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第三方pos機(jī)到底有哪些好處呢
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螞蟻金服及京東數(shù)科的相繼上市引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)支付企業(yè)的關(guān)注，疫情催 化下，小微企業(yè)的發(fā)展再成熱點(diǎn)話題。我們認(rèn)為，第三方支付公司作為與“小 店”接觸最為緊密的一方，或?qū)⒃谛∥⑵髽I(yè)服務(wù)中發(fā)揮重要作用。
1、我國(guó)第三方支付行業(yè)增長(zhǎng)迅速1.1、銀行卡支付占主導(dǎo)，第三方支付增速快
銀行卡支付仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著我國(guó)銀行卡數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，銀行卡支付金 額也呈不斷上升的趨勢(shì)，2019 年，銀行卡交易量為 886.39 萬(wàn)億元，同比增 長(zhǎng) 2.82%，占非現(xiàn)金支付總額的 70%以上，在非現(xiàn)金支付體系中仍擁有絕對(duì) 優(yōu)勢(shì)。
第三方支付增速較快。在我國(guó)第三方移動(dòng)支付行業(yè)的監(jiān)管政策不斷改革趨嚴(yán) 的形勢(shì)下，我國(guó)第三方移動(dòng)支付機(jī)構(gòu)的進(jìn)入資質(zhì)變得更加規(guī)范。加上在長(zhǎng)時(shí) 間移動(dòng)支付對(duì)市場(chǎng)用戶(hù)不斷滲透，我國(guó)第三方移動(dòng)支付的交易規(guī)模由 2016 年以前的高速增長(zhǎng)狀態(tài)轉(zhuǎn)為平緩發(fā)展態(tài)勢(shì)，但整體增長(zhǎng)率依然保持 15%左 右。2019 年，第三方支付的交易規(guī)模達(dá)到 352.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 15.1%。
第三方支付呈現(xiàn)“小額高頻”特點(diǎn)。雖然我國(guó)第三方支付的支付規(guī)模遠(yuǎn)小于 銀行，但支付頻度大、筆數(shù)多，更能反映居民消費(fèi)行為。
第三方支付中，移動(dòng)消費(fèi)類(lèi)出現(xiàn)明顯上升。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，以轉(zhuǎn)賬為 主的個(gè)人應(yīng)用板塊占比最高，但持續(xù)下降；移動(dòng)消費(fèi)和移動(dòng)金融占比持續(xù)攀 升。2020 年第 1 季度，由于疫情對(duì)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生較大沖擊，導(dǎo)致移動(dòng) 消費(fèi)板塊占比出現(xiàn)明顯下降。同時(shí)由于一季度科技股行情大好，新發(fā)基金募 資火爆。居民減少消費(fèi)行為的同時(shí)，將原本可用于消費(fèi)的資金用途轉(zhuǎn)化為申 購(gòu)基金、理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理類(lèi)產(chǎn)品，導(dǎo)致移動(dòng)金融板塊規(guī)模和占比均出現(xiàn)明顯 上漲。
1.2、我國(guó)第三方支付行業(yè)發(fā)展歷程及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
1.2.1、從高增長(zhǎng)到嚴(yán)監(jiān)管
我國(guó)第三方支付發(fā)展早期慢于美國(guó)。第三方支付最早源于美國(guó)的獨(dú)立銷(xiāo)售組 織制度（Independent Sales Organization， ISO），指收單機(jī)構(gòu)和交易處 理商委托 ISO 做中小商戶(hù)的發(fā)展、服務(wù)和管理工作的一種機(jī)制。1996 年， 全球第一家第三方支付公司在美國(guó)誕生，隨后逐漸涌現(xiàn)出 Amazon Payments、Yahoo! PayDirect、 PayPal 等一批第三方支付公司。同時(shí)期， 1999 年成立的北京首信和上海環(huán)迅兩個(gè)企業(yè)是中國(guó)最早的第三方支付企業(yè)， 由于 2001 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，中國(guó)第三方支付發(fā)展相對(duì)緩慢。
支付寶的崛起使得中國(guó)第三方支付迅速發(fā)展，超越美國(guó)。2004 年 12 月，支 付寶誕生，同期，易寶支付、拉卡拉、匯付天下等多家第三方支付公司誕生。 伴隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的興起。2009 年 7 月 6 日，支付寶宣稱(chēng)用戶(hù)數(shù)突破 2 億 大關(guān)，從而超越 Paypal 成為全球用戶(hù)數(shù)最大的電子支付平臺(tái)，同時(shí)期 PayPal 的用戶(hù)是 1.8 億。根據(jù)易觀國(guó)際研究，2004~2009 年，中國(guó)第三方支付行業(yè) 交易規(guī)模年增速基本保持在 100%之上。其中在線支付占比高達(dá) 95.6%，手 機(jī)支付和電話支付分別僅占 4.2%及 0.3%。
由于第三方支付的迅猛發(fā)展，從 2010 年開(kāi)始，央行對(duì)第三方支付出臺(tái)了相 關(guān)政策進(jìn)行規(guī)范，加強(qiáng)了多方面的監(jiān)管措施。目前，我國(guó)第三方支付的監(jiān)管 機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)，按照“屬地原則”進(jìn)行監(jiān)管。以《非金融 機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》為政策核心，人民銀行為主導(dǎo)，行業(yè)自律管理、商 業(yè)銀行監(jiān)督為輔。
