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易寶支付什么牌子pos機(jī)
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螞蟻金服及京東數(shù)科的相繼上市引發(fā)了市場對(duì)支付企業(yè)的關(guān)注，疫情催 化下，小微企業(yè)的發(fā)展再成熱點(diǎn)話題。我們認(rèn)為，第三方支付公司作為與“小 店”接觸最為緊密的一方，或?qū)⒃谛∥⑵髽I(yè)服務(wù)中發(fā)揮重要作用。
1、我國第三方支付行業(yè)增長迅速1.1、銀行卡支付占主導(dǎo)，第三方支付增速快
銀行卡支付仍占絕對(duì)優(yōu)勢。隨著我國銀行卡數(shù)量的不斷增長，銀行卡支付金 額也呈不斷上升的趨勢，2019 年，銀行卡交易量為 886.39 萬億元，同比增 長 2.82%，占非現(xiàn)金支付總額的 70%以上，在非現(xiàn)金支付體系中仍擁有絕對(duì) 優(yōu)勢。
第三方支付增速較快。在我國第三方移動(dòng)支付行業(yè)的監(jiān)管政策不斷改革趨嚴(yán) 的形勢下，我國第三方移動(dòng)支付機(jī)構(gòu)的進(jìn)入資質(zhì)變得更加規(guī)范。加上在長時(shí) 間移動(dòng)支付對(duì)市場用戶不斷滲透，我國第三方移動(dòng)支付的交易規(guī)模由 2016 年以前的高速增長狀態(tài)轉(zhuǎn)為平緩發(fā)展態(tài)勢，但整體增長率依然保持 15%左 右。2019 年，第三方支付的交易規(guī)模達(dá)到 352.6 萬億元，同比增長 15.1%。
第三方支付呈現(xiàn)“小額高頻”特點(diǎn)。雖然我國第三方支付的支付規(guī)模遠(yuǎn)小于 銀行，但支付頻度大、筆數(shù)多，更能反映居民消費(fèi)行為。
第三方支付中，移動(dòng)消費(fèi)類出現(xiàn)明顯上升。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，以轉(zhuǎn)賬為 主的個(gè)人應(yīng)用板塊占比最高，但持續(xù)下降；移動(dòng)消費(fèi)和移動(dòng)金融占比持續(xù)攀 升。2020 年第 1 季度，由于疫情對(duì)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生較大沖擊，導(dǎo)致移動(dòng) 消費(fèi)板塊占比出現(xiàn)明顯下降。同時(shí)由于一季度科技股行情大好，新發(fā)基金募 資火爆。居民減少消費(fèi)行為的同時(shí)，將原本可用于消費(fèi)的資金用途轉(zhuǎn)化為申 購基金、理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理類產(chǎn)品，導(dǎo)致移動(dòng)金融板塊規(guī)模和占比均出現(xiàn)明顯 上漲。
1.2、我國第三方支付行業(yè)發(fā)展歷程及市場結(jié)構(gòu)
1.2.1、從高增長到嚴(yán)監(jiān)管
我國第三方支付發(fā)展早期慢于美國。第三方支付最早源于美國的獨(dú)立銷售組 織制度（Independent Sales Organization， ISO），指收單機(jī)構(gòu)和交易處 理商委托 ISO 做中小商戶的發(fā)展、服務(wù)和管理工作的一種機(jī)制。1996 年， 全球第一家第三方支付公司在美國誕生，隨后逐漸涌現(xiàn)出 Amazon Payments、Yahoo! PayDirect、 PayPal 等一批第三方支付公司。同時(shí)期， 1999 年成立的北京首信和上海環(huán)迅兩個(gè)企業(yè)是中國最早的第三方支付企業(yè)， 由于 2001 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，中國第三方支付發(fā)展相對(duì)緩慢。
支付寶的崛起使得中國第三方支付迅速發(fā)展，超越美國。2004 年 12 月，支 付寶誕生，同期，易寶支付、拉卡拉、匯付天下等多家第三方支付公司誕生。 伴隨國內(nèi)電子商務(wù)的興起。2009 年 7 月 6 日，支付寶宣稱用戶數(shù)突破 2 億 大關(guān)，從而超越 Paypal 成為全球用戶數(shù)最大的電子支付平臺(tái)，同時(shí)期 PayPal 的用戶是 1.8 億。根據(jù)易觀國際研究，2004~2009 年，中國第三方支付行業(yè) 交易規(guī)模年增速基本保持在 100%之上。其中在線支付占比高達(dá) 95.6%，手 機(jī)支付和電話支付分別僅占 4.2%及 0.3%。
