連接設(shè)備的出貨量達到13億，預(yù)計2025年達到44億，CAGR達到14%。藍牙模塊的上游為芯片廠商，模組廠商針對芯片進行二次開發(fā)，將芯片加工為模組、PCBA；下游ODM、OEM廠商負責(zé)生產(chǎn)耳機、音箱等產(chǎn)品，并交付給終端品牌廠商。從芯片端看，藍牙芯片行業(yè)比較集中，海外廠商占主導(dǎo)地位。

圖表：全球Wi-Fi模組市場規(guī)模

資料來源：KBV Research，中金公司研究部

圖表：藍牙傳輸設(shè)備年出貨量及其預(yù)測

資料來源：ABI Research，中金公司研究部

解決碎片化能力及成本控制能力成為通信模組廠商核心競爭力

碎片化解決能力

通信模組廠商作為標(biāo)準化芯片與多樣化應(yīng)用終端之間的中間環(huán)節(jié)，需要具備滿足碎片化需求的能力。物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景眾多，對通信模組的制式/尺寸/功耗/帶寬等存在差異化要求。通信模塊廠商需要從硬件/軟件層面在于滿足下游客戶的定制化需求。

? 硬件的集成與設(shè)計：在融合多種通信制式的同時，要滿足不同場景對高低溫、防震能力（如公交車輛監(jiān)控）、防爆能力（如井下高清視頻）、防水能力（如無人巡檢）等的要求。

? 定制化嵌入式軟件開發(fā)：通信模塊會提供一套標(biāo)準的軟件接口（AT指令），外部設(shè)備可以通過AT指令與通信模塊之間進行數(shù)據(jù)交換，AT指令構(gòu)成復(fù)雜，包括語音呼叫、短信、數(shù)據(jù)傳輸、狀態(tài)查詢、參數(shù)查詢等，每個AT指令都要代碼支持。由于物聯(lián)網(wǎng)下游行業(yè)的多樣性，終端所采集和傳輸?shù)臄?shù)據(jù)與信號格式各有不同，性能指標(biāo)差異化較高，通信模組廠商需要進行復(fù)雜軟件設(shè)計，包括協(xié)議、應(yīng)用、操作系統(tǒng)等，并根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的應(yīng)用開發(fā)多種功能。

圖表：部分通信模組的定制化需求示例

資料來源：5G應(yīng)用產(chǎn)業(yè)方陣AIA，《5G行業(yè)模組分級分類白皮書》，中金公司研究部

為了滿足不同物聯(lián)網(wǎng)場景的定制化需求，通信模組廠商需要具備碎片化解決能力。

#1：成熟的應(yīng)用經(jīng)驗和解決方案能力

通信模組廠商在產(chǎn)品研發(fā)階段要充分考慮終端的需求，在軟硬件層面進行開發(fā)和設(shè)計；在產(chǎn)品銷售階段，需要投入研發(fā)人員（工程師）幫助客戶進行研發(fā)測試。具備成熟應(yīng)用經(jīng)驗的廠商對于客戶所處行業(yè)的特點、機器設(shè)備的特性及生產(chǎn)流程等理解深刻，能夠高效滿足客戶需求。

龍頭廠商在做大規(guī)模的同時積累了應(yīng)對碎片化場景的能力。移遠通信在收入/出貨量第一的同時，其產(chǎn)品覆蓋廣度也高于其他廠商，同時，公司已經(jīng)形成較完善的軟件庫，包含經(jīng)過嚴格測試的代碼，提供豐富的功能模塊，能夠適應(yīng)不同終端產(chǎn)品的需求；廣和通整合多種通訊技術(shù)，將無線通訊功能形成模塊化的行業(yè)標(biāo)準SDK包，降低產(chǎn)品開發(fā)難度并縮短開發(fā)周期。我們認為，龍頭廠商在業(yè)務(wù)拓展過程中將沉淀模塊化能力，降低應(yīng)對碎片化場景的研發(fā)成本及產(chǎn)品迭代周期。