1）境內(nèi)支付牌照不再新增，重要牌照數(shù)量稀缺
央行自 2010 年起加強(qiáng)牌照管制。2010 年 6 月人民銀行公布的《非金融機(jī)構(gòu) 支付服務(wù)管理辦法》明確指出，從事支付業(yè)務(wù)需要獲得第三方支付牌照。2011 年，支付行業(yè)迎來(lái)第一批支付牌照。2011~2015 年間，央行分 9 批發(fā)放支付 牌照。2016 年起，央行表示原則上不再發(fā)放新增支付牌照。截至 2020 年 6 月，非銀金融機(jī)構(gòu)擁有的支付牌照總數(shù)僅為 237 張。
第三方支付牌照可分為三大類(lèi)：1）銀行卡收單，是指通過(guò)銷(xiāo)售點(diǎn)（POS） 終端等為銀行卡特約商戶(hù)代收貨幣資金的行為；2）網(wǎng)絡(luò)支付，是指依托公 共網(wǎng)絡(luò)或?qū)Ｓ镁W(wǎng)絡(luò)在收付款人之間轉(zhuǎn)移貨幣資金的行為，具體可分為互聯(lián)網(wǎng) 支付與移動(dòng)支付；3）預(yù)付卡，是指以營(yíng)利為目的發(fā)行的、在發(fā)行機(jī)構(gòu)之外 購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)的預(yù)付價(jià)值，包括采取磁條、芯片等技術(shù)以卡片、密碼等形 式發(fā)行的預(yù)付卡。預(yù)付卡可分為全國(guó)性與地方性?xún)煞N。4）跨境支付牌照： 允許其進(jìn)行跨境電子商務(wù)外匯支付業(yè)務(wù)的許可證。
重要牌照數(shù)量稀缺。目前存量牌照中，大部分是預(yù)付卡發(fā)行與受理，且多以 地方性預(yù)付卡發(fā)行與受理牌照為主，僅有 6 家具有全國(guó)性的"預(yù)付卡發(fā)行與受 理"業(yè)務(wù)許可?；ヂ?lián)網(wǎng)支付僅有 86 張，移動(dòng)電話支付 35 張，與收單業(yè)務(wù)緊 密相關(guān)的銀行卡收單僅有 54 張。
2）跨境支付合規(guī)化經(jīng)營(yíng)時(shí)代來(lái)臨
跨境支付于 2020 年開(kāi)始正式“持牌經(jīng)營(yíng)”。2019 年 4 月，外管局下發(fā)《支 付機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理辦法》，廢止了 2015 年開(kāi)始試點(diǎn)的《關(guān)于開(kāi)展支付機(jī) 構(gòu)跨境外匯支付業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（匯發(fā)〔2015〕7 號(hào)），并提出新的名錄 登記要求。2020 年，央行下發(fā)第一批跨境支付牌照，跨境支付持牌經(jīng)營(yíng)時(shí) 代正式來(lái)臨。
3）備付金集中繳存，“躺著吃飯”時(shí)代已過(guò)
2017 年起第三方機(jī)構(gòu)開(kāi)始備付金繳存。此外，支付機(jī)構(gòu)此前與銀行“直連”， 央行對(duì)于資金交易無(wú)法監(jiān)管，存在交易監(jiān)管及資金安全隱患。為此央行出臺(tái) 相應(yīng)政策，要求備付金統(tǒng)一繳納。2017 年 1 月，央行要求支付機(jī)構(gòu)將一定 比例的客戶(hù)備付金交存至指定機(jī)構(gòu)專(zhuān)用存款賬戶(hù)；2018 年 6 月，央行發(fā)布 《關(guān)于支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》，明確規(guī)定，從 當(dāng)年 7 月起，按月逐步提高支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金集中交存比例，2019 年 1 月 14 日實(shí)現(xiàn) 100%集中交存。
備付金集中繳納對(duì)支付機(jī)構(gòu)的收入及利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。1）支付機(jī)構(gòu)利息 收入與凈利受損。由于備付金為純利息收入，根據(jù)匯付天下招股說(shuō)明書(shū)計(jì)算， 備付金利息收入占該公司 2015-2017 年收入的 3%~5%，占該公司凈利潤(rùn)的 31%~45%。2）中小機(jī)構(gòu)收入來(lái)源更加單一化。利用備付金進(jìn)行金融投資產(chǎn) 生的收益也是中小型支付機(jī)構(gòu)主要的收入來(lái)源之一，我們認(rèn)為備付金集中繳 納政策對(duì)中小型支付機(jī)構(gòu)的影響將更為顯著。
備付金計(jì)息時(shí)代再次來(lái)臨，但整體利率較低。2020 年，隨著支付機(jī)構(gòu)合規(guī) 經(jīng)營(yíng)已有一段時(shí)間、備付金全額上交運(yùn)行平穩(wěn)，在嚴(yán)監(jiān)管大格局不變的情況 下，央行于 2020 年一月份調(diào)整政策，將對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)備付金按 0.35% 的年利率支付給第三方支付機(jī)構(gòu)利息，實(shí)行按季結(jié)息，此外需要從中計(jì)提 10%作為非銀行支付行業(yè)保障基金。據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至今年 1 月 末，非金融機(jī)構(gòu)存款達(dá) 17832.85 億元，按照 90%給付利息及 0.35%的年利 息，每年第三方支付可獲利息水平約在 50 億以上。