由于第三方支付的迅猛發(fā)展，從 2010 年開始，央行對(duì)第三方支付出臺(tái)了相 關(guān)政策進(jìn)行規(guī)范，加強(qiáng)了多方面的監(jiān)管措施。目前，我國第三方支付的監(jiān)管 機(jī)構(gòu)是中國人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)，按照“屬地原則”進(jìn)行監(jiān)管。以《非金融 機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》為政策核心，人民銀行為主導(dǎo)，行業(yè)自律管理、商 業(yè)銀行監(jiān)督為輔。
1）境內(nèi)支付牌照不再新增，重要牌照數(shù)量稀缺
央行自 2010 年起加強(qiáng)牌照管制。2010 年 6 月人民銀行公布的《非金融機(jī)構(gòu) 支付服務(wù)管理辦法》明確指出，從事支付業(yè)務(wù)需要獲得第三方支付牌照。2011 年，支付行業(yè)迎來第一批支付牌照。2011~2015 年間，央行分 9 批發(fā)放支付 牌照。2016 年起，央行表示原則上不再發(fā)放新增支付牌照。截至 2020 年 6 月，非銀金融機(jī)構(gòu)擁有的支付牌照總數(shù)僅為 237 張。
第三方支付牌照可分為三大類：1）銀行卡收單，是指通過銷售點(diǎn)（POS） 終端等為銀行卡特約商戶代收貨幣資金的行為；2）網(wǎng)絡(luò)支付，是指依托公 共網(wǎng)絡(luò)或?qū)Ｓ镁W(wǎng)絡(luò)在收付款人之間轉(zhuǎn)移貨幣資金的行為，具體可分為互聯(lián)網(wǎng) 支付與移動(dòng)支付；3）預(yù)付卡，是指以營利為目的發(fā)行的、在發(fā)行機(jī)構(gòu)之外 購買商品或服務(wù)的預(yù)付價(jià)值，包括采取磁條、芯片等技術(shù)以卡片、密碼等形 式發(fā)行的預(yù)付卡。預(yù)付卡可分為全國性與地方性兩種。4）跨境支付牌照： 允許其進(jìn)行跨境電子商務(wù)外匯支付業(yè)務(wù)的許可證。
重要牌照數(shù)量稀缺。目前存量牌照中，大部分是預(yù)付卡發(fā)行與受理，且多以 地方性預(yù)付卡發(fā)行與受理牌照為主，僅有 6 家具有全國性的"預(yù)付卡發(fā)行與受 理"業(yè)務(wù)許可。互聯(lián)網(wǎng)支付僅有 86 張，移動(dòng)電話支付 35 張，與收單業(yè)務(wù)緊 密相關(guān)的銀行卡收單僅有 54 張。
2）跨境支付合規(guī)化經(jīng)營時(shí)代來臨
跨境支付于 2020 年開始正式“持牌經(jīng)營”。2019 年 4 月，外管局下發(fā)《支 付機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理辦法》，廢止了 2015 年開始試點(diǎn)的《關(guān)于開展支付機(jī) 構(gòu)跨境外匯支付業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（匯發(fā)〔2015〕7 號(hào)），并提出新的名錄 登記要求。2020 年，央行下發(fā)第一批跨境支付牌照，跨境支付持牌經(jīng)營時(shí) 代正式來臨。
3）備付金集中繳存，“躺著吃飯”時(shí)代已過
2017 年起第三方機(jī)構(gòu)開始備付金繳存。此外，支付機(jī)構(gòu)此前與銀行“直連”， 央行對(duì)于資金交易無法監(jiān)管，存在交易監(jiān)管及資金安全隱患。為此央行出臺(tái) 相應(yīng)政策，要求備付金統(tǒng)一繳納。2017 年 1 月，央行要求支付機(jī)構(gòu)將一定 比例的客戶備付金交存至指定機(jī)構(gòu)專用存款賬戶；2018 年 6 月，央行發(fā)布 《關(guān)于支付機(jī)構(gòu)客戶備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》，明確規(guī)定，從 當(dāng)年 7 月起，按月逐步提高支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例，2019 年 1 月 14 日實(shí)現(xiàn) 100%集中交存。
備付金集中繳納對(duì)支付機(jī)構(gòu)的收入及利潤產(chǎn)生較大影響。1）支付機(jī)構(gòu)利息 收入與凈利受損。由于備付金為純利息收入，根據(jù)匯付天下招股說明書計(jì)算， 備付金利息收入占該公司 2015-2017 年收入的 3%~5%，占該公司凈利潤的 31%~45%。2）中小機(jī)構(gòu)收入來源更加單一化。利用備付金進(jìn)行金融投資產(chǎn) 生的收益也是中小型支付機(jī)構(gòu)主要的收入來源之一，我們認(rèn)為備付金集中繳 納政策對(duì)中小型支付機(jī)構(gòu)的影響將更為顯著。
