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1、拉卡拉費(fèi)率最低的pos機(jī)

拉卡拉費(fèi)率最低的pos機(jī)

作者 Kaji

高歌猛進(jìn)還是崎嶇坎坷？或許只有時(shí)間能出答案。

千呼萬喚始出來。在IPO進(jìn)度被整整耽擱近兩年后，4月4日，第三方支付公司拉卡拉支付股份有限公司如愿獲得了證監(jiān)會(huì)的首發(fā)批文。在此之前，3月26日，拉卡拉通過了創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)審會(huì)。

拉卡拉成立于2005年，是國內(nèi)首批獲得牌照的第三方支付公司，其前身是由有道創(chuàng)投、孫陶然、雷軍共同出資創(chuàng)立的乾坤時(shí)代。招股書顯示，拉卡拉主要為實(shí)體小微企業(yè)提供收單服務(wù)和為個(gè)人用戶提供個(gè)人支付服務(wù)，此外還向客戶提供第三方支付增值服務(wù)等。

近年來，隨著監(jiān)管日益趨嚴(yán)，第三方支付市場(chǎng)的競(jìng)爭呈現(xiàn)白熱化態(tài)勢(shì)。在這樣的背景下，盡管拉卡拉去年交出了總營收同比翻倍、凈利潤同比增長27%的成績單，但其上市后恐怕依舊面臨著許多問題。

不同于當(dāng)下主攻B端的業(yè)務(wù)模式，在創(chuàng)立初期，拉卡拉其實(shí)更加專注于便民支付服務(wù)。然而近年來，由于微信支付、支付寶等移動(dòng)支付方式深刻改變了用戶的傳統(tǒng)支付習(xí)慣，拉卡拉的C端戰(zhàn)略布局遭受到降維式打擊。

角力個(gè)人支付業(yè)務(wù)失利后，拉卡拉將目光投向了互聯(lián)網(wǎng)金融。彼時(shí)正值“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”2015年，放眼望去，互聯(lián)網(wǎng)金融儼然一片藍(lán)海。拉卡拉在下半年加入互金戰(zhàn)局，推出個(gè)人貸款產(chǎn)品拉卡拉小貸，通過為用戶提供貸款等方式獲取利息收入。此后一年時(shí)間里，拉卡拉的金融增值業(yè)務(wù)收入從1.4億增至9.1億，同比翻6.5倍，金融增值業(yè)務(wù)在公司總營收中的占比，也由9%飆升至35%左右，成為公司的第二大主營業(yè)務(wù)。

可好景不長，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管日益趨嚴(yán)，監(jiān)管政策的不確定性對(duì)于志在登陸資本市場(chǎng)的拉卡拉來說，形成了不小的風(fēng)險(xiǎn)隱患。2016年4季度，拉卡拉開始著手于剝離公司的金融增值業(yè)務(wù)，陸續(xù)將其持有的北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家公司權(quán)益，轉(zhuǎn)讓給了和拉卡拉股東情況一致的西藏考拉及其控股子公司。

從35%的營收占比便能看出，金融增值業(yè)務(wù)對(duì)于拉卡拉來說絕非可有可無?！皦咽繑嗤蟆钡谋澈螅抢ɡ瑼LL in B端的決心。招股書顯示，近兩年來，拉卡拉的收單業(yè)務(wù)增速全部保持在80%以上。2018年，拉卡拉實(shí)現(xiàn)營收56.79億，同比增103.91%，僅收單業(yè)務(wù)一項(xiàng)就為公司貢獻(xiàn)了9成營收，堪稱業(yè)績?cè)鲩L的主發(fā)動(dòng)機(jī)。

然而對(duì)于拉卡拉來說,憑借收單業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長所帶來的亮眼業(yè)績能否持續(xù)下去,仍有待考察。從盈利模式考慮，收單業(yè)務(wù)通過為商戶提供收單服務(wù)來賺取手續(xù)費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，需要公司持續(xù)采購POS機(jī)等終端產(chǎn)品并投放給市場(chǎng)。而由于設(shè)備投放所帶來的效益與投放時(shí)間存在延遲，拉卡拉2017年采購并投放的設(shè)備成效，最終體現(xiàn)在了2018年的營收當(dāng)中。