1.2.2、第三方支付行業(yè)：賬戶(hù)側(cè)與收單側(cè)分立
我國(guó)三方支付行業(yè)可分為賬戶(hù)側(cè)與收單側(cè)兩類(lèi)。其中賬戶(hù)側(cè)以支付寶、微信 等為代表，主要承擔(dān)類(lèi)銀行卡的功能，留存用戶(hù)資金并進(jìn)行用戶(hù)側(cè)資金結(jié)算； 收單側(cè)以銀聯(lián)商務(wù)、拉卡拉為代表，負(fù)責(zé)商戶(hù)側(cè)收單、結(jié)算等業(yè)務(wù)。
“斷直連”后，支付市場(chǎng)形成了央行統(tǒng)一監(jiān)管下，商戶(hù)-支付公司/銀行-銀聯(lián) /網(wǎng)聯(lián)-基礎(chǔ)支持供應(yīng)商多方交互的格局。2017 年 1 月份，央行發(fā)布《關(guān)于實(shí) 施支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金集中存管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，2019 年 1 月完成備付 金 100%上交，自此以后，資金的清算模式將從商戶(hù)-收單機(jī)構(gòu)或聚合支付服 務(wù)方-第三方支付機(jī)構(gòu)-發(fā)卡行”轉(zhuǎn)變成“商戶(hù)-收單機(jī)構(gòu)-銀聯(lián)/網(wǎng)聯(lián)-第三方支付 機(jī)構(gòu)-銀聯(lián)/網(wǎng)聯(lián)-發(fā)卡行”。
其中，各方主要職責(zé)如下：
\uf06e 商業(yè)銀行/賬戶(hù)側(cè)三方支付機(jī)構(gòu)：處理本機(jī)構(gòu)所屬的賬戶(hù)的支付交易。
\uf06e 商戶(hù)：第三方支付機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)向自己的客戶(hù)收取交易資金。 \uf06e 收單側(cè)三方支付機(jī)構(gòu)：
\uf0d8 收單機(jī)構(gòu)：具備銀行卡收單業(yè)務(wù)許可和網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)許可，因而可 以為商戶(hù)提供融合多個(gè)支付渠道、資金結(jié)算和對(duì)賬等綜合支付解決 方案。
\uf0d8 聚合支付：通過(guò)技術(shù)手段將銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)的多種支付服務(wù) 整合于一體。常見(jiàn)的聚合支付產(chǎn)品有聚合碼牌、智能 POS、掃碼槍、 掃碼盒子等。
三方支付交易流程見(jiàn)下圖：
2、第三方支付市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)2.1、賬戶(hù)側(cè)格局已定
微信與支付寶作為傳統(tǒng)支付行業(yè)巨頭，在 C 端牢牢把握優(yōu)勢(shì)。根據(jù)艾瑞咨詢(xún) 的統(tǒng)計(jì)，在第三方移動(dòng)支付領(lǐng)域，2019 年二者市占率合計(jì)達(dá)到 90%以上。 其中，支付寶的市場(chǎng)份額達(dá)到 54%居于首位，財(cái)付通的市場(chǎng)份額為 39%。 在先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)粘性的作用下，我們預(yù)計(jì)雙寡頭壟斷格局還將持續(xù)。
2.2、收單側(cè)仍有空間，但增長(zhǎng)放緩，趨于穩(wěn)定
收單側(cè)整體規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增長(zhǎng)速度下降。2016 年以來(lái)，第三方支付 機(jī)構(gòu)線下收單交易規(guī)模結(jié)束了三年來(lái)的高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率放緩，趨于穩(wěn)定。 2019 年，收單交易規(guī)模同比增長(zhǎng) 17.1%，整體規(guī)模首次突破百萬(wàn)億元。
B 端市場(chǎng)分散化帶來(lái)了收單側(cè)三方支付機(jī)構(gòu)多元分立格局。截至 2017 年末， 我國(guó)小微企業(yè)法人約有 2800 萬(wàn)戶(hù)，個(gè)體工商戶(hù)約 6200 萬(wàn)戶(hù)，中小微企業(yè) （含個(gè)體工商戶(hù)）占全部市場(chǎng)主體的比重超過(guò) 90%。由于小微企業(yè)商戶(hù)較為 分散且需求多樣，B 端市場(chǎng)需要通過(guò)線下地推運(yùn)營(yíng)來(lái)接觸到小微企業(yè)，并發(fā) 掘進(jìn)一步需求。
我國(guó)收單機(jī)構(gòu)能夠?yàn)樯虘?hù)提供多種類(lèi)型服務(wù)，在交易中必不可少。收單機(jī)構(gòu) 主要為商戶(hù)提供多支付渠道融合、經(jīng)營(yíng)管理、營(yíng)銷(xiāo)與金融等綜合解決方案， 通常包括提供線上掃碼聚合服務(wù)與信用卡刷卡服務(wù)兩類(lèi)，掙取中間交易手續(xù) 費(fèi)。除此之外還有提供銀行交易流水等一系列增值服務(wù)。其中銀行卡收單業(yè) 務(wù)費(fèi)率在 0.12%~0.22%左右，二維碼掃碼費(fèi)率在 0.18%左右（含給當(dāng)?shù)?SP的傭金）。綜合下來(lái)，二維碼收單服務(wù)費(fèi)較高，而銀行卡收單業(yè)務(wù)服務(wù)費(fèi)較 低。
3、SQUARE：小微商戶(hù)支付切入，增值服務(wù)建立 護(hù)城河不可否認(rèn)的是，現(xiàn)今第三方支付市場(chǎng)（收單側(cè)）較為分散，且純收單業(yè)務(wù)壁 壘較低，市場(chǎng)上對(duì)第三方支付公司發(fā)展存在爭(zhēng)議，匯付及拉卡拉上市后股價(jià) 表現(xiàn)也起伏較大。然而這并不意味著第三方支付沒(méi)有空間，我們認(rèn)為市場(chǎng)目 前低估了第三方支付的發(fā)展?jié)摿?。我們以同?lèi)型的、上市三年股價(jià)增長(zhǎng)十倍 的美股公司 SQUARE（SQ.N）為例，分析第三方支付公司（收單機(jī)構(gòu)）商 業(yè)發(fā)展路徑。