備付金計(jì)息時(shí)代再次來臨，但整體利率較低。2020 年，隨著支付機(jī)構(gòu)合規(guī) 經(jīng)營已有一段時(shí)間、備付金全額上交運(yùn)行平穩(wěn)，在嚴(yán)監(jiān)管大格局不變的情況 下，央行于 2020 年一月份調(diào)整政策，將對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)備付金按 0.35% 的年利率支付給第三方支付機(jī)構(gòu)利息，實(shí)行按季結(jié)息，此外需要從中計(jì)提 10%作為非銀行支付行業(yè)保障基金。據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至今年 1 月 末，非金融機(jī)構(gòu)存款達(dá) 17832.85 億元，按照 90%給付利息及 0.35%的年利 息，每年第三方支付可獲利息水平約在 50 億以上。
1.2.2、第三方支付行業(yè)：賬戶側(cè)與收單側(cè)分立
我國三方支付行業(yè)可分為賬戶側(cè)與收單側(cè)兩類。其中賬戶側(cè)以支付寶、微信 等為代表，主要承擔(dān)類銀行卡的功能，留存用戶資金并進(jìn)行用戶側(cè)資金結(jié)算； 收單側(cè)以銀聯(lián)商務(wù)、拉卡拉為代表，負(fù)責(zé)商戶側(cè)收單、結(jié)算等業(yè)務(wù)。
“斷直連”后，支付市場形成了央行統(tǒng)一監(jiān)管下，商戶-支付公司/銀行-銀聯(lián) /網(wǎng)聯(lián)-基礎(chǔ)支持供應(yīng)商多方交互的格局。2017 年 1 月份，央行發(fā)布《關(guān)于實(shí) 施支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中存管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，2019 年 1 月完成備付 金 100%上交，自此以后，資金的清算模式將從商戶-收單機(jī)構(gòu)或聚合支付服 務(wù)方-第三方支付機(jī)構(gòu)-發(fā)卡行”轉(zhuǎn)變成“商戶-收單機(jī)構(gòu)-銀聯(lián)/網(wǎng)聯(lián)-第三方支付 機(jī)構(gòu)-銀聯(lián)/網(wǎng)聯(lián)-發(fā)卡行”。
其中，各方主要職責(zé)如下：
\uf06e 商業(yè)銀行/賬戶側(cè)三方支付機(jī)構(gòu)：處理本機(jī)構(gòu)所屬的賬戶的支付交易。
\uf06e 商戶：第三方支付機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)向自己的客戶收取交易資金。 \uf06e 收單側(cè)三方支付機(jī)構(gòu)：
\uf0d8 收單機(jī)構(gòu)：具備銀行卡收單業(yè)務(wù)許可和網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)許可，因而可 以為商戶提供融合多個(gè)支付渠道、資金結(jié)算和對(duì)賬等綜合支付解決 方案。
\uf0d8 聚合支付：通過技術(shù)手段將銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)的多種支付服務(wù) 整合于一體。常見的聚合支付產(chǎn)品有聚合碼牌、智能 POS、掃碼槍、 掃碼盒子等。
三方支付交易流程見下圖：
2、第三方支付市場發(fā)展趨勢2.1、賬戶側(cè)格局已定
微信與支付寶作為傳統(tǒng)支付行業(yè)巨頭，在 C 端牢牢把握優(yōu)勢。根據(jù)艾瑞咨詢 的統(tǒng)計(jì)，在第三方移動(dòng)支付領(lǐng)域，2019 年二者市占率合計(jì)達(dá)到 90%以上。 其中，支付寶的市場份額達(dá)到 54%居于首位，財(cái)付通的市場份額為 39%。 在先發(fā)優(yōu)勢和客戶粘性的作用下，我們預(yù)計(jì)雙寡頭壟斷格局還將持續(xù)。
2.2、收單側(cè)仍有空間，但增長放緩，趨于穩(wěn)定
收單側(cè)整體規(guī)模呈增長趨勢，但增長速度下降。2016 年以來，第三方支付 機(jī)構(gòu)線下收單交易規(guī)模結(jié)束了三年來的高速增長，增長率放緩，趨于穩(wěn)定。 2019 年，收單交易規(guī)模同比增長 17.1%，整體規(guī)模首次突破百萬億元。
B 端市場分散化帶來了收單側(cè)三方支付機(jī)構(gòu)多元分立格局。截至 2017 年末， 我國小微企業(yè)法人約有 2800 萬戶，個(gè)體工商戶約 6200 萬戶，中小微企業(yè) （含個(gè)體工商戶）占全部市場主體的比重超過 90%。由于小微企業(yè)商戶較為 分散且需求多樣，B 端市場需要通過線下地推運(yùn)營來接觸到小微企業(yè)，并發(fā) 掘進(jìn)一步需求。
我國收單機(jī)構(gòu)能夠?yàn)樯虘籼峁┒喾N類型服務(wù)，在交易中必不可少。收單機(jī)構(gòu) 主要為商戶提供多支付渠道融合、經(jīng)營管理、營銷與金融等綜合解決方案， 通常包括提供線上掃碼聚合服務(wù)與信用卡刷卡服務(wù)兩類，掙取中間交易手續(xù) 費(fèi)。除此之外還有提供銀行交易流水等一系列增值服務(wù)。其中銀行卡收單業(yè) 務(wù)費(fèi)率在 0.12%~0.22%左右，二維碼掃碼費(fèi)率在 0.18%左右（含給當(dāng)?shù)?SP的傭金）。綜合下來，二維碼收單服務(wù)費(fèi)較高，而銀行卡收單業(yè)務(wù)服務(wù)費(fèi)較 低。