2017年，拉卡拉共采購了約10.77億元的終端設(shè)備并投向市場(chǎng)，占當(dāng)期總投放金額的43.46%，占當(dāng)期總營收的38.65%，金額大約為2016年的3倍；但在2018年，這一數(shù)字則僅為5.9億元，是2017年的一半左右。以此推斷，2019年拉卡拉的營收增速恐怕難以維持2018年的水平。

支付市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的問題同樣需要關(guān)注，在拿下個(gè)人支付市場(chǎng)后，支付寶、微信支付如今也正摩拳擦掌地籌劃布局B端市場(chǎng)業(yè)務(wù)。關(guān)于這一點(diǎn)，拉卡拉也在招股書表示，目前行業(yè)監(jiān)管政策逐步完善、新技術(shù)不斷出現(xiàn)、市場(chǎng)中提供同類產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)增多等諸多因素正在推動(dòng)第三方支付行業(yè)的競(jìng)爭環(huán)境發(fā)生明顯變化，若未來公司不能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)和行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，則可能存在經(jīng)營業(yè)績下滑等市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)。不難想象，在C端已成紅海的當(dāng)下，B端市場(chǎng)殘酷的競(jìng)爭也許會(huì)很快上演。

誠然，除收單業(yè)務(wù)外，拉卡拉還有個(gè)人支付業(yè)務(wù)以及硬件銷售服務(wù)等其他業(yè)務(wù)，但在目前支付寶、微信幾乎壟斷個(gè)人支付市場(chǎng)的情景下，想從巨頭手中分一杯羹著實(shí)困難。從自身角度來看，拉卡拉也沒有對(duì)個(gè)人支付業(yè)務(wù)給予太多關(guān)注和資源。截止2018年末，個(gè)人支付業(yè)務(wù)在公司總營收中的占比不足2%，且已經(jīng)連續(xù)三年下滑。

正因如此，在行業(yè)仍舊面臨一定不確定因素的當(dāng)下，主營業(yè)務(wù)承壓的拉卡拉在未來出現(xiàn)業(yè)績?cè)鏊俜啪?，或許并不是一個(gè)小概率事件。

除主營業(yè)務(wù)單一的問題外，拉卡拉過去三年的毛利率連續(xù)下滑同樣引人注目。2016年到2018年，拉卡拉的毛利率分別為72.23%、55.40%和44.85%；具體到收單業(yè)務(wù)，其毛利率分別為65.47%、55.4%、42.24%。

對(duì)于毛利率連續(xù)下滑問題，拉卡拉在招股書中解釋稱，2017年公司的毛利率水平，與2016年公司剝離金融增值業(yè)務(wù)后的實(shí)際水平接近；而2018年毛利率下滑，則主要是受渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)分潤水平提升的影響。

橫向?qū)Ρ攘硗庖患乙焉鲜械牡谌街Ц豆緟R付天下可以看出，近三年來，盡管拉卡拉的毛利率一直處于下滑通道，但還是超出了匯付天下至少20%。

拉卡拉在招股書中指出，公司毛利率高于行業(yè)水平，主要系報(bào)告期內(nèi)公司通過直營拓展的商戶數(shù)量和交易規(guī)模占比相對(duì)較高，通過渠道拓展模式發(fā)展商戶取得的收單收入相對(duì)較低所致。

然而據(jù)招股書顯示，拉卡拉收單業(yè)務(wù)的自拓展收入占比已經(jīng)連續(xù)三年下滑，而渠道拓展收入的占比卻連續(xù)三年上升。2018年，渠道拓展貢獻(xiàn)了公司收單業(yè)務(wù)總營收的81.94%，總計(jì)41.55億元，同比增長138.66%。也就是說，盡管拉卡拉的直營拓展商戶數(shù)量在行業(yè)中處于較低水平，但近年來已經(jīng)進(jìn)入了超高速增長通道，且直接推動(dòng)了2018年拉卡拉業(yè)績激增。

正因如此，當(dāng)拉卡拉提高了渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)的分潤水平后，公司的總體毛利率下滑明顯。從分潤成本來看，近三年來，拉卡拉的商戶拓展服務(wù)金額占渠道代理收單業(yè)務(wù)收入的比例持續(xù)上升，2018年，拉卡拉的商戶拓展服務(wù)金額高達(dá)27.84億元，占渠道代理收單業(yè)務(wù)收入的66.99%，公司讓利渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)的意圖明顯。