SQUARE(SQ.N)成立于2009年，于2015年11月在納斯達(dá)克上市。SQUARE 在 2015~2018 年間因其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與商業(yè)模式，成為最受華爾街關(guān)注 的科技股之一，其股價(jià)從發(fā)行價(jià) 9 美元一度攀升至最高點(diǎn)超過(guò) 100 美元 （2018/10/1）。2018 年 CFO 離職外加業(yè)務(wù)調(diào)整，SQUARE 進(jìn)入調(diào)整期， 但股價(jià)于 2020 年 3 月下旬起重拾升勢(shì)。截至 2020 年 7 月 30 日，SQUARE 的收盤(pán)價(jià)為 129.13 美元，市值為 565 億美元，屢創(chuàng)歷史新高，約是 IPO 時(shí) 總市值的 19 倍。
3.1、SQUARE 發(fā)展歷史
Square 創(chuàng)建于 2009 年，2009 年 2 月 Jack Dorsey 與 James Morgan Mckelvey 共同創(chuàng)立 Square，為大眾提供支付服務(wù)，2009 年，SQAURE 完 成 A 輪融資。
2010 年，Square 推出 Square Card Reader 并上線 App，為中小商戶(hù)提供 收單服務(wù)。SQUARE Card Reader 不僅能夠?qū)崿F(xiàn)收付款，也能夠保存消費(fèi) 信息。該刷卡器以接近成本的價(jià)格在沃爾瑪?shù)雀鞔笊虉?chǎng)出售。小微商家只需花幾分鐘在網(wǎng)站注冊(cè)，就可以收到公司免費(fèi)寄送的讀卡器。SQUARE 以其 便捷性（小型讀卡器）、透明性（收取固定交易費(fèi)用，約為每筆 2.75%）以 及免安裝費(fèi)深受中小賣(mài)家歡迎。在此基礎(chǔ)上，SQUARE 逐漸構(gòu)建了自有的 一個(gè)支付生態(tài)系統(tǒng)。
2012 年， Square 加強(qiáng)產(chǎn)品布局，同時(shí)通過(guò)與知名商戶(hù)合作擴(kuò)大覆蓋范圍。 Square 顛覆性推出 Register，把傳統(tǒng) POS 收款機(jī)變?yōu)槊赓M(fèi)的 iPad 應(yīng)用。 Register 旨在讓收款，記賬，營(yíng)銷(xiāo)流程一體化，其取代的不僅僅是收款機(jī)， 同時(shí)還取代了記賬本，并通過(guò)讓商家追蹤消費(fèi)者在一定程度上取代了廣告 牌。同年，SQUARE 推出 SQUARE Capital，為小微商戶(hù)提供消費(fèi)金融服務(wù)， 同期推出多項(xiàng)協(xié)同服務(wù)，包括可以通過(guò) POS 應(yīng)用收款的電子發(fā)票軟件 （E-invoicing）、電商 API 付款軟件等。2012 年，Square 獲得星巴克 2500 萬(wàn)美元的融資，同時(shí)與星巴克進(jìn)行獨(dú)家合作，處理星巴克在美國(guó)所有門(mén)店的 信用卡和借記卡支付交易，但這一合作于 2015 年被中止。
2015 年，Square 完成上市后，初期股價(jià)低迷，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張， Square 持續(xù)推出一系列產(chǎn)品及服務(wù)，增強(qiáng)用戶(hù)粘性。例如工資單（Square Payroll），POS 機(jī)，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，客戶(hù)忠誠(chéng)度服務(wù)，發(fā)票等一系列服務(wù)，并不 斷進(jìn)行收購(gòu)并購(gòu)，以為商戶(hù)更好提供服務(wù)。其收購(gòu)公司包括：Caviar（外賣(mài) 服務(wù)，已于 2019 年出售）；Framed Data（數(shù)據(jù)分析服務(wù)商）；Weebly（網(wǎng) 站搭建服務(wù)公司，使小型企業(yè)消費(fèi)者將可以使用 Weebly 和 Square 很容易 地搭建公司網(wǎng)站和在線商城）。
同時(shí)，為增強(qiáng)個(gè)人業(yè)務(wù)，Square 在股價(jià)表現(xiàn)低迷的 2019 年開(kāi)始大力發(fā)展 Square Cash，推出 Seller 與 Cash App 兩大生態(tài)系統(tǒng)。Cash App 可以為個(gè) 人提供包括存款、轉(zhuǎn)賬、收款、消費(fèi)和投資等一系列服務(wù)。SQUARE 的發(fā) 展歷史及布局見(jiàn)下。
Square 在上市五年以來(lái)保持了較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度。從 2014~2019 年， Square 每年同比收入增速在 35%~55%之間，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 36%。其中， 基于交易的收入是公司最主要的收入來(lái)源，訂閱及服務(wù)費(fèi)則成長(zhǎng)迅速。各部 分收入定義介紹如下：
\uf06e 基于交易的收入。向賣(mài)家收取的交易費(fèi)，通常是根據(jù)交易總額的百分比 計(jì)算的（2.75%）。同時(shí)也會(huì)有選擇性地為某些較大的賣(mài)家提供自定義 定價(jià)。2019 年該部分收入占比約 65%，仍然是 Square 主要的收入來(lái) 源。