3、SQUARE：小微商戶支付切入，增值服務(wù)建立 護(hù)城河不可否認(rèn)的是，現(xiàn)今第三方支付市場（收單側(cè)）較為分散，且純收單業(yè)務(wù)壁 壘較低，市場上對(duì)第三方支付公司發(fā)展存在爭議，匯付及拉卡拉上市后股價(jià) 表現(xiàn)也起伏較大。然而這并不意味著第三方支付沒有空間，我們認(rèn)為市場目 前低估了第三方支付的發(fā)展?jié)摿?。我們以同類型的、上市三年股價(jià)增長十倍 的美股公司 SQUARE（SQ.N）為例，分析第三方支付公司（收單機(jī)構(gòu)）商 業(yè)發(fā)展路徑。
SQUARE(SQ.N)成立于2009年，于2015年11月在納斯達(dá)克上市。SQUARE 在 2015~2018 年間因其獨(dú)特的競爭戰(zhàn)略與商業(yè)模式，成為最受華爾街關(guān)注 的科技股之一，其股價(jià)從發(fā)行價(jià) 9 美元一度攀升至最高點(diǎn)超過 100 美元 （2018/10/1）。2018 年 CFO 離職外加業(yè)務(wù)調(diào)整，SQUARE 進(jìn)入調(diào)整期， 但股價(jià)于 2020 年 3 月下旬起重拾升勢。截至 2020 年 7 月 30 日，SQUARE 的收盤價(jià)為 129.13 美元，市值為 565 億美元，屢創(chuàng)歷史新高，約是 IPO 時(shí) 總市值的 19 倍。
3.1、SQUARE 發(fā)展歷史
Square 創(chuàng)建于 2009 年，2009 年 2 月 Jack Dorsey 與 James Morgan Mckelvey 共同創(chuàng)立 Square，為大眾提供支付服務(wù)，2009 年，SQAURE 完 成 A 輪融資。
2010 年，Square 推出 Square Card Reader 并上線 App，為中小商戶提供 收單服務(wù)。SQUARE Card Reader 不僅能夠?qū)崿F(xiàn)收付款，也能夠保存消費(fèi) 信息。該刷卡器以接近成本的價(jià)格在沃爾瑪?shù)雀鞔笊虉龀鍪?。小微商家只需花幾分鐘在網(wǎng)站注冊，就可以收到公司免費(fèi)寄送的讀卡器。SQUARE 以其 便捷性（小型讀卡器）、透明性（收取固定交易費(fèi)用，約為每筆 2.75%）以 及免安裝費(fèi)深受中小賣家歡迎。在此基礎(chǔ)上，SQUARE 逐漸構(gòu)建了自有的 一個(gè)支付生態(tài)系統(tǒng)。
2012 年， Square 加強(qiáng)產(chǎn)品布局，同時(shí)通過與知名商戶合作擴(kuò)大覆蓋范圍。 Square 顛覆性推出 Register，把傳統(tǒng) POS 收款機(jī)變?yōu)槊赓M(fèi)的 iPad 應(yīng)用。 Register 旨在讓收款，記賬，營銷流程一體化，其取代的不僅僅是收款機(jī)， 同時(shí)還取代了記賬本，并通過讓商家追蹤消費(fèi)者在一定程度上取代了廣告 牌。同年，SQUARE 推出 SQUARE Capital，為小微商戶提供消費(fèi)金融服務(wù)， 同期推出多項(xiàng)協(xié)同服務(wù)，包括可以通過 POS 應(yīng)用收款的電子發(fā)票軟件 （E-invoicing）、電商 API 付款軟件等。2012 年，Square 獲得星巴克 2500 萬美元的融資，同時(shí)與星巴克進(jìn)行獨(dú)家合作，處理星巴克在美國所有門店的 信用卡和借記卡支付交易，但這一合作于 2015 年被中止。
2015 年，Square 完成上市后，初期股價(jià)低迷，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張， Square 持續(xù)推出一系列產(chǎn)品及服務(wù)，增強(qiáng)用戶粘性。例如工資單（Square Payroll），POS 機(jī)，市場營銷，客戶忠誠度服務(wù)，發(fā)票等一系列服務(wù)，并不 斷進(jìn)行收購并購，以為商戶更好提供服務(wù)。其收購公司包括：Caviar（外賣 服務(wù)，已于 2019 年出售）；Framed Data（數(shù)據(jù)分析服務(wù)商）；Weebly（網(wǎng) 站搭建服務(wù)公司，使小型企業(yè)消費(fèi)者將可以使用 Weebly 和 Square 很容易 地搭建公司網(wǎng)站和在線商城）。
同時(shí)，為增強(qiáng)個(gè)人業(yè)務(wù)，Square 在股價(jià)表現(xiàn)低迷的 2019 年開始大力發(fā)展 Square Cash，推出 Seller 與 Cash App 兩大生態(tài)系統(tǒng)。Cash App 可以為個(gè) 人提供包括存款、轉(zhuǎn)賬、收款、消費(fèi)和投資等一系列服務(wù)。SQUARE 的發(fā) 展歷史及布局見下。