雖然拉卡拉對(duì)商戶拓展服務(wù)機(jī)構(gòu)讓利的目的，是提高渠道拓展商戶的規(guī)模和數(shù)量，進(jìn)而維持業(yè)績的高增長。但從長遠(yuǎn)角度來看，若拉卡拉繼續(xù)加大渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)的讓利力度，更加依賴渠道拓展商戶增加所帶來的增長動(dòng)能，公司的毛利空間恐怕會(huì)被進(jìn)一步擠壓。

成立于2005年的拉卡拉可謂是第三方支付行業(yè)的老牌企業(yè)，然而其上市之路卻異?？部?。

2016年，拉卡拉曾試圖借殼西藏旅游登陸A股，但彼時(shí)監(jiān)管對(duì)于借殼上市行為審查很嚴(yán)，西藏旅游發(fā)布收購拉卡拉的公告后不久，便收到了上交所下發(fā)問的詢函，詢問其重組是否構(gòu)成借殼以及存在刻意避借殼的行為。

同年6月，西藏旅游宣布終止收購拉卡拉的相關(guān)重組交易，并表示經(jīng)審慎研究，為切實(shí)維護(hù)全體股東的利益，各方協(xié)商一致決定終止本次重大資產(chǎn)重組。至此，拉卡拉第一次沖擊資本市場(chǎng)以失敗告終。

盡管借殼上市受挫，但拉卡拉依舊迫切渴求著資本市場(chǎng)，并以此為目標(biāo)孜孜不倦地籌措著。2016年10月，拉卡拉宣布改制為控股集團(tuán)，集團(tuán)架構(gòu)拆分為拉卡拉支付和考拉金服兩大集團(tuán)板塊。隨后2017年3月，拉卡拉正式向證監(jiān)會(huì)提交招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

但在等待了近半年后，拉卡拉又因申請(qǐng)文件不齊備等原因被迫中止審核，沖擊資本市場(chǎng)的計(jì)劃再次擱淺；而這一等又是半年，直到2018年3月，在證監(jiān)會(huì)更新的審核狀態(tài)企業(yè)基本信息情況表中，拉卡拉審核狀態(tài)才轉(zhuǎn)為為“已反饋”，排名深交所創(chuàng)業(yè)板IPO隊(duì)伍的第58位。

資本市場(chǎng)“攻伐不利”，或許和拉卡拉復(fù)雜的股權(quán)背景有所牽扯。招股書披露，拉卡拉的大股東為聯(lián)想控股，其持股比例達(dá)31.38%。但值得注意的是，拉卡拉在招股書中指出，聯(lián)想控股并不對(duì)公司經(jīng)營進(jìn)行干涉和參與，因此公司并無實(shí)控人。

公司沒有實(shí)際控制人也意味著，拉卡拉在上市后，公司治理格局可能因決策效率降低而貽誤業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，造成公司生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)。另外，公司股權(quán)分散導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一定的不穩(wěn)定性，也可能導(dǎo)致公司未來股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)而影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

有趣的是，關(guān)于拉卡拉是否沒有實(shí)控人，業(yè)內(nèi)對(duì)此的看法并不一致。有相關(guān)人士指出，此前拉卡拉的第四大股東陳江濤曾將其持有的股份全部質(zhì)押給了公司的創(chuàng)始人兼法人孫陶然；此外，公司第三大股東鶴鳴永創(chuàng)與第六大股東臺(tái)寶南山與孫陶然的兄弟孫浩然也存在一定關(guān)聯(lián)，因此，拉卡拉管理層或許對(duì)公司具有一定的控制權(quán)。

2019年3月，兩次沖擊資本市場(chǎng)均無功而返的拉卡拉終于闖關(guān)成功，如愿成為A股市場(chǎng)上第一家過會(huì)的第三方支付公司，并準(zhǔn)備于4月25號(hào)在深交所敲鐘。但興奮之余，對(duì)比早前在港股上市的第三方支付公司匯付天下，其掛牌首日便遭遇了破發(fā)的窘境，上市以來最低價(jià)更是只有2.57港元，拉卡拉上市后的前景也似乎并非十分美好。

頭頂“A股第三方支付第一股”光環(huán)，拉卡拉的未來究竟是高歌猛進(jìn)，抑或是崎嶇坎坷？或許只有時(shí)間能給我們答案。

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