\uf06e 基于訂閱和服務(wù)的收入。主要包括 Cash App、Square Capital 和賣(mài)家 即時(shí)轉(zhuǎn)賬的收入。2019 年該部分收入占比約 22%，是 Square 發(fā)展較 為迅速的業(yè)務(wù)。
\uf0d8 Cash App 及其他基于訂閱的收入：包括現(xiàn)金應(yīng)用程序即時(shí)存款和 現(xiàn)金卡的交易費(fèi)用，以及網(wǎng)站托管和域名注冊(cè)服務(wù)、禮品卡、Square 約會(huì)、客戶(hù)服務(wù)、員工管理、工資單、Square 卡。
\uf0d8 Square Capital：為賣(mài)家與銀行直接貸款提供撮合，并收取服務(wù)費(fèi)
\uf06e 硬件收入。硬件銷(xiāo)售收入，2019 年該部分業(yè)務(wù)呈虧損狀態(tài)，更多作為 公司的獲客手段存在。2019 年該部分收入占比僅為 2%。
\uf06e 比特幣收入。收取 Cash App 使用者購(gòu)買(mǎi)比特幣的手續(xù)費(fèi)。2019 年該部 分收入占比達(dá) 11%。
我們接下來(lái)將從 Square 的商業(yè)模式入手，剖析其如何通過(guò)打造閉環(huán)生態(tài)模 式，實(shí)現(xiàn)上市 3 年股價(jià)增長(zhǎng) 10 倍的持續(xù)增長(zhǎng)。
3.2、Square 獨(dú)特商業(yè)模式是支撐其股價(jià)上漲的動(dòng)力
3.2.1、精準(zhǔn)面向垂直市場(chǎng)，解決小微商戶(hù)痛點(diǎn)
Square 的推出起初是為了解決中小商戶(hù)的收款問(wèn)題。根據(jù) SQUARE 的招股 說(shuō)明書(shū)，傳統(tǒng)賣(mài)家在金融服務(wù)方面有以下幾個(gè)痛點(diǎn)：1）傳統(tǒng)的支付解決方 案往往成本高昂且難以使用，許多賣(mài)家往往被傳統(tǒng)的提供商拒絕提供服務(wù)。 2）沒(méi)有綜合的服務(wù)商，硬件與軟件往往由不同的賣(mài)家供應(yīng)，賣(mài)家需人工統(tǒng) 計(jì)協(xié)調(diào)；3）收款速度較慢；4）定價(jià)不具有統(tǒng)一性，許多傳統(tǒng)供應(yīng)商收款類(lèi) 型、名目多樣，且不可預(yù)測(cè)。例如，傳統(tǒng)供應(yīng)商可能收取終端費(fèi)、硬件租賃 費(fèi)、支付網(wǎng)關(guān)費(fèi)、合規(guī)費(fèi)、最低月費(fèi)和報(bào)告費(fèi)，此外，交換費(fèi)和評(píng)估費(fèi)因卡 和交易類(lèi)型而異。
Square 面對(duì)小微商戶(hù)的痛點(diǎn)，精準(zhǔn)推出相應(yīng)產(chǎn)品及服務(wù)，總結(jié)來(lái)說(shuō)具有以 下優(yōu)點(diǎn)：
\uf06e 產(chǎn)品便捷：推出 Square Card Reader，為中小商戶(hù)提供收單服務(wù)，該 產(chǎn)品較為簡(jiǎn)潔且便攜，特別方便小微企業(yè)主使用
\uf06e 價(jià)格透明低廉、獲得成本低：相比于傳統(tǒng)供應(yīng)商價(jià)格高且收費(fèi)名目多樣， Square Card Reader 價(jià)格更為透明，且收費(fèi)低廉。同時(shí) Square 通過(guò)多 種多樣的方式宣傳，例如商戶(hù)在雜志上填表即可被免費(fèi)贈(zèng)送，例如在全 國(guó)各地的零售店布局零售網(wǎng)點(diǎn)，在超過(guò) 20,000 家零售店銷(xiāo)售讀卡器了， 包括在美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)、Best Buy、Radio Shack 和 Staples 等零售店。Square 讀卡器售價(jià) 9.99 美元，比起動(dòng)輒上百美元的 POS機(jī)幾乎毫無(wú)成本，用戶(hù)在成功使用讀卡器收款之后能夠獲得 10 美元的 返利。這有效地消除潛在用戶(hù)想嘗試使用 Square 讀卡器的門(mén)檻障礙。
\uf06e 軟硬件結(jié)合，滿(mǎn)足商戶(hù)綜合需求：Square Card Reader 在推出硬件版 本后，迅速上線軟件版本，商戶(hù)只要有一個(gè)手機(jī)，就可以輕松完成收款， 同時(shí)軟硬件結(jié)合，手機(jī)上保留有收款記錄，大大便利了商戶(hù)后續(xù)收款、 記賬等綜合服務(wù)方面的需求。
\uf06e 收款速度較快，到賬速度較為迅速。
另一方面，Square Capital 通過(guò)提供金融服務(wù)，滿(mǎn)足小微企業(yè)貸款需求。同 時(shí)，由于貸款服務(wù)具有較高毛利率，這在另一方面反過(guò)來(lái)又提高了公司的毛 利。雖然公司并未單獨(dú)披露貸款服務(wù)的毛利率，但我們可以從公司訂閱及服 務(wù)毛利率情況做大致推測(cè)。
3.2.2、由小商戶(hù)擴(kuò)展至大商戶(hù)，提高 GPV 與收入
Square 在小微商戶(hù)護(hù)城河穩(wěn)固之后，嘗試進(jìn)入大中商戶(hù)服務(wù)市場(chǎng)，以提高 GPV（商戶(hù)交易金額）及毛利。根據(jù) Square 提供的數(shù)據(jù)，美國(guó)的大中型商 戶(hù)具有更高的市場(chǎng)潛力（圖 32）。為了擴(kuò)大 Square 在大中型商戶(hù)上的市場(chǎng) 占有，其進(jìn)行了以下方面工作：
\uf06e 精準(zhǔn)開(kāi)發(fā)：針對(duì)更大的商戶(hù)進(jìn)行特定垂直行業(yè)的定制化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作， 滿(mǎn)足其特定需求。同時(shí)擴(kuò)展擴(kuò)大其銷(xiāo)售和客戶(hù)管理團(tuán)隊(duì)，以專(zhuān)注于增加 具有更復(fù)雜需求的大型商戶(hù)。