Square 在上市五年以來保持了較為穩(wěn)健的增長速度。從 2014~2019 年， Square 每年同比收入增速在 35%~55%之間，年均復(fù)合增長率 36%。其中， 基于交易的收入是公司最主要的收入來源，訂閱及服務(wù)費(fèi)則成長迅速。各部 分收入定義介紹如下：
\uf06e 基于交易的收入。向賣家收取的交易費(fèi)，通常是根據(jù)交易總額的百分比 計(jì)算的（2.75%）。同時(shí)也會(huì)有選擇性地為某些較大的賣家提供自定義 定價(jià)。2019 年該部分收入占比約 65%，仍然是 Square 主要的收入來 源。
\uf06e 基于訂閱和服務(wù)的收入。主要包括 Cash App、Square Capital 和賣家 即時(shí)轉(zhuǎn)賬的收入。2019 年該部分收入占比約 22%，是 Square 發(fā)展較 為迅速的業(yè)務(wù)。
\uf0d8 Cash App 及其他基于訂閱的收入：包括現(xiàn)金應(yīng)用程序即時(shí)存款和 現(xiàn)金卡的交易費(fèi)用，以及網(wǎng)站托管和域名注冊服務(wù)、禮品卡、Square 約會(huì)、客戶服務(wù)、員工管理、工資單、Square 卡。
\uf0d8 Square Capital：為賣家與銀行直接貸款提供撮合，并收取服務(wù)費(fèi)
\uf06e 硬件收入。硬件銷售收入，2019 年該部分業(yè)務(wù)呈虧損狀態(tài)，更多作為 公司的獲客手段存在。2019 年該部分收入占比僅為 2%。
\uf06e 比特幣收入。收取 Cash App 使用者購買比特幣的手續(xù)費(fèi)。2019 年該部 分收入占比達(dá) 11%。
我們接下來將從 Square 的商業(yè)模式入手，剖析其如何通過打造閉環(huán)生態(tài)模 式，實(shí)現(xiàn)上市 3 年股價(jià)增長 10 倍的持續(xù)增長。
3.2、Square 獨(dú)特商業(yè)模式是支撐其股價(jià)上漲的動(dòng)力
3.2.1、精準(zhǔn)面向垂直市場，解決小微商戶痛點(diǎn)
Square 的推出起初是為了解決中小商戶的收款問題。根據(jù) SQUARE 的招股 說明書，傳統(tǒng)賣家在金融服務(wù)方面有以下幾個(gè)痛點(diǎn)：1）傳統(tǒng)的支付解決方 案往往成本高昂且難以使用，許多賣家往往被傳統(tǒng)的提供商拒絕提供服務(wù)。 2）沒有綜合的服務(wù)商，硬件與軟件往往由不同的賣家供應(yīng)，賣家需人工統(tǒng) 計(jì)協(xié)調(diào)；3）收款速度較慢；4）定價(jià)不具有統(tǒng)一性，許多傳統(tǒng)供應(yīng)商收款類 型、名目多樣，且不可預(yù)測。例如，傳統(tǒng)供應(yīng)商可能收取終端費(fèi)、硬件租賃 費(fèi)、支付網(wǎng)關(guān)費(fèi)、合規(guī)費(fèi)、最低月費(fèi)和報(bào)告費(fèi)，此外，交換費(fèi)和評(píng)估費(fèi)因卡 和交易類型而異。
Square 面對(duì)小微商戶的痛點(diǎn)，精準(zhǔn)推出相應(yīng)產(chǎn)品及服務(wù)，總結(jié)來說具有以 下優(yōu)點(diǎn)：
\uf06e 產(chǎn)品便捷：推出 Square Card Reader，為中小商戶提供收單服務(wù)，該 產(chǎn)品較為簡潔且便攜，特別方便小微企業(yè)主使用
\uf06e 價(jià)格透明低廉、獲得成本低：相比于傳統(tǒng)供應(yīng)商價(jià)格高且收費(fèi)名目多樣， Square Card Reader 價(jià)格更為透明，且收費(fèi)低廉。同時(shí) Square 通過多 種多樣的方式宣傳，例如商戶在雜志上填表即可被免費(fèi)贈(zèng)送，例如在全 國各地的零售店布局零售網(wǎng)點(diǎn)，在超過 20,000 家零售店銷售讀卡器了， 包括在美國電話電報(bào)公司(AT&T)、Best Buy、Radio Shack 和 Staples 等零售店。Square 讀卡器售價(jià) 9.99 美元，比起動(dòng)輒上百美元的 POS機(jī)幾乎毫無成本，用戶在成功使用讀卡器收款之后能夠獲得 10 美元的 返利。這有效地消除潛在用戶想嘗試使用 Square 讀卡器的門檻障礙。
\uf06e 軟硬件結(jié)合，滿足商戶綜合需求：Square Card Reader 在推出硬件版 本后，迅速上線軟件版本，商戶只要有一個(gè)手機(jī)，就可以輕松完成收款， 同時(shí)軟硬件結(jié)合，手機(jī)上保留有收款記錄，大大便利了商戶后續(xù)收款、 記賬等綜合服務(wù)方面的需求。
\uf06e 收款速度較快，到賬速度較為迅速。
另一方面，Square Capital 通過提供金融服務(wù)，滿足小微企業(yè)貸款需求。同 時(shí)，由于貸款服務(wù)具有較高毛利率，這在另一方面反過來又提高了公司的毛 利。雖然公司并未單獨(dú)披露貸款服務(wù)的毛利率，但我們可以從公司訂閱及服 務(wù)毛利率情況做大致推測。
3.2.2、由小商戶擴(kuò)展至大商戶，提高 GPV 與收入