圖表：中國模組廠商的主要應(yīng)用場景

資料來源：各公司公告，中金公司研究部

#2：渠道及快速響應(yīng)能力

物聯(lián)網(wǎng)下游客戶分散，通信模組廠商需要拓寬銷售渠道觸達潛在客戶。在銷售模式上，模組廠商根據(jù)下游行業(yè)的顆粒度、自身渠道稟賦、客戶需求等采用直銷或經(jīng)銷的方式。移遠通信以經(jīng)銷體系為主，建立全球銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并逐步將下游穩(wěn)定合作的客戶轉(zhuǎn)化為直銷客戶，實現(xiàn)對客戶的有效觸達。而廣和通由摩托羅拉的代理商起家，具有較為完善銷售體系，且聚焦的下游為筆記本電腦/POS/車載等顆粒度較大的市場，目前公司以直銷體系為主。

通信模組廠商在售中/售后需要投入技術(shù)人員支持客戶的開發(fā)需求，對客戶的快速響應(yīng)能力構(gòu)成核心壁壘。2020年移遠通信、廣和通、美格智能、有方科技研發(fā)人員平均數(shù)量為1,070人，占總員工數(shù)比例為74%，其中移遠通信達2,366人。我們認為，頭部通信模組廠商具備渠道優(yōu)勢，能夠觸達客戶并快速響應(yīng)客戶需求，有望進一步提升市場份額。

圖表：2018-2020年部分模組廠商的技術(shù)人員數(shù)量及其占比

資料來源：公司公告，中金公司研究部

成本控制能力

物聯(lián)網(wǎng)的成本構(gòu)成包括終端設(shè)備的數(shù)據(jù)收集、通信網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)傳輸和云端的數(shù)據(jù)處理。其中，數(shù)據(jù)傳輸?shù)某杀局饕蛇\營商負擔(dān)，數(shù)據(jù)處理成本主要在云端，終端設(shè)備的成本占比高。我們認為，終端成本的降低有望加速物聯(lián)網(wǎng)的普及。

通信模組頭部廠商的成本控制能力突出，有望以低成本實現(xiàn)快速擴張。從成本角度看，模組的成本包括原材料（主要）、加工費（次要）及其他，而頭部廠商出貨量大，對上游的議價能力相對較強，包括高通在內(nèi)的基帶芯片廠商在出售芯片時定價相同，但針對規(guī)?？蛻粲泻罄m(xù)的返利機制，頭部廠商能夠憑借出貨量的優(yōu)勢以較低成本獲得芯片。從費用角度看，研發(fā)占絕大部分。我們認為，頭部廠商有望以更低的原材料成本及更高效的研發(fā)獲得競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)市場份額的持續(xù)擴張。

圖表：返利及其占芯片采購的比例

資料來源：各公司公告，中金公司研究部

圖表：芯片采購價及采購量

資料來源：各公司公告，中金公司研究部

風(fēng)險

中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期。通信模組廠商的上游芯片部分采購自高通、英特爾等美國公 司，如果中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期，可能存在美國公司斷供的風(fēng)險。但由于物聯(lián)網(wǎng)下游場景為分散的工業(yè)或消費場景，斷供的可能性較小，且紫光展銳、翱捷科技等國內(nèi)廠商及聯(lián)發(fā)科等非美國廠商的發(fā)展也會降低模組廠商對美國芯片廠商的依賴。同時，移遠通信、廣和通等國內(nèi)廠商積極拓展海外市場，在中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期的情況下，海外市場的營收可能下滑。

物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期。通信模組是下游終端設(shè)備聯(lián)網(wǎng)的接口，如果下游物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景發(fā)展不及預(yù)期，可能會影響通信模組的整體需求，模組廠商的營收可能下滑。但我們認為萬物互聯(lián)的趨勢已經(jīng)確立，隨著現(xiàn)有行業(yè)聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升及新興細分行業(yè)聯(lián)網(wǎng)需求的出現(xiàn)，通信模組的需求將保持持續(xù)增長。

[1]https://www.huawei.com/cn/news/2021/5/5g-to-b-intelligent-manufacturing-digitization

文章來源

本文摘自：2021年12月29日已經(jīng)發(fā)布的《AIoT新基建，移動通信模組高增長》

朱鏡榆 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080121070370

陳昊 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520120009SFC CE Ref：BQS925

彭虎 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521020001SFC CE Ref：BRE806

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