\uf06e 錨定特定行業(yè)：Square 精選細(xì)分市場(chǎng)，例如餐飲和零售等，從細(xì)分市 場(chǎng)切入，以滿(mǎn)足其大客戶(hù)戰(zhàn)略需求。Square 針對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的精準(zhǔn)切入 使其大客戶(hù)貢獻(xiàn) GPV 占比得以迅速提高（餐飲行業(yè)客戶(hù)平均年收入為 6.5 萬(wàn)美元，零售行業(yè)平均年收入為 2.5 萬(wàn)美元，大于 Square 的平均商 戶(hù)規(guī)模）。同時(shí)根據(jù) Square 披露的數(shù)據(jù)，其 65%的餐飲客戶(hù)及 85%的 零售客戶(hù)都是自行加入而非外部獲得的，自然導(dǎo)流獲客能力大大增加， 獲客成本得以進(jìn)一步降低。
3.2.3、從收單機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為 SaaS 服務(wù)商，低成本、多樣化擴(kuò)展
Square 推出一系列創(chuàng)新工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)商戶(hù)、尤其是小微商戶(hù)的進(jìn)一步支持。 其中包括商戶(hù)支持與平臺(tái)開(kāi)源：
\uf06e 商戶(hù)支持：提供一系列支持工具，包括發(fā)票、預(yù)約、虛擬終端，并通過(guò) 集合Square Online Store以及Weebly的開(kāi)發(fā)能力提供一系列商戶(hù)數(shù)據(jù) 分析軟件。
\uf06e 商戶(hù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)：包括 Square 在 Marketplace 上的投入（Caviar 和 DoorDash），與電子商務(wù)支持平臺(tái)（GoDaddy、Wix 等）的集成，以 及提供 APIs 和 SDKs 工具，允許第三方者開(kāi)發(fā)符合自身需求的軟件應(yīng) 用。API 和 SDK 對(duì)任何開(kāi) Square 賬戶(hù)的賣(mài)家/開(kāi)發(fā)者都是免費(fèi)的，通過(guò) 基于交易的收入實(shí)現(xiàn)盈利。該項(xiàng)服務(wù)使 Square 擴(kuò)大了自己的市場(chǎng)，根 據(jù)其年報(bào)披露，2018 年，Square 有 20%的 GPV 來(lái)自第三方應(yīng)用為商 戶(hù)提供的服務(wù)。
特別值得注意的是，Square 不強(qiáng)制要求賣(mài)家使用自己的產(chǎn)品，并且允許賣(mài) 家選擇和集成到其他準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。
此外，Square 還通過(guò)提供 Cash App，通過(guò)提供存取款、轉(zhuǎn)賬、理財(cái)?shù)确?wù)， 擴(kuò)展至 C 端市場(chǎng)，從而進(jìn)一步多樣化收入來(lái)源，提高商業(yè)延展性。
3.2.4、持續(xù)國(guó)際擴(kuò)展
國(guó)際市場(chǎng)（澳大利亞、加拿大、日本和英國(guó)）的增長(zhǎng)是 Square 的三大戰(zhàn)略 重點(diǎn)之一。Square 在國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)推出配套的本地服務(wù)方案（與簡(jiǎn)單的支 付硬件和 POS 軟件相比），同時(shí)也開(kāi)始品牌營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。與美國(guó)市場(chǎng)不同的 是，Square 在某些地區(qū)采取銀行合作分銷(xiāo)的方式（例如，英國(guó)的 TSB、日 本的住友和澳大利亞的昆士蘭銀行）。
國(guó)際市場(chǎng)總收入占比較小，但市場(chǎng)空間較大。據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，來(lái)自美國(guó)的 收入目前占比在 90%以上，國(guó)際市場(chǎng)占比相對(duì)較小，但潛力較大。Square 認(rèn)為，全球市場(chǎng)的總規(guī)?？蛇_(dá)美國(guó)市場(chǎng) 6 倍以上。
4、我國(guó)第三方支付市場(chǎng)能否擁有下一個(gè) Square？如前文討論，我國(guó)第三方支付市場(chǎng)在經(jīng)歷了高增長(zhǎng)后，目前已經(jīng)進(jìn)入有序發(fā) 展階段。行業(yè)上，已經(jīng)基本形成二元分立格局，C 端用戶(hù)流量已由微信、支付寶等巨頭牢牢占據(jù)，市場(chǎng)潛力有限。相較而言，更多的獨(dú)立第三方支付公 司轉(zhuǎn)而將目光放到了同樣數(shù)量龐大的商戶(hù)身上，B 端市場(chǎng)前景廣闊。
4.1、信用卡發(fā)卡規(guī)模與掃碼支付規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張
銀行與非銀行卡交易規(guī)模持續(xù)增加。如我們?cè)谇拔牡挠懻?，伴隨社會(huì)零售品 消費(fèi)總額不斷增加，2019 年我國(guó)居民卡均消費(fèi)金額達(dá) 1.39 萬(wàn)元，同比增加 14%，與此同時(shí)筆均消費(fèi) 738 元，同比下降 22%，說(shuō)明居民用卡頻次增加。 同時(shí)銀行卡滲透率進(jìn)一步提高至 49%，較 2018 年的提升 6 bps。非銀支付 規(guī)模保持 15%左右的增速，我們認(rèn)為，疫情短期影響不改長(zhǎng)期無(wú)紙化交易趨 勢(shì)，伴隨中國(guó)下沉電商的興起，非銀支付的滲透率仍將保持較快增速，未來(lái) 有望進(jìn)一步提高。