Square 在小微商戶護(hù)城河穩(wěn)固之后，嘗試進(jìn)入大中商戶服務(wù)市場，以提高 GPV（商戶交易金額）及毛利。根據(jù) Square 提供的數(shù)據(jù)，美國的大中型商 戶具有更高的市場潛力（圖 32）。為了擴(kuò)大 Square 在大中型商戶上的市場 占有，其進(jìn)行了以下方面工作：
\uf06e 精準(zhǔn)開發(fā)：針對(duì)更大的商戶進(jìn)行特定垂直行業(yè)的定制化產(chǎn)品開發(fā)工作， 滿足其特定需求。同時(shí)擴(kuò)展擴(kuò)大其銷售和客戶管理團(tuán)隊(duì)，以專注于增加 具有更復(fù)雜需求的大型商戶。
\uf06e 錨定特定行業(yè)：Square 精選細(xì)分市場，例如餐飲和零售等，從細(xì)分市 場切入，以滿足其大客戶戰(zhàn)略需求。Square 針對(duì)細(xì)分市場的精準(zhǔn)切入 使其大客戶貢獻(xiàn) GPV 占比得以迅速提高（餐飲行業(yè)客戶平均年收入為 6.5 萬美元，零售行業(yè)平均年收入為 2.5 萬美元，大于 Square 的平均商 戶規(guī)模）。同時(shí)根據(jù) Square 披露的數(shù)據(jù)，其 65%的餐飲客戶及 85%的 零售客戶都是自行加入而非外部獲得的，自然導(dǎo)流獲客能力大大增加， 獲客成本得以進(jìn)一步降低。
3.2.3、從收單機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為 SaaS 服務(wù)商，低成本、多樣化擴(kuò)展
Square 推出一系列創(chuàng)新工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)商戶、尤其是小微商戶的進(jìn)一步支持。 其中包括商戶支持與平臺(tái)開源：
\uf06e 商戶支持：提供一系列支持工具，包括發(fā)票、預(yù)約、虛擬終端，并通過 集合Square Online Store以及Weebly的開發(fā)能力提供一系列商戶數(shù)據(jù) 分析軟件。
\uf06e 商戶開發(fā)平臺(tái)：包括 Square 在 Marketplace 上的投入（Caviar 和 DoorDash），與電子商務(wù)支持平臺(tái)（GoDaddy、Wix 等）的集成，以 及提供 APIs 和 SDKs 工具，允許第三方者開發(fā)符合自身需求的軟件應(yīng) 用。API 和 SDK 對(duì)任何開 Square 賬戶的賣家/開發(fā)者都是免費(fèi)的，通過 基于交易的收入實(shí)現(xiàn)盈利。該項(xiàng)服務(wù)使 Square 擴(kuò)大了自己的市場，根 據(jù)其年報(bào)披露，2018 年，Square 有 20%的 GPV 來自第三方應(yīng)用為商 戶提供的服務(wù)。
特別值得注意的是，Square 不強(qiáng)制要求賣家使用自己的產(chǎn)品，并且允許賣 家選擇和集成到其他準(zhǔn)競爭平臺(tái)。
此外，Square 還通過提供 Cash App，通過提供存取款、轉(zhuǎn)賬、理財(cái)?shù)确?wù)， 擴(kuò)展至 C 端市場，從而進(jìn)一步多樣化收入來源，提高商業(yè)延展性。
3.2.4、持續(xù)國際擴(kuò)展
國際市場（澳大利亞、加拿大、日本和英國）的增長是 Square 的三大戰(zhàn)略 重點(diǎn)之一。Square 在國際市場持續(xù)推出配套的本地服務(wù)方案（與簡單的支 付硬件和 POS 軟件相比），同時(shí)也開始品牌營銷活動(dòng)。與美國市場不同的 是，Square 在某些地區(qū)采取銀行合作分銷的方式（例如，英國的 TSB、日 本的住友和澳大利亞的昆士蘭銀行）。
國際市場總收入占比較小，但市場空間較大。據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，來自美國的 收入目前占比在 90%以上，國際市場占比相對(duì)較小，但潛力較大。Square 認(rèn)為，全球市場的總規(guī)?？蛇_(dá)美國市場 6 倍以上。
4、我國第三方支付市場能否擁有下一個(gè) Square？如前文討論，我國第三方支付市場在經(jīng)歷了高增長后，目前已經(jīng)進(jìn)入有序發(fā) 展階段。行業(yè)上，已經(jīng)基本形成二元分立格局，C 端用戶流量已由微信、支付寶等巨頭牢牢占據(jù)，市場潛力有限。相較而言，更多的獨(dú)立第三方支付公 司轉(zhuǎn)而將目光放到了同樣數(shù)量龐大的商戶身上，B 端市場前景廣闊。
4.1、信用卡發(fā)卡規(guī)模與掃碼支付規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張
銀行與非銀行卡交易規(guī)模持續(xù)增加。如我們在前文的討論，伴隨社會(huì)零售品 消費(fèi)總額不斷增加，2019 年我國居民卡均消費(fèi)金額達(dá) 1.39 萬元，同比增加 14%，與此同時(shí)筆均消費(fèi) 738 元，同比下降 22%，說明居民用卡頻次增加。 同時(shí)銀行卡滲透率進(jìn)一步提高至 49%，較 2018 年的提升 6 bps。非銀支付 規(guī)模保持 15%左右的增速，我們認(rèn)為，疫情短期影響不改長期無紙化交易趨 勢，伴隨中國下沉電商的興起，非銀支付的滲透率仍將保持較快增速，未來 有望進(jìn)一步提高。
聚合支付仍有提高空間。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2018 年聚合支付交易規(guī)模約 占線下掃碼支付總規(guī)模的 24.9%，以個(gè)人收錢碼為代表的直連模式占據(jù)目前 市場大部分份額。隨著第三方支付的興起及聚合支付服務(wù)的不斷下沉，個(gè)人 收錢碼所占的份額將會(huì)被聚合支付模式逐漸轉(zhuǎn)化，因此未來聚合支付交易規(guī) 模在線下掃碼支付總規(guī)模中的占比將會(huì)逐漸提升。收單市場穩(wěn)定增長，聚合 支付同步增加，仍有較高發(fā)展空間。
4.2、增值服務(wù)模式逐漸成熟，SaaS 市場潛力無限
疫情驅(qū)動(dòng) B 端需求，線上增值服務(wù)或大有可為。受新冠疫情防控的影響，今 年以來，越來越多的消費(fèi)者開始轉(zhuǎn)向在線辦公和購物，同時(shí)線下商戶的傳統(tǒng) 經(jīng)營模式難以開展，迫使其實(shí)現(xiàn)服務(wù)供給端的線上化，由此催生對(duì)應(yīng)的數(shù)字 化經(jīng)營需求。根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局統(tǒng)計(jì)，截止 2019 年底，我國實(shí)有 市場主體的數(shù)量達(dá)到了 1.23 億戶，相較 2018 年增長 12%；而我國個(gè)體工商 戶在 2019 年底的數(shù)量更是達(dá)到了 8261 萬戶，占到了整個(gè)實(shí)有市場主體的 67%。大量缺乏數(shù)字化經(jīng)營意識(shí)和能力的個(gè)體工商戶，成為獨(dú)立第三方支付企業(yè)進(jìn)行企業(yè)服務(wù)市場布局的最佳入口。根據(jù) Frost & Sullivan 的統(tǒng)計(jì)，我 國小微企業(yè)數(shù)量在 2019-2021E 仍將保持 13%左右的復(fù)合增速，針對(duì)商戶 SAAS 服務(wù)的市場規(guī)模仍將有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>
SaaS 市場規(guī)模 2013-19 年 CAGR 超 30%，未來仍將高速增長。根據(jù) Oliver Wyman 數(shù)據(jù)，2013 年至 2019 年我國 SaaS 市場規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)到 31.5%，增長十分迅猛，且預(yù)計(jì)未來仍將保持高速增長，預(yù)測數(shù)據(jù)顯示 2020-23 年 SaaS 市場規(guī)模 CAGR 有望達(dá)到 34.4%，SaaS 市場規(guī)模仍將有 巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>
第三方支付公司布局 SAAS 業(yè)務(wù)，護(hù)城河優(yōu)勢凸顯。第三方支付公司基于自 身技術(shù)優(yōu)勢，在為商戶提供支付收單基礎(chǔ)業(yè)務(wù)上，通過數(shù)據(jù)分析，掌握商戶 交易流水等數(shù)據(jù)，在為其提供增值服務(wù)上水到渠成，具有天然優(yōu)勢。國內(nèi)現(xiàn) 有第三方支付公司也已開始 SaaS 業(yè)務(wù)布局，以拉卡拉為例，2019 年 8 月， 拉卡拉戰(zhàn)略投資新零售 SaaS 服務(wù)商千米科技，目前已基本形成了類似于 Square 的“支付+增值服務(wù)”的核心業(yè)務(wù)模式。
一方面，拉卡拉通過基礎(chǔ)的支付和收單業(yè)務(wù)與線下的商戶形成合作關(guān)系，同 時(shí)沉淀下海量的商戶和用戶數(shù)據(jù)。充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等一 系列先進(jìn)的科技手段，結(jié)合成熟的 SaaS 軟件，為商戶提供多元化營銷、會(huì) 員管理、商品管理、財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理，進(jìn)銷存管理、融資等一系列商 戶可能需要的增值服務(wù)，使得商戶可以充分發(fā)揮支付服務(wù)信息、渠道優(yōu)勢， 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理線上化、實(shí)時(shí)化、云端化、智能化。從而和商戶形成更加深度 的合作賦能關(guān)系。此外，拉卡拉還逐漸為中小微商戶提供包括貸款、理財(cái)、 保險(xiǎn)、保理、融資租賃、信用卡、會(huì)員管理、數(shù)據(jù)營銷、進(jìn)銷存管理、積分 消費(fèi)運(yùn)營、云分銷等在內(nèi)的各類服務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)全場景、全支付、全服務(wù)， 實(shí)現(xiàn)“全維度為中小微企業(yè)的經(jīng)營賦能”。