聚合支付仍有提高空間。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2018 年聚合支付交易規(guī)模約 占線下掃碼支付總規(guī)模的 24.9%，以個(gè)人收錢(qián)碼為代表的直連模式占據(jù)目前 市場(chǎng)大部分份額。隨著第三方支付的興起及聚合支付服務(wù)的不斷下沉，個(gè)人 收錢(qián)碼所占的份額將會(huì)被聚合支付模式逐漸轉(zhuǎn)化，因此未來(lái)聚合支付交易規(guī) 模在線下掃碼支付總規(guī)模中的占比將會(huì)逐漸提升。收單市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，聚合 支付同步增加，仍有較高發(fā)展空間。
4.2、增值服務(wù)模式逐漸成熟，SaaS 市場(chǎng)潛力無(wú)限
疫情驅(qū)動(dòng) B 端需求，線上增值服務(wù)或大有可為。受新冠疫情防控的影響，今 年以來(lái)，越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始轉(zhuǎn)向在線辦公和購(gòu)物，同時(shí)線下商戶(hù)的傳統(tǒng) 經(jīng)營(yíng)模式難以開(kāi)展，迫使其實(shí)現(xiàn)服務(wù)供給端的線上化，由此催生對(duì)應(yīng)的數(shù)字 化經(jīng)營(yíng)需求。根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局統(tǒng)計(jì)，截止 2019 年底，我國(guó)實(shí)有 市場(chǎng)主體的數(shù)量達(dá)到了 1.23 億戶(hù)，相較 2018 年增長(zhǎng) 12%；而我國(guó)個(gè)體工商 戶(hù)在 2019 年底的數(shù)量更是達(dá)到了 8261 萬(wàn)戶(hù)，占到了整個(gè)實(shí)有市場(chǎng)主體的 67%。大量缺乏數(shù)字化經(jīng)營(yíng)意識(shí)和能力的個(gè)體工商戶(hù)，成為獨(dú)立第三方支付企業(yè)進(jìn)行企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)布局的最佳入口。根據(jù) Frost & Sullivan 的統(tǒng)計(jì)，我 國(guó)小微企業(yè)數(shù)量在 2019-2021E 仍將保持 13%左右的復(fù)合增速，針對(duì)商戶(hù) SAAS 服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模仍將有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>
SaaS 市場(chǎng)規(guī)模 2013-19 年 CAGR 超 30%，未來(lái)仍將高速增長(zhǎng)。根據(jù) Oliver Wyman 數(shù)據(jù)，2013 年至 2019 年我國(guó) SaaS 市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)到 31.5%，增長(zhǎng)十分迅猛，且預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持高速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示 2020-23 年 SaaS 市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 有望達(dá)到 34.4%，SaaS 市場(chǎng)規(guī)模仍將有 巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>
第三方支付公司布局 SAAS 業(yè)務(wù)，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)凸顯。第三方支付公司基于自 身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在為商戶(hù)提供支付收單基礎(chǔ)業(yè)務(wù)上，通過(guò)數(shù)據(jù)分析，掌握商戶(hù) 交易流水等數(shù)據(jù)，在為其提供增值服務(wù)上水到渠成，具有天然優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)現(xiàn) 有第三方支付公司也已開(kāi)始 SaaS 業(yè)務(wù)布局，以拉卡拉為例，2019 年 8 月， 拉卡拉戰(zhàn)略投資新零售 SaaS 服務(wù)商千米科技，目前已基本形成了類(lèi)似于 Square 的“支付+增值服務(wù)”的核心業(yè)務(wù)模式。
一方面，拉卡拉通過(guò)基礎(chǔ)的支付和收單業(yè)務(wù)與線下的商戶(hù)形成合作關(guān)系，同 時(shí)沉淀下海量的商戶(hù)和用戶(hù)數(shù)據(jù)。充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等一 系列先進(jìn)的科技手段，結(jié)合成熟的 SaaS 軟件，為商戶(hù)提供多元化營(yíng)銷(xiāo)、會(huì) 員管理、商品管理、財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理，進(jìn)銷(xiāo)存管理、融資等一系列商 戶(hù)可能需要的增值服務(wù)，使得商戶(hù)可以充分發(fā)揮支付服務(wù)信息、渠道優(yōu)勢(shì)， 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理線上化、實(shí)時(shí)化、云端化、智能化。從而和商戶(hù)形成更加深度 的合作賦能關(guān)系。此外，拉卡拉還逐漸為中小微商戶(hù)提供包括貸款、理財(cái)、 保險(xiǎn)、保理、融資租賃、信用卡、會(huì)員管理、數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)、進(jìn)銷(xiāo)存管理、積分 消費(fèi)運(yùn)營(yíng)、云分銷(xiāo)等在內(nèi)的各類(lèi)服務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景、全支付、全服務(wù)， 實(shí)現(xiàn)“全維度為中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)賦能”。