4.3、跨境支付短期承壓，長期大有可為
疫情影響下進(jìn)出口放緩，跨境支付有所承壓。受今年以來疫情影響，短期內(nèi) 我國進(jìn)出口明顯放緩，疫情對(duì)跨境電商、航空旅游和出國留學(xué)等造成了較大 負(fù)面沖擊，跨境支付業(yè)務(wù)也由此受到波及。但隨著國外疫情態(tài)勢逐漸趨于穩(wěn) 定，復(fù)工復(fù)產(chǎn)開始步入正軌，預(yù)計(jì)進(jìn)出口帶來的沖擊會(huì)逐步消退。
海外市場前景廣闊，新興市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/strong>根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，2019 年全球仍有約 20 億成年人未能獲得足夠的金融服務(wù)。然而隨著新興市場收 入水平的提高，居民對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求增長迅猛，從而更加突出了需 求與供給之間的空白。而金融科技的優(yōu)勢就是可以以更低的成本去覆蓋那些 被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略的數(shù)量龐大的小客戶，從而推動(dòng)普惠金融的實(shí)現(xiàn)，填補(bǔ) 這個(gè)空白。借鑒 Square 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，公司在運(yùn)營成熟的后期開始大力開展 海外市場的布局。鑒于國內(nèi)第三方支付公司較為成熟的商業(yè)模式，且海外市 場仍存在廣闊的 B 端支付需求，我們認(rèn)為，短期疫情影響并不會(huì)改變第三方 支付公司跨境支付業(yè)務(wù)成為新藍(lán)海市場的趨勢。
一方面，國內(nèi)支付費(fèi)率定價(jià)遠(yuǎn)低于國外，盈利能力仍較強(qiáng)。相較我國國內(nèi)市 場競爭激烈、費(fèi)率微薄、海外市場信用卡支付手續(xù)費(fèi)較高。在收單費(fèi)率上， Square 收取商家手續(xù)費(fèi)費(fèi)率為 2.75%，而國內(nèi)僅為 0.6%；同時(shí)，Square 需向發(fā)卡行等上繳每筆 1.9%的手續(xù)費(fèi)，分潤比例約為 1/3，國內(nèi)則為 1/5。 即便如此，在收單費(fèi)率較低、且分潤比例也不及的情況下，我國第三方支付 公司仍能實(shí)現(xiàn)較高凈利潤，以拉卡拉、匯付天下為例，二者已分別實(shí)現(xiàn)連續(xù) 五年、四年盈利，剛上市的移卡公司也已于 2019 年實(shí)現(xiàn)盈利（2018 年實(shí)現(xiàn) Non-GAAP 口徑下盈利）?？梢钥闯?，就盈利能力方面，國內(nèi)第三方支付公 司似乎更勝一籌，可見其“靠收單業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)、發(fā)展‘支付+’提升 成長天花板”的商業(yè)模式，是可行且較為成功的。
另一方面，國外支付行業(yè)市場格局較為分散，發(fā)展成熟的支付公司較為缺乏。對(duì)眾多海外新興市場而言，商戶 B 端需求方面仍存在較大缺口，但缺乏類似 國內(nèi)的科技環(huán)境以及一站式整合平臺(tái)。海外小微企業(yè)亦面臨著 Square 成立 初期美國小微企業(yè)在支付方面的發(fā)展問題。我國國內(nèi)科技較為發(fā)達(dá)，且第三 方支付企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，一方面可以通過“走出去”發(fā)力海外市場，為當(dāng)?shù)仄?業(yè)提供支付及一系列聚合集成方案，不僅可以提高支付業(yè)務(wù)的利潤，也可以 豐富公司綜合收入來源。另一方面，我國跨境支付行業(yè)依然保持高速增長， 支付公司可以通過與海內(nèi)外機(jī)構(gòu)合作，為海外購提供全流程解決方案。
5、重點(diǎn)企業(yè)分析（詳見報(bào)告原文）5.1、移卡：管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大，業(yè)務(wù)增速較快，有望納入滬 港通
5.2、拉卡拉：深耕收單市場多年，戰(zhàn)略 4.0 方向明確
5.3、匯付天下：首家三方支付上市公司，收入來源多樣 化
……
（報(bào)告觀點(diǎn)屬于原作者，僅供參考。報(bào)告來源：光大證券）
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