4.3、跨境支付短期承壓，長(zhǎng)期大有可為
疫情影響下進(jìn)出口放緩，跨境支付有所承壓。受今年以來(lái)疫情影響，短期內(nèi) 我國(guó)進(jìn)出口明顯放緩，疫情對(duì)跨境電商、航空旅游和出國(guó)留學(xué)等造成了較大 負(fù)面沖擊，跨境支付業(yè)務(wù)也由此受到波及。但隨著國(guó)外疫情態(tài)勢(shì)逐漸趨于穩(wěn) 定，復(fù)工復(fù)產(chǎn)開(kāi)始步入正軌，預(yù)計(jì)進(jìn)出口帶來(lái)的沖擊會(huì)逐步消退。
海外市場(chǎng)前景廣闊，新興市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/strong>根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，2019 年全球仍有約 20 億成年人未能獲得足夠的金融服務(wù)。然而隨著新興市場(chǎng)收 入水平的提高，居民對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求增長(zhǎng)迅猛，從而更加突出了需 求與供給之間的空白。而金融科技的優(yōu)勢(shì)就是可以以更低的成本去覆蓋那些 被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略的數(shù)量龐大的小客戶(hù)，從而推動(dòng)普惠金融的實(shí)現(xiàn)，填補(bǔ) 這個(gè)空白。借鑒 Square 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，公司在運(yùn)營(yíng)成熟的后期開(kāi)始大力開(kāi)展 海外市場(chǎng)的布局。鑒于國(guó)內(nèi)第三方支付公司較為成熟的商業(yè)模式，且海外市 場(chǎng)仍存在廣闊的 B 端支付需求，我們認(rèn)為，短期疫情影響并不會(huì)改變第三方 支付公司跨境支付業(yè)務(wù)成為新藍(lán)海市場(chǎng)的趨勢(shì)。
一方面，國(guó)內(nèi)支付費(fèi)率定價(jià)遠(yuǎn)低于國(guó)外，盈利能力仍較強(qiáng)。相較我國(guó)國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、費(fèi)率微薄、海外市場(chǎng)信用卡支付手續(xù)費(fèi)較高。在收單費(fèi)率上， Square 收取商家手續(xù)費(fèi)費(fèi)率為 2.75%，而國(guó)內(nèi)僅為 0.6%；同時(shí)，Square 需向發(fā)卡行等上繳每筆 1.9%的手續(xù)費(fèi)，分潤(rùn)比例約為 1/3，國(guó)內(nèi)則為 1/5。 即便如此，在收單費(fèi)率較低、且分潤(rùn)比例也不及的情況下，我國(guó)第三方支付 公司仍能實(shí)現(xiàn)較高凈利潤(rùn)，以拉卡拉、匯付天下為例，二者已分別實(shí)現(xiàn)連續(xù) 五年、四年盈利，剛上市的移卡公司也已于 2019 年實(shí)現(xiàn)盈利（2018 年實(shí)現(xiàn) Non-GAAP 口徑下盈利）。可以看出，就盈利能力方面，國(guó)內(nèi)第三方支付公 司似乎更勝一籌，可見(jiàn)其“靠收單業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)、發(fā)展‘支付+’提升 成長(zhǎng)天花板”的商業(yè)模式，是可行且較為成功的。
另一方面，國(guó)外支付行業(yè)市場(chǎng)格局較為分散，發(fā)展成熟的支付公司較為缺乏。對(duì)眾多海外新興市場(chǎng)而言，商戶(hù) B 端需求方面仍存在較大缺口，但缺乏類(lèi)似 國(guó)內(nèi)的科技環(huán)境以及一站式整合平臺(tái)。海外小微企業(yè)亦面臨著 Square 成立 初期美國(guó)小微企業(yè)在支付方面的發(fā)展問(wèn)題。我國(guó)國(guó)內(nèi)科技較為發(fā)達(dá)，且第三 方支付企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，一方面可以通過(guò)“走出去”發(fā)力海外市場(chǎng)，為當(dāng)?shù)仄?業(yè)提供支付及一系列聚合集成方案，不僅可以提高支付業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，也可以 豐富公司綜合收入來(lái)源。另一方面，我國(guó)跨境支付行業(yè)依然保持高速增長(zhǎng)， 支付公司可以通過(guò)與海內(nèi)外機(jī)構(gòu)合作，為海外購(gòu)提供全流程解決方案。
5、重點(diǎn)企業(yè)分析（詳見(jiàn)報(bào)告原文）5.1、移卡：管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大，業(yè)務(wù)增速較快，有望納入滬 港通
5.2、拉卡拉：深耕收單市場(chǎng)多年，戰(zhàn)略 4.0 方向明確
5.3、匯付天下：首家三方支付上市公司，收入來(lái)源多樣 化
……
（報(bào)告觀點(diǎn)屬于原作者，僅供參考。報(bào)告來(lái)源：光大證券）
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